에테나 창립자와의 대화: 바람에 날리는 에나 검은 어디에 있나요?

최근 Ethena(ENA)의 USDe 스테이블코인은 시가총액이 1억 4천만 달러에서 72억 달러로 1년 만에 50배 이상 급등하며 폭발적인 인기를 누리고 있습니다. 지니어스 법안이 통과된 후, 에테나 랩스는 미국 연방 암호화폐 은행인 앵커리지 디지털과 협력하여 미국 소매 투자자들에게 규제를 준수하는 최초의 지니어스 준수 스테이블코인인 USDtb를 출시했습니다!". 스테이블코인. 또한 3억 6천만 달러를 모금하고 나스닥에 상장할 계획이며 2억 6천만 달러 규모의 바이백 프로그램을 시작하여 시장을 떠들썩하게 만들었던 StableCoinX를 출시했습니다.

최근, 에테나의 설립자 가이 영은 Hive Mind의 앵커 호세 마두와 인터뷰를 가졌습니다."와의 인터뷰를 통해 에테나가 스테이블코인 업계에서 급부상한 이유와 현재 시장 환경에 대한 그의 생각 등을 밝혔습니다.

다음은 팟캐스트에서 발췌한 내용입니다:

이번 팟캐스트의 발췌문은 다음과 같습니다:1: 이번 주에 USDe 자산에 대한 중요한 발표를 하셨는데요, 국채 회사 영역에 진출하게 되었습니다. 배경과 이것이 왜 중요한지 설명해 주시겠습니까?

Guy Young: 물론이죠. 올해 초인 12월이나 1월에 이 프로젝트를 준비하기 시작했습니다. 당시에는 시장이 지금처럼 뜨겁지 않았고, 지금은 거의 매일 비슷한 프로젝트가 등장하고 있습니다. 공개 시장에서 서클을 보면서 전통 시장에서 이런 종류의 테마에 대한 수요가 공급을 훨씬 능가하고, 많은 자본이 투자를 원한다는 사실을 깨달았고, 이는 우리에게 흥미로운 기회라는 것을 알게 되었습니다.

거시적인 관점에서 저는 지난 18개월 동안 암호화폐의 자금 흐름에 대해 걱정해왔습니다. 토렌트 전체 시가총액의 정점은 2021년과 2024년에 1조2천억 달러로 거의 동일합니다. 이는 99%의 버블 토큰에 투자할 의향이 있는 자금이 전 세계적으로 제한되어 있다는 강력한 신호입니다. 업계가 성숙하고 시가총액 1조 2,000억 달러를 돌파하려면 막대한 자금을 다루는 주식 시장 투자자들을 끌어들여야 합니다.

우리는 높은 자산 프리미엄을 받고 일시적으로 거래하는 것이 아니라 더 넓은 투자자층을 확보하고, 심지어 NAV 1배로 토큰에 접근할 수 있는 것이 이러한 시장에 전혀 접근하지 못하는 것보다 낫다는 것을 고려하고 있습니다. 전통 시장은 이러한 종류의 테마에 대한 수요가 높은 반면, 암호화폐 시장은 유동성 문제에 직면해 있으며, 우리의 솔루션이 바로 그 해결책이 될 수 있다는 점에서 흥미로운 조합입니다.

Q2: USDe 자산에 대한 기대가 큽니다. 언제부터 거래가 시작되었나요? 총 모금액은 얼마나 모금되었나요? 자산 시가총액 대비 현금 비율이 가장 높다고 에테나 랩스에서 트윗했는데 이에 대해 자세히 알려주실 수 있나요?

Guy Young: 총 프로젝트 규모는 약 3억 6천만 달러이며, 이 중 2억 6천만 달러가 현금입니다. 다른 유사한 프로젝트보다 현금 비율이 훨씬 높은 이유는 많은 프로젝트가 투자자들이 토큰을 투자한 후 오픈 마켓에서 판매하기를 희망하는 유동성 회수 수단이기 때문입니다. 우리의 목표는 새로운 현금을 유입하여 유동성 문제를 해결하는 것입니다. 에테나는 유통 시가총액의 약 8%를 조달했으며, 이는 오픈 마켓에서 토큰을 구매하는 데 사용되는데, 2위인 Hype의 경우 2% 미만에 그쳤습니다. 이는 기초 자산 규모에 비해 프로젝트의 규모가 크고, 조달된 현금이 토큰에 상당한 반사 효과를 가져올 것이라는 점에서 시장에서 눈에 띕니다. 예를 들어, 5억 달러는 이더리움에는 거의 영향을 미치지 않지만 토큰에는 상당한 영향을 미칩니다.

