이더리움 언서약이 갑자기 급증한 이유는 무엇인가요?

저자: 루카스 체얀, 갤럭시 디지털 연구원, 번역: 골든 파이낸스 샤오저우

7월 16일 이후 이더리움 언서약 요청이 급격히 증가하여 7월 22일에는 검증인 퇴출 요청이 1,920건에서 47만 5천 건 이상으로 급증하고 대기 시간이 1시간 미만에서 8일 이상으로 길어졌습니다. 최근 이더리움의 가격 상승과 이더펙트라 업그레이드의 검증자 서약 요건 조정으로 인해 언서약 활동이 증가할 것으로 예상되었지만, 7월 16일부터 시작된 이더리움 대출 금리 급등으로 인해 급증한 것이 주원인이었습니다. 금리 급등으로 인해 이더리움 회전 전략이 광범위하게 풀렸고, 이는 다시 이더리움 기반 유동성 담보 토큰과 재담보 토큰(LST 및 LRT)에 대한 디앵커링 압력을 악화시켰습니다.

1. 이더 담보 출금 대기열

이더의 담보 출금 대기열은 검증자가 네트워크에서 담보된 자금을 질서 있게 인출하도록 관리하는 내장된 메커니즘입니다. 네트워크 안정성을 유지하고 검증자의 대량 인출로 인해 합의가 위태로워지는 것을 방지하기 위해 이더채널은 각 에포크 동안 인출할 수 있는 검증자의 수를 제한합니다. "이탈 제한"이라고 하는 이 제한은 총 활성 검증자 수에 따라 정해지며, 에포크당 약 8~10명의 검증자 철회를 허용합니다(약 6.4분). 인증자가 자발적 출금을 시작하면 대기열에 들어가서 처리를 기다립니다. 출금 후 자금은 의무적으로 지연(약 27시간)을 거쳐야 출금할 수 있습니다. 출금 수요가 많은 기간에는 대기열이 심하게 밀려 대기 시간이 며칠 또는 몇 주까지 걸릴 수 있습니다.

2. 이더리움 순환 전략 청산 파동: 대출 금리 급등으로 연쇄 반응 촉발

7월 14일부터 에이브의 탈중앙 금융 프로토콜에서 이더리움 대출 금리가 주기적으로 급등하기 시작했습니다. 대출 금리는 보통 2%에서 3% 범위에서 유지되지만 7월 16일, 18일, 21일에는 최고 18%까지 치솟았습니다. 이러한 급격한 변동성은 HTX 거래소 제휴 지갑에서 대규모 인출이 발생하여 에이브 플랫폼의 이더리움 공급량이 급격히 감소한 데서 비롯되었습니다. 6월 18일 이후 지갑에서 167,000건 이상의 ETH 인출이 누적되었으며, 사용 가능한 예치금이 갑자기 감소하면서 에이브에서 ETH 루핑 전략을 실행하는 사용자들에게 압력을 가했고, 이는 부분적으로 언플라징 요청 급증의 원인이 되었습니다.

순환 전략은 암호화폐 트레이더가 이더리움 담보로 수익을 늘리기 위해 널리 사용하는 전략입니다. 표준 운영 절차는 사용자가 유동성 담보 토큰(LST) 또는 유동성 리플지 토큰(LRT)을 에이브와 같은 플랫폼에 담보로 예치하고 이더를 빌려준 다음 이를 더 많은 LST로 전환하여 재예치하는 방식으로, 반복적인 작업을 통해 레버리지 포지션을 구축하는 것입니다. 담보 수익률이 이더리움 대출 금리를 초과하면 사용자는 스프레드를 통해 수익을 실현할 수 있습니다. 이 전략은 수동으로 실행하거나 이더파이, 인스타댑과 같은 프로토콜에서 제공하는 자동화된 볼트를 통해 실행할 수 있습니다.

이미지 src="https://img.jinse.cn/7386078_watermarknone.png" title="7386078" alt="LyJdUJMnnOWie7oxldDbyza5VXkm7EeLqzOs97Tc.png"> 그러나 7월 16일부터 시작된 이더리움 공급 경색으로 인해 담보 수익률과 차입 비용 간의 스프레드가 마이너스로 전환되었습니다. 7월 21일 기준 스프레드는 -2.25%까지 하락하여 리볼빙 전략의 수익성이 떨어졌습니다. 이로 인해 사용자들이 예치된 이더를 인출하고 대출금을 상환하며 점차 레버리지를 줄이기 시작하면서 대규모 청산 물결이 일어났습니다. 대부분의 트레이더는 LST/LRT를 담보로 사용하기 때문에 이러한 자산을 다시 이더로 스왑하거나 담보물을 해제해야 하며, 이는 LST/LRT 2차 시장과 이더 검증자 출구 대기열에 추가적인 압박을 가합니다.

