통화 우선주의 원칙에서 본 암호화폐 산업: BTC가 격차를 지배하다

작성: AJC, 드렉셀 바커, 유세프 하이다르, 출처: 메시리 2026 암호화폐 논문

핵심 인사이트

1, BTC는 다른 모든 암호화폐 자산과 명확히 구별되며 의심할 여지없이 지배적인 형태의 암호화폐입니다.

2, BTC는 2025년 하반기에 부분적으로 대규모 초기 보유자들의 매도 압력 증가로 인해 실적이 저조했습니다. 저희는 이러한 성과 부진이 장기적인 구조적 문제가 될 것이라고 생각하지 않으며, 비트코인의 화폐적 내러티브는 당분간 그대로 유지될 것으로 예상합니다.

3. L1 밸류에이션은 펀더멘털과 점점 더 괴리되고 있습니다. 퍼블릭 체인 수익의 전년 대비 급격한 감소는 그 가치가 통화 프리미엄에 대한 기대에 점점 더 의존하고 있다는 것을 의미합니다. 몇 가지 예외를 제외하면 퍼블릭 체인은 비트코인보다 실적이 저조할 것으로 예상됩니다.

4. 이더리움은 여전히 가장 논란이 많은 자산입니다. 가치 포착에 대한 우려는 아직 완전히 사라지지 않았지만, 2025년 하반기의 성과는 시장이 비트코인과 같은 방식으로 암호화폐로 간주할 의향이 있음을 증명합니다. 2026년에 암호화폐 강세장이 돌아온다면 이더리움의 디지털 자산 국채(DAT)는 '제2의 봄'을 맞이할 수 있습니다.

5. ZEC는 틈새 프라이버시 코인이 아닌 프라이버시 암호화폐로서 점점 더 많은 가격을 받고 있으며, 감시, 기관의 지배, 금융 억압이 증가하는 시대에 비트코인을 보완하는 헤지 수단으로 자리 잡고 있습니다.

6. 앱이 네트워크의 기본 자산에 의존하지 않고 독점적인 암호화폐 시스템을 채택하기 시작할 수 있습니다. 소셜 속성과 강력한 네트워크 효과를 가진 앱이 이러한 변화의 가장 유력한 후보입니다.

서문

2026 메사리 크립토 테제가 암호화폐 혁명의 가장 근본적이고 중요한 부분인 암호화폐로 시작되는 것은 우연이 아닙니다. 올여름 처음 이 보고서를 기획했을 때만 해도 시장 심리가 이렇게 급격하게 부정적으로 변할 줄은 상상도 못했습니다.

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2025년 11월, 암호화폐 공포와 탐욕 지수는 10("극심한 공포")으로 떨어졌습니다. 그 이전에는 다음 기간에만 지수가 10 이하로 떨어졌습니다.

- 루나의 붕괴와 쓰리 애로우 캐피털(3AC)의 위기가 연쇄 반응을 일으킨 2022년 5월~6월

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-2021년 5월 대규모 청산 파동;

-2020년 3월 뉴크라운 전염병 붕괴;

- 2018-2019년 약세장 동안 여러 노드.

암호화폐 산업 역사상 지금보다 투자 심리가 더 가라앉은 적은 몇 번 없었으며, 그마저도 산업이 완전히 붕괴되고 미래가 불확실성으로 가득했을 때뿐이었습니다. 하지만 지금은 분명히 그렇지 않습니다. 사용자 자금을 빼돌리는 주요 거래소도 없고, 수백억 달러에 달하는 노골적인 폰지 사기도 없으며, 총 시가총액도 이전 사이클의 최고치 아래로 떨어지지 않았습니다.

시장 심리의 붕괴와 제도권 도입의 증가 사이의 이러한 단절 속에서, 지금이야말로 암호화폐를 본연의 원칙에서 새롭게 바라볼 수 있는 완벽한 시기입니다. 오늘날 우리가 사랑하는 혼란스럽지만 멋진 산업을 탄생시킨 원초적인 원칙은 현재의 법정화폐 시스템보다 우수한 대체 화폐 시스템을 구축한다는 아주 단순한 원칙입니다. 이러한 이상은 "2009년 1월 3일 영국 재무장관, 2차 은행 구제금융 직전"이라는 유명한 메시지를 담고 있는 비트코인 제네시스 블록에서부터 업계의 DNA에 내재되어 있습니다.

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이 기원이 중요한 이유는 개발 과정에서 많은 사람들이 암호화폐의 원래 목적을 잊어버렸기 때문입니다. 비트코인은 은행에 더 나은 청산 채널을 제공하거나 외환 거래 비용을 몇 베이시스 포인트 줄이거나 투기성 토큰의 끝없는 '슬롯머신'을 구동하기 위해 만들어진 것이 아니라, 기능 장애가 있는 통화 시스템에 대한 대응책으로 만들어졌습니다.

따라서 오늘날 암호화폐가 어디에 있는지 이해하려면 업계의 핵심 질문, 즉 암호화폐가 왜 그렇게 중요한가라는 질문으로 돌아가야 합니다.

I. 왜 크립토머니인가?

현대사의 대부분 기간 동안 사람들은 자신이 사용하는 화폐에 대해 실질적인 선택권이 거의 없었습니다. 현재의 법정화폐 기반 글로벌 통화 질서 하에서 사람들은 사실상 국가 통화와 중앙은행의 결정에 종속되어 있습니다. 국가가 수입, 저축, 세금 납부를 위한 통화를 결정하고, 그 통화가 부풀려지든, 평가절하되든, 잘못 관리되든 상관없이 수동적으로 받아들여야 합니다. 그리고 자유 시장, 권위주의, 개발도상국 등 거의 모든 정치 및 경제 체제에서 정부 부채는 일방통행이라는 동일한 패턴이 존재합니다.

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지난 25년 동안 세계 주요 경제국의 부채 규모는 GDP 대비 급격히 증가했습니다. 세계 1, 2위 경제 대국인 미국과 중국의 GDP 대비 정부 부채 비율은 각각 127%, 289% 증가했습니다. 정치 체제나 성장 패턴에 관계없이 정부 부채의 증가는 글로벌 금융 시스템의 구조적 특징이 되었습니다. 부채가 경제 생산량보다 빠르게 증가하면 그 비용은 주로 저축자들이 부담하게 되는데, 인플레이션과 낮은 실질 금리는 법정 화폐 저축의 가치를 약화시켜 부를 개인 저축자들로부터 국가로 이전시킵니다.

크립토머니는 국가와 화폐를 분리함으로써 이러한 시스템에 대한 대안을 제시합니다. 역사적으로 정부는 인플레이션, 자본 통제 또는 제한적인 규제를 통해 통화의 규칙을 변경하는 것이 자국의 이익에 부합할 때 이를 시행해왔습니다. 반면, 암호화폐는 통화 거버넌스를 중앙 기관이 아닌 탈중앙화된 네트워크에 맡겨 통화 선택권을 다시 부여하는 움직임입니다. 저축자는 장기적인 재정적 안녕과 상충되는 통화 시스템에 갇히는 대신 자신의 우선순위, 필요, 희망에 부합하는 통화 자산을 선택할 수 있습니다.

그러나 선택권은 선택한 대상이 실질적인 이점을 제공할 때만 의미가 있습니다. 암호화폐의 가치가 이전의 모든 형태의 화폐와 구별되는 몇 가지 핵심 속성에서 비롯되는 것이 바로 이런 경우입니다.

첫째, 암호화폐의 핵심 가치의 초석은 예측 가능한 규칙 기반 통화 정책입니다. 이 규칙은 기관의 약속이 아니라 수천 명의 독립적인 참여자에 의해 운영되는 소프트웨어 속성입니다. 규칙을 변경하려면 소수의 주관적인 결정이 아닌 광범위한 합의가 필요하기 때문에 통화 규칙을 임의로 변경하는 것은 매우 어렵습니다. 정치적, 경제적 압력에 따라 법정화폐의 공급이 확대되는 법정화폐 시스템과 달리 암호화폐는 공개적이고 예측 가능하며 합의에 의해 시행되는 규칙에 따라 운영되며, 뒤에서 조용히 수정되지 않습니다.

둘째, 암호화폐는 개인 자산의 보관 방식을 재편합니다. 명목 화폐 시스템에서는 진정한 의미의 자기 관리가 비실용적이었습니다. 대부분의 사람들은 은행이나 기타 금융 중개기관에 의존해 저축을 보관합니다. 금과 같은 전통적인 비주권 자산의 대체재조차도 보통 중앙화된 금고에 보관되기 때문에 신뢰 기반 리스크가 다시 발생합니다. 실제로 이는 수탁자나 국가가 조치를 취하기로 결정하면 자산의 지급이 지연되거나 사용이 제한되거나 심지어 동결될 수도 있음을 의미합니다.

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암호화폐는 직접 소유를 가능하게 하여 개인이 수탁기관에 의존하지 않고도 자산을 보유하고 보호할 수 있도록 합니다. 은행 인출 한도 및 자본 통제와 같은 금융 규제가 전 세계적으로 확산됨에 따라 이 기능의 중요성이 커지고 있습니다.

마지막으로, 암호화폐는 글로벌화된 디지털 세상에 맞춤 제작되었습니다. 기관 라이선스 없이도 국경을 넘어 즉시, 무제한으로, 그리고 무제한으로 전송할 수 있습니다. 따라서 특히 국경을 넘나들며 분할, 검증 또는 운송이 어려운 금에 비해 상당한 이점을 제공합니다. 암호화폐는 중앙화된 중개기관에 의존하지 않고도 규모에 상관없이 몇 분 안에 전 세계로 전송할 수 있습니다. 따라서 개인은 지리적 위치나 정치적 환경에 관계없이 자유롭게 부를 이전하거나 할당할 수 있습니다.

II. 비트코인: 지배적인 암호화폐

비트코인은 암호화폐라는 카테고리를 개척했으니 비트코인으로 시작하는 것은 당연한 일입니다. 거의 17년이 지난 지금도 비트코인은 전체 업계에서 가장 크고 널리 인정받는 자산으로 남아 있습니다. 통화는 본질적으로 기술적 설계 선택의 결과라기보다는 사회적 합의의 산물이므로, 통화의 지위를 가늠하는 진정한 척도는 시장이 자산에 장기 프리미엄을 부여하는지 여부이며, 이러한 관점에서 볼 때 지배적인 암호화폐로서 비트코인의 지위는 의심할 여지가 없습니다.