Q3: 스테이블코인에 대한 순수 자산 노출 수요가 강하고, 지니어스 법 통과와 서클에 대한 시장의 열광 등 규제 환경이 점점 더 우호적으로 바뀌고 있는 것 같습니다. 국채 금리 하락이 비즈니스에 미치는 영향 등 서클이 직면한 과제에 대해 말씀해 주시겠어요?

Guy Young: 질문해 주셔서 감사합니다. 공개 시장 투자자와 기관 고객을 위한 에테나의 매력과 USDe의 운영 메커니즘 및 경쟁 우위에 대해 자세히 설명해드리겠습니다.

스테이블코인의 사용 사례는 중앙화된 거래소에서 거래를 위한 담보로 제공하거나 개발도상국에 USD 결제 및 송금을 위한 채널을 제공하는 등 매우 다양합니다. 앞으로 각 발행사는 보편적인 솔루션이 되려고 하기보다는 특정 시장 부문에 집중할 것입니다.

Ethena의 전략은 분명합니다: 우리는 다른 플레이어보다 10배 더 잘하는 사용 사례에 집중하고 있습니다. 시가총액 수백억 달러의 거대 기업들과 경쟁하는 스타트업으로서 우리는 모든 분야에서 이길 수 있다고 생각하지 않고 대신 저축 사용 사례에 집중하기로 결정했습니다.

수익률이 높은 구조의 달러 표시 자산은 수익률이 없는 자산보다 더 나은 저축 수단입니다. 이러한 장점은 무기한 계약의 담보로 사용되거나 새로운 상품을 구축하기 위해 DeFi 앱에 포함되는 등 다른 시나리오로 확장됩니다. 이것이 바로 에테나의 시장 부문이자 우리가 성장을 실현하고 있는 분야입니다.

2024년, USDe의 연평균 수익률은 18%에 달하며 이는 Circle의 이자 수익의 4배에 달하는 수치입니다. 수익에 맞게 조정된 에테나의 자산 규모는 280억 달러에 달하며, 이는 서클과 비슷한 수준입니다. 즉, 거대한 대차대조표 없이도 수익에서 거대 기업에 맞먹는 성과를 낼 수 있다는 뜻입니다.

경쟁업체에 관해서는, 저희는 테더를 라이벌이 아닌 파트너로 보고 있습니다. 많은 사람들은 에테나가 실제로 전 세계 테더 보유자들에게 힘을 실어주고 있다는 사실을 깨닫지 못합니다. 무기한 계약 시장의 70%가 테더로 표시되는 중앙화된 금융(CeFi)에서는 1달러의 담보가 에테나로 유입되면 약 70센트의 테더 공급이 증가합니다. 테더는 선물과 베이시스 거래를 통해 시장에서 간접적으로 수익을 지급하기 때문에 수익을 제공하지 않습니다.

Ethena는 테더의 베이시스 캡처 사용 사례를 상품화하여 새로운 상품을 만들었습니다. 이데나는 테더의 '수익 버전'이라고 할 수 있으며, 우리가 보유한 대부분의 담보가 테더 자체라는 사실이 테더 성장의 중요한 원동력이었습니다.

Q4: 청취자들이 에테나에 익숙하지 않을 수 있는데, 어떻게 수익을 창출하는지 간략하게 설명해 주시겠습니까?

Guy Young: 핵심 전략은 현금 차익거래 또는 베이시스 거래입니다.현물을 매수하면서 선물을 매도하거나 무기한 계약. 암호화폐 시장에는 펀딩 금리가 있으며, 이는 간단히 말해 롱 포지션을 취하기 위한 자본 비용으로 이해하면 됩니다. 이러한 시장은 시간이 지남에 따라 상승하고 투자자들은 레버리지 롱에 기꺼이 비용을 지불합니다. 에테나는 파생상품 시장에서 투기적 프리미엄을 포착하여 이익을 얻습니다.

