규제 완화 정책으로 미국 주식의 위험가중자산(RWA) 증가 토큰화된 주식의 기회와 과제

요약: 관세를 통해 제조업의 유턴을 유도하고, 주식시장 거품을 적극적으로 유발해 연준의 금리 인하와 유동성 공급을 강제하고, 금융 혁신을 촉진하는 탈규제 정책을 통해 산업 발전을 가속화하는 등 트럼프의 정책이 하나씩 실현되면서 일련의 펀치 조합이 시장을 실질적으로 변화시키고 있습니다. 그중에서도 규제 완화 정책의 혜택을 받는 RWA 트랙은 암호화폐 업계에서 점점 더 많은 관심을 받고 있습니다. 이번 글에서는 토큰화된 주식의 기회와 도전 과제에 대해 알아보겠습니다.

토큰화 주식의 역사 개요

사실 토큰화 주식은 새로운 개념이 아니며, 2017년부터 이른바 STO( 증권형 토큰 공개, Security Token Offering)는 암호화폐 분야의 자금 조달 방법으로, 전통적인 금융 증권의 이익을 디지털화 및 체인화하고 블록체인 기술을 통해 자산을 통과시키는 것이 핵심입니다. 이는 전통적인 증권의 규제 준수와 블록체인 기술의 효율성을 결합한 것입니다. 그리고 중요한 종류의 증권으로서 토큰화된 주식은 STO 분야에서 가장 흥미로운 적용 시나리오입니다.

STO가 등장하기 전까지 블록체인 분야의 주류 자금 조달 방법은 ICO(Initial Coin Offering)였습니다. ICO의 급부상은 이더리움 스마트 계약의 편리함에 의존하지만, 대부분의 프로젝트에서 발행한 토큰은 실제 자산의 이익을 대표하지 않습니다. 그러나 프로젝트에서 발행하는 대부분의 토큰은 실제 자산과 이익을 대표하지 않으며, 규제가 부족하여 사기가 빈번하게 발생하고 있습니다.

2017년 미국 증권거래위원회(SEC)는 DAO 사건에 대응하여 일부 토큰이 증권일 수 있으며 1933년 증권법에 의해 규제되어야 한다고 지적하는 성명을 발표했습니다. 이것이 STO 개념이 공식적으로 싹트기 시작한 시점으로, 2018년에는 '컴플라이언트 ICO' 개념으로서의 STO가 점차 대중화되며 업계의 주목을 받기 시작했습니다. 그러나 통일된 기준의 부재, 열악한 유통시장 유동성, 높은 컴플라이언스 비용 등으로 인해 시장은 더디게 발전해 왔습니다.

2020년 여름, 탈중앙화 솔루션을 통해 스마트 컨트랙트를 통해 주가와 연동되는 파생상품을 만들어 온체인 투자자들이 복잡한 고객신원확인(KYC) 절차 없이도 기존 주식 시장에 직접 투자할 수 있도록 하는 프로젝트가 등장하기 시작했습니다. 합성 자산 모델이라고도 불리는 이 패러다임은 미국 주식을 직접 보유하지 않고 중앙화된 기관을 신뢰할 필요 없이 거래할 수 있어 규제 및 법적 비용을 우회할 수 있습니다. 대표적인 프로젝트로는 테라 생태계의 신세틱스와 미러 프로토콜이 있습니다.

이 프로젝트에서 마켓 메이커는 초과 암호화폐 담보를 제공하여 온체인 합성 미국 주식을 발행하고 시장 유동성을 제공할 수 있으며, 트레이더는 이러한 주식을 DEX의 2차 시장을 통해 직접 거래할 수 있습니다. 를 통해 이러한 주식을 직접 거래하여 기초자산을 거래하고 고정된 주식에 대한 가격 노출을 얻을 수 있습니다. 미국 증시에서 오늘의 주식은 이전 사이클의 엔비디아가 아니라 여전히 테슬라였다는 점을 기억하세요. 따라서 대부분의 프로젝트 슬로건은 테슬라를 체인에서 직접 거래할 수 있다는 점을 세일즈 포인트로 내세웠습니다.

