스테이블코인은 “이자를 지급”할 수 없다… 서클(Circle) 주가가 왜 20%나 폭락했나?

미국의 스테이블코인 규제는 ‘경계 설정’ 단계에서 ‘구조적 제약’ 단계로 접어들고 있다 .

최근 공개된 《Clarity Act》 개정안 초안에서, 겉보기에는 기술적인 조항 하나가 자본 시장의 급격한 가격 조정을 촉발했다:사용자가 단순히 스테이블코인을 보유한다는 이유만으로 수익을 얻는 것을 금지하고, 경제적 효과 면에서 예금 이자와 동등한 모든 약정을 제한한다.

이에 따라 달러 스테이블코인 USDC 발행사인 서클(CRCL)의 주가는 장중 한때 약 20% 하락했으며, 코인베이스(COIN)도 동시에 압박을 받았다.

이를 단순히 ‘규제 강화’로 이해한다면, 이 조항의 실제 의미를 쉽게 과소평가하게 된다. 더 정확히 말하면,이는 스테이블코인 비즈니스 모델의 핵심 메커니즘을 겨냥한 ‘표적 규제’ .

“수익 투과” 모델 제한 

스테이블코인은 오랫동안 상대적으로 모호한 규제 영역에 놓여 있었다: 한편으로는 은행 예금으로 인정되지 않으며; 반면, 자금 구조는 ‘예금 유사 부채’와 매우 유사하다.”

이러한 틀 속에서, 업계는 점차 타협적인 메커니즘을 형성해 왔습니다:

발행사는 준비 자금을 단기 미국 국채 등 유동성이 높은 자산에 배분하고 

이자 수익을 얻으며 

이후 거래 플랫폼이나 생태계 파트너를 통해 “보상”이나 “리베이트” 등의 형태로 사용자에게 간접적으로 배분 

이러한 모델은 본질적으로 ‘이자 유사 전달 체인’을 구축하여, 직접 이자 지급에 대한 규제 제한을 회피하면서도 스테이블코인의 자금 유인력을 유지합니다.

이번 《Clarity Act》 개정의 핵심은 “이자 지급”을 금지하는 데 있는 것이 아니라,경제적 효과상 이자와 동등한 모든 구조 설계를 제한하는 데 있다.

이는 앞서 언급한 “수익 투과” 방식이 단순한 형식적 규정 준수 조정이 아닌, 체계적인 제약을 받게 될 것임을 의미합니다.

Circle, 압박 받다 

Circle과 같이 준비금 자산의 이자 수익에 크게 의존하는 기업의 경우, 이러한 제한은 수익 구조의 핵심을 정면으로 겨냥하고 있습니다.

재무 구조 측면에서 볼 때, Circle의 비즈니스 모델은 매우 강한 ‘금리 의존성’을 가지고 있습니다:

2025년 회사 총수입은 약 27.47억 달러 

그중, 준비 자산 수익은 약 26.37억 달러로, 비중이 96%에 육박합니다 

이러한 구조는 Circle이  본질적으로 “스테이블코인을 매개로 하는 금리 차익 기업”임을 시사합니다.그 수익 구조는 복잡하지 않습니다: 사용자가 USDC를 보유하면 자금이 준비 자산으로 유입되고, 발행사는 이자 수익을 얻습니다. 더 중요한 점은, 이 수익의 일부가 시스템 내부에 완전히 머무르지 않고 유통 채널을 통해 외부로 전달된다는 것입니다. 코인베이스(Coinbase)와 같은 핵심 플랫폼에서는 스테이블코인 준비금 수익에 대한 배분 메커니즘이 존재하며, 플랫폼은 인센티브 프로그램을 통해 사용자에게 수익의 일부를 환원합니다.

이러한 메커니즘 덕분에 스테이블코인은 실제 사용 시 '예금형 상품'에 가까운 매력을 갖추게 되었으며, 이는 시장 규모의 급속한 확장을 뒷받침하고 있습니다.

일단 “수익 분배 체인”이 제한되면, 그 영향은 이익 측면에서만 나타나는 것이 아니라 수요 측면으로도 파급될 것입니다.

“규모 주도 논리”가 약화됨

스테이블코인의 성장은 일반적으로 두 가지 수요에 의해 공동으로 주도됩니다:

거래 수요: 온체인 결제, 자산 가격 책정, 국경 간 결제& nbsp;

구성 요구 사항: 변동성이 낮고 수익 기대가 있는 자금 보관 수단으로서 

지난 수년 동안, 후자는 규모 확대에 중요한 역할을 수행했습니다.