유추하자면 모든 달러 자산 또는 스테이블코인은 차입의 한 형태입니다. Circle의 USDC를 매수하는 것은 미국 정부에 차용증(IOU)을 받고 돈을 빌려주는 것과 같고, Sky의 USD 자산을 매수하는 것은 DeFi에서 이더 과담보에 대해 차입하는 것이며, USDe는 CeFi에서 롱 포지션에 자금을 조달하는 것과 같습니다. 차입 목표가 다르면 수익률도 달라집니다.

Q5: 2021년 주기에서 일부 주요 통화는 몇 달을 기준으로 50~60%까지 거래되었습니다. 하지만 지금은 선물 시장의 유동성이 증가하고 전문 머니 매니저와 ETF가 추가되면서 베이시스 스프레드가 크게 압축되었습니다. 내부적으로 어떤 역학 관계를 경험하셨나요? 솔라나 ETF와 같은 롱테일 자산이 출시되고 전문 머니 매니저에게 더 많은 기회가 주어짐에 따라 이러한 상황이 어떻게 진화할 것으로 보십니까?

Guy Young: ETF와 시카고상품거래소(CME)의 베이시스 거래에 필요한 자본 풀은 암호화폐 시장과는 매우 다릅니다. 밀레니엄과 같은 기관은 AA 등급의 수탁기관이 필요하기 때문에 암호화폐 시장에 자금을 투입할 수 없습니다. 그 결과 전통 금융(TradFi)은 신용 위험이 거의 없는 시카고상품거래소(CME)에서 주로 거래하지만 암호화폐 시장에는 접근할 수 없습니다. 이로 인해 CME와 암호화폐 시장 간의 베이시스 스프레드에 상당한 차이가 발생하며, 이는 거래소의 신용 위험을 일부 반영합니다.

2024년 데이터에 따르면 CME의 현금 조정 베이시스 스프레드는 약 6.5%로 국채 수익률보다 150 베이시스 포인트 높은 반면, 에테나의 USDe는 18% 수익률을 기록하여 최대 1,000 베이시스 포인트. CME는 이러한 거래를 지원하지만, 에테나를 통해 거래하는 것이 더 효율적입니다.

많은 헤지펀드가 에테나에 자금을 투자하는 이유는 USDe가 모두 담보(sUSDe)에 사용되는 것은 아니기 때문입니다. USDe가 자동화된 시장조성자(AMM) 또는 오더북에서 통화로 사용되는 경우 담보가 100%가 아니기 때문에 에테나의 수익률은 항상 자체적으로 베이시스 스프레드를 포착하는 것보다 높습니다. 시간이 지남에 따라 베이시스 스프레드가 축소되겠지만, 기관 자본은 더 효율적인 채널인 에테나를 통해 유입될 것으로 예상합니다. 이것이 저희의 투자 논리의 일부입니다. 출시 당시 60%였던 베이시스 스프레드가 하락한 것에 대해 비판하는 분들도 있지만 이는 자연스러운 현상입니다. 에테나는 암호화폐 시장의 자본 비용을 20~30%가 아닌 전통 금융의 합리적인 비율(예: 10~12%)로 낮추면서 성장해왔습니다.

Q6: 특정 코인의 높은 펀딩 비율에 초점을 맞추는 경우가 많은데, 에테나는 이러한 비율을 낮춰서 롱 포지션의 규모나 투기 정도를 가릴 수 있을 것 같습니다. 이에 대해 어떻게 생각하시나요?

Guy Young: 맞습니다. 특히 비트코인(BTC)과 이더리움(ETH)의 경우 에테나가 등장하기 전보다 시장이 더 과열되어 있습니다. 하이퍼리퀴드의 펀딩 비율을 살펴보는 것도 좋은 방법입니다. 현재 하이퍼리퀴드의 펀딩 비율은 약 25%로 코인의 11%에 비해 높습니다. 그 이유는 두 가지입니다: 첫째, 중앙화된 거래소는 기관 투자자가 더 많은 반면, 하이퍼리퀴드는 소매 자금 흐름이 더 자연스러운 반면, 하이퍼리퀴드는 숏을 위해 100달러의 BTC로 100달러의 무기한 계약을 완전히 담보할 포트폴리오 마진이 없기 때문입니다.

따라서 자금 조달 비율을 CeFi와 비슷하게 조정해야 합니다.에테나는 아직 하이퍼리퀴드에서 운영되지 않으므로 하이퍼리퀴드는 기관 자본의 영향을 받지 않는 실제 소매 자금과 에테나는 시장의 진정한 열기를 판단하는 데 이상적인 기준점입니다.

