비트코인과 이더 DAT 가격은 구매하기 좋은 시기인가요?

저자: 스티븐 에를리히 출처: unchainedcrypto 번역: 좋은오바마, 골든파이낸스

최근 몇 달 동안 디지털 자산 기업의 밸류에이션 프리미엄이 점차 1% 아래로 떨어지고 있는 것을 확인했습니다. 즉, 이러한 회사의 주식은 이미 할인된 현물 가격에 비해 비트코인과 이더리움 투자에 더 저렴할 수 있다는 뜻입니다. 이론적으로 1달러 상당의 해당 자산을 현재 0.50~0.75달러에 구매할 수 있습니다.

좋은 거래처럼 들리지 않나요?

이를 알아보기 위해 이러한 할인의 논리와 가치를 평등하게 되돌리기 위해 무엇이 필요한지 자세히 살펴보기로 했습니다. 이 글의 전반부에서는 이들 기업의 최근 실적을 검토하고 암호화폐 자산 할인의 역사를 살펴보고, 후반부에서는 이러한 할인이 턴어라운드하기 위해 어떤 조건이 변화해야 하는지를 구체적으로 분석하여 이것이 훌륭한 매수 기회인지 아니면 자본 함정인지에 대해 알아보겠습니다.

크립토볼트 주식이 싸게 팔리고 있는데, 지금 매수해야 할까요? 과거 데이터는 상승 가능성을 보여주지만, 쉬운 차익거래 메커니즘이 없기 때문에 투자 위험은 여전히 높습니다.

핵심 포인트

비트코인과 이더 가격이 최근 고점에서 급격히 하락하면서 투자자들은 시장의 가치 플레이에 주목하기 시작했습니다. 현재 큰 폭으로 할인된 가격에 거래되고 있는 디지털 자산 라이브러리 주식이 매력적인 투자 옵션이 되고 있습니다.

이 글에서는 순자산가치 배수(mNAV) 1.0 미만의 밸류에이션 수준이 그레이 스케일 비트코인 신탁(GBTC)과 유사한 반전의 좋은 기회인지 아니면 큰 할인으로 이어질 수 있는 가치 함정인지 살펴봅니다.

• 디지털 자산 라이브러리 클래스 주식의 평가 상태는 큰 프리미엄에서 큰 할인으로 급격히 전환되어 오늘날 여러 회사가 보유 중인 비트코인, 이더리움 기초 자산의 가치보다 훨씬 낮은 시장 가치를 보유하고 있습니다.

• 역사적으로 볼 때 이러한 할인 상태는 장기적으로 상당한 수익을 창출할 것으로 예상되지만, 대부분의 디지털 자산 풀(DAT)에 대한 명확한 평가 복구 메커니즘이 없다는 것은 가격 편향이 지속되거나 더 확대될 가능성이 높다는 것을 의미합니다.

• 특히 이더리움 풀에서 주식 환매와 수익 창출 전략은 밸류에이션에 도움이 될 수 있지만 레버리지, 유동성, 실행 수준의 위험도 수반합니다.

• 할인 거래되는 디지털 자산 라이브러리 주식을 매수하는 것은 위험 부담이 없는 차익거래가 아니며, 단기 바닥을 노리는 투기 수단보다는 높은 확신을 바탕으로 한 장기 투자 전략에 더 적합합니다.

암호화폐 시장이 계속 하락하면서 "저점 매수" 주장이 설득력을 얻고 있습니다. 실제로 비트코인 가격은 10월 초 사상 최고치인 126,000달러에서 약 30% 하락했으며, 이더리움은 같은 기간 동안 35% 이상 하락했습니다.

(출처: TradingView)

확실하게 보면 장기 강세 투자자에게는 지금이 진입하기 좋은 시기인 것 같습니다. 하지만 그 외에도 훨씬 더 할인된 투자 방법, 즉 암호화폐를 비축하고 있는 디지털 자산 회사의 주식을 매수하는 방법이 있습니다.