차입금리가 상승함에 따라 이더리움에서 LST와 LRT의 디앵커링이 심화되고 있습니다. 일반적으로 LST/LRT는 이더 대기열 종료, DEX 유동성 제약, 프로토콜별 위험(예: 몰수 또는 스마트 컨트랙트 위험)으로 인한 상환 지연을 보상하기 위해 ETH에 대해 약간의 할인을 유지합니다. 강제 디레버리징 또는 상환 기간 동안에는 이러한 매도 압력으로 인해 LST/LRT 가격이 액면가보다 더 하락할 수 있습니다. 또한 자동화된 회전 전략 금고는 시장 변동성에 다양한 방식으로 대응해왔는데, 일부는 약정을 해제하고, 일부는 유통시장에서 직접 매도하기도 했습니다. 예를 들어, 오늘 현재 이더파이의 유동성 전략은 여전히 약 20,000개의 이더파이 출금 대기열을 보유하고 있습니다.

대기열 정체를 악화시키는 또 다른 요인은 일부 시장 참여자들이 LST/LRT의 디앵커링을 차익거래하기 시작했다는 점입니다. 이들은 유통시장에서 할인된 가격에 LST/LRT를 취득한 다음, 앵커링 해제를 통해 전체 이더리움 가치를 상환함으로써 두 자산의 가격 차액을 얻을 수 있습니다. 이러한 행동은 ETH 대기열 종료 요청을 더욱 증가시킵니다.

3. 신규 서약에 대한 수요의 동시 급증>

언플레지 요청의 급증과 균형을 맞추는 것은 신규 서약에 대한 수요의 상당한 증가입니다. 6월 이후 이더리움 서약 요청과 검증인 접근 요청은 2024년 4월 이후 최고 수준으로 증가했습니다.

이미지 src="https://img.jinse.cn/7386080_watermarknone.png" title="7386080" alt="Q2sCCq6eBWHxoJEH4ea23fNcErlpSOgWJtoYY9dF.png">이것은 이는 두 가지 주요 원인에 기인합니다. 첫째, 비트코인 대비 이더리움 자산의 성과가 시장의 열기를 다시 불러일으켰고, 둘째, 최근 25억 달러 이상의 이더리움을 매입한 몇몇 디지털 자산 수탁 회사(DATCO)의 할당 필요성 때문입니다.

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4. 전망

초기에는 이더리움 미약정에 대한 헤드라인이 차익 실현의 물결을 암시했을 수 있지만, 자세히 살펴보면 이러한 활동의 대부분은 실제로 7월 16일 이후 발생한 이더리움 대출 시장의 혼란과 대출 금리 급등에 따른 것임을 알 수 있습니다. 이러한 견해는 신규 약정에 대한 수요가 여전히 강세를 보이고 있으며, 신규 약정이 현재 출금 규모를 거의 상쇄하고 있다는 사실에 의해 뒷받침됩니다.

수요 급증에도 불구하고 이더리움의 서약 구조는 예상대로 계속 작동하고 있습니다. 일부에서는 대기열 대기 시간이 크게 늘어난 것에 대해 불만을 제기할 수 있지만, 이는 네트워크의 결함이라기보다는 설계상의 특징입니다. 그 목적은 검증자가 들어오고 나가는 속도를 제한하여 이더의 지분 증명(PoS) 합의 메커니즘의 안정성과 보안을 보호하는 것입니다.

그러나 이번 사건은 이더리움 유동성 담보 및 리플레깅 생태계의 지속적인 취약성을 강조합니다. 이러한 자산은 여전히 레버리지 전략에 매우 민감하며 극단적인 시장 상황에서 스트레스를 받기 쉽습니다. LST/LRT 디앵커링 및 상환 지연의 광범위한 영향은 듀레이션 리스크와 유동성 병목현상을 고려하는 것의 중요성을 더욱 강조하고 있습니다.

앞으로 이더리움의 기본 출구 메커니즘에만 의존하는 프로토콜은 더 많은 조사를 받게 될 것입니다. P2P 엑시트 시장, 최적화된 LST/LRT 자동 시장 조성자(AMM), 엑시트 대기열 혼잡을 완화하고 자금 흐름을 원활하게 하기 위해 특별히 설계된 프로토콜 네이티브 유동성 금고 등 상환 유연성을 향상하는 솔루션에 대한 시장의 관심이 증가할 것으로 예상됩니다.