그러나 최종적인 시장 발전 측면에서 볼 때 체인에서 미국 합성 주식의 거래량은 압도적이었습니다. 신세틱스의 sTSLA를 예로 들면, 1차 시장에서의 캐스팅과 상환을 포함해도 총 누적 온체인 거래량은 798건에 불과합니다. 대부분의 프로젝트가 규제 문제로 인해 미국 합성자산을 철수하고 다른 사업 시나리오로 전환했다고 선언했지만, 근본적인 이유는 PMF를 찾지 못해 지속 가능한 비즈니스 모델을 구축하지 못했기 때문일 텐데, 합성자산 비즈니스 로직의 성립 전제는 온체인 거래 수요가 많아야 마켓 메이커들이 1차 시장을 통해 자산을 캐스팅하고 2차 시장에서 시장을 만들어 수수료를 벌 수 있고, 이러한 수요가 없으면 마켓 메이커들이 1차 시장을 통해 시장을 만들어 수수료를 벌 수 없기 때문입니다. 이러한 수요가 없으면 마켓 메이커는 합성자산을 통해 수익을 올릴 수 없을 뿐만 아니라 합성자산을 부담해야 하므로 앵커링된 미국 주식의 익스포저를 공매도하게 되어 유동성이 더욱 위축될 것입니다.

합성자산 모델 외에도 다수의 유명 CEX는 중앙집중식 커스터디 모델을 통해 미국 주식을 거래할 수 있는 기능을 암호화폐 트레이더에게 제공하려고 노력하고 있습니다. 이 모델은 제3자 금융 기관 또는 거래소가 실제 주식을 호스팅하고, 거래 가능한 기초자산을 CEX에서 직접 생성하는 방식입니다. 대표적인 예로 FTX와 바이낸스가 있습니다.FTX는 2020년 10월 29일 토큰화된 주식 거래 서비스를 시작했으며, 독일 금융회사 CM-Equity AG 및 스위스의 디지털 자산과 제휴하여 미국 외 지역 및 제한된 관할권의 사용자가 페이스북과 같은 미국 상장 기업의 주식에 연결된 토큰을 거래할 수 있도록 했습니다, 2021년 4월, 바이낸스는 토큰화된 주식 거래 서비스를 제공하기 시작했으며, 첫 번째 주식은 테슬라(TSLA)였습니다.

그러나 당시 규제 환경이 특별히 우호적이지 않았고, 핵심 사업자가 나스닥과 같은 전통적인 주식 거래 플랫폼과 직접 경쟁한다는 점에서 자연스레 많은 압박을 받았습니다.2021년 4분기 FTX의 토큰화된 주식 거래량 2021년 4분기에 FTX의 토큰화된 주식 거래량은 사상 최고치를 기록했습니다. 2021년 10월에는 9,400만 달러의 거래량을 기록했지만, 2022년 11월 파산하면서 토큰화된 주식 거래 서비스가 중단되었습니다. 반면, 바이낸스는 2021년 7월 토큰화된 주식 거래 서비스를 시작한 지 불과 3개월 만에 규제 압력으로 인해 서비스를 중단한다고 발표했습니다.

그 후 시장이 약세 국면에 접어들면서 트랙의 성장은 한동안 정체되었습니다. 탈규제 금융 정책으로 규제 환경의 변화를 가져온 도널드 트럼프가 당선되고 나서야 토큰화된 주식에 대한 시장의 관심이 다시 불붙었지만, 이 시점에서는 규제 준수 아키텍처 설계, 규제 준수 발행자가 1:1 방식으로 실물 자산을 담보로 온체인 토큰을 발행하는 것, 토큰의 생성, 거래, 상환, 담보 자산의 관리가 모두 규제 요건에 따라 엄격히 이루어지는 것을 강조하는 새로운 이름인 RWA가 등장했습니다. 토큰의 생성, 거래, 상환, 담보 자산의 관리는 모두 규제 요건을 엄격하게 준수합니다.

주식형 RWA 시장의 현황

이제 주식형 RWA 시장의 현황을 살펴봅시다. 전반적으로 시장은 아직 초기 단계에 있으며 여전히 미국 주식이 주도하고 있습니다. RWA.xyz에 따르면 현재 주식 RWA 시장의 총 발행량은 4억 4,540만 달러이지만, 이 중 4억 2,984만 달러가 2015년 설립된 Exodus Movement, Inc.에서 발행한 온체인 주식인 EXOD라는 기초자산에 기인한다는 점에 주목할 필요가 있습니다. 2015년에 설립되었으며 미국 네브라스카에 본사를 두고 있습니다. center">

이 회사는 또한 미국에서 보통주를 블록체인에 토큰화한 유일한 기업이 되었습니다. 그러나 온체인 EXOD는 주식에 대한 온체인 디지털 식별자에 불과하며 자체적인 의결권, 거버넌스, 경제적 또는 기타 권리가 없으며, 토큰은 체인에서 직접 거래되거나 유통될 수 없다는 점에 유의할 필요가 있습니다.

