가치 토큰에 투자하시나요? "실질적 이득"이 있는 탈중앙화 금융 토큰에 대한 심층 분석

"텍스트 정렬: 왼쪽;">이데나(ENA), 펜들(PENDLE), 하이퍼리퀴드(HYPE) 등 "실제 수익률"을 기록한 탈중앙 금융의 스타 프로젝트들을 살펴보고, 토큰 가격이 하락하는 동안에도 펀더멘털이 견고하게 유지되고 있는가 아니면 수익률 자체에 압박을 받고 있는가라는 중심 질문을 던져봅니다. 하이퍼리퀴드(HYPE)를 살펴보고, 토큰 가격이 하락하는 동안 펀더멘털이 견고하게 유지되고 있는가, 아니면 수익률 자체가 압박을 받고 있는가라는 중심 질문을 던져보시기 바랍니다.

답은 엇갈립니다.

• ENA는 엄청난 수수료를 부과하지만 거의 대부분이 보조금으로 재활용됩니다. 보조금으로 재활용되므로 실제 계약으로 인한 '잉여금'은 미미합니다.

• PENDLE의 펀더멘털은 가격과 함께 악화되었습니다. TVL의 주가가 36억 달러까지 급락한 현재 매도세는 가격 대비 가치의 괴리가 아니라 사업 위축에 대한 시장의 합리적인 반응입니다.

• HYPE은 연간 12억 달러 이상의 수익을 올리며 거의 모든 수익을 토큰 바이백에 사용하는 거대한 돈벌이 기계이지만, 주가는 투자자들의 기대를 반영하여 현재 수수료 인하로 지탱되고 있습니다! 성장.

큰 그림: 시장은 더 나은 진입 지점을 제공하지만 "진정한 수익"에 대한 이야기는 주의 깊게 살펴볼 필요가 있습니다. ENA는 보조금이 과도하고 HYPE는 수수료율을 낮추고 있으며 PYPE는 수수료를 인하하고 있습니다. ENA는 보조금이 과도하게 지급되고, HYPE는 수수료를 인하하고 있으며, PENDLE은 고통스러운 가입자 손실을 경험하고 있습니다. 지금이 "실수익 토큰을 저점 매수하라"고 선언하기에는 너무 이른 시점입니다.

'실질 수익' 프레임워크: 무엇을 측정할 것인가?

"실질 수익률 토큰"을 선별할 때는 지나치게 단순화하여 다음과 같은 기준을 찾기가 쉽습니다."

수수료 상승 + 코인 가격 하락 = 가치 매수. 코인 가격 하락 = 가치 매수 시점."

온체인 데이터를 통해 더 자세히 살펴볼 수 있습니다. 각 프로토콜에 대해 네 가지 주요 질문을 합니다.

1. 수수료(수수료): 사용자가 여전히 지불하고 있는가, 아니면 활동이 정점을 찍고 다시 감소했는가?

2. 수익(수익): 이 수수료 중 실제로 계약에 기인하는 비율은 몇 퍼센트인가요?

3. 수익 대 인센티브: 토큰 인센티브와 보조금을 제하고 나면 얼마가 남나요?

4. 가치평가: 현재 가격에서 수익/잉여금의 몇 배를 지불하고 있나요?

디피라마는 각 계약에 대한 수수료/계약 수익/보유자 수익/인센티브를 편리하게 나열합니다.

이를 바탕으로 에테나(ENA), 펜들(PENDLE), 하이퍼리퀴드(HYPE)를 평가하여 "가장 건강한" 것을 찾는 것이 아니라 "가장 좋은" 것을 찾으려고 노력할 것입니다. 목표는 "가장 건전한" 것을 찾는 것이 아니라, 실제 가격-본질적인 차이가 있는 곳과 수수료 인하 또는 인센티브로 "수익"이 희석된 곳을 보여주는 것입니다.

Ethena (ENA): 높은 수수료, 적은 수익, 막대한 보조금

Ethena는 시가총액 21억 달러에 0.28~0.29달러에 거래되고 있습니다. 시가총액 21억 달러에 73억 달러의 총 가치 락업(TVL)으로 연간 최대 약 3억 6,500만 달러의 수수료가 발생했습니다. 그러나 대부분의 수수료가 높은 수익률을 유지하기 위한 인센티브로 재활용되기 때문에 실제 연간 수익은 약 0.6백만 달러에 불과하여 보유자의 순이익은 거의 0에 가깝습니다. 이러한 하락세에 투자하는 것은 현재의 손익을 기준으로 한 가치 투자가 아니라, 에테나가 사용자 기반을 붕괴시키지 않고 보조금을 정상화할 수 있다는 구조적인 베팅입니다.

