토큰화된 미국 국채 파노라마 분석

4. 주요 프로토콜 및 RWA 분석 기준

미국 재무부 기반 펀드는 RWA 업계에서 가장 활발하게 토큰화된 부문이기 때문에 수많은 토큰화 프로토콜이 관련 RWA를 발행했습니다. 토큰을 발행했습니다. 위의 표는 보고서에서 분석한 주요 프로토콜과 토큰을 세 가지 섹션으로 요약한 것입니다.

(1) 파트 1: 토큰 개요

이 섹션에는 토큰이 발행될 계약, 오퍼링의 규모와 보유자 수, 최소 투자 금액 및 관리 수수료에 대한 개요가 포함되어 있습니다. 프로토콜은 펀드 구조, 토큰화 방식, 온체인 채택 정도에 따라 다르므로 토큰 발행 프로토콜부터 시작하면 전반적인 특성을 간략히 파악할 수 있습니다.

• 공모 규모: 펀드의 규모와 인기를 이해하는 데 중요한 지표입니다.

• 보유자 수: 펀드의 법적 구조와 온체인 적용 시나리오를 보여줍니다.

보유자 수가 매우 적은 경우, 증권법에 따라 투자자는 고액 순자산 공인 투자자 또는 적격 구매자일 가능성이 높습니다. 투자자 또는 적격 구매자).

이것은 또한 화이트리스트 지갑 이외의 토큰은 보유, 전송, 거래가 더 제한되며 투자자 기반이 제한적이기 때문에 이러한 토큰은 DeFi 프로토콜에서 널리 사용되지 않을 수 있음을 의미합니다. DeFi 프로토콜에서 널리 사용됩니다.

(2) 파트 II: 규제 프레임워크 및 오퍼링 구조

이 부분에서는 기초 펀드가 어느 국가의 규제 프레임워크를 따르는지, 펀드 운용에 관여하는 다양한 유형의 기관을 분석합니다. 분석된 12개의 미국 재무부 펀드형 RWA 토큰 중 규제 프레임워크는 크게 다음과 같이 분류할 수 있습니다.

• < span text="">규정 D 규칙 506(c) 및 투자회사법 3(c)(7)

< span text="">가장 일반적으로 사용되는 규제 프레임 워크입니다. 규칙 506 (c)는 불특정 투자자에게 공모를 허용하지만 모든 투자자는 적격 투자자 여야하며 발행자는 세금 기록, 자산 증명 및 기타 자료를 통해 투자자 신원을 엄격하게 확인해야합니다. 3 (c) (7) 면제를 통해 사모 펀드는 모든 투자자가 다음을 요구함으로써 SEC 등록을 면제 할 수 있습니다. 자격을 갖춘 구매자여야 하며, 펀드는 비공개로 유지됩니다.

이 두 가지를 결합하면 투자자 기반을 넓히는 동시에 등록 및 공시에 대한 규제 부담을 효과적으로 피할 수 있습니다. 미국 펀드에만 적용될 뿐만 아니라 조건을 충족하는 역외 펀드도 사용할 수 있습니다.

주요 펀드:BUIDL , OUSG, USTB, VBILL.

• 투자회사법 1940 2a-7

증권거래위원회에 등록된 머니마켓펀드에 적용됩니다. 안정적인 가치 유지, 초단기 고신용 상품에만 투자, 높은 유동성 확보에 필요합니다. 위에서 설명한 프레임워크와 달리 이 모델은 일반 투자자를 대상으로 공모를 허용합니다. 따라서 토큰에 대한 최소 투자 금액이 낮아 투자자들이 쉽게 참여할 수 있습니다.

주 펀드: WTGXX, BENJI.

• 케이맨 제도 뮤추얼 펀드법

케이맨 제도에서 설정된 개방형 펀드에 적용되며, 발행 및 상환이 유연합니다. 미국 국채를 기초자산으로 하는 케이맨 펀드는 이 법을 준수해야 합니다. 초기 최소 투자금은 일반적으로 $100,000 이상으로 설정됩니다.