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이것은 지난 3년간의 비트코인 실적에서 가장 잘 드러납니다: 2022년 12월 1일부터 2025년 12월 사이에 비트코인은 17,200달러에서 90,400달러로 429% 상승했으며, 이 기간 동안 여러 차례 사상 최고가(가장 최근에는 2025년 10월 6일에 126,200달러)를 기록했습니다. 이 기간 초 비트코인의 시가총액은 약 3,180억 달러로 세계 최대 자산에 속하기에는 부족했지만, 현재 비트코인의 시가총액은 1조 8,100억 달러로 세계에서 9번째로 가치 있는 자산이 되었습니다. 시장은 비트코인을 화폐로 인정하고 더 높은 가치를 부여했을 뿐만 아니라 글로벌 자산 순위의 최상위권으로 끌어올렸습니다.

그러나 다른 암호화폐와 비교했을 때 비트코인의 성과는 더욱 두드러집니다. 역사적으로 암호화폐 강세장에서는 자금이 위험 곡선의 끝으로 이동하면서 비트코인의 시가총액 점유율(BTC.D, 전체 암호화폐 시가총액 대비 비트코인 시가총액 비율)이 줄어들지만, 현재 비트코인 강세장에서는 이러한 경향이 완전히 역전되었습니다. 비트코인의 시가총액 점유율은 지난 3년 동안 36.6%에서 57.3%로 상승했으며, 비트코인은 전체 암호화폐 시장과 차별화되는 방향으로 나아가고 있습니다.

2022년 12월 1일 기준 상위 15개 암호화폐 자산 중 단 2개(XRP와 SOL)만이 비트코인보다 높은 성과를 보이고 있으며, SOL만이 상당한 우위를 점하고 있습니다(888% 상승, 비트코인 429% 상승). 나머지 시장은 크게 뒤처져 같은 기간 동안 이더리움은 135%, BNB는 200%, 도그코인(DOGE)은 44% 상승하는 등 많은 대형 자산이 겨우 상승하거나 심지어 하락한 반면, 폴(POL)(-85%), 도트(DOT)(-59%), 에이톰(ATOM)(-77%) 등의 자산은 여전히 적자를 기록하고 있습니다. 더 주목할 만한 점은 비트코인의 규모입니다. 1조 달러 규모의 자산인 비트코인은 가격을 끌어올리는 데 가장 많은 돈이 필요했지만 여전히 거의 모든 주요 토큰보다 높은 성과를 냈습니다. 이것은 비트코인 시장에 실제적이고 지속적인 매수세가 있다는 것을 시사하는 반면, 대부분의 다른 자산은 베타 자산처럼 비트코인이 전체 시장을 상승시킬 때만 따라 움직이고 있다는 것을 의미합니다.

비트코인에 지속적인 매수 압력을 가하는 주요 요인 중 하나는 기관의 채택이 심화되고 있다는 점입니다. 이러한 기관 채택의 획기적인 사건은 비트코인 현물 ETF의 출시였습니다. 이러한 상품에 대한 시장 수요는 매우 높았으며, 블랙록의 아이셰어즈 비트코인 트러스트(iShares Bitcoin Trust, IBIT)는 여러 ETF 기록을 경신하며 "ETF 역사상 가장 성공적인 데뷔"라는 찬사를 받았고, 단 341일 만에 운용자산(AUM) 7000억 달러를 달성했습니다(7,500억 달러). 단 341일 만에 7,000억 달러의 운용자산(AUM)을 달성했으며, 이는 이전 기록이었던 SPDR 금 주식(GLD) ETF의 기록보다 1,350일 빠른 속도입니다.

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2024년 ETF 출시의 모멘텀은 2025년에도 이어져 총 ETF 운용 자산은 약 110만 비트코인에서 132만 비트코인으로 전년 대비 20% 증가할 것으로 예상됩니다. 현재 가격 기준으로 이 상품들은 1,200억 달러 이상의 비트코인을 보유하고 있으며, 이는 최대 비트코인 공급량의 6% 이상을 차지합니다. ETF에 대한 수요는 출시 초기 붐 이후에도 가라앉지 않고 오히려 시장 상황에 관계없이 비트코인을 계속 축적하는 지속적인 매수 압력의 원천이 되었습니다.

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또한 기관의 참여는 ETF를 훨씬 뛰어넘습니다. 2025년에는 디지털 자산 국채(DAT)가 주요 구매자가 되어 국고 보유 자산으로서 비트코인의 입지를 더욱 강화했습니다. 마이클 세일러의 마이크로스트레티지는 오랫동안 기업의 비트코인 보유의 가장 대표적인 사례였지만, 오늘날 전 세계 약 200개 기업이 대차대조표에 비트코인을 보유하고 있습니다. 상장 기업들만 약 106만 개(전체 공급량의 5%)의 비트코인을 보유하고 있으며, 그 중 MicroStrategy가 65만 개로 절대적인 우위를 점하고 있습니다.

2025년 BTC를 다른 암호화폐와 더욱 차별화할 가장 중요한 이벤트는 전략적 비트코인 준비금(SBR)의 창설입니다. SBR은 비트코인을 전략적 통화 상품으로 취급하고 다른 모든 디지털 자산은 별도의 준비금 카테고리에서 일상적으로 관리하면서 시장이 오랫동안 비트코인과 다른 암호화폐를 구분해 온 것을 공식적으로 인정하는 것입니다. 백악관은 성명에서 비트코인을 "글로벌 금융 시스템에서 유일한 가치 저장 수단"이라고 설명하며 "디지털 금"에 비유했습니다. 마지막으로, 가장 중요한 것은 이 지침에 따라 재무부가 향후 비트코인 보유량을 늘리기 위한 전략을 개발해야 한다는 것입니다. 아직 그러한 구매가 이루어지지는 않았지만, 이 옵션만으로도 연방 정책이 이제 비트코인을 미래 지향적인 준비 자산이라는 렌즈를 통해 바라보고 있음을 시사합니다. 이러한 보유량 확대 계획이 실행된다면 비트코인은 암호화폐뿐 아니라 모든 자산에서 통화로서의 지위를 더욱 공고히 할 것입니다.

셋째, 비트코인은 프리미엄 통화인가?

비트코인이 암호화폐 분야의 리더로서 입지를 굳힌 가운데, 2025년 비트코인의 화폐적 속성에 대한 새로운 질문이 제기되고 있습니다. 가장 큰 비주권 통화 자산인 금은 여전히 비트코인의 가장 중요한 벤치마크입니다. 지정학적 긴장이 고조되고 향후 통화 완화에 대한 기대감이 높아지면서 금은 수십 년 만에 가장 강력한 연간 실적을 기록했지만, 비트코인은 이러한 추세를 따르지 못했습니다.

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비트코인 대 금(BTC/XAU) 비율은 2024년 12월에 잠시 사상 최고치를 기록했지만, 이후 약 50% 하락했습니다. 이러한 하락세는 금값이 미국 달러 대비 사상 최고치를 기록하는 등 금값이 2025년 이후 온스당 4,150달러로 60% 이상 상승한 상황에서 발생했다는 점에서 주목할 만합니다. 금의 총 시가총액이 30조 달러에 육박하고 비트코인은 그 중 극히 일부에 불과한 상황에서 이러한 차이는 정당한 의문을 제기합니다.

가장 강력한 사이클 중 하나에서 비트코인이 금과 보조를 맞추지 못한다면 비트코인의 " 디지털 금"의 지위는 어떻게 될까요?

비트코인이 금과 연동하여 움직이지 않는다면 다음으로 주목해야 할 것은 전통적인 위험 자산과 비교하여 어떻게 움직이고 있는지입니다. 역사적으로 비트코인은 S&P 500 ETF(SPY), 나스닥 100 ETF(QQQ)와 같은 주식 벤치마크 지수와 상관관계가 있는 모습을 보였습니다. 예를 들어 2020년 4월부터 2025년 4월까지 비트코인과 SPY의 90일 롤링 상관관계는 평균 0.52인 반면, 금과의 상관관계는 0.18로 상대적으로 약했습니다. 따라서 주식 시장이 약세를 보이면 금에 비해 비트코인이 뒤처지는 것은 이해할 수 있습니다.

이미지 src="https://img.jinse.cn/7422450_watermarknone.png" title="7422450" alt="H1xEGsjxuIlv6SpWUxAKutT6o4VS2qNSR6ShsU8B.png">< /하지만 그렇지 않습니다.2025년 이후 금(XAU)은 60퍼센트, SPY는 17.6퍼센트, QQQ는 21.6퍼센트 상승한 반면 비트코인은 2.9퍼센트 하락했습니다. 금과 주요 주가지수에 비해 비트코인의 규모가 작고 변동성이 높다는 점을 고려할 때, 2025년 벤치마크 대비 저조한 성과는 비트코인의 화폐적 가치에 대한 의문을 제기할 만합니다. 금과 주식이 모두 사상 최고치를 기록하면서, 특히 역사적 상관관계를 고려할 때 비트코인도 비슷한 추세를 보일 것으로 예상했지만, 실제로는 그렇지 않았습니다. 그 이유는 무엇일까요?

먼저 지적해야 할 것은 이러한 저조한 성과가 최근의 일이며, 연중 추세가 아니라는 점입니다. 2025년 8월 14일 현재 비트코인의 연간 절대 수익률은 여전히 금, SPY, QQQ보다 높으며, 상대적 약세는 10월이 되어서야 나타나기 시작했습니다. 흥미로운 것은 이러한 약세가 얼마나 오래 지속되었는지가 아니라 그 심각성입니다.

이러한 상대적 약세의 원인은 여러 가지가 있겠지만, 저희는 비트코인이 보합세를 보인 가장 큰 요인이 초기 대량 보유자들의 행동 때문이라고 생각합니다. 지난 2년 동안 비트코인의 유동성 특성은 점점 더 제도화되면서 크게 변화했습니다. 오늘날 대규모 보유자들은 상장지수펀드(ETF)와 같이 깊이 규제된 시장을 통해 초기 사이클에서 피할 수 없었던 시장 충격 없이 자산을 매도할 수 있으며, 이는 많은 보유자들에게 최초의 실질적인 수익 창출 기회를 제공합니다.

