L1 토큰이 계속해서 BTC보다 실적이 저조한 이유

저자: AJC; 출처: Messari의 다가오는 2026년 암호화폐 주제

업계 자본의 대부분이 궁극적으로 투자하려고 하는 것이 암호화폐이기 때문에 암호화폐에 다시 집중하는 것은 매우 중요합니다. 암호화폐의 총 시가총액은 3조 2,600억 달러에 달합니다. 이 중 비트코인(BTC)이 1조 8,000억 달러로 55%를 차지합니다. 나머지 1조 4,500억 달러 중 약 0.83조 달러가 토렌트 L1에 집중되어 있으며,이를 합하면 총 2조 6,300억 달러(전체 암호화폐 자본의 약 81%)가 시장에서 이미 암호화폐로 간주하거나 암호화폐 프리미엄이 붙을 것으로 예상되는 자산에 할당되어 있습니다.

이를 염두에 두고 트레이더, 투자자, 자본 배분자 또는 구축자라면 시장이 암호화폐 프리미엄을 어떻게 배분하고 회수하는지를 이해하는 것이 중요합니다. 암호화폐 영역에서 자산을 법정화폐로 취급하려는 시장의 의지만큼 가치 평가에 영향을 미치는 것은 없습니다. 따라서 향후 암호화폐 프리미엄이 어디에 누적될지 예측하는 것이 이 분야의 포트폴리오 구성에서 가장 중요한 요소라고 할 수 있습니다.

지금까지는 주로 비트코인에 초점을 맞췄지만, 0.83조 달러 상당의 자산 중 화폐로 간주될 수도 있고 그렇지 않을 수도 있는 다른 자산도 살펴볼 가치가 있습니다. 앞으로도 비트코인은 금과 기타 비국부 자산 저장 수단으로부터 시장 점유율을 계속 빼앗아갈 것으로 예상됩니다. 하지만 이러면 L1은 어디로 갈까요? 물가 상승은 모든 자산이 혜택을 받는다는 것을 의미할까요, 아니면 비트코인이 L1에서 화폐 프리미엄을 추출해 금과의 격차를 부분적으로 해소할까요?

먼저, L1의 현재 밸류에이션 수준을 이해하는 것이 도움이 됩니다. 상위 4개 L1, 이더(3,615억 달러) XRP(1,301억 달러) BNB(1,206억 달러) SOL(746억 달러)의 시가총액은 6,865억 8,000만 달러로 L1 섹터의 83%에 달합니다. 상위 4개 코인(TRX의 시가총액은 266.7억 달러) 이후에는 가치가 급격히 하락하지만, 흥미롭게도 롱테일 부문은 여전히 상당히 큰 비중을 차지하고 있습니다. 상위 15위권 밖의 L1 시가총액은 180억 6천만 달러로 전체 L1 시가총액의 2%에 해당합니다.

중요한 것은 L1 시가총액이 내재된 통화 프리미엄을 완전히 반영하지 못한다는 점입니다. L1 평가 프레임워크에는 세 가지 주요 유형이 있습니다.

(i) 통화 프리미엄, <...

.

(ii) 실질경제가치(REV), 그리고

(iii) 경제적 안정의 필요성

따라서 상품의 시장 가치는 단순히 시장에서 화폐로 취급한 결과물이 아닙니다.

수익이 아닌 통화 프리미엄이 L1 가치 평가의 주요 동인

이러한 경쟁적인 가치 평가 프레임워크가 존재함에도 불구하고, 시장에서는 L1의 가치를 평가할 때 통화 프리미엄보다는 수익 중심의 관점을 점점 더 선호하고 있습니다. 시가총액이 10억 달러 이상인 모든 L1의 전체 주가매출비율(P/S)은 지난 몇 년 동안 비교적 안정적으로 유지되어 왔으며, 일반적으로 150배에서 200배 사이를 유지하고 있습니다. 그러나 이 전체 수치는 트론과 허퍼리퀴드를 포함하기 때문에 오해의 소지가 있습니다. 지난 30일 동안 트론과 하이프는 그룹 매출의 70%를 창출했지만 시가총액의 4%에 불과했습니다.

이 두 가지 이상값을 제거하면 분명한 사실은 수익이 감소하는 동안에도 L1 밸류에이션이 상승하고 있다는 것입니다. 조정된 매출 대비 가격 비율도 지속적으로 높게 유지되고 있습니다.

• 2021년 11월 30일 - 40배

• 2022년 11월 30일 - 212배

• 2023년 11월 30일 - 137배

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2024년 11월 30일 - 205배

• 2025년 11월 30일 - 536배

실물 경제 가치를 기준으로 해석하면 시장이 단순히 미래 수익 성장에 가격을 책정하고 있다고 볼 수 있습니다. 그러나 이러한 해석은 면밀히 살펴보면 타당하지 않습니다. 동일한 L1 토큰 포트폴리오(트론과 하이퍼리퀴드는 여전히 제외)에서 수익은 한 해를 제외하고 모두 감소했습니다.

• 2021년 -. 123억 3천만 달러

• 2022년 - 48억 9천만 달러(전년 대비 60% 감소)

• 2023년 - 27억 2천만 달러(전년 대비 44%)

• 2024 - 35억5천만 달러(전년 대비 31%)

• 2025 - 17억 달러(전년 대비 52% 감소)

• 2025 - 17억 달러(전년 대비 52% 감소)

가장 간단하고 직관적인 설명은 이러한 밸류에이션이 현재 또는 미래 수익이 아닌 통화 프리미엄에 의해 결정된다는 점입니다.