USDC를 예로 들면, 그 유통 규모는 약 753억 달러에 달해 전년 대비 72% 증가했으며, 연간 온체인 거래량은 11.9조 달러로 전년 대비 247% 증가했습니다. 이 중 상당 부분의 자금은 고빈도 유동성이 아닌 ‘잔고 형태’로 정체되어 있습니다. 그리고 잔고가 지속적으로 누적될 수 있는 전제는 다음과 같습니다:보유 비용이 낮고, 암묵적인 수익 기대가 존재한다는 점입니다.

규제 당국이 “이자 유사” 메커니즘을 명확히 차단한 후:

스테이블코인의 자산 배분 기능이 약화될 것

자금 유보 의향이 감소할 수 있다

유통 규모 확대 속도에 불확실성

따라서 이번 시장 조정의 본질은 장기 성장 경로에 대한 재평가——스테이블코인이 여전히 ‘자금 침적’에 의존해 규모를 확장할 수 있을지 여부가 재평가되고 있다.

PayFi 전략 로드맵

주목할 점은, Circle의 사업 구도가 이미 어느 정도 이러한 변화에 대한 선제적인 대응을 보여주고 있다는 것이다.Circle은 현재 “Web3 PayFi 네트워크” 구축에 주력하고 있다. 그 전략적 목표는 전통적인 결제 거대 기업인 Stripe를 벤치마킹하여, 다각화된 서비스를 통해 단일 준비금 수익에 대한 의존도를 낮추는 것이다.

현재 전략은 크게 세 가지 단계로 요약할 수 있습니다:

1. 인프라: Arc

온체인 자산 발행 및 유통의 기반 네트워크로서, Arc는 1억 6천만 건 이상의 거래를 처리했으며, 크로스체인 및 유동성 분배 기능을 담당하고 있습니다.

2. 결제 네트워크: CPN(Circle Payments Network)

연간 거래 규모 약 57억 달러, 50여 개 금융 기관과 연동되어 있으며, 기존 결제 네트워크와 유사한 결제 체계를 구축하고자 합니다.

3. 애플리케이션 계층 (AI 결제 및 마이크로 결제 포함)

Nanopayments 등의 제품을 통해 극소액(최소 100만 분의 1달러 수준)의 고빈도 거래를 지원하며, 자동화 결제 시나리오(예: AI 에이전트)에 인프라를 제공합니다.

또한 Circle은 강력한 기업 협력 네트워크를 통해   Visa, Intuit, Polymarket, JP모건, 마스터카드 등 업계 거대 기업들과 협력하여 USDC를 활용한 제품을 공동 출시하고, 그 적용 영역을 지속적으로 확장하고 있습니다.

이러한 전략적 움직임은 Circle이 단순히 '스테이블코인 발행사'에 그치지 않고, Web3 세계의 'Stripe'가 되기 위해 노력하고 있음을 보여줍니다 가 되기 위해 노력하고 있으며,기본 결제 인프라를 구축함으로써 거래 자체, 결제 서비스, 개발자 도구 등 다양한 방향에서 수익을 창출하고자 합니다.

규제 불확실성 속의 새로운 기회 

정책 논리 측면에서 보면, Clarity Act의 방향은 그리 복잡하지 않다: 스테이블코인을 '예금 유사 수단'에서 분리하여 은행 시스템의 자금 조달원을 대체하는 것을 방지하는 한편, 결제 및 정산 수단으로서의 기능은 유지하는 것이다.

다시 말해,규제는 스테이블코인을 부정하는 것이 아니라, 그 기능의 경계를 재정의하는 것이다.

이러한 틀 아래에서 업계는 다음과 같이 양분될 가능성이 있다:

이자 차익과 자금 유보에 의존하는 모델은 지속적인 압박에 직면할 것이다 

거래, 청산 및 네트워크 효과에 의존하는 모델은 더 강력한 지속 가능성을 갖출 것입니다  >만약 《Clarity Act》의 관련 제한 조치가 최종적으로 시행된다면,그 영향은 단기적인 시장 변동 그 이상으로, 스테이블코인 비즈니스 모델에 대한 체계적인 재구성을 가져올 것입니다.

Circle에게 있어 이는 기존 스프레드 모델에 대한 직접적인 압박이자, 수동적인 경로 전환이기도 합니다. “수익 창출 능력”이 제약받게 되면, 장기적인 가치를 진정으로 결정하는 요소는 더 이상 금리가 아니라 다음과 같은 점이 될 것입니다:글로벌 자금 흐름의 기반 시설이 될 수 있는지 여부.