미국 주식 토큰화 폭발: 바이비트, 로빈후드 같은 날 출시

저자:큐본 우, 블록체인을 말하다

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트럼프 대통령 취임 이후 미국의 암호화폐 규제는 완전히 완화되었고, 미국의 토큰화는 사실상 모든 주요 거래소가 참여하는 초 핫스팟이 되었습니다. "미국 부채를 담보로 한 미국 달러 스테이블코인으로 미국 주식에 투자하여 미국을 다시 위대하게 만들자, 트럼프는 이 아이디어를 얼마나 좋아해야 할까요!"

2025년 6월 30일, 바이비트와 크라켄은 각각 스위스 규제 준수 자산 토큰화 플랫폼인 Backed Finance가 제공하는 xStocks 상품을 출시했습니다. 기본 토큰은 실제 주식으로 1:1 지원되며, 규제된 수탁기관에 보관되고 솔라나 체인에 배치되어 7×24 거래 및 온체인 결제가 이루어집니다. 규정 준수 제한으로 인해 현재 이 서비스는 미국 이외의 사용자만 이용할 수 있습니다.

같은 날 Robinhood는 유럽에서 Arbitrum 네트워크 기반 주식 토큰 거래 서비스를 시작했으며, 점차 7×24 시간 거래로 확장하고 OpenAI와 SpaceX를 포함한 일부 비상장 기업의 주식을 토큰화할 계획이라고 발표했습니다. 현재 미국 사용자는 이 서비스를 이용할 수 없습니다.

미국 주식 거래 솔루션을 위한 주요 암호화폐 거래 플랫폼의 범주 및 비교

1. 제3자 발행 + 다중 거래소 접근 모델(대표 플랫폼: 바이비트, 크라켄, 제미니)

< span leaf="">토큰은 규제된 발행자(예: 백드 파이낸스)가 실제 주식에 1:1로 고정하여 발행하고 퍼블릭 체인(예: 솔라나)에 배포합니다. 암호화폐 거래소는 집계 서비스를 제공하는 액세스 플랫폼 역할을 하며, 온체인 전송과 탈중앙 금융 애플리케이션을 지원하여 사용자가 연중무휴 24시간 거래하고 그에 상응하는 경제적 혜택(예: 배당금)을 누릴 수 있도록 합니다. 이 모델을 준수하는 것은 주로 발행자의 책임이며, 대부분의 거래소는 자체적으로 증권 라이선스를 보유하지 않으며 일반적으로 미국 사용자를 서비스에서 제외합니다.

2.라이센스 브로커 회사가 자체 체인 구축 + 자체 발행 모델(대표 플랫폼: 로빈후드)

라이센스 증권사가 직접 주식 토큰을 발행하고 기초 자산의 커스터디를 맡아 체인 통합의 발행, 통관, 정산의 전 과정을 수행합니다. 로빈후드는 현재 아비트럼을 기반으로 이 서비스를 제공하고 있으며, 사용자 셀프 커스터디와 7×24 시간 거래를 지원하는 자체 레이어 2 블록체인인 로빈후드 체인을 출시할 계획입니다. 패스 보유자는 실제 주식의 경제적 혜택(예: 배당금)을 얻을 수 있습니다. 이 모델은 규정을 준수하고 규제가 엄격한 시장에 적합하지만 기술 및 규정 준수 문턱이 높고 랜딩 플랫폼이 아직 제한적입니다.

3. 차액계약(CFD) 모델(대표 플랫폼: 바이비트)

3. style="text-align: left;">미국 주식 CFD 거래 가격을 제공하는 MT5 및 기타 시스템을 통해 사용자는 실물 주식을 보유하지 않고도 USDT 마진을 사용하여 숏 및 롱 레버리지 거래를 할 수 있습니다. 이 거래 방식은 편리하고 단기 투기에 적합하지만 사용자는 주주 권리나 배당금을 누릴 수 없습니다. CFD는 유럽과 미국에서 엄격하게 규제되는 금융 파생상품이며 대부분의 플랫폼은 라이선스 없이 특정 역외 시장 사용자만 이용할 수 있으므로 유럽 사용자의 CFD 사용이 제한될 수 있습니다.