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장기 휴면 보유자들이 보유량을 줄일 수 있는 기회를 잡았다는 일화와 온체인 증거는 충분히 많습니다. 올해 초 갤럭시 디지털은 '사토시 나카모토 시대 투자자'가 8만 비트코인을 판매할 수 있도록 지원했는데, 이는 전체 비트코인 공급량의 0.38%에 해당하는 단일 거래로 단일 주체에서 이뤄졌습니다.

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비트코인 온체인 메트릭도 비슷한 상황을 반영합니다. 가장 많은 비트코인을 보유하고 가장 오래 보유한 주소(10~100,000비트코인을 보유한 주소) 중 일부는 2025년 내내 순매도자였습니다. 이들 주소는 연초에 690만 비트코인을 보유했으며(전체 공급량의 거의 3분의 1), 연중 내내 매도세를 이어갔습니다: 10~100,000비트코인 포지션을 보유한 그룹은 417,300개(전년 대비 -9%)의 순유출을 보였고, 100,000~100,000비트코인 포지션을 보유한 그룹은 51,700개(전년 대비 -2%)의 추가 순유출을 보였습니다.

비트코인이 점점 더 제도화되고 더 많은 자금이 체인 아래로 흐르게 되면 온체인 지표의 정보 가치는 자연스럽게 하락할 것입니다. 그럼에도 불구하고 사토시 나카모토 시대의 투자자들의 비트코인 판매와 같은 일화적인 증거와 결합하면, 이 데이터는 2025년, 특히 하반기에 초기 대량 보유자들이 순매도자라는 결론을 내릴 수 있는 합리적인 근거를 제시합니다.

이 같은 공급 물결은 지난 2년간 비트코인 가격을 끌어올린 주요 매수 흐름이 크게 둔화된 시기와 맞물렸습니다. 디지털 자산 국채(DAT)로의 유입이 10월에 급감하면서 2025년 들어 처음으로 DAT의 월간 순유입이 10억 달러 미만으로 떨어진 반면, 1년 내내 꾸준히 순매수를 이어온 현물 ETF는 10월 이후 순매도로 전환했습니다. 매도. 비트코인에 대한 안정적인 수요의 두 가지 주요 원천인 DAT와 ETF가 일시적으로 약세를 보이면서 시장은 유입 감소와 초기 보유자의 보유량 감소라는 이중의 압력을 동시에 흡수해야 했습니다.

그럼에도 불구하고 우려할 만한 이유가 있을까요? 최근의 저조한 성과는 BTC의 암호화폐 속성이 실패했다는 것을 의미할까요? 저희의 의견은 '아니오'입니다. 옛 속담에 "의심스러우면 길게 보라"는 말이 있듯이 말입니다. 특히 비트코인은 과거에도 훨씬 더 긴 기간의 약세를 경험했지만 그 이후에도 랠리를 이어가며 미국 달러와 금 대비 사상 최고치를 기록했다는 점을 고려하면 3개월간의 약세를 근거로 비트코인을 무시하는 것은 어렵습니다. 이러한 저조한 성과는 현재 좌절이지만 구조적인 문제라고 생각하지는 않습니다.

2026년을 내다보면 또 다른 도전 과제가 있습니다. 비트코인이 점점 더 거시 자산으로 여겨지면서 4년 주기와 같은 전통적인 프레임워크는 예전보다 덜 중요해졌습니다. 비트코인의 성과는 더 넓은 범위의 거시적 요인에 영향을 받을 것이며, 이는 중앙은행이 금 보유량을 계속 늘릴 것인가라는 질문이 관련 질문이 된다는 것을 의미합니다. 인공지능 기반 주식 거래가 계속 가속화될 것인가? 트럼프가 파월 의장을 해임할까요? 만약 해고한다면, 트럼프는 새로운 연준 의장이 비트코인 매수를 시작하도록 강요할까요? 이러한 변수는 예측하기 어렵고, 저희도 결과를 장담할 수 없습니다. 수십 년은 아니더라도 수년에 걸쳐 비트코인은 미국 달러와 금에 비해 화폐 가치가 계속 상승할 것으로 예상합니다. 이런 견해를 유지하는 것은 궁극적으로 "암호화폐가 우월한 형태의 화폐인가?"라는 간단한 질문으로 귀결됩니다. 대답이 '그렇다'라면 비트코인의 장기적인 방향은 명확하고 모호하지 않습니다.

4: 비트코인을 넘어서: L1 퍼블릭 체인은 어디로 갈 것인가?

비트코인은 분명 지배적인 암호화폐로 자리 잡았지만, 금전적 프리미엄이 있는 유일한 암호화폐 자산은 아닙니다. 여러 L1 퍼블릭 체인 토큰의 가치도 어느 정도 통화 프리미엄을 반영하거나 향후 통화 프리미엄이 발생할 것으로 시장이 예상하고 있습니다.

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암호화폐의 총 시가총액은 3조 2,600억 달러이며, 이 중 비트코인이 1조 8,000억 달러를 차지하고 나머지 1조 4,500억 달러 중 약 8,300억 달러가 L1 퍼블릭 체인(비비트코인 퍼블릭 체인)에 집중되어 있습니다. 이를 모두 합치면 시가총액 2조 6,300억 달러(전체 시가총액의 약 81%)는 이미 시장에서 암호화폐로 간주되거나 암호화폐 프리미엄을 창출할 것으로 예상되는 암호화폐 자산에서 나온 것입니다.

따라서 트레이더, 투자자, 자본 배분자 또는 산업 구축자라면 시장이 금전적 프리미엄을 부여하고 회수하는 방식을 이해하는 것이 중요합니다. 암호화폐 영역에서 자산을 통화로 취급하려는 시장의 의지만큼 자산 가치 평가에 영향을 미치는 요소는 거의 없습니다. 이러한 관점에서 암호화폐 프리미엄의 미래 흐름을 예측하는 것은 의심할 여지없이 암호화폐 포트폴리오 구성에서 가장 핵심적인 고려 사항입니다.

앞에서도 언급했듯이 비트코인은 향후 몇 년간 금과 기타 비주권적 가치 저장 수단으로부터 시장 점유율을 계속 빼앗아갈 것으로 예상됩니다. 그렇다면 이는 다른 퍼블릭 체인에는 어떤 의미일까요? "모든 배를 띄우는 밀물"이 되어 모든 암호화폐 자산이 함께 혜택을 받을까요? 아니면 비트코인이 다른 퍼블릭 체인의 암호화폐 프리미엄을 약탈해 자신과 금 사이의 가치 격차를 메울까요?

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이 질문에 답하기 위해서는 먼저 퍼블릭 체인의 현재 가치 평가 현황을 정리할 필요가 있습니다. 시가총액 기준 상위 4개 퍼블릭 체인은 이더(3615억 달러), 리플(1301억 달러), 비트코인(1206억4000만 달러), 솔라나(746억8000만 달러)이며, 이들의 시가총액을 합치면 6866억8000만 달러로 L1 퍼블릭 체인 시장의 83%를 차지합니다. 상위 4위 이후 퍼블릭 체인 시가총액은 급격히 떨어지지만(웨이브필드 코인의 시가총액은 266억 7천만 달러), 시가총액 15위인 아발란체 코인도 50억 달러 이상의 가치를 지니고 있어 여전히 어느 정도 규모를 유지하고 있습니다.

L1 시가총액은 내재된 암호화폐 프리미엄만으로 결정되는 것이 아니라는 점을 강조하고 싶습니다. 퍼블릭 체인 가치 평가에는 (1) 암호화폐 프리미엄, (2) 실질 경제적 가치(REV), (3) 경제적 보안 필요성 등 세 가지 주요 프레임워크가 있습니다. 즉, 프로젝트의 시장 가치는 단지 화폐로 취급하려는 시장의 기대감에서만 비롯되는 것이 아닙니다.

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다양한 가치평가 프레임워크의 게임에도 불구하고 시장은 수익 중심이 아닌 통화 프리미엄 관점에서 L1 가격을 책정하는 쪽으로 점점 더 기울고 있습니다. 지난 몇 년 동안 시가총액이 10억 달러 이상인 모든 L1 퍼블릭 체인의 전체 주가매출비율(P/S)은 200배에서 400배로 서서히 상승했습니다. 그러나 이 수치에는 웨이브필드와 하이퍼리퀴드라는 두 개의 특정 프로젝트가 포함되어 있기 때문에 오해의 소지가 있습니다. 지난 30일 동안 웨이브필드와 하이퍼리퀴드는 그룹 매출의 51%를 차지했지만 시가총액의 4%에 불과했습니다.

이 두 가지 이상치를 제거하면 진정한 밸류에이션 논리가 명확하게 드러납니다. L1 퍼블릭 체인 밸류에이션은 수익 감소를 배경으로 하락하기보다는 오히려 상승했습니다. 조정된 매출 대비 가격 비율은 지속적인 상승 추세를 보여줍니다.

- 2021년 11월 30일: 40배

- 2022년 11월 30일: 212배

- 2023년 11월 30일: 137배

- 2024년 11월 30일: 205배

- 2025년 11월 30일: 536배. 2025년 11월 30일: 536배

실질 경제적 가치로 해석하면 시장은 미래의 매출 성장을 미리 반영하여 가격을 책정하는 것으로 보입니다. 그러나 이러한 해석은 면밀히 검토할 필요가 없습니다. 위에서 설명한 동일한 퍼블릭 체인 포트폴리오에서 이상값을 제외하면 한 해를 제외하고 모두 매출이 감소했습니다.

- 2021년: 123억 3천만 달러

- 2022년: 48억 9천만 달러(전년 대비 60% 감소)

- 2022년: 48억 9천만 달러(전년 대비 60% 감소). 2023: 27억 2천만 달러(전년 대비 44% 감소)

- 2024: 35억 5천만 달러(전년 대비 31% 성장)

- 2025(연간): 17억 7천만 달러(전년 대비 52% 감소)

우리가 보기에, 가장 간단하고 논리적인 설명은 L1 퍼블릭 체인의 현재 가치 평가는 현재 또는 미래의 수익 수준이 아니라 암호화폐 프리미엄에 의해 결정된다는 것입니다.

솔라나의 성과에 대한 심층 분석 결과, 수익이 실제로 생태계 성장률과 일치하지 않는 것으로 나타났습니다. SOL이 비트코인 대비 87% 초과 성과를 달성한 같은 기간 동안 탈중앙화 금융(DeFi) 락업 가치는 2,988%, 수수료 수입은 1,983%, 탈중앙화 거래소(DEX) 거래량은 3,301% 증가하는 등 생태계의 펀더멘탈은 폭발적으로 성장했습니다. 2022년 12월 1일 이후 솔라나 생태계는 20~30배 규모로 확장되었습니다. 그러나 생태계 성장의 가치를 담아야 할 솔라나는 비트코인 대비 87%에 불과합니다.