이 사건은 온체인 주식 자산에 대한 SEC의 태도에 중대한 변화를 가져왔다는 점에서 획기적인 사건이었으며, 사실 엑소더스의 온체인 주식 발행 시도는 순탄치 않았습니다. 2024년 5월 엑소더스는 보통주 토큰화 신청을 처음 제출했지만 당시 SEC의 규제 정책은 보통주의 토큰화를 허용하지 않았습니다. 2024년 5월, 엑소더스는 보통주를 토큰화하기 위한 첫 번째 신청서를 제출했지만 당시 SEC 규제 정책에 변화가 없었기 때문에 처음에는 거부당했습니다. 그러나 2024년 12월, 기술 계획, 규정 준수 조치 및 공시를 지속적으로 개선한 끝에 엑소더스는 SEC의 승인을 받아 보통주 토큰화를 성공적으로 완료했습니다. 이 사건으로 인해 회사 주식은 시장에서 주목을 받으며 사상 최고가를 기록했습니다.

그 외에 나머지 약 1,600만 달러의 시장 점유율은 대부분 Backed Finance라는 프로그램에 기인합니다. 이 회사는 KYC 요건을 충족하는 사용자가 공식 1차 마켓플레이스를 통해 USDC로 발행된 온체인 주식 토큰을 지불하면, 백드가 암호화폐 자산을 수령하여 USDC로 교환하고 2차 마켓플레이스에서 (주식 시장 개장 시간으로 인해 다소 지연될 수 있음) 스위스인이 관리하는 코인 주식을 구매할 수 있는 규정 준수 구조를 통해 운영되는 스위스 회사입니다. 구매에 성공하면 주식은 스위스 수탁 은행에서 관리하고 1:1 민트 bSTOCK 토큰이 사용자에게 전송됩니다. 상환 과정은 정반대입니다. 준비금 자산의 보안은 네트워크 펌이라는 감사 회사가 정기적으로 준비금 증명서를 발행하는 감사 회사에 의해 보장됩니다. 온체인 투자자는 밸런서와 같은 탈중앙 거래소를 통해 이러한 온체인 주식 자산을 직접 구매할 수 있습니다. 그렇지 않으면, 백드는 주식 토큰 보유자에게 기초 자산의 소유권이나 의결권을 포함한 기타 추가 권리를 제공하지 않습니다. KYC 사용자만 기본 시장을 통해 USDC를 상환할 수 있습니다.

발행량 측면에서 볼 때, 백드는 CSPX와 코인 두 가지 자산에 집중했으며, 전자의 발행량은 약 1천만 달러, 후자의 발행량은 약 3백만 달러에 달합니다. 온체인 유동성 측면에서는 주로 노시스와 베이스에 집중되어 있으며, bCSPX의 유동성은 약 600만 달러, wbCOIN의 유동성은 약 100만 달러입니다. 거래량 측면에서는 그리 높지 않은데, 예를 들어 가장 큰 유동성 풀인 bCSPX의 경우 2025년 2월 21일 배포 이후 누적 거래량은 약 380만 달러, 누적 거래 건수는 약 400건으로 집계되었습니다. 2025년 2월 21일 배포 이후 누적 거래량은 약 380만 달러, 누적 거래 건수는 약 400건입니다.

또 다른 주목할 만한 발전은 온도 파이낸스의 발전으로, 온도는 2025년 2월 6일 온도 체인 및 온도 글로벌 마켓에 대한 전반적인 전략을 발표하면서 토큰화된 주식을 온도 글로벌 마켓의 핵심 거래 기반에 포함시켰습니다. 토큰화된 주식은 온도 글로벌 마켓의 핵심 거래 기반입니다. 광범위한 트레이딩 금융 자원과 더 나은 기술 배경을 가진 온도가 이 트랙을 가속화할 수 있을지 여부는 아직 지켜봐야 합니다.

주식 RWA의 기회와 도전

다음으로 주식 RWA의 기회와 도전에 대해 알아봅시다. 일반적으로 시장에서는 주식 RWA가 다음과 같은 세 가지 장점이 있다고 생각합니다.

• 7-24시간 거래 플랫폼: 블록체인의 기술적 특성으로 인해 24시간 운영할 수 있습니다. 이를 통해 토큰화된 주식 거래는 기존 거래소의 거래 시간 제한에서 벗어나 잠재적인 거래 수요를 충분히 활용할 수 있습니다. 예를 들어 나스닥의 경우 사전 및 사후 거래 시간 연장을 통해 이미 24시간 거래 서비스를 제공하고 있지만, 정규 거래 시간은 주중으로 제한되어 있습니다. 블록체인을 통해 직접 거래 플랫폼이 개발된다면 보다 저렴한 비용으로 24시간 연중무휴 거래가 가능해질 것입니다.

