펜들 YT 레버리지 포인트 전략의 실제 수익률에 대한 심층 분석

저자: @Web3Mario

요약: 이전 포스트에서 AAVE를 이용한 펜들 PT 레버리지 인컴 전략의 구체화된 금리 리스크를 설명했는데, 많은 분들의 긍정적인 피드백이 있어 다음과 같이 알려드리고자 합니다. 성원해 주신 모든 분들께 감사드립니다. 최근 펜들 생태계에서 시장 기회를 연구해왔기 때문에 이번 주에는 펜들 생태계에 대한 관찰 결과, 즉 YT 레버리지 포인트 전략의 실제 수익률과 위험에 대해 공유하고자 합니다. 전반적으로 펜들 YT 레버리지 포인트 전략은 에테나를 예로 들어 현재 393%의 수익을 낼 수 있지만, 이와 관련된 투자 위험을 인지하는 것이 중요합니다.

YT 자산의 레버리지 속성을 통한 게임 포인트의 잠재 수익률

먼저, 이 수익 전략에 대한 간단한 소개와 2024년 초에는 아이겐레이어로 대표되는 LLM과 함께 시장에서 포인트 수가 크게 증가할 가능성이 있다는 사실부터 알아두는 것이 중요합니다. 아이겐레이어와 같은 LRT 프로젝트는 후속 에어드랍 보상 분배를 결정하기 위해 포인트 메커니즘을 사용하기로 선택했으며, 이 전략은 시장에서 주목을 받고 있습니다. 사용자는 펜들 YT를 구매하여 더 많은 포인트를 획득함으로써 돈을 활용할 수 있으며, 결과적으로 보상이 분배될 때 더 많은 몫을 차지할 수 있습니다.

YT 자산 구매가 레버리지 증가 효과를 가져오는 이유는 Pendle의 메커니즘 때문입니다. 펜들은 자산을 합성하여 이자부 토큰 증서를 원리금 토큰(PT)과 수익률 토큰(YT)으로 전환합니다. 하나의 이자부 토큰은 PT와 YT로 전환할 수 있는데, PT는 만기일이 되면 원래 자산으로 1:1 전환할 수 있는 제로 쿠폰 채권입니다. 고정 이자율은 펜들 AMM이 생성한 현재 유통시장에서 원자산에 대한 PT의 할인율과 남은 만기를 조합하여 결정됩니다. 반면에 YT는 이자부 자산이 만기 동안 수익을 창출할 수 있도록 고정된 자산의 능력을 나타냅니다. YT를 보유한다는 것은 향후 일정 기간 동안 기초자산에서 수익을 받을 수 있는 권리를 소유하는 것과 같습니다.

보유하고 있기 때문에 YT는 원금(PT가 보유한)을 상환할 수 있는 능력 없이 수익에 대한 권리만 얻게 됩니다. 따라서 만기일이 다가올수록 YT의 잔존 가치는 점점 작아져 만기 시 0에 도달하게 되는데, 이는 물론 가치가 감소하는 것이 아니라 가치의 일부가 이미 보상으로 현금화되어 YT 보유자에게 분배되었다는 의미일 뿐입니다. 즉, 일정 기간 동안 YT를 보유하면 다음 두 가지를 확인할 수 있습니다.

1. 보유 중인 YT의 가치가 점점 낮아지고 있습니다.

2. Pendle 대시보드 페이지에서 청구 가능한 보상의 일부로 표시됩니다.

그리고 YT의 자본 활용 능력은 여기서 비롯됩니다. 수익에 대한 권리만 있기 때문에 YT의 가격은 이자 자산 1개보다 훨씬 낮기 때문에 YT를 매수한다는 것은 적은 자본으로 훨씬 더 큰 규모의 이자 자산을 레버리지하여 수익을 얻을 수 있다는 것을 의미합니다. 위 차트 YT sUSDe 7월 25일을 예로 들면, YT의 시장 가격은 0.0161달러이며, 이는 거래 슬리피지가 고려되지 않은 상태에서 자본이 1달러라고 가정할 때 62 YT를 매수하면 향후 66일 동안 62달러의 수익을 얻을 수 있다는 의미이며, 이는 정확히 펀드 레버리지의 본질입니다.

