일본 채권 시장, 전면적인 ‘블록체인 도입’ 예정

출처: Token Dispatch; 저자: Vaidik Mandloi; 번역: BitpushNews

암호화폐의 가장 중요한 인프라적 성과는 전통 금융 내부에서 일어나고 있다.

2025년 8월의 어느 토요일, 인터넷상의 모든 암호화폐 커뮤니티를 열광시킬 만한 일이 일어났다. 뱅크 오브 아메리카(Bank of America), 시타델 시큐리티(Citadel Securities), 예탁결제공사(DTCC), 그리고 소시에테 제네랄(Société Générale)은 주말 동안 블록체인을 통해 미국 국채 리포(repo) 거래를 실시간으로 청산했다.

이해를 돕기 위해 설명하자면, 리포(repo)는 기관 금융에서 가장 기본적인 거래 중 하나다. 한 당사자가 다른 당사자에게 국채를 매도하고 다음 날 다시 매입하기로 약정하는 것으로, 대개 단기적인 당일 현금 유동성을 조달하기 위한 것이다.

이는 금융 시스템의 ‘파이프라인’이다. 은행, 헤지펀드, 중앙은행은 매일 리포를 활용해 유동성을 관리하며, 수조 달러가 이 시장에서 유통된다. 그리고 이번은 사상 처음으로, 이러한 거래가 시장 영업 시간 외에 블록체인 상에서 거의 즉각적인 원자적 결제(atomic settlement)를 달성했으며, 참여 기관들은 모두 세계 최대 규모의 금융 기관들이다.

8개월 후인 2026년 4월 20일, 일본 중앙청산기관(JSCC), 미즈호 금융그룹(Mizuho Financial Group), 노무라 홀딩스 및 Digital Asset은 일본 국채(JGBs)를 담보로 Canton Network 체인으로 이전하는 것을 목표로 하는 개념 증명(PoC)을 시작했습니다.

JGB는 아시아에서 가장 중요한 금융 상품 중 하나로, 시가총액이 9조 달러를 넘으며 이 지역 기관 시장에서 가장 널리 사용되는 단일 담보 자산이다. 아시아 전역의 은행과 헤지펀드가 레버리지 포지션에 대한 담보를 마련해야 할 때, JGB는 대개 최우선 선택지다. 그리고 이제 전체 담보 시스템이 온체인으로 이전되고 있다.

이는 2026년 가장 중요한 블록체인 뉴스가 될 가능성이 높습니다.

이 글에서는 JGB가 토큰화 선구자로 가장 적합한 이유, 공공 블록체인이 소매 투자자 유입을 두고 경쟁하는 가운데 Canton Network가 지속적으로 기관 주문을 확보하는 비결, 그리고 '24시간' 담보 결제가 글로벌 트레이딩 데스크를 어떻게 변화시킬지 분석합니다.

왜 JGB인가? 왜 지금인가?

수십 년 동안 일본은 엔화를 글로벌 준비통화로 만들려고 노력해 왔지만, 이 소망은 결코 실현되지 못했습니다. 오늘날에도 엔화는 전 세계 준비금의 약 4~6%만을 차지하며, 달러, 유로, 심지어 파운드보다도 뒤처져 있습니다.

하지만 그 과정에서 예상치 못한 일이 일어났습니다. 일본 국채가 유로클리어(Euroclear)의 '담보 고속도로(Collateral Highway, 전 세계 대형 금융기관 간 담보 이동을 위한 인프라)'에서 가장 빠르게 성장하는 담보 자산 중 하나가 된 것입니다. JGB의 외국인 보유 비율은 약 11.9%까지 상승했으며, 이는 약 144조 엔이 일본 국외 기관에 의해 보유되고 있음을 의미합니다.

기관 금융에서 담보는 모든 것을 좌우합니다. 모든 레버리지 포지션, 모든 파생상품 거래, 모든 환매조건부거래(Repo)에는 고품질 자산이 담보로 필요합니다. 세계 3위 경제 대국이 뒷받침하는 JGB는 디폴트 위험이 사실상 없어, 전 세계적으로 기준을 충족하는 몇 안 되는 자산 중 하나입니다. 싱가포르의 헤지펀드가 레버리지 포지션을 구축하거나 런던의 은행이 파생상품 노출을 헤지할 때, JGB는 종종 담보로 사용됩니다.