위 데이터를 다시 한 번 자세히 읽어보시기 바랍니다.

L1 퍼블릭 체인이 비트코인을 능가하려면 생태계의 성장이 200%에서 300%가 아니라 2,000%에서 3,000%의 폭발적인 성장을 달성하는 대신 초과 수익률이 두 배 미만이어야 합니다.

위와 같은 모든 것을 고려할 때, 저희는 시장이 여전히 미래에 암호화폐 프리미엄이 있을 것이라는 기대에 기반하여 다른 퍼블릭 체인에 가격을 책정하고 있지만, 그러한 기대에 대한 신뢰는 점점 사라지고 있다고 생각합니다. 동시에 비트코인의 통화 프리미엄에 대한 시장의 신뢰는 줄어들지 않고 오히려 더 커지고 있습니다.

기술적으로 암호화폐의 가치가 반드시 수수료나 수익으로 뒷받침될 필요는 없지만, 퍼블릭 체인의 경우 이러한 지표는 매우 중요합니다. 비트코인과 달리 다른 L1 퍼블릭 체인의 내러티브 논리는 토큰의 가치(애플리케이션, 사용자, 처리량, 경제 활동 등)를 뒷받침할 수 있는 생태계를 구축하는 데 기반을 두고 있습니다. 그러나 L1 퍼블릭 체인의 생태적 사용량이 전년 대비 감소하면(이는 수수료와 수익 감소로 직접 반영됩니다), 해당 퍼블릭 체인은 비트코인에 비해 유일한 경쟁 우위를 잃게 됩니다. 실제 경제 성장이 뒷받침되지 않는다면 퍼블릭 체인의 '암호화폐' 이야기는 시장에서 점점 더 설득력을 얻기 어려워질 것입니다.

앞으로 2026년 이후에는 이러한 추세가 반전될 것으로 예상하지 않습니다. 소수의 예외를 제외하면, 다른 L1 퍼블릭 체인은 계속해서 비트코인에 시장 점유율을 내줄 것입니다. '미래 화폐 프리미엄'에 대한 기대에 크게 의존하는 이들의 가치는 비트코인이 가장 경쟁력 있는 암호화폐라는 사실을 시장이 깨닫게 되면서 계속해서 하락 압력을 받을 것입니다.

비트코인은 앞으로 많은 도전에 직면하겠지만, 이러한 도전은 다른 퍼블릭 체인의 통화 프리미엄을 실질적으로 뒷받침하기에는 너무 멀거나 알려지지 않은 변수에 의존하고 있습니다. 다른 퍼블릭 체인의 경우, 비트코인의 아우라에 비추어 볼 때 그들의 내러티브가 더 이상 설득력이 없으며, 시장의 전반적인 열기에만 의존해 가치를 뒷받침할 수 없는 등 '스스로를 증명'해야 하는 부담이 가중되고 있습니다.

V. 반론: 다른 L1 퍼블릭 체인이 비트코인에 도전할 수 있을까요?

다른 L1 퍼블릭 체인이 단기적으로 비트코인을 능가하기는 어렵다고 생각하지만, 이들의 암호화폐 프리미엄이 결국 0이 될 것이라고 단언하는 것은 실수일 것입니다. 시장에서 아무 이유 없이 자산 클래스의 가치를 수천억 달러로 평가하는 경우는 드물며, 이러한 평가가 지속된다는 것은 투자자들이 일부 L1 퍼블릭 체인이 암호화폐 환경에서 장기적이고 독특한 위치를 차지할 수 있다고 믿는다는 것을 의미합니다. 즉, 비트코인이 암호화폐 공간에서 지배적인 화폐 자산으로 두각을 나타내고 있지만, 비트코인이 앞으로 직면할 몇 가지 구조적 문제를 제대로 해결하지 못한다면 일부 L1 퍼블릭 체인이 암호화폐의 주도권을 잡을 수 있는 기회를 잡을 수 있습니다.

1. 양자 컴퓨팅의 위협

현재 비트코인의 통화 지위에 대한 가장 시급한 위협은 '양자 컴퓨팅의 위협'입니다. 양자 컴퓨터가 티핑 포인트를 돌파하면 비트코인의 타원 곡선 디지털 서명 알고리즘(ECDSA)을 해독하고 공개 키에서 개인 키를 도출할 수 있습니다. 이론상으로는 재사용된 공개 키와 모범 보안 관행이 일반화되기 전에 생성된 오래된 미사용 거래 출력(UTXO)을 포함해 체인에 공개 키가 노출된 모든 주소가 손상될 수 있습니다.

닉 카터는 약 480만 비트코인(전체 공급량의 23%)이 양자 공격에 취약한 노출된 주소에 저장되어 있다고 추정했습니다. 이 중 170만 비트코인(전체 공급량의 8%)은 초기 P2PK 주소에 저장되어 있으며, 이는 대부분 소유자가 사망했거나 더 이상 활동하지 않거나 개인 키를 분실한 지 오래되어 '죽은 코인'으로 식별할 수 있습니다. 이러한 죽은 코인은 비트코인이 직면한 가장 큰 미해결 문제입니다.

양자 컴퓨팅의 위협이 현실화되면 비트코인 네트워크는 양자 서명 방지 체계를 지원하도록 업그레이드되어야 할 것입니다. 이러한 전환에 실패하면 비트코인의 화폐 가치는 순식간에 붕괴되고 '당신의 개인 키가 당신의 코인이 아닐 수도 있다'는 유명한 슬로건이 무색해질 것입니다. 따라서 저희는 비트코인 네트워크가 양자 위협에 대처할 수 있도록 업그레이드될 가능성이 높다고 생각합니다. 하지만 진짜 문제는 '업그레이드 여부'가 아니라 마이그레이션할 수 없는 죽은 코인을 어떻게 처리할 것인가입니다. 새로운 양자 저항 주소 형식이 도입되더라도 이러한 데드 코인은 항상 취약할 것입니다.

현재 이 문제에 대한 해결책은 두 가지가 있습니다.

- 옵션 1: 현상 유지. 결국 양자 컴퓨팅 능력을 가진 주체가 이 죽은 코인을 훔쳐서 전체 비트코인 공급량의 8%에 해당하는 코인을 다시 유통시킬 수 있으며, 이 코인은 코인을 보유하지 않은 사람들에게 돌아갈 확률이 높습니다. 이렇게 되면 비트코인 가격이 하락하고 화폐로서의 비트코인에 대한 시장의 신뢰가 약화될 것이 거의 확실합니다.

- 옵션 2: 죽은 코인을 파기합니다. 특정 블록 높이를 설정하고 나중에 취약한 주소의 모든 죽은 코인을 사용할 수 없는 것으로 표시하는 것은 본질적으로 유통 공급에서 제거하는 것과 같습니다. 그러나 이러한 접근 방식에는 비트코인의 핵심 강령인 '검열 저항성'을 위반하고 '투표에 의한 토큰 파괴'라는 위험한 선례를 남길 수 있다는 단점도 있습니다.

감사하게도 양자 컴퓨팅은 단기간에 큰 위협이 될 것 같지는 않습니다. 예측은 매우 다양하지만, 가장 공격적인 추정치조차도 가장 빠른 위협 시기를 2030년경으로 보고 있습니다. 이 타임라인에 따르면 2026년까지는 양자 컴퓨팅 문제에 대한 실질적인 진전이 없을 것으로 예상되며, 이는 임박한 기술적 난제라기보다는 장기적인 거버넌스 과제로 남아 있습니다.

그러나 이 타임라인을 넘어서면 상황은 예측할 수 없게 됩니다. 가장 큰 미해결 과제는 비트코인 커뮤니티가 반퀀텀 주소로 이전할 수 없는 죽은 코인을 어떻게 처리할 것인가 하는 것입니다. 궁극적인 선택을 예측하는 것은 불가능하지만, 비트코인 커뮤니티가 비트코인 화폐의 가치를 보존하고 극대화하는 데 가장 좋은 결정을 내리기 위해 필요한 모든 것을 할 것이라는 점은 확실합니다.

이 두 가지 옵션은 사실 나름대로 합리적입니다. 첫 번째 옵션은 비트코인의 검열 저항성을 유지하지만 갑작스러운 공급 증가를 시장이 흡수해야 하는 대가를 치러야 하고, 두 번째 옵션은 검열 저항성에 대한 논란을 불러일으키지만 비트코인이 잘못된 손에 넘어가는 것을 방지할 수 있습니다.

비트코인이 궁극적으로 어떤 경로를 선택하든, 양자 컴퓨팅 문제는 비트코인이 직면한 실질적이고 장기적인 거버넌스 과제입니다. 양자 위협이 현실화되고 비트코인 네트워크가 제때 업그레이드를 완료하지 못하면 비트코인의 통화 지위는 무너질 것입니다. 그 때 양자 기술에 저항할 수 있도록 미리 준비된 대체 암호화폐가 비트코인의 화폐 프리미엄을 대신할 수 있는 좋은 기회를 갖게 될 것입니다.

2. 프로그래밍 가능성 부족

비트코인 네트워크의 또 다른 주요 단점은 보편적으로 프로그래밍할 수 없다는 것입니다. 비트코인은 원래 튜링 완전하지 않게 설계되었으며, 처음부터 스크립팅 언어의 기능 범위가 제한되어 있어 온체인 트랜잭션 로직의 복잡성이 심각하게 제한되었습니다. 서명 조건을 자동으로 검증하고 시행하는 네이티브 스마트 콘트랙트를 지원하는 다른 퍼블릭 체인과 달리 비트코인은 오프체인 인프라 지원 없이는 외부 정보를 검증하거나 신뢰할 수 없는 크로스체인 브리징을 구현할 수 없습니다. 이 때문에 탈중앙화 거래소, 온체인 파생상품, 개인 정보 보호 도구 등 다양한 유형의 애플리케이션을 비트코인 메인 체인에 구축하는 것은 거의 불가능합니다.