디지털 자산 은행(DAT)으로 알려진 이러한 유형의 기업은 5년 전 전략 회장 마이클 셀러의 전략에 따라 올해 급격히 증가했으며, 누적 1,500억 달러 이상의 비트코인과 170억 달러 상당의 이더리움을 축적했습니다. 올해 봄과 여름 내내 이들 기업의 주가는 보유 암호화폐 가치에 비해 상당한 프리미엄을 받고 거래되고 있습니다.

이것은 본질적으로 투자자가 기업에 2달러를 투자할 때마다 1달러 상당의 비트코인을 보유하는 것과 같으며, 모든 기업이 암호화폐 보유량을 확대하기 위해 '사재기 경쟁'을 벌이고 있는 것과 같습니다. 암호화폐 자산 보유 규모를 늘리기 위해 고군분투하고 있습니다. 투자자들은 암호화폐 가격이 기업 주가와 함께 상승하는 플라이휠 효과에 기대를 걸고 있으며, 더 높은 프리미엄을 받고 더 많은 투자자를 끌어들여 수익을 올리고 있습니다.

그러나 돌고 도는 것은 돌고 도는 법입니다. 현재 시장 침체와 함께 이들 기업의 주가는 이에 따라 하락했습니다.

퍼시픽 센추리 증권의 수석 전략가인 스티브 소스닉은 인터뷰에서 "아무리 포장지가 화려해도 결국 디지털 자산 라이브러리 유형의 비즈니스에 가장 적합한 비유는 시장이 좋을 때 추가 주식을 많이 발행하는 폐쇄형 뮤추얼 펀드"라고 말했습니다. 하지만 본질적으로 비즈니스의 논리는 매우 간단합니다. 2~3배의 밸류에이션 배수가 장기적으로 지속될 수 있다는 것은 상상하기 어렵고, 이는 단기적으로 운영되는 부의 창출 기계일 뿐입니다."

현재 비트코인과 이더리움에 대한 포지션이 많은 주류 디지털 자산 라이브러리 기업 대부분은 할인된 가격(즉, NAV 배수가 1.0 미만)으로 거래되고 있습니다. 즉, 투자자들이 보기에 이러한 기업은 보유한 암호화폐 자산 자체의 가치도 높지 않습니다. 많은 기업이 기초 자산 가치 대비 50% 가까이 할인된 가격에 거래되고 있습니다(주요 차트 참조).

이러한 기업의 주가는 10월 초 이후 거의 전반적으로 암호화폐에 비해 저조한 실적을 기록했습니다.

(출처: TradingView)

1. 시장이 마침내 반등할 준비가 되었다면 현물에 직접 투자하는 것보다 이러한 종목을 매수하는 것이 더 나은 방법일까요? 현물에 직접 투자하는 것보다?

2. 디지털 자산 풀 기업의 밸류에이션 프리미엄은 당연히 1 전후로 변동해야 할까요? 그렇다면 현재의 가파른 할인은 투자자들에게 독특한 차익거래 기회를 제공할까요?

주요 맥락

역사적으로 이러한 유형의 할인은 투자자들이 상당한 수익을 얻기 위해 여러 번 사용되었습니다. 2021년 2월부터 2024년 초까지, 현재 뉴욕증권거래소 상장지수펀드(ETF)로 전환된 그레이 비트코인 트러스트(GBTC)는 한때 순자산가치(NAV)보다 50% 가까이 할인된 가격에 거래되기도 했습니다.

(출처: The Block)

신뢰의 할인 혜택 이렇게 높은 수준에 도달한 데에는 여러 가지 이유가 있습니다. 첫째, ETF로 성공적으로 전환하기 전에는 본질적으로 폐쇄형 뮤추얼 펀드로서 투자자는 순자산 가치로 주식을 청약할 수 있었지만, 주식이 발행되면 유통 시장에서 프리미엄 또는 할인된 가격으로 자유롭게 거래할 수 있었습니다. "폐쇄형"의 핵심 특징은 투자자가 보유 자산을 기초 암호화폐 자산으로 상환할 수 없다는 것입니다.