주 펀드: USYC.

• 영국령 버진 아일랜드(BVI)의 증권 및 투자 사업법 2010 (전문 펀드)

이 법은 BVI의 모든 투자 펀드 및 투자 회사에 대한 핵심 법적 프레임워크입니다. 전문 펀드는 일반 대중이 아닌 전문 투자자를 대상으로 하며 최소 초기 투자 금액은 미화 10만 달러입니다. 미국 투자자로부터 자본을 조달하고자 하는 BVI 펀드는 BVI 규정 준수만으로는 미국 투자자를 대상으로 하는 데 충분하지 않으므로 미국 규정 D 규칙 506(c)의 요건도 별도로 준수해야 한다는 점에 유의해야 합니다.

주요 펀드: JTRSY, TBILL.

• 기타

다른 국가에서 설정된 펀드는 각각의 규제 프레임워크를 따릅니다(예: 프랑스에서 발행된 Spiko USTBL은 UCITS 지침(2009/65/CE) 및 MMF 규정(EU 2017/1131)을 따르고 싱가포르에서 발행된 Libeara ULTRA는 UCITS 지침(2009/65/CE)을 따르는 등). 리베아라 ULTRA는 증권 및 선물법 2001을 따릅니다.

위 정보를 보다 직관적으로 비교하기 위해 번역자는 위의 정보를 다음과 같이 정리했습니다. 표:

다음 7가지 범주의 주요 참여자가 펀드 오퍼링 구조에 포함됩니다.

• 펀드 주체: 투자자 자금을 모으는 법인으로, 일반적으로 미국 신탁 또는 BVI, 케이맨 또는 기타 관할권에 설립된 역외 펀드입니다. BVI, 케이맨 역외 펀드.

• 펀드 매니저: 펀드를 설립하고 전반적인 운영을 책임지는 법인입니다. 펀드를 설정하고 전반적인 운영을 책임지는 주체를 말합니다.

• 투자 매니저: 투자 결정 및 포트폴리오 관리를 담당하며, 때로는 펀드 매니저와 같은 조직에 속하기도 합니다.

• 펀드 관리자: 회계, NAV 계산, 투자자 보고서 작성 등의 백오피스 업무를 담당합니다. 회계, NAV 계산, 투자자 보고서 작성 및 기타 백오피스 문제를 담당합니다.

• 수탁기관(Custodian): 펀드의 자산( 채권, 현금 등).

• 양도 대행사: 주주를 관리합니다. 양도 대리인(양도 대행인): 주주 명부를 관리하고 자금 또는 주식의 소유권을 법적으로 기록 및 유지합니다.

• 감사인: 펀드의 회계 및 재무제표에 대한 외부 감사를 수행하는 독립 회계법인. 계정과 재무제표는 외부 감사를 받으며 투자자 보호의 핵심 부분입니다.

(3) 파트 III: 체인 적용 시나리오

(3) 파트 III: 체인 적용 시나리오

토큰화 채권 펀드의 가장 큰 장점 중 하나는 온체인 생태계에서의 잠재적 활용에 있습니다. 규제 준수와 화이트리스트 제한으로 인해 채권 펀드 토큰이 탈중앙 금융에서 직접 사용되기는 어렵지만, 에테나와 온도와 같은 탈중앙 금융 프로토콜은 BUIDL과 같은 토큰을 스테이블코인 발행을 위한 담보로 사용하거나 포트폴리오에 통합하여 소매 사용자에게 간접적인 노출을 제공하고 있습니다. 실제로 BUIDL은 주류 디파이 프로토콜과의 통합 덕분에 발행량을 빠르게 확장할 수 있었으며, 현재 채권형 토큰 카테고리에서 1위 상품이 되었습니다.

온체인 애플리케이션에도 크로스체인 솔루션이 중요합니다. 대부분의 채권 펀드 토큰은 단일 네트워크에서 발행될 뿐만 아니라 여러 네트워크에 분산되어 투자자에게 더 많은 옵션을 제공합니다.

