전 SEC 변호사가 설명하는 위험가중자산(RWA) 규정 준수의 핵심 요소

요약

암호화폐에 대한 SEC의 태도 변화는 위험가중자산(RWA) 성장을 촉진하고 있지만, 관할권 및 수익 제약은 규정 준수 모델을 계속 제약하고 있습니다.

솔로제닉의 최고 법률 책임자인 애슐리 에버솔은 실물 자산(RWA)의 주요 제약은 항상 기술보다는 규제 당국의 개입이었다고 지적합니다. 기술이며, 미국에서는 이러한 역학 관계가 크게 변화하고 있습니다.

에버솔은 2015년 초 미국 증권거래위원회(SEC)에 합류하여 암호화폐와 증권법의 블록체인 자산 적용에 관한 기관의 초기 내부 실무 그룹에 소속되어 있었습니다. 체인 자산 애플리케이션.

증권 규제 당국은 2017년에 증권의 정의를 충족하는 토큰에 대한 관할권을 명시적으로 주장한 DAO 보고서를 발표했습니다. 그는 "DAO 보고서 이후 2년 동안은 집행 위주의 대응이 이어졌습니다. 제 재임 기간 동안 정책의 변화가 있을 것으로 기대했지만 그런 일은 일어나지 않았습니다."

에버솔은 자신이 퇴임한 직후, 2021년 4월 게리 겐슬러가 취임하기 전까지 강경한 입장이 더욱 두드러졌다고 말했습니다. 민간 기업으로 자리를 옮긴 후에도 그는 나중에 직원들이 암호화폐 회사와 교류하지 못하게 될 때까지 SEC와 계속 교류했습니다.

이러한 소통 단절로 인해 기업들은 법규를 준수하는 RWA 상품을 설계하는 것이 어려워졌고, 이제 막 단계적으로 생산에 들어간 온체인 증권의 모델 개발이 상당히 늦춰졌습니다.

< strong>RWA 컴플라이언스를 위한 실질적인 메커니즘

토큰화

Tokenisation 실물 자산 시장은 빠른 속도로 확장되고 있습니다. 스탠다드차타드는 토큰화된 주식, 펀드 및 기타 전통적인 금융상품이 블록체인으로 이전함에 따라 2028년까지 비스테이블코인 RWA의 가치가 2조 달러까지 증가할 것으로 예측하고 있습니다.

대형 금융기관들이 이러한 변화를 공격적으로 추진하고 있습니다. 블랙록은 펀드 인프라를 현대화하기 위해 토큰화 기술을 모색하고 있으며, JP모건 체이스는 이더로 토큰화된 머니마켓 상품을 성공적으로 출시했습니다.

"규정을 준수하는 토큰화를 달성하고 토큰화된 자산을 발행하는 올바른 방법이 실제로 존재합니다. 반드시 달성할 수 있습니다."라고 Ebersole은 강조합니다.

예탁금 영수증과 유사한 주식형 토큰 모델을 강조했습니다. 사용자가 토큰을 구매하면 규제된 청산 브로커가 해당 주식을 취득하고 보유하는 동시에 해당 주식에 대한 계약상의 권리를 나타내는 토큰을 발행합니다.

"귀하가 소유합니다. 구매 시점에 발행되며 동시에 구매한 주식에 대한 계약상의 권리를 호출합니다."라고 Ebersole은 설명합니다.

"그리고 배당금과 의결권, 주주로서 받을 수 있는 모든 것들 권리와 혜택을 누릴 수 있습니다."

에버솔은 이러한 접근 방식이 가격 노출만 제공하고 소유권을 부여하지 않는 다른 토큰화된 주식 상품과는 근본적으로 다르다고 지적합니다. 후자의 경우 주식 토큰은 주식 가격만 추적할 뿐 기초 자산에 대한 주주 권리나 법적 청구권을 부여하지 않는 합성 상품으로 효과적으로 작동합니다.

이러한 구분은 오늘날에도 여전히 중요합니다. 올해 7월 말, Robinhood는 OpenAI와 연동된 토큰화된 노출 상품을 홍보했습니다. 그 후 이 민간 기업은 공개적으로 해당 상품과 거리를 두고 지분을 양도하려면 승인이 필요하다는 점을 분명히 밝혔지만, 이 과정은 진행되지 않았습니다.