수년에 걸쳐(이 신탁은 2013년에 처음 발행되었습니다) 매우 높은 프리미엄으로 거래되어 최고 프리미엄이 100%를 넘었습니다. 그 주된 이유 중 하나는 당시 투자자들, 특히 암호화폐 자산을 직접 보관하고 싶지 않은 투자자들에게 규정을 준수하는 다른 암호화폐 투자 수단이 없었기 때문에 그레이 스케일 신탁이 거의 유일한 선택지였기 때문입니다.

2023년에 비트코인 가격이 회복되기 시작하더라도 그레이 트러스트의 할인율은 개선되지 않았습니다. 이는 신탁 주주들이 할인된 가격에 거래되고 있는 주식을 현물 암호화폐 자산의 동등한 가치로 교환할 수 없었기 때문에 유동성 할인이 발생했기 때문입니다. 결국 2023년 10월, 그레이 스케일은 SEC를 상대로 한 소송에서 승리했고, 신탁의 ETF 전환은 예견된 결론이 되어 차익거래자들이 시장에 진입하여 이러한 할인 격차를 없앨 수 있게 되었습니다.

그레이스케일 신탁의 주식을 가파른 할인가에 매입한 기회주의 투자자들은 비트코인 현물 가격 상승에 따른 배당금을 거뒀을 뿐만 아니라 많은 돈을 벌었습니다.

주요 차트

주류 비트코인 및 이더리움 디지털 자산 풀 기업 목록과 해당 순자산가치 배수(mNAV) - 다음은 주요 기업 목록입니다. - 이 메트릭은 주식이 얼마나 프리미엄 또는 할인된 가격에 거래되고 있는지를 시각적으로 보여줍니다. 일부 기업의 현재 할인 수치는 2022년 암호화폐 겨울 동안의 그레이 스케일 비트코인 신탁의 위치와 놀라울 정도로 유사합니다. 비트코인 풀에서 가장 큰 할인폭을 보인 세 곳은 캔터 에쿼티 파트너스, 킨들리MD, 셈러 사이언티픽이며, 추적 대상 중 최악의 할인폭은 순자산 가치 배수가 0.13에 불과한 이더 머신입니다.

투자자들은 이 데이터를 다음과 같이 해석할 수 있습니다. 순자산 가치 배수가 1보다 작다는 것은 해당 기업의 전체 가치가 실제 보유한 암호화폐 자산의 가치보다 낮다는 것을 의미합니다.

(출처: Unchained)

순자산 가치 멀티플(mNAV)의 합리적인 범위는 어느 정도여야 할까요?

그레이 스케일 비트코인 트러스트의 역사는 반복될까요? 답은 여러 요인에 따라 달라집니다.

우리는 먼저 해당 상품의 자연스러운 밸류에이션 균형에 대해 명확히 알아야 합니다. ETF와 달리 합리적인 밸류에이션 배수는 1이 아닐 수도 있지만, 확률적으로 1을 중심으로 변동할 가능성이 높습니다. 소스닉은 "프리미엄이나 할인의 구체적인 적정 수준을 단정할 수는 없지만, 밸류에이션의 몇 배는 절대 아니라는 것은 확실하다"고 말했습니다. 이러한 기업이 보유 자산을 통해 수익을 창출할 수 있다면 주식에 약간의 프리미엄이 존재하는 것이 합리적이라는 주장이 제기될 수 있습니다."

그레이 스케일 인베스트먼트의 리서치 책임자인 잭 판델(Zach Pandel)은 "분석적 관점에서 볼 때 순자산가치 배수(mNAV)는 장기적으로 1 전후로 유지되어야 한다"고 동의했습니다. 사모 신용 영역에서 이러한 상품은 일반적으로 상품 자체의 관리 수수료를 충당하기 위해 할인된 가격으로 거래됩니다. 그러나 반면에 디지털 자산 라이브러리 유형의 비즈니스가 보다 정교한 금융 채널을 활용하고 고유한 방식으로(다른 구조화 상품이 복제할 수 없는 방식으로) 자산에 가치를 더할 수 있다면 이론적으로 장기 밸류에이션 배수가 1을 약간 상회할 수 있습니다."