또한 코인베이스는 규정 준수 프레임워크에 따라 토큰화된 주식 거래 서비스를 출시할 계획으로 미국 증권거래위원회의 승인을 구하고 있습니다. 이 솔루션은 온체인 결제 및 집계를 지원하기 위해 블록체인을 통해 주식 소유권을 나타내는 디지털 토큰을 발행하는 것을 제안합니다. 코인베이스는 이미 SEC에 파일럿 신청서를 제출했으며, 무조치서 또는 라이선스 면제를 받게 되면 미국에서 토큰화된 미국 주식 서비스를 제공하는 최초의 컴플라이언스 플랫폼 중 하나가 될 것입니다.

이전 토큰화된 미국 주식 실험 검토: FTX, 바이낸스, 탈중앙화 프로토콜의 시도와 실패

FTX(CM-Equity와 제휴): 암호화폐 파생상품 대기업 FTX는 토큰화된 미국 주식의 초기 탐색자 중 하나였으며, 2020년 10월 독일 인가 금융기관 CM-Equity AG 및 스위스 디지털 자산 회사 Digital Assets AG와 제휴하여 미국 증권거래소를 출범했습니다. 2020년 10월, FTX는 독일 라이선스 금융 기관인 CM-Equity AG 및 스위스 디지털 자산 회사인 Digital Assets AG와 제휴하여 미국 주식 토큰 거래 서비스를 시작했으며, 미국 외 사용자들도 페이스북, 넷플릭스, 테슬라, 아마존 등 인기 주식을 포함한 다양한 미국 상장 기업 주식의 토큰을 거래할 수 있게 되었습니다. 이러한 토큰은 파트너가 보유한 실제 주식으로 뒷받침되며, 분할 거래를 지원하여 사용자가 최소 몇 달러로 일부 주식 토큰을 구매할 수 있어 투자 장벽을 크게 낮췄습니다.2021년 4분기에는 토큰화된 주식의 거래량이 정점을 찍으며 한 달(10월)에 약 9억 4천만 달러의 매출을 기록하는 등 FTX의 움직임은 한때 주목할 만한 성공을 거뒀습니다. 하지만 당시 비우호적인 규제 환경(각국 규제 당국은 혁신적인 상품에 대한 경계심)으로 인해 FTX의 미국 주식 토큰 사업은 주류 규제 당국의 승인을 얻지 못했고, 자체 리스크와 자금 유용으로 인한 위기 끝에 2022년 11월 파산하면서 토큰화된 주식 서비스는 갑작스럽게 종료되었습니다. FTX의 시도는 발행 플랫폼에 신용 위기가 발생할 경우 투자자가 토큰화된 자산을 실현하지 못할 수 있다는 컴플라이언스 신뢰 문제를 노출시켰습니다. 또한 명확한 규제 지침의 부재로 인해 여러 관할권에서 FTX의 운영에 대한 의문과 제한이 제기되었으며(예: 독일 BaFin은 이러한 상품이 법 위반이 될 수 있다고 FTX에 경고), FTX 사례는 견고한 규정 준수 프레임워크의 뒷받침 없이 증권의 토큰화를 촉진하려는 거래소의 일방적인 노력이 지속 가능하지 않다는 것을 보여줬습니다.

바이낸스: 세계 최대 암호화폐 거래소인 바이낸스는 2021년 4월에 미국 주식 토큰 거래 서비스를 시작하면서 테슬라(TSLA)를 첫 번째 주식으로 출시했습니다. 또한 바이낸스는 CM-에쿼티 및 디지털 자산과 제휴하여 사용자가 암호화폐 자산으로 마이크로 미국 주식 크레딧을 구매할 수 있는 토큰을 발행했습니다. 당시 바이낸스의 이니셔티브는 대규모 사용자 기반에 주식 거래에 대한 액세스를 제공함으로써 FTX 및 비트렉스 글로벌과 경쟁하기 위한 것이었습니다. 그러나 사업은 3개월 정도밖에 지속되지 못했습니다. 영국 금융행위감독청, 영국 금융감독청(FCA), 독일 금융감독청(BaFin) 등 각국 규제 당국이 빠르게 입장을 밝히면서 바이낸스는 2021년 7월에 모든 주식형 토큰을 자발적으로 판매 중단하고 대신 규정을 준수하는 제품 방향을 모색해야 했습니다. 바이낸스의 경험은 증권형 토큰화를 시도하는 중앙화된 플랫폼에 대한 규제 압력이 얼마나 큰 영향을 미치는지 보여줍니다. 규정 준수 문제를 미리 해결하지 않고 이러한 상품을 출시하는 상위 암호화폐 기업은 빠르게 규제 장벽에 부딪혀 운영을 지속할 수 없게 될 것입니다. 운영을 지속할 수 없게 됩니다.

