유동성 불황기에 콘트랙트 수익은 어디에서 나올까요? 토큰 바이백 소각이 해답이 될 수 있을까요?

저자: Techub 추천 편집

글 작성자: Joel John, Decentralised.co

작성자: 양즈, 테크큐브 뉴스

돈은 우리 주변의 모든 것을 지배합니다. 사람들이 펀더멘털에 대해 다시 이야기하기 시작할 때쯤이면 시장은 이미 안 좋은 상황에 처해 있을 것입니다.

이 글은 토큰이 수익을 창출해야 하는지에 대한 간단한 질문을 던집니다. 그렇다면 팀은 토큰을 다시 매입해야 할까요? 대부분의 경우와 마찬가지로 이 질문에 대한 명확한 답은 없습니다. 앞으로 나아갈 길은 솔직한 대화를 통해 개척해야 합니다.

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인생은 자본주의라는 게임에 불과하다

이 글은 블록체인 데이터 쿼리 및 인덱싱 플랫폼인 Covalent의 공동 창업자 가네시 스와미(Ganesh Swami)와의 대담에서 영감을 받아 작성되었습니다. 이 글에서는 프로토콜 수익의 계절성, 진화하는 비즈니스 모델, 토큰 바이백이 프로토콜 자본을 가장 잘 활용하는 방법인지에 대해 다룹니다. 또한 지난 화요일에 작성한 암호화폐 산업의 침체 현황에 대한 글을 보완하는 글입니다.

벤처캐피탈과 같은 민간 자본 시장은 항상 유동성 과잉과 유동성 부족 사이를 오갔습니다. 이러한 자산이 유동성 자산으로 전환되고 외부 자금이 꾸준히 유입되면 업계에 대한 낙관론이 가격을 상승시키는 경향이 있습니다. 새로 유입된 유동성으로 인해 투자자들은 더 많은 위험을 감수해야 하지만, 반대로 새로운 세대의 기업이 탄생하는 모든 신규 IPO 또는 토큰 공개를 생각해 보세요. 자산 가격이 상승하면 투자자들은 이더나 SOL과 같은 벤치마크보다 더 높은 수익을 기대하며 초기 단계의 애플리케이션으로 자금을 이동하게 됩니다.

이 현상은 시장의 특징이지 문제가 아닙니다.

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출처: equidam 수석 연구원 Dan Gray

암호화폐 업계의 유동성은 비트코인 블록 보상이 절반으로 줄어드는 주기적 사이클을 따릅니다. 과거 데이터를 살펴보면 일반적으로 반감기 이후 6개월 이내에 시장 랠리가 발생합니다.2024년 비트코인 현물 ETF로의 유입과 마이클 세일러(작년에 총 221억 달러를 비트코인에 투자한)의 대규모 매수는 비트코인의 '저장고' 역할을 했습니다. 그러나 비트코인 가격 상승이 전반적인 상승세로 이어지지는 못했습니다.

현재는 자본 유동성이 부족한 시기이며, 자본 할당자들의 관심이 수천 개의 자산으로 분산되어 있고, 수년간 토큰 개발에 힘써온 창업자들은 "밈 자산을 출시하면 더 많은 금전적 이득을 얻을 수 있는데 왜 굳이 실제 앱을 개발할 필요가 있을까?"라는 고민을 하고 있는 상황입니다.

이전 주기에는 거래소 상장과 벤처 캐피탈의 지원으로 L2 토큰은 잠재적 가치에 대한 프리미엄을 누렸습니다. 그러나 점점 더 많은 참여자가 시장에 유입되면서 이러한 인식과 가치 프리미엄이 사라지고 있습니다. 그 결과 L2 토큰의 가치가 하락하고 있으며, 이는 보조금이나 토큰 수익으로 소규모 제품에 보조금을 지급할 수 있는 능력을 제한하고 있습니다. 또한, 가치 과잉으로 인해 창업자들은 모든 경제 활동을 괴롭히는 오래된 질문, 즉 수익을 어디서 올릴 것인가라는 질문을 던질 수밖에 없게 되었습니다.

암호화폐 프로젝트 수익의 작동 방식

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위 차트는 암호화폐 프로젝트의 수익이 일반적으로 어떻게 이루어지는지 잘 설명해줍니다. 에이브와 유니스왑은 의심할 여지 없이 대부분의 상품에 이상적인 템플릿입니다. 두 프로젝트 모두 초기 시장 진입과 '린디 효과' 덕분에 수년 동안 꾸준한 수수료 수입을 유지해왔으며, 유니스왑은 프론트엔드 수수료를 인상하여 수익을 창출할 수도 있어 소비자 선호도를 완벽하게 입증했습니다. 유니스왑은 탈중앙화 거래소에 있어 구글이 검색 엔진에 있다면, 유니스왑은 탈중앙화 거래소에 있습니다. <유니스왑은 탈중앙화 거래소에 구글이 검색 엔진에 있다면 유니스왑은 탈중앙화 거래소에 구글입니다.