Q7: 최근 암호화폐 업계는 오랫동안 기다려온 사건, 즉 최초의 스테이블코인 대상 연방법인 연방법이 통과되었습니다. 앵커리지와의 파트너십을 발표했는데, 이는 지니어스 법을 준수하는 첫 번째 스테이블코인인 것 같습니다. 지니어스 법과 이에 대한 생각, 그리고 이 파트너십의 세부 사항과 에테나의 의미에 대해 말씀해 주시겠어요?

Guy Young: 저희는 발행 구조를 BVI 역외 법인에서 앵커리지가 직접 발행하는 방식으로 전환하는 작업을 진행 중입니다. 앵커리지는 미국에서 암호화폐를 취급하는 유일한 연방 규제 은행으로, 다양한 발행자가 규정 준수 요건을 충족할 수 있도록 '지니어스 서비스'와 유사한 상품군을 출시할 예정입니다. 우리의 전략은 투트랙입니다. 앵커리지와의 제휴를 통해 USDtb는 지니어스법을 준수하며 결제 기반 스테이블코인이 허용되는 미국 내 모든 시나리오에서 사용할 수 있고, USDe는 주로 미국의 규제된 금융 시스템 밖의 역외 디파이 시장에 존재할 것입니다..

이 두 시장 모두 중요하지만, 우리가 미국 시장에 진출하게 된 것은 스테이블코인의 주요 사용 사례가 실제로 미국 외부에 있다는 점 때문입니다. 미국인들은 이미 Venmo와 같은 앱을 통해 형태만 다를 뿐 즉각적인 디지털 현금을 이용할 수 있습니다. 또한 미국 시장은 머니마켓 펀드와 스테이블코인이 공존하고 있어 수익 잠재력이 제한적이기 때문에 경쟁이 더 치열합니다. 미국 시장 진출에 만족하지만, 처음부터 역외 시장에 집중한 테더의 성공 사례에서 알 수 있듯이 역외 시장은 여전히 가장 역동적인 곳입니다.

Q8: 요즘 핫한 스테이블코인 시장에 대해 궁금하고 모두가 이에 대해 이야기하고 있습니다. 모든 대기업들이 저마다의 스테이블코인 전략을 가지고 있는 것 같고, 테더 체인이나 기타 인프라를 구축하는 스타트업들도 많이 생겨나고 있는 것 같습니다. 이에 대해 어떻게 생각하시나요? 시장에 대한 깊은 통찰력이 있어야 합니다. 현재 스테이블코인 시장에서 가장 흥미로운 일은 무엇인가요? 어떤 것이 고평가되어 있나요? 어떤 것이 저평가되어 있나요?

Guy Young: 저는 새로운 발행사가 시장에 진입하여 기존 거대 기업과 경쟁하는 것에 대해 상당히 비관적입니다. 시장은 이 주제에 대해 흥분하고 있지만, 돌파구를 찾기는 어렵습니다. 스테이블코인 상품은 고도로 상품화되어 있어 스타트업이 기존 대기업과 차별화하기는 어렵습니다.

스테이블코인은 세 가지 조건을 충족해야 합니다: 첫째, 달러로 발행되어야 하고, 둘째, 유동성 측면에서 첫날에 Tether의 하루 거래량인 1,000억 달러에 도달할 수 없으며, 셋째, 수익률 측면에서는 수익률.

스테이블코인이 국채로 뒷받침되면 수익률은 바닥을 향한 경쟁이 되고, 서클은 이미 코인베이스와 수익률을 공유하면서 바닥을 향한 경쟁을 시작했습니다. 저는 스테이블코인 발행사의 단위 경제학과 비즈니스 모델에 대해 부정적인 시각을 가지고 있습니다. 테더는 예외적으로 독특한 시점에 누구도 넘볼 수 없는 위치를 구축했습니다. 그 누구도 그 특정 시점의 성공을 재현할 수 없습니다. 저는 수익의 90%를 차지하겠다는 신규 발행사의 전략에 대해 비관적입니다. 앞으로 가야 할 길이 험난하기 때문입니다. 비즈니스 모델이 유지되려면 5~10베이시스포인트의 수익만 내고 있다면 1,000억 달러 규모가 되어야 매력적인 투자가 될 수 있습니다. 그래서 저희도 달러와 스테이블코인을 발행하고 있지만 이 부분에 대해 가장 비관적으로 보고 있습니다.