RWA 패스스루의 한계는 무엇인가

패스스루 RWA에 대한 관심이 가속화되고 있지만, 에버솔은 이것이 증권 규제의 지리적 한계를 제거하지는 못한다고 경고합니다. 실제로 많은 RWA 프로젝트가 법적 및 관할권 제한에 부딪힙니다.

블록체인 인프라에는 국경이 없더라도 증권법은 여전히 국가에 의해 구속됩니다. 이러한 지역에는 자체 라이선스, 공개 및 유통 규칙이 있으므로 미국을 준수하는 RWA 구조가 EU 또는 아시아 시장에 자동으로 적용되지는 않습니다.

Ebersole은 "패스스루 RWA 프로젝트에서 가장 어려운 문제는 완전한 법률 준수를 위해 운영하려는 경우 복잡한 일련의 법적 요건을 처리해야 한다는 것입니다. 이는 미국에서도 마찬가지이며 전 세계적으로는 훨씬 더 복잡합니다."

이러한 탈중앙화로 인해 많은 플랫폼이 지역 특화 서비스로 전환하고 있으며, Robinhood의 패스스루 상품은 EU 사용자로 제한됩니다. 패스스루 토큰화된 미국 주식과 거래소 상품을 거래할 수 있지만 기초 주식에 대한 직접적인 소유권을 부여하지는 않습니다. 대신 토큰은 상장된 증권의 가격을 반영하며, EU의 금융상품투자지침 II(MiFID II)에 따라 블록체인 기반 파생상품으로 규제됩니다.

수익은 RWA 패스스루가 종종 규제 마찰을 겪는 또 다른 영역으로, 에버솔은 규제 당국이 토큰 보유자 자신의 행동(예: 거래 검증 참여)으로 발생하는 수익과 단순히 토큰을 보유함으로써 수동적으로 발생하는 수익을 명확하게 구분한다고 지적했습니다.

"자산을 구매하고 보유하는 것만으로 내재적 이익을 얻는다면 규제 당국은 여전히 이를 증권의 표시로 취급할 것입니다."라고 그는 말했습니다.

이러한 구분은 시행 결정에 영향을 미쳤으며 패스스루 상품의 구조화에도 계속 영향을 미치고 있습니다. 에버솔은 현재 SEC의 관리 하에 담보 및 기타 형태의 수익에 대한 규제 당국의 견해는 발전했지만, 내재적 수익은 현행법상 여전히 민감한 사안이라고 지적했습니다.

RWA 모멘텀의 규제적 변화

RWA의 실제 변화는 업계에 대한 SEC의 태도 변화에서 비롯되었습니다. 겐슬러가 이끄는 SEC의 단속이 진행되는 동안 기존 증권법의 틀 안에서 운영하려는 발행사들이 규정을 준수하는 온체인 상품을 구축할 수 있는 실행 가능한 경로를 찾지 못하면서 직원들은 암호화폐 기업과의 협력을 꺼려했습니다.

이러한 태도는 기관이 참여에 더 개방적이라는 점을 시사하면서 완화되기 시작했으며, 에버솔은 최근 SEC의 리더십 변화가 폴 앳킨스의 합류는 블록체인 기술을 내재적 규제 리스크가 아닌 증권 시장에 잠재적 적용 가능성이 있는 인프라로 보는 태도를 형성하는 데 도움이 되었습니다.

"현재 SEC는 업계와 적극적으로 소통하며 '우리가 하고자 하는 일을 하려고 한다면 어떻게 할 것인지 말해달라'고 말하고 있습니다." 에버솔은 이렇게 설명했습니다.

이러한 환경에서는 규제된 중개자 및 수탁 계약을 통해 구조화된 패스스루 인증 주식과 같은 규정 준수 모델이 개념에서 실제 상품으로 전환될 수 있지만 국경 간 유통의 맥락에서 잠재적으로는 추가적인 증권 의무를 유발할 수 있는 국경 간 유통 및 소득 기반 설계와 관련하여 법적 마찰이 남아 있습니다.

기존 증권법이 계속해서 RWA를 규율하지만, Ebersole이 보기에 규제 당국과 시장이 계속해서 남은 격차를 해결한다면 순전히 집행적인 태도에서 벗어나 시간이 지나면서 더 구체적인 법안이 제정될 가능성을 배제하지 못합니다. 더 많은 표적화된 규칙의 가능성이 발전할 수 있습니다.