• 미국 외 사용자의 미국 자산에 대한 저렴한 접근: 결제 기반 스테이블코인이 대규모로 도입되면 미국 외 사용자도 국경을 넘는 자금 이체에서 발생하는 수수료와 시간 비용 없이 스테이블코인을 사용해 미국 자산을 직접 거래할 수 있게 됩니다. 중국 투자자가 타이거증권을 통해 미국 주식에 투자한다고 가정할 때, 해외 송금 수수료는 환전 수수료를 고려하지 않고 약 0.1%이며, 해외 송금 정산은 보통 영업일 기준 1~3일 정도 걸립니다. 또한 해외 송금 정산은 보통 영업일 기준 1~3일이 소요되며, 체인 채널을 통해 거래할 경우 이 두 가지 비용을 피할 수 있습니다.

• 구성 가능성으로 인한 금융 혁신 가능성: 토큰화된 주식은 프로그래밍이 가능한 특성으로 인해 디파이 생태계를 수용하여 온체인 금융 혁신에 더 큰 잠재력을 제공할 것입니다. 온체인 대출 및 차입과 같은 시나리오를 예로 들 수 있습니다.

그러나 저자는 현재 토큰화된 주식이 여전히 두 가지 측면의 불확실성에 직면해 있다고 생각합니다.

• 규제 정책의 발전 속도: EXOD와 백드의 사례를 통해 현재 규제 정책은 '주식과 코인의 동일한 권리', 즉 토큰화된 주식과 실물 주식의 구매가 지배권 등 법적 수준에서 동일한 권리와 이익을 갖는 문제를 아직 잘 해결하지 못하고 있다는 것을 알 수 있습니다. 이는 유통시장을 통한 기업 인수합병과 같은 많은 거래 시나리오를 제한합니다. 또한 토큰화된 주식에 대한 규정 준수 사용 시나리오가 불분명하여 금융 혁신의 속도를 어느 정도 저해하고 있습니다. 따라서 규제 정책의 속도에 따라 진행 상황이 크게 좌우되며, 현재 트럼프 행정부의 핵심 정책 목표가 여전히 제조업 재건 단계에 있다는 점을 고려할 때 시간표는 계속 뒤로 밀릴 가능성이 높습니다.

• 스테이블코인 도입의 발전: 과거의 발전 과정을 살펴보면, 토큰화된 주식의 핵심 타깃 사용자는 암호화폐 네이티브 사용자가 아니라 미국 주식의 전통적인 비미국 투자자일 가능성이 높습니다. 이 그룹의 경우 스테이블코인 채택이 증가할지 여부는 다른 국가의 스테이블코인 정책과 밀접한 관련이 있습니다. 예를 들어 중국 투자자의 경우 장외시장을 통해 스테이블코인을 취득하려면 일반 공식 채널을 통해 외화를 환전하는 것보다 약 0.3%에서 1%의 프리미엄이 필요하며, 이는 전통적인 채널을 통해 미국 주식에 투자하는 비용보다 훨씬 높습니다.

정리하자면, 단기적으로 주식 RWA의 시장 기회는 다음과 같은 두 가지가 있다고 생각합니다.

상장 기업의 경우 EXOD의 사례를 참고하여 온체인 스톡 토큰을 발행할 수 있습니다. 스톡 토큰은 단기적으로는 아직 실용적인 사용 시나리오가 많지 않지만 적어도 잠재적인 금융 혁신 능력만 있다면 투자자들이 기꺼이 회사에 더 높은 가치를 부여할 수 있습니다. 예를 들어, 온체인 자산 관리 사업을 제공할 수 있는 일부 기업의 경우, 이 방법을 사용하여 투자자의 신원을 상품 사용자로 전환하고 투자자가 보유한 주식을 기업 AUM으로 전환하여 회사의 비즈니스 성장 잠재력을 높일 수 있습니다.

토큰화된 고배당 AUM의 경우, 일부 인컴 디파이 계약은 잠재적인 사용자입니다. 시장 심리가 반전되면서 대부분의 온체인 네이티브 실질 소득 시나리오의 수익률은 크게 하락할 것이며, 에테나와 같은 인컴 디파이 프로토콜은 시장에서 경쟁력을 갖추기 위해 전체 수익률을 개선하기 위해 다른 실질 소득 시나리오를 계속 찾아야 할 것입니다. 에테나의 BUIDL 구성 사례를 참조하세요. 반면 고배당주는 일반적으로 안정적인 수익 모델, 풍부한 현금 흐름, 주주에게 지속적으로 이익을 배분할 수 있는 성숙 산업에 속하며, 대부분 변동성이 낮고 경기 사이클에 대한 저항력이 강하며 투자 위험을 통제할 수 있다는 특징이 있습니다. 따라서 일부 고배당 우량주가 출시될 수 있다면 인컴 기반 탈중앙 금융 프로토콜에 채택될 수 있습니다.