반면, Friend.tech와 OpenSea는 계절에 따라 수익이 달라지는 프로젝트입니다. 예를 들어, 'NFT의 여름'은 2분기에 걸쳐 지속되었지만 소셜 파이의 투기 붐은 2개월 동안만 지속되었습니다. 일부 상품의 경우, 투기성 수익이 충분히 크고 상품의 원래 의도와 일치한다면 이해할 수 있습니다. 현재 많은 밈 거래 플랫폼이 수수료 수익이 1억 달러가 넘는 플랫폼의 대열에 합류했습니다. 이러한 규모의 수익은 일반적으로 대부분의 창업자가 토큰 판매 또는 인수를 통해서만 달성할 수 있습니다. 소비자 앱이 아닌 인프라 개발에 집중하는 대부분의 창업자에게는 이러한 수준의 성공이 흔하지 않으며, 이는 수익 역학관계가 다릅니다.

벤처 캐피탈 회사들은 2018년부터 2021년까지 개발자들이 많은 사용자를 확보할 것으로 기대하며 개발자 도구에 막대한 자금을 지원했습니다. 하지만 2024년까지 암호화폐 생태계에는 다음과 같은 두 가지 큰 변화가 일어났습니다.

1. 첫째, 스마트 콘트랙트는 인간의 개입을 제한하면서 무한한 확장성을 달성했습니다. 오늘날 유니스왑과 오픈시는 거래량에 비례하여 팀을 확장할 필요가 없어졌습니다.

2. 둘째, 대규모 언어 모델링(LLM)과 인공 지능의 발전으로 암호화폐 개발자 도구에 투자할 필요성이 줄어들었습니다. 그 결과, 암호화폐는 자산 클래스로서 '재평가의 순간'에 있습니다.

웹2에서는 온라인 사용자 수가 엄청나게 많았기 때문에 API 기반 구독 모델이 성공했습니다. 하지만 웹3는 수백만 명의 사용자로 확장되는 앱이 거의 없는 소규모 틈새 시장입니다. 저희의 장점은 개별 사용자당 게스트 수익이 더 높다는 점입니다. 암호화폐 업계의 평균적인 사용자는 돈을 유동적으로 만드는 블록체인의 특성으로 인해 더 많은 돈을 더 자주 소비하는 경향이 있습니다. 따라서 향후 18개월 동안 대부분의 비즈니스는 거래 수수료의 형태로 사용자로부터 직접 수익을 창출할 수 있도록 비즈니스 모델을 재설계해야 할 것입니다.

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물론 이것은 새로운 개념은 아닙니다. 처음에 Stripe는 API 호출당 요금을 부과했고 Shopify는 구독에 대해 정액 요금을 부과했지만, 이후 두 플랫폼 모두 생성된 수익의 일정 비율을 청구하는 방식으로 전환했습니다. API 과금에 대한 Web3의 접근 방식은 인프라 제공업체에게 비교적 간단하고 직관적입니다. 일정 규모에 도달할 때까지 가격 경쟁을 벌이고 심지어 무료 제품을 제공함으로써 API 시장을 잠식한 다음 수익 분배 협상을 시작하면 됩니다. 물론 이것은 이상적인 가상 상황입니다.

실제 상황은 폴리마켓을 예로 들 수 있습니다. 현재 UMA 프로토콜의 토큰은 분쟁이 발생한 사례와 연계되어 분쟁 해결에 사용됩니다. 시장 수가 많을수록 분쟁이 발생할 확률이 높아져 UMA 토큰에 대한 수요를 직접적으로 견인할 것으로 예상됩니다. 거래 모델에서 필요한 증거금은 총 베팅 금액의 0.10%와 같이 적은 비율일 수 있습니다. 대통령 선거 결과에 10억 달러를 베팅한다고 가정하면 UMA는 100만 달러를 벌 수 있습니다. 가상 시나리오에서 UMA는 이 수익을 사용하여 자체 토큰을 구매하고 소각할 수 있습니다. 이 모델에는 장점과 문제점이 모두 있습니다(잠시 후에 자세히 살펴보겠습니다).

폴리마켓 외에도 유사한 모델의 또 다른 예로는 거래소 기능이 내장된 지갑인 메타마스크가 있으며, 현재 거래량이 약 360억 달러에 달하고 거래소 사업에서만 3억 달러 이상의 수익을 올리고 있습니다. 또한, 비슷한 모델이 담보 자산의 양에 따라 수수료를 부과할 수 있는 루가노드와 같은 담보 제공자에게도 적용됩니다.