테라 미러 프로토콜(합성자산): 중앙화된 거래소 경로와 달리 테라 블록체인 생태계는 2020년 말 미러 프로토콜을 출시했습니다. 미러 프로토콜은 완전히 탈중앙화된 합성 자산 경로로, 사용자는 알고리즘과 예측자를 통해 실제 주가를 추적하도록 만들어진 미국 주식 가격에 고정된 합성 토큰(예: mTSLA, mAAPL)을 발행할 수 있습니다. 사용자는 테라에 초과 담보(예: UST 스테이블코인)를 예치해야 m자산을 생성할 수 있으며, 이는 AMM 거래 풀을 통해 거래됩니다.미러는 한때 미국 주식에 직접 투자할 수 없었던 글로벌 커뮤니티에 KYC가 필요 없는 온체인 채널을 제공하면서 인기를 끌었던 플랫폼이었습니다. 그러나 2022년 5월, 테라 체인의 스테이블코인 UST가 붕괴되면서 미러 프로토콜의 담보 가치가 0이 되었고, 수많은 m자산이 빠르게 앵커를 잃고 유동성이 고갈되면서 그 운명은 테라 스테이블코인 생태계와 밀접하게 연관되어 있었습니다. 설상가상으로 규제 당국도 미러 프로토콜을 주시하고 있었는데, 미국 증권거래위원회는 2021년에 미러에 소환장을 보냈고, 2023년에는 테라폼 랩스를 상대로 미등록 증권 발행에 관여했다는 혐의로 미러를 고발했습니다. 한편으로는 알고리즘 안정화 메커니즘이 극심한 시장 충격을 견디기에는 너무 취약했고, 다른 한편으로는 규제 우회가 궁극적으로 주류 금융 시스템에서 수용되기에는 너무 어려웠습니다. 미러의 흥망성쇠는 탈중앙화 합성 증권에 대한 시도가 이전 주기에서 기본적으로 벽에 부딪혔고, 현재 라운드에서는 실물 자산으로 뒷받침되는 프로젝트로 전환할 수 있는 발판을 마련했다는 사실을 반영하고 있습니다, 미러의 흥망성쇠는 이전 주기에서 탈중앙화 합성증권에 대한 시도가 대부분 실패했음을 반영하며, 현재 프로젝트들이 실물 자산으로 뒷받침되고 규제 요건을 충족하는 토큰화된 솔루션으로 이동하는 교훈을 제공합니다.