암호화폐의 가장 중요한 인프라적 승리는 전통 금융 내부에서 일어나고 있다. 일본이 '통화 전쟁'에서 단 한 번도 승리하지 못했음에도 불구하고, JGB는 이미 아시아 기관 금융의 운영 인프라가 되었다.

문제는 전체 담보 시스템의 운영 방식이 여전히 1995년 수준에 머물러 있다는 점이다. 두 기관 간의 JGB 담보 이전은 여러 계층의 보유 구조를 거쳐야 한다. 최상위에는 일본은행(BOJ)이 있고, 그 다음은 호후리(일본 증권 예탁 기관), 이어서 수탁 은행, 그리고 하위 수탁 은행이 있다. 각 계층마다 별도의 대조 작업이 필요하며, 도쿄 영업 시간(대략 JST 오전 9시부터 오후 3시까지)에만 운영된다.

단 몇 초면 충분할 담보 이전이 결국 며칠이나 걸립니다. 이 며칠 동안 해당 담보는 '동결' 상태에 놓입니다. 뉴욕의 한 트레이딩 데스크가 밤 10시에 이를 사용하려면 도쿄가 깨어날 때까지 기다려야 합니다. GFMA(글로벌 금융 시장 협회)와 보스턴 컨설팅 그룹(BCG)의 연구에 따르면, 블록체인을 통해 전 세계적으로 1,000억 달러 규모의 묶여 있는 담보 자금을 해제할 수 있을 것으로 추정됩니다. 일일 리포(repo) 거래 규모가 1,000억 달러에 달하는 은행의 경우, 토큰화 결제를 도입하면 운영 비용만으로도 연간 1억 5,000만~3억 달러를 절감할 수 있습니다.

여기 일본을 불안하게 하는 사실이 하나 있습니다. 미국은 이미 움직이기 시작했습니다.

99조 달러 규모의 미국 증권을 보관하고 연간 3.7경 달러 규모의 거래를 처리하는 DTCC는 2025년 12월 Digital Asset과 협력하여 Canton Network에서 미국 국채를 토큰화했습니다. 이는 미국 증권 인프라의 핵심이 24시간 연중무휴 토큰화 결제로 나아가고 있음을 의미합니다.

Broadridge는 이미 동일한 네트워크에서 매일 3,540억 달러 규모의 토큰화된 국채 리포 거래를 처리하고 있으며, JPMorgan의 Kinexys는 온체인 결제 경로를 통해 누적 거래액 1조 5,000억 달러를 넘어섰습니다. 미국 국채는 빠르게 '언제든 이용 가능하고 이동 가능한' 담보 자산으로 변모하고 있는 반면, 일본 국채(JGB)는 여전히 도쿄의 업무 시간 내에 갇혀 있다.

만약 당신이 새벽 2시에 추가 증거금을 위해 담보를 제공해야 하는 글로벌 펀드 매니저라면, 즉시 결제가 가능한 토큰화된 미국 국채와 6시간 후 도쿄 시장 개장 때까지 기다려야만 이동할 수 있는 JGB 중 선택할 수 있다면, 매번 미국 국채를 선택할 것이라고 믿습니다.

이러한 선택이 수천, 수만 개의 트레이딩 데스크로 확대된다면, JGB는 ‘최상위 담보’ 지위를 잃을 위험에 직면하게 된다. 국채가 아시아 금융 담보 시스템에 깊이 얽혀 있는 국가에게 이는 생존 문제나 다름없다. JGB 온체인 실험에 참여한 4개사는 보도자료에서 ‘긴급(urgent)’이라는 단어를 사용했다. 미국 인프라의 발전 속도를 고려할 때, 이에 동의하지 않을 수 없습니다.

왜 Canton이 계속 승리하는가

일본 JSCC가 JGB 담보를 위한 네트워크를 선택해야 할 때, 그들은 Canton을 선택했습니다. 바로 DTCC, Broadridge, JP모건이 이미 사용하고 있는 체인입니다. 그 이유는 국채 담보물이 네트워크에 대해 극도로 까다로운 요구 사항을 가지고 있기 때문이다.