그러나 API 호출을 통한 수익이 줄어들고 있는 시장에서 개발자가 특정 인프라 제공자를 선택해야 하는 이유는 무엇일까요? 수익 공유가 필요하다면 왜 이 예후 예측 서비스를 다른 서비스보다 선택해야 할까요? 답은 네트워크 효과에 있습니다. 여러 블록체인을 지원하고, 타의 추종을 불허하는 데이터 세분성을 제공하며, 새로운 체인을 더 빠르게 색인할 수 있는 데이터 제공자가 새로운 제품을 위한 첫 번째 선택이 될 것입니다. 인텐트 또는 노 가스 교환 도구와 같은 거래 범주에도 동일한 논리가 적용됩니다. 지원되는 블록체인의 수가 많을수록, 그리고 비용이 저렴하고 더 빠르게 제공될수록, 한계 효율성이 사용자를 유지하는 데 도움이 되므로 새로운 제품을 유치할 가능성이 높아집니다.

토큰 바이백 및 파기

토큰 가치를 프로토콜 수익에 연동하는 것은 새로운 일이 아닙니다. 최근 몇 주 동안 많은 팀들이 수익의 일정 비율에 따라 네이티브 토큰을 매입하거나 소각하는 메커니즘을 발표했습니다. 주목할 만한 팀으로는 Sky, 로닌, 지토, 카이토, 기어박스 등이 있습니다.

토큰 바이백은 미국 주식 시장의 자사주 매입과 동일하며, 본질적으로 증권법을 위반하지 않고 주주(토큰 보유자)에게 가치를 돌려주는 방식입니다.

2024년에는 미국 시장에서만 약 7,900억 달러가 자사주 매입에 사용될 것으로 예상되며, 이는 2000년의 1,700억 달러에 비해 크게 증가한 수치입니다. 1982년 이전에는 자사주 매입이 불법으로 간주되었습니다. 지난 10년 동안 애플은 자사주 매입에만 8,000억 달러 이상을 지출했습니다. 이러한 추세가 계속될지는 지켜봐야겠지만, 현금 흐름이 있고 자체 가치에 투자할 의사가 있는 토큰과 그렇지 않은 토큰이 시장에서 명확하게 구분되는 것을 볼 수 있습니다.

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출처: 블룸버그

수익을 사용하여 자체 토큰을 매입하는 것은 대부분의 초기 단계의 계약이나 디앱에 최적의 자본 사용이 아닐 수 있습니다. 실행 가능한 운영 방법은 새로운 토큰 발행의 희석 효과를 상쇄할 수 있는 충분한 자본을 할당하는 것이며, 이는 토큰을 사용하여 사용자 기반에 인센티브를 제공하는 중앙화된 회사인 카이토의 창립자가 최근 토큰 바이백 방법을 설명한 방식과 정확히 일치합니다. 카이토는 기업 고객으로부터 중앙화된 현금 흐름을 받고, 그 현금 흐름의 일부를 마켓 메이커를 통해 토큰 환매를 실행하는 데 사용합니다. 환매된 토큰의 수는 새로 발행된 토큰 수의 두 배에 달하며, 이는 네트워크를 디플레이션 상태로 만듭니다.

카이토와 달리 로닌은 다른 접근 방식을 사용합니다. 이 체인은 블록당 트랜잭션 수에 따라 수수료를 조정합니다. 사용량이 많은 기간에는 네트워크 수수료의 일부가 로닌 금고로 들어갑니다. 이는 토큰을 매입하지 않고도 자산 공급을 독점할 수 있는 방법입니다. 두 경우 모두 창립자들은 네트워크에서 가치를 경제 활동과 연결하는 메커니즘을 고안했습니다.

후속 글에서 이러한 활동이 이러한 활동과 관련된 토큰의 가격과 온체인 행동에 미치는 영향에 대해 자세히 살펴보겠습니다. 하지만 현재로서는 분명한 것은 토큰 가치가 하락하고 암호화폐 업계로 유입되는 벤처 자본의 양이 감소함에 따라 더 많은 팀이 생태계로 유입되는 한계 자금을 놓고 경쟁해야 한다는 것입니다.

블록체인 '암호화폐 트랙'의 핵심 속성을 고려할 때, 대부분의 팀은 거래량 비율 수익 모델로 전환할 것입니다. 이렇게 되면 프로젝트 측 팀들은 이미 토큰을 출시한 경우 '바이백 후 소각' 모델을 구현할 인센티브를 얻게 됩니다. 이 전략을 성공적으로 실행할 수 있는 팀은 유동성 시장에서 승자가 되거나, 반대로 매우 높은 가치로 토큰을 매입할 수 있을 것입니다. 이 모든 것의 결과는 뒤늦게야 알 수 있습니다.

물론 언젠가는 가격, 수익, 수익에 대한 모든 이야기가 무의미해질 것입니다. 우리는 다시 모든 종류의 '개 멤코인'에 돈을 던지고 모든 종류의 '원숭이 NFT'를 사게 될 것입니다. 하지만 생존을 걱정하는 대부분의 창업자들이 이미 수익과 토큰 소멸에 대해 깊은 논의를 시작하고 있는 현재의 시장 상황을 보세요.