신세틱스: 신세틱스는 이더리움의 베테랑 탈중앙화 파생상품 프로토콜로, 2020년에 미국 주식 합성자산(신스)을 출시했습니다. 대표적인 예로는 sTSLA(테슬라 합성자산), sAAPL 등이 있습니다. 이 모델은 과담보화된 암호화폐 자산을 통해 주가에 고정된 합성 토큰을 발행하여 투자자가 실제 주식을 보유하지 않고도 체인에서 가격 노출을 얻을 수 있도록 하는 것입니다. 이 합성자산 모델은 수탁 기관이 필요 없고 지리적 제한이 없으며, 탈중앙화된 거래소에서 거래가 이루어지기 때문에 이론적으로는 허가 없는 글로벌 거래가 가능합니다. 그러나 실제로는 잘 작동하지 않았습니다. sTSLA의 경우 출시 이후 체인 내 총 거래 건수(민트 및 상환 포함)가 798건에 불과하고 거래량도 오랫동안 저조한 상태입니다. 사용자 수요가 충분하지 않기 때문에 대부분의 마켓 메이커는 공매도 위험과 합성자산 발행에 따른 자본 비용을 감수하지 않으려 하고 있으며, 유동성은 점차 고갈되고 있습니다. 규제 문제(합성 주식은 증권 규제를 우회하는 등)와 함께 Synthetix는 2021년 이후 미국 기반 합성 자산을 중단하고 외환과 같은 다른 파생상품을 선호했으며, 미국 기반 합성 자산은 실패했습니다. 이러한 경험은 실물 자산이 뒷받침되지 않는 순수 탈중앙화 스톡 토큰 모델은 지속 불가능하며, 실행 가능한 비즈니스 모델과 상품 적합성(PMF)이 없으면 규정을 준수하고 투명한 모델과 경쟁하기 어렵다는 것을 보여줍니다.

미래 트렌드 토론, 규정 준수를 달성할 수 있을까요?

현재의 토큰화된 증권 붐이 지속적으로 발전하고 진정한 컴플라이언스에 안착할 수 있을지 여부는 기술 혁신과 규제 환경 간의 긍정적인 상호작용에 달려 있습니다. 규제 측면에서 보면 미국의 정치적 바람의 변화는 이 분야에 큰 전환점을 가져왔습니다. 트럼프 행정부는 취임 이후 암호화폐 규제에 대해 보다 개방적인 태도를 보였습니다. 새로운 SEC 위원장과 위원들은 보다 우호적인 입장을 취했고, SEC는 코인베이스, 바이낸스, 크라켄 등 여러 암호화폐 기업에 대한 소송을 철회했으며, 새로운 규제 개발을 위해 전담 디지털 자산 실무 그룹을 구성했습니다. 예를 들어, SEC의 집행 부서는 최근 특정 형태의 서약이 증권형 토큰에 해당하지 않는다는 입장을 분명히 했습니다. 의회 차원에서도 스테이블코인 법안에 대한 획기적인 진전이 있었으며, 미국 연방은 온체인 달러에 대한 법적 근거를 마련하기 위해 스테이블코인 법안을 도입할 예정이며, 이는 RWA 개발의 인프라 역할을 할 것입니다. 미국 정치권과 규제 당국은 국채와 주식과 같은 전통 자산을 규제 준수 수단을 통해 블록체인으로 가져오는 것이 시장 효율성을 개선하고 미국 달러의 재정적 지위를 공고히 하는 데 도움이 될 수 있다는 점을 인식하기 시작했습니다. 이러한 긍정적인 정책 기조는 토큰화된 증권이 핵심 금융 시장에서 자리 잡기 위한 몇 가지 장애물을 제거했습니다.

한편, 유럽과 아시아에서는 증권 통과에 대한 기본 지침을 제공하는 MiCA와 같은 규제를 통해 규제 체계가 더욱 명확해지고 지리적 규제 차익거래의 여지가 줄어들고 있습니다. 스위스, 싱가포르와 같은 선진 관할권에서는 관련 라이선스(예: 스위스 DLT법에 따른 Backed의 플랫폼 라이선스, 싱가포르의 MAS의 RMO 라이선스 등)를 발급하여 규정 준수 운영을 위한 벤치마크를 제시하고 있습니다. 이는 새로운 플레이어들이 이전 주기의 회색 운영 단속을 반복하지 않기 위해 규제 샌드박스와 라이선스 내에서 운영하려는 경향이 더 강해졌다는 것을 의미합니다.