물론 있기 때문에 원금을 상환할 수 없는 이 전략은 미래 수익률이 최소한 YT에 투자한 원금보다 높아야만 작동하므로 간단한 계산을 해보겠습니다. 위 차트에서 보듯이 현재 sUSDe의 공식 연 이자율은 약 7%(펀딩 이자율에 배당금 포함)이므로 향후 일정 기간 동안 이자율이 동일하다고 가정하면 사용자가 66일 동안 YT를 보유할 때 얻을 수 있는 이자율은 약 1.26%입니다. 그러나 YT를 매수하기 위한 자금의 레버리지는 62배에 불과하므로 만기 시 62 * 1.26%, 즉 약 78%의 수익만 얻을 수 있어 기본적으로 YT에 투자하면 추가 수익이 없거나 일부 손실이 발생하며, 차트에서 볼 수 있듯이 내재금리와 실질금리가 최근 수렴하는 경향을 보였지만 그 이전에는 대부분 스프레드가 여전히 컸습니다. 이는 그 기간 동안 YT 가격이 더 낮아질 수 있었으며, 이는 전략이 손실 포지션에 있었다는 것을 의미합니다. 이것이 제가 1년 전에 이 전략을 선택하지 않은 이유입니다.

그러나 위의 대략적인 계산에서 수익의 또 다른 원천을 간과했는데, 바로 포인트이며, 이는 실제로 YT 보유자가 YT를 매수하는 핵심 목적이자 초과 수익의 원천입니다.

예상 포인트 수익률을 정량화하는 방법

펜들 포인트 마켓 페이지에서 YT를 보유하면 여러 프로젝트에서 포인트 보너스를 받을 수 있음을 확인할 수 있습니다. 예를 들어, sUSDe YT 1개를 보유하면 매일 에테나가 발행하는 Sats 포인트 30점을 받을 수 있습니다. 포인트에 대한 기대 수익을 얼마나 효과적으로 정량화하느냐에 따라 전략의 수익성이 결정됩니다.

자세한 내용은 다음과 같습니다. 잠재적 포인트 수익률을 올바르게 계산하는 방법을 이해하려면 각 프로젝트의 포인트 분배 메커니즘을 명확히 파악하는 것이 중요합니다. 에테나를 예로 들면, 에테나는 지금까지 세 차례의 포인트 캠페인을 진행했으며, 2025년 3월 25일에 이미 6개월 동안 지속되는 네 번째 포인트 인센티브 시즌을 시작하여 총 3.5% 이상의 ENA 보상이 지급될 예정입니다. 에테나에서는 다양한 USDe 사용 시나리오에 따라 다양한 수능 포인트 인센티브 속도가 설계되었으며, 참여 시나리오의 법정 화폐 기본 금액의 다양한 '배수'로 매일 포인트를 분배하는 메커니즘이 적용될 예정입니다.

YT에 투자하여 얻은 포인트의 잠재적 수익을 계산하려면 현재 일일 포인트 총액, 분배된 포인트 수, 시즌 종료 시 예상 에어드랍 비율, 분배 시점의 ENA 가격 등 몇 가지 주요 매개변수를 고려해야 합니다. 다음으로 계산해 보겠습니다.

1. 먼저 에테나의 공식 API를 사용하여 현재 시즌에 배포된 총 포인트 수(https://app.ethena.fi/api/airdrop/stats)를 구할 수 있습니다. 오늘 기준으로 2개월 동안 총 10.1159 T 수능 포인트가 배포되었습니다.

2."다음으로 24시간마다 총 포인트 수의 변화를 기록하고, 이를 사용하여 현재 포인트 방출 속도가 매일 동일하게 유지된다고 가정할 때 앞으로 남은 시간 동안 얼마나 많은 포인트가 생성될 수 있는지 추정할 수 있습니다. 여기서는 현재 포인트 릴리스 속도가 매일 일정하게 유지된다고 가정하면 하루 평균 168.6억 개의 포인트가 새로 생성된다고 가정합니다.