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일부 지지자들은 이러한 설계가 네트워크의 공격 표면을 줄이고 통화로서의 비트코인의 단순성을 유지한다고 주장하지만, 프로그래밍 가능한 환경에서 비트코인을 사용하고자 하는 비트코인 보유자 중 상당수가 있다는 것은 부인할 수 없는 사실입니다. 이 글을 쓰는 현재, 370,300 비트코인(약 336억 4,000만 달러 상당)이 체인을 통해 다른 네트워크로 연결되었습니다. 이 중 365,000비트코인(전체 크로스체인 비트코인의 99%)은 커스터디 방식 또는 신뢰 가정을 도입하는 방식을 통해 체인을 가로질러 브리지되었습니다. 즉, 더 풍부한 기능을 갖춘 생태계에서 비트코인을 사용하려면 사용자가 원래 비트코인이 제거하도록 설계된 신뢰 위험을 다시 도입해야 합니다.

페더레이션 사이드체인, 초기 레이어 2 네트워크(L2), 탈신뢰 다중 서명 등의 솔루션을 통해 비트코인 생태계 내에서 이 문제를 해결하려는 시도가 있었지만, 이러한 시도는 신뢰 가정에 대한 의존도를 근본적으로 줄이지는 못했습니다. 사용자들은 표현력이 풍부한 생태계에서 비트코인을 사용하기를 열망하지만, 신뢰할 수 없는 크로스체인 솔루션이 없는 상황에서 차선책인 중앙화된 수탁기관에 만족해야 합니다.

비트코인의 규모가 계속 커지고 거시적 자산으로서의 특성이 더욱 부각됨에 따라 '비트코인을 효율적으로 사용하는 방법'에 대한 수요는 계속 증가할 것입니다. 비트코인을 담보로 사용하든, 비트코인을 담보로 대출하든, 비트코인을 다른 자산으로 교환하든, 더 풍부하고 프로그래밍 가능한 금융 시스템과 상호 작용하든, 사용자들은 비트코인을 단순히 '보유'하는 것만으로는 만족하지 않습니다. 그러나 현재의 설계 프레임워크 하에서 이러한 사용 시나리오에는 높은 수준의 롱테일 리스크가 수반되며, 중앙화된 중개자에게 자산을 신뢰하지 않고는 프로그래밍 가능 또는 레버리지 시나리오에서 비트코인을 사용하는 것이 사실상 불가능합니다.

이러한 이유로 저희는 이러한 탈신뢰, 무허가 사용 시나리오를 가능하게 하기 위해 비트코인 네트워크가 포크되어야 할 필요가 있다고 생각합니다. 저희는 비트코인을 스마트 컨트랙트 플랫폼으로 전환하는 것을 옹호하는 것이 아니라 특정 옵코드(예: OP_CAT)를 도입하는 것이 가장 논리적인 선택이며, 이는 탈신뢰 비트코인 크로스체인 브리징을 가능하게 하는 것이라고 생각합니다.

OP_CAT의 매력은 합의 규칙을 약간만 변경하면 비트코인의 탈신뢰 크로스 체인 기능을 사용할 수 있다는 것입니다. 비트코인을 스마트 콘트랙트 플랫폼으로 전환하는 대신, 루트 격리 감시(탭루트)와 기존 스크립트 프리미티브를 결합한 간단한 옵코드를 통해 비트코인 메인 체인이 직접 크로스 체인 전송에 대한 지출 조건을 시행할 수 있습니다. 이 솔루션은 에스크로, 연합, 외부 검증 노드가 없는 탈신뢰 크로스 체인 브리지를 가능하게 하여 현재 에스크로된 크로스 체인 캡슐화된 자산에 잠겨 있는 수십만 비트코인의 핵심 위험을 근본적으로 해결합니다.

양자 위협과 달리 프로그래밍 기능의 부재는 비트코인의 화폐적 속성에 대한 '실존적 위기'는 아닙니다. 그러나 이는 암호화폐로서 비트코인의 총 잠재적 시장 규모를 제한합니다. 프로그래밍 가능한 통화에 대한 수요는 이미 존재합니다. 37만 개 이상의 비트코인(전체 공급량의 1.76%)이 다른 생태계로 교차 체인화되었고, 탈중앙화 금융(DeFi)에 묶인 자산의 규모는 1,200억 달러를 넘어섰습니다. 이러한 수요는 암호화폐가 인기를 얻고 점점 더 많은 금융 활동이 체인 위로 이동함에 따라 계속 증가할 것입니다. 비트코인은 현재 '프로그래밍 가능한 생태계에서 비트코인을 탈신뢰화'할 수 있는 경로를 제공하지 않으며, 시장이 이러한 위험을 감당할 수 없다고 판단한다면 이더, 솔라나 등과 같은 프로그래밍 가능한 퍼블릭 체인 자산이 그 자리를 차지할 것입니다.

3. 보안 예산 문제

비트코인이 직면한 세 번째 구조적 과제는 보안 예산 문제입니다. 이 문제는 10년 이상 논의되어 왔으며, 그 심각성에 대한 다양한 견해에도 불구하고 비트코인의 화폐 무결성을 위해 항상 가장 논쟁적이고 오랜 주제 중 하나였습니다. 보안 예산의 핵심은 채굴자가 네트워크를 안전하게 유지함으로써 얻을 수 있는 총 수익이며, 이는 현재 블록 보상과 거래 수수료로 구성됩니다. 블록 보상이 4년마다 절반으로 줄어드는 비트코인은 결국 전부는 아니더라도 주로 수수료에 의존해 채굴자들이 네트워크를 안전하게 유지하도록 장려하게 될 것입니다.

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오디날과 룬이 폭발적으로 증가하면서 한때 시장은 거래 수수료만으로 채굴자의 수익을 지원하고 네트워크를 보호할 수 있다고 생각했습니다.2024년 4월 비트코인의 온체인 수수료 수익은 2억 8,140만 달러로 사상 두 번째로 높은 월간 기록을 세웠습니다. 그러나 1년 반이 지난 2025년 11월 비트코인 온체인 수수료 수익은 487만 달러에 불과해 2019년 12월 이후 가장 낮은 월별 기록을 세웠습니다.

수수료 수익의 급감은 우려스럽지만, 단기적으로 지나치게 걱정할 필요는 없습니다. 블록 보상은 현재도 채굴자에게 상당한 인센티브를 제공하고 있으며, 이는 수십 년 동안 계속될 것입니다. 2050년이 되어도 비트코인 네트워크는 매주 약 50개의 비트코인을 생산할 것이며, 이는 여전히 채굴자에게 상당한 양의 채굴 수익이 될 것입니다. 블록 보상이 채굴자의 수입을 지배하는 한, 비트코인 네트워크의 보안은 큰 위협에 직면하지 않을 것입니다. 그러나 거래 수수료가 현재의 블록 보상을 완전히 대체할 가능성은 점점 더 멀어지고 있다는 것은 부인할 수 없는 사실입니다.

그러나 보안 예산에 대한 논의는 수수료가 블록 보상을 완전히 대체할 수 있는지 여부보다 훨씬 더 복잡합니다. 수수료는 현재의 블록 보상 규모일 필요는 없으며, 신뢰할 수 있는 공격을 실행하는 데 드는 비용(채굴 기술과 에너지 시장의 변화에 따라 크게 변동될 수 있는 비용)만 넘으면 됩니다. 앞으로 채굴 비용이 크게 하락하면 사이버 보안을 유지하는 데 필요한 최소 수수료 기준도 낮아질 것입니다. 이는 다양한 시나리오를 통해 달성될 수 있습니다. 중간 시나리오에서는 채굴 칩의 반복적인 업그레이드와 유휴 재생 에너지원의 효율적인 사용으로 채굴자의 한계 비용이 감소하고, 극단적인 시나리오에서는 에너지 생산 기술의 획기적인 발전(예: 상용 핵융합, 초저가 원자력 에너지)으로 전기 가격이 크게 하락하고 채굴의 경제 모델이 완전히 바뀔 수 있습니다.

비트코인의 보안 예산에 대한 '합리적인 한계치'를 정확하게 계산하기에는 알려지지 않은 변수가 너무 많다는 점을 인정하면서도, 극단적인 시나리오를 가정해볼 필요가 있습니다: 향후 채굴자의 수익이 네트워크 보안 유지에 드는 경제적 비용을 충당하기에 부족하다면 어떻게 될까요? 이 경우 비트코인의 '그럴듯한 중립성'을 뒷받침하는 경제적 인센티브가 무너지기 시작하고 네트워크의 보안은 강제적인 경제적 제약이 아닌 사회적 합의에 점점 더 의존하게 될 것입니다.

가능한 결과 중 하나는 특정 주체(예: 거래소, 수탁자, 국가, 대규모 보유자)가 자신들이 의존하는 비트코인 자산을 보호하기 위해 "손해를 감수하고 채굴"할 수 있다는 것입니다. 그러나 이러한 "방어적 채굴"은 네트워크를 계속 운영할 수는 있지만 비트코인의 화폐적 속성에 대한 시장의 합의를 약화시킬 수 있습니다. 사용자가 비트코인의 보안이 대규모 플레이어의 공동 노력에 의존한다는 사실을 깨닫게 되면 비트코인이 화폐가 아니라는 사실로 인해 "통화 중립성"이 훼손될 수 있습니다. 사용자가 비트코인의 보안이 대기업의 협력에 의존한다는 사실을 깨닫게 되면 비트코인의 '통화 중립성'과 통화 프리미엄까지 심각하게 시험받게 될 것입니다.

또 다른 가능성은 비트코인을 지키기 위해 손해를 감수할 주체가 없다는 것입니다. 그러면 비트코인은 51% 산술 공격의 위험에 노출될 것입니다. 51% 공격이 비트코인을 완전히 파괴하지는 않겠지만(이더 클래식과 먼로와 같은 작업 증명 코인은 모두 51% 공격에서 살아남았습니다), 시장이 비트코인의 보안에 근본적인 의문을 제기하게 될 것은 분명합니다.

비트코인의 장기적인 보안 예산을 형성하는 알려지지 않은 변수가 너무 많기 때문에 수십 년 후 시스템이 어떻게 진화할지 아무도 확실하게 예측할 수 없습니다. 이러한 불확실성은 현재로서는 위협이 아니지만, 시장에 가격을 책정할 필요가 있는 '롱테일 리스크'를 나타냅니다. 이러한 관점에서 볼 때 일부 퍼블릭 체인에 잔존하는 암호화폐 프리미엄은 비트코인의 미래 경제적 안전성에 문제가 생길 수 있는 극단적인 위험에 대한 헤지 수단으로 볼 수 있습니다. 여섯째, 이더리움 논쟁: 이더리움은 암호화폐로 간주할 수 있나요?