기술 및 시장 측면에서 현재 토큰화 증권 프로젝트는 이전 주기에 비해 상품 설계와 시장 적합성 측면에서 개선된 모습을 보였습니다. 한편으로 플랫폼은 자산의 신뢰성과 투명성에 높은 가치를 두고 있으며, 토큰은 100% 실물 자산으로 뒷받침되고, 관리 및 감사 정보가 정기적으로 공개되며, 블록체인의 검증 가능성을 통해 투자자의 신뢰를 높이고 있습니다. 예를 들어, 백드 앤 스웜은 매월 준비금 보고서를 발행하고, 체인링크 예언 머신은 실시간으로 토큰/자산 대응을 모니터링하여 '그림자 자산'의 출현이나 디앵커링의 위험을 피하려고 노력합니다. 한편, 새로운 솔루션은 사용자 경험에 더 많은 관심을 기울이고 있습니다: Robinhood 등은 편리한 인터페이스를 제공하기 위해 성숙한 모바일 플랫폼을 도입했고, 바이비트 등은 기존 거래 애플리케이션에 주식 토큰을 통합해 암호화폐와 기존 자산을 원스톱으로 관리할 수 있도록 했습니다. 동시에 연중무휴 거래, T+0 결제, 홀수 로트 거래와 같은 기능이 실제로 실현되어 사용자들은 기존 브로커보다 더 유연하고 효율적인 거래 서비스를 누릴 수 있게 되었습니다. 이러한 개선은 이전 상품 사이클의 상품 시장 적합성(PMF) 실패를 해결할 것으로 예상됩니다. 과거에는 순수 합성자산 모델이 암호화폐 투자자에게 매력적이지 않았던 반면, 오늘날의 실물 가치 기반 토큰 주식은 디파이 기능(예: 담보 대출 및 유동성 채굴)이 겹쳐져 새로운 수요 성장 지점을 형성할 수 있습니다.

그럼에도 불구하고 토큰화된 증권은 주류가 되기까지 여전히 많은 도전에 직면해 있습니다. 규정 준수의 마지막 관문은 아직 해결되지 않았습니다. 미국에서는 규제 환경이 개선되고 있지만, 개인 투자자의 온체인 주식 거래를 진정으로 허용하기 위해서는 여전히 법적 명확성이 필요하며, 코인베이스와 다른 기업들은 SEC 무조치 라이선스를 적극적으로 모색하고 있지만 규제 당국이 조만간 "녹색 신호"를 줄지는 여전히 불확실합니다. 미국 시장의 개방이 더디게 진행되면 대규모 글로벌 증권 체인 개혁은 여전히 제약을 받을 것입니다. 그러나 업계는 코인베이스와 다른 주요 업체가 돌파구를 마련하면 업계 전체의 벤치마크를 설정할 것으로 기대합니다. 오데일리 리서치는 이미 엄격한 KYC 제한을 준수한 대부분의 플랫폼은 사용자 경험이 기존 증권사와 비슷하거나 더 번거로워 암호화폐 전용 사용자를 유치하기 어렵고 무면허 플랫폼은 사용자를 불안하게 만든다고 지적했습니다. 또한 높은 변동성을 추구하는 암호화폐 트레이더에게 미국 주식의 상대적으로 제한된 기복은 암호화폐 시장의 투기적 열기를 직접적으로 재현하지 못합니다. 따라서 규정 준수와 편의성 사이에서 균형을 맞추고 차별화된 적용 시나리오를 찾는 방법에 따라 토큰화된 미국 주식의 폭발적인 성장 여부가 결정될 것입니다. 일부 업계 관계자들은 향후 주식 분할, 탈중앙화 자율조직(DAO) 지분 보유, 증권 + 게임화 등을 통해 체인 고유의 새로운 유형의 증권 투자 경험을 창출하여 암호화폐 커뮤니티의 관심을 자극할 수 있다고 제안합니다.

두 번째로 토큰화된 주식의 어려움 중 하나는 유통시장에서 유동성이 부족하다는 점입니다. 기존 거래소에 상장되어 거래되는 주식과 달리 수탁자 또는 플랫폼 자체에서 발행한 '대표 권리증서'를 체인 상에서 거래하기 때문에 이러한 토큰은 일반적으로 특정 플랫폼(예: xStocks, 바이비트, 크라켄)에서만 거래할 수 있으며 기존 금융 시장과의 직접적인 차익거래 경로가 부족합니다.