국채 담보물은 대부분의 블록체인이 충족할 수 없는 일련의 특정 요구 사항을 가지고 있다. 미즈호 은행이 런던의 거래 상대방에게 JGB 담보물을 이전할 때, 거래는 일본의 '장부 이전법(Book-Entry Transfer Act)'을 준수해야 한다. 블록체인 기록은 호후리(Hofuri)의 공식 등기부와 법적 차원에서 동기화되어야 합니다.

거래의 각 당사자(청산소부터 수탁자, 거래 상대방에 이르기까지)는 일본 및 국제 증권법에 따라 열람 권한이 부여된 데이터만 볼 수 있습니다. 또한 전체 과정에는 원자적 결제가 필요하며, 즉 담보와 대금이 동시에 이동해야 하며, 그렇지 않으면 둘 다 이동하지 않습니다.

이는 매우 복잡한 제약 조건의 집합입니다. Canton이 선정된 이유는 그 아키텍처가 바로 이러한 문제들을 해결하기 위해 설계되었기 때문입니다. 각 기관은 자체 장부를 운영하며, 기관 간 거래에서는 당사자들이 열람 권한이 있는 데이터만 동기화됩니다. Digital Asset의 Daml 언어로 작성된 스마트 계약은 각 단계에서 누가 무엇을 볼 수 있는지, 누가 승인을 해야 하는지를 규정합니다.

따라서 JSCC, 미즈호, 노무라가 Canton에서 JGB 담보 이전을 수행할 때, 청산소는 전체 상황을 파악하고, 미즈호는 자사 측을, 노무라는 자사 측을 볼 수 있으며, 누구도 볼 수 없는 정보를 볼 수 없습니다. Canton은 현재 3대 국채 담보 풀(미국 국채, 일본 국채, 유럽 국채)을 국경을 초월하여 실시간으로 24시간 자유롭게 이동시킬 수 있는 전 세계 유일의 네트워크입니다. 다른 어떤 네트워크(공개 또는 사설)도 이에 근접하지 못합니다.

“24시간” 담보는 도대체 무엇을 바꿨는가?

토큰화된 온체인 결산에 대한 대부분의 보도는 “더 빠르다”는 점에 그치고 있다. 하지만 속도는 시작에 불과하며, 진정한 변화는 시스템이 압박을 받았을 때 보이는 행동 양식에 있다.

2020년 3월 코로나19 팬데믹 기간에 무슨 일이 있었는지 떠올려 보라. 시장이 붕괴되고 변동성이 급증하면서 주식 선물에 대한 초기 증거금 요건이 몇 주 만에 100%나 치솟았습니다. 추가 증거금 요건을 충족하지 못한 펀드들은 현금을 마련하기 위해 자산을 강제로 매도해야 했습니다.

하지만 하락하는 시장에서 자산을 매도하면 가격이 더 떨어지고, 이는 더 많은 추가 증거금 요구를 유발하여 결국 더 많은 매도를 초래합니다. 이러한 악순환은 금융계에서 가장 위험한 역학 중 하나로, 2022년 9월 영국 LDI 연금 위기 당시 시스템을 다시 한 번 붕괴 직전까지 몰아넣었습니다.

24/7 토큰화 결제가 이 상황을 어떻게 바꾸는지:

1. 직접 담보 제공: 현재 추가 증거금 요구에 직면했을 때, 대부분의 펀드는 먼저 자산을 매각하여 현금을 확보해야 합니다. 온체인 담보가 도입되면 펀드는 JGB나 미국 국채를 직접 담보로 제공하여 요구 사항을 충족할 수 있으며, 이를 위해 먼저 현금으로 전환할 필요가 없습니다. 이로 인해 “강제 매도 순환”이 완화됩니다. 유동성을 확보하기 위해 하락하는 시장에 자산을 쏟아내는 기관이 줄어들기 때문입니다.

2. “선지급 후수령” 문제 해결: 전통적인 리포 거래에서 현금 대여자는 먼저 자금을 송금한 후 담보를 받습니다. 이 간극 동안 한쪽은 위험 노출 상태에 놓이게 됩니다. 은행은 이러한 “일중 노출(intraday exposure)”을 할인율(haircuts)과 자금 조달 비용에 반영합니다.