모든 주류 암호화폐 자산 중에서 이더만큼 오래 지속되고 격렬한 논쟁을 불러일으킨 자산은 없습니다. 비트코인의 지배적인 암호화폐로서의 지위는 널리 인정받고 있지만, 이더의 위치는 여전히 모호한 상태입니다. 일부 사람들에게 이더는 비트코인 외에 유일하게 신뢰성을 갖춘 비주권 암호화폐 자산이지만, 다른 사람들에게 이더는 수익 감소, 마진 축소, 더 빠르고 저렴한 퍼블릭 체인과의 치열한 경쟁으로 어려움을 겪는 기업에 지나지 않습니다. "회사".

이 논쟁은 올해 상반기에 정점에 달한 것으로 보이며, 3월 한때 완전 희석 가치(FDV) 측면에서 리플이 이더를 능가했습니다(이더의 공급이 완전히 풀린 반면 리플은 공급량의 약 60%만 유통되었다는 점에 유의해야 합니다. 공급량).

3월 16일, 이더리움의 완전 희석 평가액은 2,276억 5천만 달러, 리플은 2,392억 3천만 달러로 1년 전에는 아무도 예측할 수 없었던 결과였습니다. 그 직후인 2025년 4월 8일, ETH/BTC 환율은 2020년 2월 이후 사상 최저치인 0.02 아래로 떨어졌습니다. 즉, 이전 강세장에서 이더가 비트코인에 비해 쌓아올린 초과 수익이 모두 되돌려졌다는 뜻입니다. 당시 이더리움에 대한 시장 심리는 몇 년 만에 최저점까지 떨어졌습니다.

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설상가상으로 가격 하락은 빙산의 일각에 불과합니다. 2024년, 솔라나 생태계의 강력한 회복, 2025년, 하이퍼리퀴드의 급등으로 퍼블릭 체인 수수료 시장에서 이더의 점유율은 계속 줄어들고 있습니다. 이 두 가지의 공격으로 이더의 수수료 시장 점유율은 17%까지 하락하여 퍼블릭 체인 중 4위를 차지했으며, 이는 1년 전 지배적인 위치를 차지했던 것과는 극명한 대조를 이룹니다. 수수료가 전부는 아니지만 경제 활동의 흐름을 보여주는 시각적 신호이며, 현재 이더는 가장 경쟁이 치열한 환경에 직면해 있습니다.

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그러나 역사를 보면 암호화폐 분야에서 가장 중요한 반전은 종종 시장 심리가 가장 비관적인 순간에 시작된다는 것을 알 수 있습니다. 이더가 "실패한 자산"으로 분류되었을 때, 소위 "하락세"의 대부분은 이미 시장에 반영된 후였습니다.

2025년 5월, 과도한 비관론의 징후가 나타나기 시작했습니다. 이 기간 동안 이더 대 비트코인 환율과 미국 달러 가격은 모두 바닥을 찍었고, 이더/BTC 환율은 4월 최저치인 0.017에서 8월 0.042로 139% 상승했으며, 이더 미국 달러 가격은 같은 기간 동안 1,646달러에서 4,793달러로 191% 상승했습니다. 이 랠리는 결국 8월 24일 이더리움이 사상 최고가인 4,946달러를 기록하면서 정점을 찍었습니다.

이번 밸류에이션 조정 이후, 이더의 장기적인 추세가 다시 상승 궤도에 오른 것이 분명해졌습니다. 이더 재단의 리더십 변화와 이더 중심의 디지털 자산 국채(DAT)의 등장은 전년도에 부족했던 시장에 자신감을 불어넣었습니다.

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이번 랠리 이전에는 비트코인과 이더리움의 ETF 시장에서 두 자산 간 차이가 뚜렷했습니다. 이더리움 현물 ETF가 상장된 2024년 7월에는 자금 유입이 저조했습니다. 시장 출시 첫 6개월 동안 총 유입액은 24억 1천만 달러에 불과해 비트코인 ETF의 기록적인 성과에 비하면 왜소했습니다.

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ETF 발행사의 관점에서 보면, 블랙록은 이더리움 ETF 시장에서 지배력을 이어가고 있습니다.2025년 말 기준 블랙록은 370만 이더를 보유하여 이더 현물 ETF 시장의 60%를 점유하고 있습니다. 이는 2024년 말 110만 개에서 241% 증가한 수치로, 다른 어떤 발행사보다 훨씬 빠른 속도로 성장하고 있습니다. 연말 기준 총 이더 현물 ETF 포지션은 620만 개로 전체 이더 공급량의 약 5%를 차지했습니다.

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이더리움의 강력한 반등의 가장 중요한 구조적 변화는 이더리움의 디지털 자산 보관소(DAT)의 부상입니다. 이러한 저장소는 이더 역사상 전례가 없던 안정적이고 지속적인 이더 수요를 창출했으며, 과대광고나 투기적 자금 조달을 훨씬 뛰어넘는 방식으로 이더를 지지했습니다. 가격 추세가 이더리움 반전의 '표면'이라면, 재무부의 지속적인 보유량 증가는 이 반전의 '심층적 원동력'입니다.

2025년 이더리움 디지털 자산 국고의 누적 보유량은 480만 개로 이더리움 전체 공급량의 4%를 차지하며 가격에 큰 영향을 미쳤습니다. 그 중 가장 대표적인 것이 톰 리의 비트마인(Bitmine, 티커 BMNR)입니다. 원래 비트코인 채굴에 주력하던 이 회사는 2025년 7월부터 자사 자금과 자본을 이더리움으로 옮기기 시작했고, 7월부터 11월까지 비트마인은 363만 이더리움을 축적해 75%의 포지션 점유율로 이더리움 디지털 자산 수탁 분야의 절대적인 리더가 되었습니다.

이더리움의 강력한 랠리에도 불구하고 상승세는 결국 후퇴했습니다. 11월 30일 현재 이더리움 가격은 8월 고점 대비 2,991달러까지 후퇴했으며, 이는 지난 강세장의 역사적 최고치인 4,878달러보다 훨씬 낮은 수준입니다. 4월 저점과 비교하면 이더리움의 포지션은 극적으로 개선되었지만, 이전에 약세장을 촉발했던 구조적 우려가 완전히 해소된 것은 아닙니다. 오히려 이더의 포지션에 대한 논쟁이 그 어느 때보다 뜨거워지고 있습니다.

그러나 다른 한편으로는 올해 상반기에 이더를 끌어내린 핵심 문제들이 아직 완전히 해결되지 않았습니다: 이더의 펀더멘털이 아직 완전히 회복되지 않았고, 이더의 퍼블릭 체인 수수료 점유율은 여전히 솔라나와 하이퍼리퀴드와 같은 강력한 경쟁자들의 압박에 직면해 있으며, 메인 체인 활동이 이전 상승장의 정점에 훨씬 못 미치고, 이더의 급격한 반등에도 불구하고 비트코인은 사상 최고치인 사상 새로운 최고치를 기록한 반면, 이더리움은 여전히 이전 최고치를 돌파하지 못했습니다. 이더가 가장 강세를 보였던 시기에도 많은 보유자들은 이번 랠리를 장기적인 화폐 가치에 대한 지지보다는 시장에서 벗어날 기회로 여겼습니다.

이 논쟁의 핵심은 "이더의 가치 여부"가 아니라 "이더 토큰이 어떻게 이더 생태계에서 가치를 창출할 수 있는가"입니다.

지난 강세장 동안 시장의 지배적인 가정은 이더 토큰이 생태계의 성공으로부터 직접적인 혜택을 받을 것이라는 것이었습니다. 이더의 유용성이 막대한 수수료 소각을 일으켜 궁극적으로 이더 토큰을 디플레이션 가치 자산으로 만들 것이라는 '초음파 화폐' 이야기의 핵심 논리가 바로 이것입니다.

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오늘날, 우리는 이 단순한 가치 포착 논리가 실현되지 않을 것이라고 단언할 수 있을 만큼 확신합니다. 이더의 수수료 수입은 급감했고 회복은 보이지 않고 있으며, 이더 생태계에서 가장 빠르게 성장하는 분야(실물 자산 토큰화, 기관 비즈니스)는 주로 이더 토큰이 아닌 미국 달러를 기축 통화로 삼고 있습니다.

미래에 이더의 가치는 생태계의 성공을 통해 간접적으로 가치를 포착하는 방식에 따라 달라질 것입니다. 그러나 간접적인 가치 포착은 이더의 시스템적 중요성이 계속 커짐에 따라 점점 더 많은 사용자와 자본이 이더 토큰을 암호화폐이자 가치 저장 수단으로 간주할 것이라는 전제에 의존하기 때문에 훨씬 덜 확실합니다.

그러나 직접적이고 기계적인 가치 포착과는 달리 이 간접적인 경로는 보장할 수 없습니다. 이는 전적으로 사회적 선호와 집단적 합의에 의존하며, 그 자체로 결함이 있는 것은 아니지만(앞서 설명한 것처럼 비트코인의 가치 포착은 바로 이 논리에 기반합니다) 이더의 가치가 더 이상 이더 생태계의 경제 활동과 결정론적으로 상관관계가 없다는 것을 의미합니다.

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이 모든 것이 이더리움 논쟁의 핵심 모순으로 돌아갑니다. 이더리움은 실제로 금전적 프리미엄을 축적하고 있지만, 그 프리미엄은 항상 비트코인보다 뒤쳐져 있다는 것입니다. 시장은 다시 한 번 이더를 독립적인 화폐 자산이 아닌 비트코인의 '레버리지 표현'으로 보고 있습니다. 이더와 비트코인 간의 90일 롤링 상관관계는 2025년 내내 0.7에서 0.9 사이에서 변동한 반면, 롤링 베타는 수년 만에 최고치로 치솟아 경우에 따라 1.8을 넘었으며, 이는 이더의 가격이 비트코인보다 더 많이 변동했지만 여전히 움직임에 대한 의존도가 높다는 것을 의미합니다.

이것은 미묘하지만 중요한 차이입니다. 오늘날 이더의 화폐 가치는 전적으로 비트코인 화폐의 창설에 기반을 두고 있습니다. 시장이 비트코인을 비주권적 가치 저장 수단으로 신뢰하는 한, 그 신뢰를 이더로 확장하려는 투자자들도 존재할 것입니다. 따라서 비트코인의 상승세가 2026년에도 계속된다면 이더리움도 분명한 상승 경로를 보게 될 것입니다.