시장 조성자의 참여는 유동성 문제를 해결하는 데 중요하지만 몇 가지 어려움이 있습니다. 자산을 자유롭게 차익거래하고 헤지할 수 없음: 체인에서 xAAPL(Apple 토큰)로 시장을 조성하지만 미국 주식 시장에는 참여할 수 없는 시장 조성자. 마켓 메이커가 체인에서 xAAPL(애플 토큰)로 시장을 만들지만 미국 주식 시장에서 위험을 헤지할 수 없는 경우(제한/비용/규제 때문에) 위험 노출을 효과적으로 제어할 수 없습니다.2. 온체인 컴플라이언스 및 결제 시스템 부족: 증권 소유권을 나타내는 실제 토큰은 배당 분배, 의결권, 청산 등을 처리해야 하며 체인에서 이러한 기능을 표준화하기 어렵고 마켓 메이커가 실제 가치를 평가하기 어렵습니다.3. 높은 플랫폼 신용 위험: 마켓 메이커는 높은 플랫폼 신용 위험에 직면하며 매우 위험이 크지 않으면 참여하려는 의지가 낮습니다. 마켓 메이커는 높은 플랫폼 신용 위험에 직면해 있으며, 매우 높은 수익률로 보상을 받지 않는 한 시장에 참여하려는 의지가 낮습니다.

이러한 문제를 해결하기 위해 일부 플랫폼은 수탁자와 협력하여 강력한 신용 보증을 제공하고, 스테이블코인 페어와 온체인 인센티브 프로그램을 도입하여 마켓 메이커가 초기 유동성을 제공하도록 유도하며, 온체인 AMM 또는 오프체인 유동성 풀과 연결된 오더북을 통해 온체인 유동성을 제공할 수 있습니다. 오프체인 유동성 풀에 연결된 오더북을 통해 온체인 유동성을 제공할 수도 있습니다. 그러나 전반적으로 토큰화된 주식이 실제 증권 시장과 더 긴밀하게 연결되지 않는 한, 유동성 문제는 구조적으로 해결하기 어렵습니다.

또한 이러한 토큰화된 미국 주식 서비스가 중국 사용자에게 구매 채널을 개방할 경우 플랫폼과 중국 투자자 모두 상당한 법적 및 규제 리스크가 존재합니다. 중국은 허가받지 않은 역외 증권 서비스나 중개를 엄격하게 금지하고 있습니다. 플랫폼이 해외에 등록되어 있더라도 중국 사용자에게 미국 주식 거래 관련 서비스(특히 배당금, 의결권, 금융 레버리지 관련 서비스)를 제공하는 경우 '불법 증권업'으로 간주될 수 있습니다. 중국 개인은 QDII와 같은 채널을 통해 해외 증권에 자유롭게 투자할 수 없습니다. 암호화폐를 이용한 간접 투자는 불법 외화 환전 또는 규제 회피로 간주될 수 있습니다.

요약하면, 토큰화된 증권의 새로운 물결은 우호적인 정책 환경과 보다 성숙한 기술 솔루션의 뒷받침을 받고 있으며 이전 사이클보다 더 탄탄한 기반을 갖추고 있습니다. 트럼프 행정부가 추진하는 느슨한 정책과 법적 보호 장치, 규정 준수 및 위험 관리에 대한 업계의 강력한 초점 등 규제 개방과 업계 자율 규제가 함께 진행되면 토큰화된 미국 주식 상품은 전통적인 주식과 토큰화된 미국 주식 사이의 유기적인 연결고리로서 점차 지속적인 발전을 향해 나아갈 것으로 예상됩니다. 토큰화된 미국 주식 상품은 점차 지속 가능한 발전을 향해 나아갈 것이며, 전통적인 금융 시장과 웹 3.0 세계 사이의 유기적인 연결고리가 될 것으로 예상됩니다. 물론 이 과정은 점진적으로 진행될 것입니다. 시장이 진정으로 사용자의 고충을 발견하고 고유한 가치(예: 7×24 글로벌 시장 연계, 새로운 유동성 채굴 기회 등)를 제공할 때만 토큰화된 증권은 "개념적 속임수"라는 꼬리표를 떼고 대규모 규정 준수 및 대중화를 이끌 수 있을 것입니다.