비용 및 수익 개요Ethena의 이더리움에 대한 연결 USDe 계약은 현재 약 73억 달러의 TVL을 보유하고 있습니다. DefiLlama의 비용 대시보드에서 에테나는 기계처럼 보입니다.

• 연간 수수료: ≈ $365m

• 누적 수수료: ≈ $616m

누적 수수료: ≈ $616m

하지만 핵심은 "합의된 수익"을 살펴보는 것입니다.

• 연간 수익: 약 $600,000

• 30일 수익: 약 $49,000

인센티브는 어떻습니까? 수수료 수익의 대부분은 실제로 사용자 혜택과 인센티브로 재활용되기 때문에 높은 수수료에 비해 ENA 보유자에게 돌아가는 순이익은 거의 없습니다.

펜들(PENDLE): 합리적인 매도

펜들은 사상 최고가인 $7.50에서 약 64% 하락한 약 $2.70에 거래되고 있습니다. 현재 시가총액은 약 4억 5,000~4억 6,000만 달러, 완전 희석 가치(FDV)는 약 7억 7,000만 달러입니다.



수수료 및 수익 개요펜들의 핵심 사업은 수익을 토큰화하여 사용자가 PT/YT 쌍을 거래할 수 있도록 하는 것입니다. 오늘 디필라마에 따르면:

• 연간 수수료: ≈ $45.7m

• 수수료. 왼쪽;">연간 계약 수익: ≈ 4,490만 달러

• 연간 보유자 수익(vePENDLE): ≈ 3,590만 달러

• 연간화됨 인센티브: ≈ $10.8백만

인출률은 여전히 높지만(수수료가 거의 전액 수익으로 전환됨), 절대적인 수치로 보면 줄어들고 있습니다.

TVL의 붕괴에서 펜들에서 가장 중요한 데이터 포인트는 자산 규모가 급격히 줄어들고 있다는 점입니다. 이전에는 총 TVL이 높았지만 최근 데이터에 따르면 약 36억 달러로 급감했습니다.

이는 합의된 수익형 수수료를 창출하는 자본 기반이 크게 축소된 것입니다. 이는 '가격 하락과 비즈니스 성장'에서 벗어난 것이 아니라 '수렴'입니다. TVL이 하락하고 있기 때문에 가격이 하락하는 것입니다. 이는 지극히 정상적인 시장 현상입니다.

함정: 수익률의 주기적 현금화펜들에서는 온체인 수익률로 수익을 창출합니다. 현재 이 모델에서 하락 사이클이 나타나고 있습니다. LSD/LRT 수익률이 압축되고 스테이블코인 차익거래 수익률이 평준화되면서 수익률을 고정하고 거래할 필요성이 급격히 줄어들고 있습니다.

TVL의 큰 하락은 자본이 인컴 트레이딩에서 빠져나가고 있음을 시사합니다. 수익이 TVL의 함수라는 점을 고려할 때 토큰 가격이 64% 하락한 것은 합리적인 결과입니다. 비즈니스 지표(TVL)가 고점 대비 3분의 2 가까이 하락한 현재 환경에서 펜들을 매수하는 것은 전혀 권장되지 않습니다. 시장은 현재 성장 단계가 끝났다는 것을 정확하게 파악하고 있습니다.

하이퍼리퀴드(HYPE): 10억 달러 수익의 초강력 머신, 이제 금리 인하



하이퍼리퀴드는 약 $35에 거래됩니다. 하이퍼리퀴드는 약 35~36달러에 거래되고 시가총액은 약 90~100억 달러이며, 거대한 엔진으로 연간 약 12억 1천만 달러의 수익을 창출하고 인센티브 배출은 전혀 없습니다. 그러나 롱테일 시장 지배력을 확보하기 위해 신규 시장에서 테이커 수수료를 최대 90%까지 인하하면서 투자 논리가 '순수 현금 흐름'에서 '공격적인 성장'으로 바뀌고 있습니다. 그 결과, HYPE는 이미 적정 밸류에이션(주가수익비율 8~10배)에 책정되었으며, 향후 수익은 이러한 수수료 인하가 대규모 거래량 확대로 이어지는지에 따라 달라질 것입니다.