Q9: 앞서 스테이블코인에 대해 논의했는데, 3조 5천억 달러가 유동성 스테이블코인, 특히 암호화폐 시장으로 유입된다면 그 중 일부가 비트코인으로 갈 수 있다는 점은 매우 흥미로운 일입니다. 최근 암호화폐 시장은 이더리움이 비트코인보다 0.03배 이상 상승하는 등 좋은 흐름을 보이고 있고, 솔라나도 좋은 성과를 거두고 있습니다. 여러분은 어떻게 생각하시나요? 시장이 계속 상승할까요? 우리는 어떤 사이클의 어느 단계에 있을까요?

Guy Young: 장기적으로 저는 이더리움과 기타 레이어1(L1)이 역사상 가장 고평가되었다고 생각하여 매우 약세인 포지션을 유지하고 있습니다. 금융 자산입니다. 단기적으로는 이더리움에 대한 내러티브가 변화하여 더 이상 온체인 활동을 위해 솔라나와 경쟁하는 것이 아니라 전통적인 금융 자본을 유치하여 BTC와 경쟁하는 수단으로 포지셔닝하고 있습니다.

이 상품들이 순자산가치(NAV)의 2.5~4배에 거래되는 한 시장은 하락하지 않을 것입니다. 하지만 프리미엄이 1.5배에서 1배로 떨어지면 사이클의 끝을 알리는 신호일 수 있습니다. 신규 상품 출시가 중단되면 기존 상품은 주식 시장에서 매수세가 뒷받침되어야 하므로 프리미엄이 하락할 수 있습니다. 매수세가 충분하지 않으면 시장이 붕괴할 수 있습니다. Saylor가 발행 규모를 5억 달러에서 20억 달러로 늘리는 등 여전히 신규 자금이 유입되고 있고 시장이 열광하고 있으며 상품이 여전히 높은 프리미엄으로 거래되고 있기 때문에 이러한 추세는 계속될 것으로 보입니다. 그러나 신규 상품 발행이 둔화될 조짐이 보이면 시장의 전환점이 될 수 있으므로 주의해야 합니다.

자체 개발 프로젝트에 대해서는 언급하지 않겠지만, 하이퍼리퀴드 같은 사례는 이더리움이나 L1에 대한 의존에서 벗어나 진정한 주식형 자산처럼 현금 흐름에 따라 성장하고 있습니다. 토렌트는 베타에서 L1에 이르는 단계에서 벗어나 독립적인 수익과 사용자를 확보해야 합니다. 앞으로 하이퍼리퀴드와 같은 5~10개의 프로젝트가 에쿼티 로직으로 가격이 책정되고 L1에서 분리될 수 있습니다. 저는 BTC가 90%의 지배력을 갖게 되고, 다른 L1의 밸류에이션은 지금의 10분의 1 수준으로 떨어질 것이며, 올해 코인베이스와 로빈후드가 그랬던 것처럼 소수의 주식형 비즈니스가 두각을 나타낼 것이라고 생각합니다.

Q10: 에테나와 관련하여 USDe는 68억 달러 규모에 도달했습니다. 시장이 얼마나 더 커질 수 있다고 생각하시나요? 모든 사람들이 에테나의 수익에 대해 알게 된다면 무기한 계약 선물 시장은 얼마나 큰 규모를 지탱할 수 있을까요?

Guy Young: 이 시장은 엄청난 잠재력을 가지고 있습니다. 현재 오픈 포지션은 약 1,100억~1,200억 달러에 달하며 수익률은 15~20%입니다. 암호화폐 분야에서 현금 흐름의 세 가지 주요 원천은 코인 에쿼티, 테더 에쿼티, 선물 시장 베이시스 거래입니다. 에테나는 파생상품 시장의 6~10%이며, 시장이 크게 성장하지 않는다고 가정하면 20~25%, 즉 200억~300억 달러가 될 것이라고 생각합니다.

에테나는 지난해 12월 펀딩 금리가 30%에 달했을 때 288억 달러 규모에 도달했으며, 금리가 10~12%로 압축된 전통 금융기관에 접근하면 더 커질 수 있습니다. 발행을 통해 수익을 창출합니다.