3. 원자적 실행: 온체인 원자적 결제를 통해 거래의 양쪽(담보와 현금)이 동시에 이동합니다. 산탄데르(Santander)는 2024년 12월 이를 테스트하여, JP모건의 Kinexys 플랫폼에서 5,000만 달러와 5,000만 유로 규모의 당일 환매 조건부 매매를 실행하고 3시간 후에 자동으로 청산했습니다. 한때는 복잡한 제3자 설정이나 신용 한도 약정이 필요했던 당일 환매 거래가 이제는 일상적인 일이 되었습니다.

더 의미 있는 점은, 2026년 1월 캔톤(Canton) 데모에서 런던증권거래소그룹(LSEG)이 자사의 디지털 청산소(DiSH)를 거래에 도입했다는 것입니다. DiSH는 스테이블코인 대신 토큰화된 상업은행 예금을 현금 측으로 사용합니다.

이는 은행이 10억 달러 규모의 거래를 USDC로 결제하지 않기 때문입니다. USDC는 사적 차용증일 뿐, '실물 화폐(money good)'가 아닙니다. DiSH 토큰은 규제 대상 은행의 실제 예금을 대표하며, 온체인에서 24시간 연중무휴로 이체할 수 있습니다. 이는 현금 측면의 문제, 즉 기관 채택의 마지막 퍼즐 조각을 해결합니다. 현재 일본은 JGB를 이 동일한 인프라에 연결할 계획을 세우고 있습니다.

이는 무엇을 의미하는가

JGB 시범 운영이 성공하고, 미국 국채가 이미 상장되었으며, 유럽 국채도 시범 운영 중이라면, 제 생각에 Canton은 차기 SWIFT와 같은 존재로 거듭나기 시작하고 있습니다.

이는 단일 네트워크로서, 전 세계적으로 가장 중요한 담보의 국경을 넘는 이동을 위한 기본 레이어로 자리 잡고 있습니다. SWIFT와 마찬가지로, 일단 충분한 수의 기관이 가입하면 탈퇴하는 것은 거의 불가능해집니다. 네트워크 효과는 복리 효과를 낳습니다. 새로 가입하는 각 국채 유형은 기존 참여자들에게 이익을 주고, 후발 주자들의 경쟁을 더욱 어렵게 만듭니다.

저는 이것이 깊이 생각해 볼 가치가 있다고 봅니다. 우리는 암호화폐 분야에서 수년 동안 탈중앙화를 논하고, 단일 장애 지점을 우려하며, 어떤 실체도 그 궤적을 통제할 수 없는 시스템을 구축하기 위해 노력해 왔습니다. 그런데 지금, 역사상 가장 중요한 블록체인 구축이 전 세계 금융을 운영하는 바로 그 기관들이 관리하는 단일 허가형 네트워크로 수렴되고 있습니다.

좋은 일일까, 나쁜 일일까? 이는 여러분이 이 모든 것의 의미를 무엇이라고 생각하느냐에 달려 있습니다. 목표가 자본 시장의 효율성을 높이고, 결제 위험을 낮추며, 수천억 달러에 달하는 묶여 있는 담보를 해방하는 것이라면, 이는 확실히 효과를 발휘하고 있습니다. 만약 목표가 기존 금융 기관의 권력을 약화시키는 것이라면, 이는 정반대의 결과를 낳고 있습니다. 원래의 '게이트키퍼'들이 단지 더 진보된 인프라를 갖추게 된 것뿐입니다.

그렇다고 해서 이 일이 중요하지 않게 되는 것은 아니라고 생각한다. 블록체인 상에서 24시간 연중무휴, 국경을 초월한, 원자적 결제가 이루어지는 금융 시스템에서 국채 결제를 완료하는 것은 전 세계 금융 운영 방식에 있어 진정한 업그레이드입니다. 하지만 저는 이것이 도대체 “어떤” 업그레이드인지 솔직하게 설명할 가치가 있다고 생각합니다. 이는 효율성의 혁명입니다. 배관은 새로 지어졌지만, 배관공은 여전히 예전 그대로인 셈이죠.