또한. 다양한 기초 토큰의 속성 차이도 간과해서는 안 됩니다. 예를 들어, 이더리움은 이자부 자산인 플레징을 지원하지만 비트코인 자체에는 이러한 기본 특성이 없습니다. b. 라일리 증권의 연구 분석가 페도르 샤발린은 "이더리움 자산 라이브러리 유형의 비즈니스는 플레징과 리플레징 전략을 통해 추가 수익을 창출할 수 있습니다."라고 지적했습니다. 최근 샤프링크 게이밍은 3분기 실적을 발표하면서 플레징만으로 1,000만 달러 이상의 수익을 창출했다고 밝혔습니다. 비트코인의 토큰 자산은 그 자체로는 수익을 창출하지 못합니다."

DAT는 어떻게 순자산가치 1배로 밸류에이션을 회복할 수 있을까요?

그러나 이러한 상품에서 NAV의 1배로 수익을 올리는 것은 결코 쉬운 일이 아닙니다. 결국, 투자자는 ETF 공인 참여자처럼 기업 주식에 가입하여 암호화폐 자산의 일부를 상환할 수 없습니다.

루미다 웰스의 설립자 램 알루왈리아는 인터뷰에서 "디지털 자산 라이브러리 카테고리에 대한 명확한 가치 평가 복구 메커니즘이 필요합니다"라고 말했습니다. 그레이 스케일 비트코인 트러스트(GBTC)와 그레이 스케일 이더 트러스트(ETHE)가 처음에 턴어라운드할 수 있었던 이유는 ETF 전환을 위한 명확한 경로가 있었기 때문입니다. 반면, 오늘날의 디지털 자산 라이브러리 회사 중 일부는 합법적인 가치 복구 채널도 없고 심지어 정관에 보유 토큰을 매각하여 주식을 재매입하는 것을 명백히 금지하는 조항도 없습니다."

알루왈리아는 또한 현재 시장과 2022년의 주요 차이점을 지적하며 "2023년에 회색의 그림자 두 신탁이 ETF 전환을 시작할 때쯤이면 가격 저점은 이미 지나갔을 것이다. 할인 현상만으로는 매수할 이유가 충분하지 않습니다. 그레이 스케일 신탁도 2022년에 할인되었지만 할인 격차는 계속 확대되고 있습니다."

이 같은 경고가 특히 중요한 이유는 결국 일부 분석가들이 암호화폐 가격의 추가 하락을 경고하고 일부는 비트코인 가격이 25,000달러까지 떨어질 수 있다고 예측하는 등 시장 심리가 여전히 낮기 때문입니다. 역사적으로 볼 때 이러한 디지털 자산 라이브러리 주식은 투자자들의 패닉이 확산되는 시기에 암호화폐에 비해 지속적으로 실적이 저조한 경향이 있었습니다.

아래 차트에서 볼 수 있듯이 비트코인 가격은 지난주, 특히 미국 연방준비제도가 25bp 금리 인하를 발표한 직후에 잠시 회복세를 보였습니다. 그러나 단기적으로 긍정적인 촉매제가 부족하고 암호화폐 자산이 수개월째 하락세에 갇혀 있다는 시장의 우려가 높아지면서 비트코인의 상승 모멘텀은 빠르게 사라졌습니다.

(데이터 출처: 트레이딩뷰)

행동 권장 사항

이러한 유형의 가치 마커를 설정하려는 투자자는 투자 기간에 대해 명확히 알고 있어야 합니다. 논리에 따르면 해킹, 사기, 잘못된 투자 결정 등 큰 리스크가 발생하지 않는 한 거의 모든 디지털 자산 라이브러리 비즈니스의 가치는 결국 NAV 1배로 수렴할 것이지만, 이 과정이 순탄할 수는 없습니다. 대규모 M&A 활동과 강제 청산 방식의 적대적 인수합병이 발생하더라도 수년이 걸릴 수 있습니다.