하이퍼리퀴드는 이제 체인 지표에서 무기한 계약을 위한 최대 거래 장소입니다:

• 연간 기준 수수료: ≈$13.4억

• 연간 수익: ≈$12.1억

• 연간 홀더 수익: ≈$1.20억

• 연간 인센티브: $0 (아직 에어드랍 미확정)

우리는 이렇게 생각합니다:

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수익은 실제이며,

• 배출량이 손익을 잠식할 명백한 인센티브가 없고, 사용자의 주요 초점은 에어드랍을 파밍하는 것이 아니라 제품을 사용하는 것입니다.

• 거의 모든 수익은 지원 기금을 통해 HYPE 환매와 소멸에 할당됩니다.

디필라마의 현재 데이터에 따르면, 이는 시가총액 약 90~100억 달러 대비 약 8~10배의 P/S로, 빠르게 성장하는 거래소로서는 터무니없는 수치입니다. -빠르게 성장하는 거래소치고는 터무니없는 수준은 아니지만, 결코 저평가된 수준도 아닙니다.

새로운 성장 영역

이 사이클의 핵심 뉘앙스는 하이퍼리퀴드가 더 이상 "수익이 급증한 다음 다시 매입! ". 이제 적극적으로 행동에 나서고 있습니다.

• 라이선스 없는 시장을 열어 시장 배포자가 수수료 수익을 공유할 수 있는 HIP-3를 출시하고,

• 오더 테이커 수수료를 최대 90%까지 인하하여 롱테일 무기한 계약(주식, 틈새 자산 등)의 거래량을 늘리는 HIP-3의 공개 게시물과 거래 문서에 이 "성장 모델" 요금 체계에 대한 개요가 나와 있습니다.

요약: 잘못된 가격이란?

사실을 살펴본 후 몇 가지 예비 결론에 도달했습니다.

1. ENA의 비용 ≠ 흑자를 정당화하는 '실제 수익'만으로는 충분하지 않습니다. 흑자. 이 프로토콜은 연간 수억 달러의 수수료를 받고 있지만, TVL 비용과 사용자 수익을 지불하고 나면 토큰 보유자에게 남는 것은 거의 없습니다. HYPE은 수익이 내생적이라는 것을 보여줍니다. 각 팀이 수수료를 낮춰 시장 점유율을 놓고 경쟁할 때, 수익과 그 배수는 사용자 수요뿐만 아니라 결정에 따라 달라집니다. '수수료 인상'에서 멈추는 '하단 피더' 화면은 이러한 프로젝트를 체계적으로 잘못 판단합니다.

2. PENDLE은 데이터에서 명확한 펀더멘털 분석을 보여주는 가치 매수가 아니라 "가치 함정"입니다.

• TVL은 약 36억 달러까지 하락했습니다.

• 수익이 자산 기반과 함께 축소되었습니다.

• 토큰은 크게 감소했지만 핵심 비즈니스 사용량도 감소했습니다. 이는 잘못된 가격 책정이 아니라 가격 재조정입니다. 프로토콜이 심각한 수요 위축에 직면해 있기 때문에 시장은 토큰을 올바르게 할인하고 있습니다.

3. 승자들도 압박을 받고 있다타이밍에 대한 가장 중요한 시사점:

• 새로운 시장 성장을 위해 수수료를 인하하는 HYPE

• ENA, USDe의 매력을 유지하기 위해 매우 높은 보조금 수준 유지 이 두 가지 신호는 선두 사업자들도 현재 환경의 압박을 느끼고 있다는 것을 시사합니다. 선두주자들이 인출률과 인센티브를 조정하고 있고, 펜들처럼 한때 인기를 끌었던 업체들이 대규모 자본 이탈에 직면해 있다면, 우리는 눈을 감고 수수료 수익 토큰을 구매할 수 있는 시기가 아닐 수도 있습니다.

결론

예, 차이가 있지만 모두 강세인 것은 아닙니다.PENDLE은 비즈니스가 빠르게 축소되고 있는 프로젝트처럼 보이며 약세 가격 행동을 입증하고 있습니다. ...HYPE과 ENA의 수익은 모두 잘 유지되고 있지만 자체 결정(수수료 인하, 보조금)은 환경이 여전히 취약하다는 것을 시사합니다.