채권 펀드 토큰은 스테이블코인만큼 유동성이 필요하지 않지만(실제로 유동성이 없는 경우도 많습니다), 크로스체인 솔루션은 여전히 중요합니다. 사용자 경험을 크게 개선하고 투자자가 여러 네트워크 간에 채권 펀드 토큰을 원활하게 전송할 수 있기 때문입니다.

5. 계시록

추후 발표될 RWA 보고서에서는 12개의 주요 미국 재무부 펀드 기반 RWA 토큰에 대해 자세히 분석할 예정입니다. 그때까지 이번 연구에서 발견한 몇 가지 인사이트와 한계점을 공유합니다.

온체인 적용의 어려움: RWA 토큰은 토큰화되었다고 해서 자유롭게 사용할 수 있는 것이 아니라 여전히 디지털 증권이며 현실의 규제 체계를 따라야 합니다. . 기본적으로 모든 채권 펀드 토큰은 KYC를 완료한 화이트리스트 지갑 사이에서만 보유, 전송 또는 거래할 수 있습니다. 이러한 접근 계층으로 인해 채권 펀드 토큰이 비인가 탈중앙 금융에 직접 사용되는 것은 사실상 불가능합니다.

보유자 수 제한: 채권 펀드 토큰의 보유자 수는 일반적으로 규제 기준치로 인해 매우 적습니다. 개인 투자자가 이용할 수 있는 WTGXX, BENJI와 같은 머니마켓 펀드는 상대적으로 보유자 수가 많습니다. 그러나 대부분의 펀드는 투자자가 자격을 갖춘 전문 투자자 또는 고액 자산가여야 하기 때문에 잠재적 투자자의 범위가 크게 제한되어 보유자 수가 두 자릿수를 넘기기가 어렵습니다.

온체인 B2B 적용 시나리오: 결과적으로 소매 중심의 탈중앙 금융 시나리오에 직접 적용할 수 있는 채권 펀드 토큰은 존재하지 않습니다. 대신, 이러한 토큰은 대규모 탈중앙 금융 프로토콜에서 사용되는 경우가 많습니다. 예를 들어, 옴니 네트워크는 금고 관리에 슈퍼스테이트의 USTB를 사용하고, 에테나는 개인 투자자가 간접적으로 혜택을 받을 수 있도록 BUIDL을 담보로 스테이블코인 USDtb를 발행합니다.

규제 세분화 및 표준 부족: 채권 펀드 토큰은 여러 나라에 설립된 펀드에서 발행하며, 매우 다른 규제 프레임워크의 적용을 받습니다. 예를 들어, BUIDL, BENJI, TBILL, USTBL은 모두 채권 펀드 토큰으로 보이지만 규제 프레임워크가 완전히 다르기 때문에 투자자 자격, 최소 투자 금액, 사용 시나리오에서 상당한 차이가 있습니다. 이러한 규제 파편화는 투자 복잡성을 증가시키고, 통일된 표준이 없는 상황에서 탈중앙 금융 프로토콜은 채권 펀드 토큰을 보편적으로 채택하기 어렵게 만들어 온체인 적용을 제한합니다.

RWA 관련 규제 프레임워크 부족: RWA에 대한 명확한 규제 프레임워크는 아직 존재하지 않습니다. 채권 펀드 토큰의 양도 대리인은 블록체인에 주주 명부를 기록하지만, 온체인 토큰 보유는 아직 법적으로 증권의 실제 소유권과 동등한 것으로 간주되지 않습니다. 온체인과 현실 세계의 법 사이의 접점을 이루기 위해서는 전문적인 규정이 필요합니다.

크로스체인 솔루션 채택 미흡: 거의 모든 채권 펀드 토큰이 멀티 네트워크 발행을 지원하지만, 진정한 의미의 크로스체인 솔루션은 아직 거의 없습니다. 유동성 파편화를 방지하고 사용자 경험을 개선하기 위해서는 향후 크로스체인 솔루션의 광범위한 채택이 필요합니다.