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현재 이더 디지털 자산 재무부는 아직 개발 초기 단계에 있으며, 이더 보유량 증가는 주로 보통주 발행을 통해 자금을 조달하고 있습니다. 그러나 암호화폐 강세장이 다시 시작되면서 이러한 재무부는 MicroStrategy와 같은 기업이 비트코인을 축적하는 데 사용하는 자금 조달 전략에서 힌트를 얻어 전환사채, 우선주 발행 등 더 많은 자본화 방법을 모색할 것으로 예상됩니다.

예를 들어 비트마인과 같은 디지털 자산 보관소는 저금리 전환사채와 고수익 우선주를 함께 발행하여 자금을 조달하고, 조달한 자금을 이더를 직접 구매하는 데 사용하면서 해당 이더를 담보로 제공하여 안정적인 담보 수익을 창출할 수 있습니다. 합리적인 가정 하에, 질권 수익은 채권 이자 및 우선주 배당금을 일부 충당할 수 있으므로 시장 상황이 우호적일 때 레버리지를 추가하여 재무부가 이더 보유량을 계속 늘릴 수 있습니다. 2026년 비트코인 강세장이 부활한다고 가정할 때, 이더 디지털 자산 풀의 이러한 '두 번째 성장 곡선'은 비트코인 대비 이더의 높은 베타 속성을 뒷받침하는 중요한 힘이 될 것입니다.

결국, 시장은 여전히 이더의 통화 프리미엄을 비트코인의 파생상품으로 보고 있습니다. 이더는 아직 독자적인 거시적 논리를 가진 독립적인 통화 자산이 아니라 비트코인 통화 합의의 '2차 수혜자'에 불과합니다. 최근 이더리움의 강한 상승세는 이더리움을 일반적인 L1 퍼블릭 토큰이 아닌 비트코인으로 간주하는 일부 투자자들의 의지가 반영된 것입니다. 그러나 상대적으로 강세 국면에서도 이더에 대한 시장의 신뢰는 비트코인 내러티브의 지속적인 강세와 불가분의 관계에 있습니다.

요컨대, 이더의 화폐 내러티브는 깨지지는 않았지만 아직 정착된 것은 아닙니다. 현재 시장 구조 하에서 비트코인 대비 이더의 높은 베타 속성을 고려할 때, 비트코인의 강세 논리가 지속되는 한 이더는 상당한 이익을 실현할 것으로 예상됩니다- -디지털 자산 재무부 및 기업 재무부의 구조적 수요가 실질적인 상승 여력을 제공할 것입니다. 그러나 이더의 화폐 궤적은 당분간 비트코인과 밀접한 관계를 유지할 것입니다. 이더가 더 긴 주기에 걸쳐 비트코인과 낮은 상관관계와 낮은 베타를 달성하지 않는 한, 이더의 화폐적 프리미엄은 영원히 비트코인의 아우라에 가려질 것입니다.

VI.지캐시: 비트코인을 위한 헤징 도구?

비트코인과 이더리움을 제외한 모든 암호화폐 자산 중에서 지캐시의 화폐적 속성에 대한 인식은 2025년에 가장 큰 변화를 겪을 것입니다. 수년 동안 ZEC는 진정한 화폐 자산이라기보다는 틈새 프라이버시 코인으로 여겨지며 암호화폐 시스템의 변방에 있었습니다. 그러나 전 세계적인 감시가 강화되고 비트코인의 제도화가 심화되면서 프라이버시는 더 이상 주변화된 이념적 선호가 아닌 암호화폐의 핵심 속성으로 다시 부상했습니다.

비트코인은 비주권적 디지털 화폐가 전 세계적으로 유통될 수 있음을 증명했지만, 사람들이 실물 현금을 사용할 때 누리는 프라이버시를 유지하지는 못했습니다. 비트코인의 모든 거래는 블록 브라우저만 있으면 누구나 추적할 수 있는 투명한 공개 원장에 기록됩니다. 아이러니하게도 중앙화된 권력을 전복하기 위한 이 도구는 의도치 않게 '금융 파놉티콘'을 만들어냈습니다.

ZEC는 영지식 증명 암호화를 통해 비트코인의 통화 정책과 실물 현금의 프라이버시를 결합합니다. 현재 ZEC의 새로운 쉴드 풀만큼 입증되고 확실한 프라이버시를 제공하는 디지털 자산은 없습니다. 따라서 ZEC는 그 가치를 쉽게 복제하기 어려운 독특한 개인 화폐입니다. 저희의 견해로는 시장은 비트코인과 비교하여 ZEC의 가치를 재평가하고 있으며, 감시 국가의 부상과 비트코인의 제도화에 대한 이상적인 헤지 수단인 "잠재적 프라이버시 암호화폐"로 자리매김하고 있습니다. 이 두 가지 추세에 대한 이상적인 헤지 수단입니다.

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2025년 이후 ZEC는 비트코인 대비 무려 666% 상승하여 시가총액 70억 달러까지 올랐으며, 한때 시가총액이 가장 높은 프라이버시 코인으로 먼로(XMR)를 넘어섰습니다. 이러한 상대적 강세는 ZEC가 시장에서 먼로와 함께 실행 가능성이 있는 프라이버시 암호화폐로 여겨졌음을 시사합니다.

비트코인의 프라이버시

비트코인은 프라이버시 풀 아키텍처를 채택할 가능성이 거의 없으므로 "비트코인이 결국 ZEC의 가치 제안을 대체할 것"이라는 생각은 성립되지 않습니다. 비트코인 커뮤니티는 프로토콜 변경 횟수를 줄여 공격 표면을 줄이고 통화의 무결성을 보존하는 '프로토콜 견고화'에 중점을 둔 문화와 함께 보수주의로 정평이 나 있습니다. 프로토콜 계층에 프라이버시 기능을 포함하려면 비트코인의 핵심 아키텍처에 상당한 변경이 필요하며, 이는 통화의 기반을 약화시킬 수 있는 인플레이션 취약성의 위험을 초래할 수 있습니다. ZEC는 비트코인과 달리 프라이버시를 핵심 가치 제안으로 삼고 있으므로 이러한 기술적 위험을 기꺼이 감수할 의향이 있습니다.

또한 메인체인 수준에서 영지식 증명을 배포하면 블록체인의 확장성이 저하됩니다. 영지식 증명은 이중 지불을 방지하기 위해 무효화자와 해시화된 메모를 사용해야 하는데, 이는 블록체인의 가치 제안의 근거로 사용될 수 있지만 블록체인의 가치 제안의 근거로도 사용될 수 있는 상태, 즉 '상태 부풀리기'라는 장기적인 함정을 불러일으킵니다. 이는 장기적으로 '상태 인플레이션'이라는 함정으로 이어집니다. 무효화자는 추가만 가능한 영구 목록을 생성하고, 시간이 지나면서 무한히 확장되어 결국 전체 노드를 실행하기 위한 하드웨어 리소스 임계값이 크게 증가하게 됩니다. 노드가 지속적으로 증가하는 방대한 무효화자 컬렉션을 저장해야 한다면 비트코인의 탈중앙화는 심각하게 훼손될 것입니다.

앞에서도 언급했듯이 소프트 포크를 통해 OP_CAT과 같은 영지식 증명 검증을 지원하는 연산 코드를 도입하지 않으면 비트코인의 2계층 네트워크는 비트코인의 보안을 계승하는 동시에 ZEC 수준의 개인 정보 보호를 달성할 수 없습니다. 현재의 솔루션은 신뢰할 수 있는 중개자(예: 연합 체인)를 도입하거나, 긴 대화형 출금 대기 기간을 수용하거나(예: BitVM 모델), 실행 및 보안 계층을 완전히 독립 시스템(예: 소버린 롤링 기록)으로만 옮길 수 있습니다. 이러한 현 상황이 바뀌지 않는 한, 현재로서는 ZEC를 프라이버시 암호화폐로서 고유한 가치를 지닌 "비트코인 수준의 보안 + ZEC 수준의 프라이버시"의 조합을 달성할 수 있는 길이 없습니다.

중앙은행 디지털 화폐(CBDC)에 대한 헤징

프라이버시 필요성의 시급성은 중앙은행 디지털 화폐(CBDC)의 등장으로 더욱 악화되고 있습니다. 현재 전 세계 국가의 절반이 중앙은행 디지털 화폐를 개발 중이거나 출시했습니다. 중앙은행 디지털 화폐는 프로그래밍이 가능하기 때문에 발행자가 모든 거래를 추적할 수 있을 뿐만 아니라 자금의 사용 방법, 시기, 장소도 통제할 수 있습니다. 예를 들어 지정된 가맹점에서만 사용하거나 특정 지역 내에서만 사용하도록 프로그래밍할 수 있습니다.

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반유토피아 소설의 줄거리처럼 들릴 수 있지만 금융 시스템이 정치화되고 무기화되는 사례는 오랫동안 현실에서 일어나고 있습니다.

- 나이지리아 (2020) : 경찰의 폭력에 반대하는 "특별 강도 방지 부대 종료 (#EndSARS)"시위 중,. 나이지리아 중앙은행은 여러 시위 조직자와 페미니스트 단체의 은행 계좌를 동결하여 시위대가 암호화폐에 의존해 자금을 조달할 수밖에 없게 만들었습니다.

-미국(2020-2025): 규제 당국과 대형 은행은 안전과 건전성보다는 '평판 위험'과 이념을 이유로 합법적이지만 정치적으로 인기가 없는 특정 산업에 대한 은행 서비스를 거부했습니다. 이러한 현상은 백악관에서도 우려할 정도로 심각한데, 통화감독국(OCC)의 2025 연구에 따르면 석유 및 가스, 총기, 성인 콘텐츠, 암호화폐와 같은 합법적인 산업이 금융 서비스에 대한 제도적 제한에 직면하고 있는 것으로 나타났습니다.

- 캐나다(2022): 캐나다 정부는 프리덤 캐러밴 시위 기간 동안 긴급법을 발동하여 시위대와 소액 기부자의 은행 계좌와 암호화폐 계좌를 법원의 승인 없이 동결했습니다. 또한 RCMP는 34개의 탈중앙화 암호화폐 지갑 주소를 블랙리스트에 올리고 모든 규제 대상 거래소에 거래를 중단하도록 명령했습니다. 이 사건은 서구 민주주의 국가들도 금융 시스템을 정치적 반대를 억압하는 무기로 사용할 의향이 있음을 증명합니다.