3. 포지션에 따라 향후 남은 기간 동안 생성될 수 있는 총 포인트 수를 계산하면, 10,000달러 상당의 YT & sUSDe 자산을 보유하고 있다고 가정하면 하루에 10,000 * 62 * 30, 즉 약 1860만 포인트를 얻을 수 있습니다. 포인트를 얻을 수 있습니다.

4. 현재 ENA 가격인 0.359달러와 결합하여 시즌 종료 후 총 ENA 보상은 3.5%가 될 것으로 예측했습니다. 다음 계산을 수행합니다.

즉, 현재 ENA 가격이 $0.359이고 시즌 종료 시 예상되는 총 ENA 보상이 3.5%라고 가정합니다. "> 즉, 지금 YT를 구매하고 포인트 레이스에 참가한다고 가정하면 모든 것이 동일하다고 가정할 때 에어드랍 보너스 부분에 대해 415.8%의 추가 APY 수익률로 총 13,861달러의 ENA 보상을 받게 됩니다. sUSDe의 금리 점유율에서 -22%의 손실을 고려하면 총 APY는 393%가 됩니다. 물론 ENA를 약정하면 수익률의 해당 부분을 20%에서 100%까지 높일 수 있지만 여기서는 다루지 않으므로 관심이 있으시면 저와 논의할 수 있습니다.

수익률 변동성 위험을 줄이는 방법

다음으로 전략의 위험을 간단히 분석해 보겠습니다. 먼저 위에서 언급한 것처럼 수익률에 영향을 미치는 주요 변수는 크게 다섯 가지로, sUSDe의 배당 수익, YT의 가격, 수익률에 영향을 미치는 변수는 다음과 같습니다. sUSDe의 가격, ENA의 가격, 프로젝트 소유자가 해당 시즌에 분배할 것으로 예상하는 총 보상 비율, 매일 추가되는 신규 포인트 수입니다. 각 매개변수가 총 연간 수익률에 미치는 영향을 다음과 같은 공개 프레젠테이션으로 나타낼 수 있습니다.

style="text-align: left;">이 전략에서 수익률 변동성의 위험을 어떻게 줄일 수 있을까요? 크게 세 가지 헤지 전략이 있습니다.

1. ENA 가격 분포가 높을 때 숏 ENA 방식을 통해 기대 수익률을 미리 고정하여 ENA 가격의 변동 위험을 피할 수 있습니다. 물론, 우리는 직업의 원금에 대한 짧은 ENA 마진을 고려해야하므로 상황의 수익률에 영향을 미칩니다.

2."웨일즈 마켓과 같은 일부 타사 포인트 장외 거래소의 경우, 포인트의 공매도 가치 중 일부는 포인트의 적정 가격이 높을 때 조기에 현금화됩니다.

3. sUSDe의 배당 수익률의 경우, 상승장이 오면 롱 투자자들이 더 높은 펀딩 비율을 기꺼이 지불하기 때문에 일반적으로 상승장에서 sUSDe의 펀딩 비율이 더 높다는 것을 알고 있기 때문에 BTC, ETH 등과 같은 대형 자산을 매도해야만 헤지 효과의 일부를 달성할 수 있기 때문에 상승장이 오면 롱 투자자들은 더 높은 펀딩 비율을 지불할 의향이 있습니다. 시장 심리가 반전된 상황에서 당분간 금리 하락 위험을 헤지할 수 있는 유일한 방법은 대형 자산군을 공매도하는 간접적인 방법뿐입니다. 하지만 펜들에서는 보로스 상품 기능을 통해 금리 리스크를 헤지할 수 있으므로 이 채널도 주목할 가치가 있습니다.

결론: 이 글에서는 주로 sUSDe를 예로 들어 YT 레버리지 포인트 전략의 수익과 리스크를 측정하는 방법을 소개했으며, 다른 주제에 대해서는 이 방법론을 바탕으로 파트너가 직접 연구할 수 있으며 저자와 논의하는 것도 환영합니다.