50bp 금리 인하의 이유: 고용 부진, 인플레이션 냉각, 연준의 금리 차이

제롬 파월 연준 의장과 연방공개시장위원회(FOMC)가 이틀간의 회의에 들어갑니다. 그리고 시장은 연준이 금리를 인하할지 여부를 예의주시하고 있습니다.

폴리마켓에서 25bp 금리 인하 확률은 95%로 상승했고, 동결 확률은 5%로 나타났습니다.

연준이 금리를 인하하면 올해 세 번째 연속 인하가 됩니다(9월 25bp 인하, 10월 25bp 인하에 이은 세 번째 연속 인하). 연준이 금리를 인하하면 올해 세 번째 연속 인하(9월 25bp, 10월 25bp 인하에 이어)가 되며, 인플레이션이 여전히 높더라도 이번 인하는 노동시장 리스크 상승에 대한 '보험 정책'으로 작용할 것입니다.

그러나 저는 연준이 내일 실제로 금리를 50bp 인하할 경우를 가정해보고자 합니다. 첫째, 노동시장이 약화되고 있고, 이에 적극적으로 대응하지 않으면 본격적인 경기 둔화 또는 경기침체에 대한 우려가 커질 수 있다는 점입니다.

9월 비농업 고용은 19만 9,000명 증가에 그쳐 코로나19 사태 이후 평균보다 급격히 둔화되었고 예상치도 밑돌았습니다. 그 결과 실업률은 4.4%로 소폭 상승했습니다.

해고 발표 건수는 올해 들어 현재까지 117만 건으로 급증하여 2020년 발병 이후 최고 수준을 기록했습니다. 반면, 채용 계획은 금융 위기 이후 최저 수준으로 떨어진 것으로 알려졌습니다.

마지막으로 11월의 ADP 고용 데이터와 챌린저 해고 보고서와 같은 민간 부문 지표는 더욱 약화되었습니다. 이러한 추세는 일자리 증가가 노동력 규모 확대에 부합하기에 충분하지 않다는 것을 시사합니다. 이러한 노동시장 상황을 고려할 때, 50bp 인하가 고용에 도움이 되고 지출 감소와 추가 고용 동결의 악순환을 방지할 수 있다는 점을 근거로 기준금리를 50bp 인하해야 한다는 주장이 제기되었습니다.

그러나 50bp 금리 인하의 경우 노동시장에만 의존하는 것은 아닙니다.

정부가 발표하는 인플레이션 지표가 인플레이션 수준을 지나치게 과장하고 있으며, 이는 훨씬 더 큰 폭의 금리 인하를 뒷받침한다고 생각합니다. 핵심 개인소비지출(PCE) 인플레이션은 현재 약 3%(목표치보다 약 1% 높음)이지만, 디플레이션 요인은 인플레이션이 다시 가속화될 위험을 완화합니다. 이로써 연준은 이중 임무인 고용 목표에 집중할 수 있게 될 것입니다.

비평가들은 관세와 재정 부양책 덕분에 원자재 가격이 여전히 높다고 주장하지만, 원유 가격 하락, 임대 공급 과잉, 주택 가격 하락은 디플레이션 위험을 초래하며, 제 생각에는 훨씬 더 큰 금리 인하에 청신호가 켜진 것으로 보입니다.

이러한 모든 요인 외에도 연준의 전망과 시장의 내재 인플레이션 기대치는 모두 2% 내외에서 안정적으로 유지되고 있습니다. 이는 소비자 설문조사에서 예측한 4%에 가까운 수준보다는 분명히 낮지만, 이러한 설문조사는 편향되어 있으며 시장 컨센서스보다 더 멀리 떨어져 있을 수 있다는 점을 잘 알고 있습니다. 50bp 금리 인하는 "리스크가 나타날 경우 적절히 정책을 조정할 것"이라는 연준의 10월 성명과 일치하므로, 연준이 정책 전환이 아닌 목표치 지원으로 해석할 가능성도 있습니다.

따라서 약한 노동시장과 인플레이션 환경에 직면해 있지만 결국 25bp 이상의 금리 인하 결정은 여전히 FOMC 위원들이 내려야 합니다.

감사하게도 연준 내에는 더 큰 폭의 금리 인하가 유리하다고 생각하는 일부 실용주의자들이 있습니다. 아시다시피 연준은 현재 내부적으로 크게 분열되어 있으며, 이는 의외로 큰 폭의 금리 인하를 위한 발판이 될 수 있습니다.

스티븐 밀란 연준 총재는 지난 두 차례에 걸쳐 50bp 인하를 주장하며 반대 입장을 표명했습니다. 11월에는 노동 리스크를 해결하기 위해 12월에 금리를 급격히 인하하는 것이 "적절할 것"이라고 말했습니다. 당시 그는 12월 금리 인하가 "최소 25bp 이상이지만, 새로운 정보가 없다면 ...... 50bp가 적절할 것"이라고 말했습니다.

밀라노 총재만 이런 견해를 가진 것은 아닙니다. <존 윌리엄스 뉴욕 연준 총재와 메리 데일리 샌프란시스코 연준 총재도 완화적 통화정책에 대한 지지를 표명했습니다. 윌리엄스 총재는 금리 인하를 인플레이션 목표를 위태롭게 하지 않으면서 노동시장 침체에 대비한 '보험'으로 보고 있다는 점을 분명히 했습니다.

그렇다면 애널리스트들은 연준 내에서 어떤 일이 일어날 것이라고 생각할까요?

노무라 증권의 애널리스트들은 밀란이 비둘기파적인 입장을 취하며 50bp 인하를 추진하는 반면, 다른 위원들은 매파적인 입장을 취하며 심지어 25bp 인하에 반대할 것으로 예상하고 있습니다. 이는 완화 정책 문제에 대해 위원들 사이에 드물게 분열이 있음을 강조합니다.

지난 35년 동안 이러한 의견 차이는 거의 본 적이 없기 때문에 이러한 내부 역학 관계는 드문 일이며, 정책 입안자들이 더 과감한 조치를 취하거나 금리를 더 급격히 인하하도록 유도할 수 있습니다.

그렇다면 어떻게 될까요?

저는 25bp 인하에 그칠 것이라고 생각합니다. 저는 50베이시스포인트 인하를 선호하지만, 연준 내에서 더 공격적인 조치를 취할 만큼 충분한 힘이 있다고 생각하지 않습니다. 시장 역학 관계에 따르면 금리 인하 폭은 훨씬 더 커야 합니다. 더 큰 폭의 금리 인하가 경제에도 도움이 될 것입니다. 안타깝게도 연준의 전략은 너무 보수적입니다. 그들은 과감한 결정은커녕 자신과 마주하는 것조차 두려워합니다.

이제 우리는 모두 결과를 기다리고 있습니다. 연준은 FOMC 회의를 개최합니다. 내일 기자회견에서 제롬 파월 의장이 어떤 말을 할지에 수조 달러가 베팅될 것입니다.

세계는 계속 돌아가고, 미국 경제는 계속 강세를 보일 것이며, 주식 시장은 앞으로 몇 달 동안 급등할 것입니다. 연준이 통화정책을 아무리 잘못 운영하더라도 이러한 추세를 막을 수는 없습니다.