통화를 통제하도록 프로그래밍할 수 있는 시대에 제로 코인은 명확한 '옵트아웃' 옵션을 제공합니다. 그러나 제로 코인의 가치는 중앙은행의 디지털 통화를 우회하는 것 이상으로 비트코인 자체를 보호하는 데 점점 더 중요해지고 있으며, 심지어 필수적인 요소로 자리 잡고 있습니다.

비트코인 탈취에 대한 헤징

나발 라비칸트와 발라지 스리니바산 같은 영향력 있는 업계 옹호자들이 주장했듯이, ZEC는 비트코인의 '금융 자유'라는 비전을 지켜주는 보험 정책입니다. 비트코인의 비전인 '금융 자유'를 위한 보험입니다.

현재 비트코인은 중앙화된 기관에 빠르게 집중되고 있습니다. 통계에 따르면 중앙화된 거래소에 300만 개, 상장지수펀드에 130만 개, 상장기업에 829,192개 등 총 510만 개, 전체 공급량의 24%에 달하는 비트코인을 보유하고 있는 것으로 나타났습니다.

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이 같은 집중도는 비트코인의 24%가 규제 당국의 압류 위험에 처해 있음을 의미하며, 1933년 미국 정부가 금을 압류한 것과 같은 역사적 맥락입니다. 당시 미국 행정명령 6102호에 따라 미국 시민은 100달러를 초과하는 모든 금을 연방준비은행에 제출해야 했고, 시민들은 공식 고정 환율로 환전된 법정화폐로만 보상을 받았습니다. 이 명령의 이행은 물리적 강압에 의존하지 않고 은행 시스템을 통해이 "목구멍 채널"을 통해 달성했습니다.

비트코인에도 유사한 메커니즘이 복제될 수 있습니다. 규제 당국은 비트코인의 24%를 압수하기 위해 사용자의 개인 키에 접근할 필요 없이 수탁자에게 법적 압력을 가하기만 하면 됩니다. 이 시나리오에서 정부는 블랙록이나 코인셰어즈와 같은 기관에 집행 명령을 내릴 수 있습니다. 이러한 법적 구속을 받는 기관은 보관 중인 비트코인을 동결하고 이전해야 할 것입니다. 하룻밤 사이에 전체 비트코인 공급량의 24%에 해당하는 비트코인이 단 한 줄의 코드도 변경하지 않고도 '국유화'될 수 있습니다. 이는 극단적인 시나리오이긴 하지만 완전히 배제할 수는 없습니다.

비트코인 블록체인의 투명성은 또한 '자기 보관'이 더 이상 만병통치약이 아니라는 것을 의미합니다. 규정을 준수하는 거래소나 중개업체에서 인출된 비트코인은 자금 흐름이 명확한 '종이 흔적'을 남기고 결국 해당 비트코인의 최종 보관 주소로 이어지기 때문에 추적이 가능합니다.

비트코인 보유자는 ZEC를 상환하고 자신의 재산을 감시 시스템으로부터 '물리적으로 격리'함으로써 이러한 관리 사슬을 끊을 수 있습니다. 자금이 ZEC 프라이버시 풀에 들어가면, 목적지 주소는 외부 관찰자에게 암호화된 '블랙홀'이 됩니다. 규제 당국은 자금이 비트코인 네트워크를 떠날 때 추적할 수는 있지만, 자금이 어디로 가는지 알 방법이 없기 때문에 이러한 자산은 정부에 완전히 보이지 않게 됩니다. ZEC를 다시 법정화폐로 전환하고 국내 은행 계좌로 이체하는 것과 관련된 몇 가지 규제 병목 현상이 여전히 존재하지만, ZEC 자산은 본질적으로 검열에 저항력이 있으며 적극적으로 추적하기 어렵습니다. 물론 이러한 익명성의 강도는 전적으로 사용자의 작업 보안에 달려 있습니다. 사용자가 주소를 재사용하거나 규정을 준수하는 거래소를 통해 ZEC를 획득하면 자금이 프라이버시 풀에 들어가기 전에 영구적인 추적 흔적이 남게 됩니다.

제품 시장 적합성(PMF)을 향한 길

프라이버시 통화에 대한 시장의 수요는 항상 존재해왔으며, ZEC의 이전 문제는 사용자의 접근 장벽을 낮추지 못했다는 점입니다. 수년 동안 지캐시 프로토콜은 높은 메모리 사용량, 긴 증명 시간, 번거로운 데스크톱 클라이언트 작업으로 인해 대부분의 사용자가 프라이버시 거래를 느리고 어렵게 만드는 문제를 안고 있었습니다. 최근 몇 년 동안 일련의 인프라 혁신이 이러한 문제점을 체계적으로 해결하여 사용자가 ZEC를 채택할 수 있는 길을 열었습니다.

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새플링 업그레이드는 ZEC의 메모리 사용량을 97%(~40MB로), 증명 시간을 81%(~7초로) 줄여 모바일에서 개인 거래를 위한 토대를 마련했습니다.

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Sapling 업그레이드로 속도 문제가 해결되었지만 신뢰 설정은 여전히 개인정보 보호 커뮤니티에서 숨겨진 위험으로 여겨지고 있습니다. 반면에 ZEC는 Halo 2 기술을 통합하여 신뢰 설정에 대한 의존성을 완전히 제거하여 완전한 탈신뢰화를 실현했습니다. 또한 오차드 업그레이드에는 투명 주소와 비공개 주소를 단일 주소로 결합하는 통합 주소가 도입되어 사용자가 주소 유형을 수동으로 선택할 필요가 없습니다.

이러한 구조적 개선은 자시 지갑의 탄생으로 이어졌습니다. 2024년 3월에 공식 출시된 모바일 기반 지갑인 일렉트릭 코인 컴퍼니가 개발한 Zashi는 통합 주소의 특성을 활용하여 휴대폰에서 클릭 몇 번으로 개인 거래를 간소화하여 프라이버시를 기본 사용자 경험으로 만듭니다.

사용자 경험의 장애물을 해결한 후, ZEC가 직면한 다음 과제는 '유동성'입니다. 이전에는 사용자가 제로코인 지갑에 자금을 입출금하려면 여전히 중앙화된 거래소를 거쳐야 했습니다. 자시 사용자는 중앙화된 거래소를 거치지 않고도 비트코인이나 이더와 같은 주류 자산을 ZEC로 교환할 수 있으며, 니어 인텐트 프로토콜을 통해 20개 블록체인의 모든 주소에서 ZEC를 사용하여 모든 자산을 결제할 수 있습니다.

이러한 이니셔티브를 통해 ZEC는 과거의 사용 장벽을 극복하고 글로벌 유동성 네트워크에 접근하며 시장 수요를 정확하게 충족할 수 있게 되었습니다.

미래 전망

2019년 이후 ZEC와 비트코인 간의 롤링 상관관계는 최고 0.90에서 최근 0.24로 크게 하락하는 추세를 보였습니다. 낮은. 동시에 비트코인 대비 ZEC의 롤링 베타는 사상 최고치를 기록했습니다. 이는 비트코인과의 연계성은 약화되는 반면, ZEC가 비트코인 가격의 변동성을 증폭시키고 있음을 의미합니다. 이러한 차이는 시장이 ZEC의 프라이버시 보호 장치에 '고유한 프리미엄'을 부여하기 시작했음을 시사합니다. 앞으로 ZEC의 성과는 글로벌 감시가 강화되고 금융 시스템이 무기화되는 시대에 시장이 금융 익명성에 부여하는 가치인 이 '프라이버시 프리미엄'에 의해 좌우될 것으로 예상합니다.

ZEC가 비트코인을 능가하는 것은 거의 불가능하다고 생각합니다. 비트코인은 투명한 공급과 타의 추종을 불허하는 감사 기능으로 가장 강력한 형태의 암호화폐입니다. 반면, 프라이버시 코인인 ZEC는 감사 가능성을 희생하는 대신 암호화 원장을 통해 프라이버시를 달성해야 하는 내재적 트레이드오프가 항상 존재하며, 비트코인과 마찬가지로 '인플레이션 허점', 즉 프라이버시 풀에서 감지되지 않는 공급 인플레이션 가능성이라는 이론적 위험이 존재합니다. 이것이 바로 비트코인 투명 원장이 완전히 제거하고자 하는 것입니다.

그럼에도 불구하고 ZEC는 비트코인 외부에서 독자적인 틈새 시장을 개척해왔습니다. 비트코인은 투명성과 보안에 최적화된 강력한 암호화폐인 반면, ZEC는 기밀성과 금융 프라이버시에 최적화된 프라이빗 암호화폐로, 두 자산은 같은 시장을 놓고 경쟁하는 것이 아니라 서로 다른 사용 요구를 충족하는 암호화폐 영역에 속해 있습니다. 이런 의미에서 ZEC의 성공은 비트코인을 대체하는 것이 아니라 비트코인이 의도적으로 포기한 속성을 제공함으로써 비트코인을 보완하는 것이어야 합니다.

VII. 2026년에 부상할 애플리케이션 레이어 통화

2026년에 가속화될 것으로 예상되는 또 다른 트렌드는 애플리케이션 화폐(ACM)의 실행 가능성입니다. 애플리케이션 레이어 화폐는 특정 애플리케이션 시나리오를 위해 고도로 집중된 기능으로 설계된 화폐 자산으로, 비트코인이나 퍼블릭 체인 토큰과 같은 범용 화폐 자산과 구별됩니다. 애플리케이션 레이어 화폐가 암호화폐 환경에 안착할 수 있는 이유를 이해하려면 먼저 화폐의 두 가지 핵심 원칙을 다시 살펴볼 필요가 있습니다.

1. 교환할 수 있는 상품과 서비스에서 파생되는 화폐의 가치.

2. 서로 다른 통화 시스템 간의 전환 비용이 높으면 시장 참여자들은 점차 하나의 주류 통화 표준에 수렴하게 된다는 점.

3.

역사적으로 화폐는 경제 활동으로 창출된 가치를 저장하기 위해 만들어졌습니다. 대부분의 상품과 서비스는 부패하기 쉽거나 시간에 민감하기 때문에 화폐는 사람들이 나중에 사용할 수 있도록 구매력을 저장할 수 있게 해줍니다. 다음과 같은 점을 강조할 필요가 있습니다.