L1 토큰, 비트코인보다 계속 저조한 실적

L1 밸류에이션이 통화 프리미엄 기대치에 의해 결정된다면, 다음 단계는 이러한 기대치를 형성하는 요인을 정확히 이해하는 것입니다. 간단한 테스트는 L1의 가격 성과를 BTC와 비교하는 것입니다. 통화 프리미엄 기대가 주로 BTC의 가격 움직임을 반영한다면, 해당 자산은 BTC의 베타 수익률과 유사하게 움직일 것입니다. 반면, 통화 프리미엄 기대가 각 L1 자산 고유의 요인에 의해 결정된다면, BTC와의 상관관계가 훨씬 약하고 더 특이한 성과를 보일 것으로 예상할 수 있습니다.

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L1의 프록시로 2022년 12월 1일부터 비트코인(BTC) 대비 시가총액 기준 상위 10개 L1 토큰(HYPE 제외)의 성과를 검토했습니다. 이 10개 자산은 L1 시장 전체 시가총액의 약 94%를 차지하므로 섹터 전체를 대표한다고 볼 수 있습니다. 이 10개의 자산 중 8개는 이 기간 동안 절대적인 측면에서 비트코인을 밑돌았으며, 그중 6개는 비트코인보다 40% 이상 뒤처졌습니다. 비트코인을 능가한 자산은 XRP와 SOL 두 개뿐이었습니다. XRP의 초과 수익률은 3%에 불과했는데, 이는 XRP의 과거 흐름이 주로 개인 투자자들로부터 나왔다는 점을 감안하면 과장이 아닐 것입니다. 비트코인을 크게 능가한 유일한 자산은 SOL로 비트코인보다 87% 더 높은 수익률을 기록했습니다.

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솔의 성과에 대한 심층 분석에 따르면 실제로는 성과가 저조할 수 있습니다. 솔라나의 총 락인 가치는 2,988%, 수수료는 1,983%, DEX 거래량은 3,301% 증가했으며, SOL이 BTC를 87% 초과 수익률을 기록한 같은 기간 동안 솔라나의 펀더멘털은 기하급수적으로 성장했습니다. 모든 면에서 볼 때, 솔라나의 생태계는 2022년 말 이후 20~30배 성장했습니다. 그러나 이러한 성장을 포착하기 위해 설계된 자산으로서 SOL은 BTC를 87%만 능가하는 성과를 거두었습니다.

다시 읽어보세요.

strong>BTC를 크게 능가하려면 L1의 암호화폐 생태계가 200-300% 성장해야만 하는 것은 아닙니다. 두 자릿수 이상의 초과 수익을 창출하려면 2000~3000%의 성장이 필요합니다.

요약하면, 저희는 L1의 밸류에이션은 여전히 미래 암호화폐 프리미엄에 대한 기대에 기반하고 있지만, 이러한 기대에 대한 시장의 신뢰는 서서히 약화되고 있다고 판단합니다. 그럼에도 불구하고 시장은 BTC의 통화 프리미엄에 대한 신뢰를 잃지 않았고, BTC의 L1에 대한 우위는 더욱 확대되고 있습니다.

기술적으로 암호화폐의 가치를 뒷받침하기 위해 수수료나 수익이 필요하지는 않지만, L1의 경우 이러한 지표가 매우 중요합니다. 비트코인과 달리 L1의 핵심 가치는 토큰을 지원하는 생태계(애플리케이션, 사용자, 처리량, 경제 활동 등)를 구축하는 데 있습니다. 그러나 L1의 생태계 사용량이 수수료와 수익 감소로 인해 해마다 감소한다면, L1은 비트코인에 비해 유일한 경쟁 우위를 잃게 됩니다. 실제 경제 성장이 없다면 시장은 이러한 L1 암호화폐 이야기를 믿기 점점 더 어려워질 것입니다.

전망

앞으로 2026년 이후에는 이러한 추세가 반전될 것으로 예상하지 않습니다. 몇 가지 예외를 제외하면 다른 L1 자산은 계속해서 비트코인에 시장 점유율을 빼앗길 것으로 예상합니다. 미래 통화 프리미엄에 대한 기대감으로 인해 크게 좌우되는 이들의 가치는 비트코인이 모든 암호화폐 중 가장 경쟁력 있는 자산이라는 인식이 시장에 확산되면서 꾸준히 하락할 것입니다. 비트코인은 향후 몇 년간 도전에 직면하겠지만, 이는 불확실하고 여러 가지 미지수에 따라 달라질 수 있으며 다른 L1 자산에 대한 현재의 통화 프리미엄을 실질적으로 뒷받침하기에는 충분하지 않습니다.

L1 플랫폼의 경우, 입증의 부담이 바뀌었습니다. 그들의 내러티브는 더 이상 비트코인에 비해 설득력이 없으며, 가치 평가를 뒷받침하기 위해 일반화된 시장 열기에 무한정 의존할 수도 없습니다. "언젠가는 화폐가 될 수 있다"는 생각만으로 수조 달러의 가치를 지탱하던 시대는 사라지고 있습니다. 투자자들은 이제 L1의 통화 프리미엄이 플랫폼 성장률이 높은 시기에만 지속될 수 있음을 시사하는 10년치 데이터를 확보하고 있습니다. 드물게 발생하는 이러한 급등기를 제외하면 L1은 항상 비트코인에 뒤처져 왔으며, 성장이 둔화되면 암호화폐 프리미엄은 사라집니다.