[특집] 토큰노믹스 6: 스테이블코인의 문제점과 개선 방안

스테이블코인은 특정 가치, 가장 일반적으로 미국 달러에 고정된 채로 안정성을 유지해야 합니다.

그러나 지난 몇 달 동안 입증된 바와 같이 스테이블코인이 항상 이러한 기대에 부응하는 것은 아닙니다.

얼마 전 발생한 USDC 디페깅과 UST 생태계의 급격한 붕괴는 스테이블코인이 그 이름만큼 안정적이지 않다는 것을 보여줍니다 - 하지만 그 이유는 무엇일까요?

오늘은 스테이블코인의 안정성이 어디에서 비롯되는지, 어떻게 하면 추가 폭락을 피할 수 있는지 알아보는 데 초점을 맞출 것입니다.

스테이블코인의 출처는 어디인가요?

많은 사람들이 도권이 사람들을 속이기 위해 나온 것이라고 주장하고, 미국 정부의 암호화폐 공격의 일환으로 USDC의 디페깅을 비난했지만, 궁극적으로 코인을 보유할 가치가 없다고 판단한 시장이 코인을 버리기로 결정한 것입니다.

이러한 코인은 자유 시장에서 자유롭게 토큰을 사고 팔 수 있는 일반 소비자들이 보유했습니다. 모든 시장에서 토큰과 코인을 포함하여 판매되는 모든 상품의 가격과 수량을 결정하는 것은 수요와 공급입니다.

따라서 통화에 대한 수요를 창출하는 요인과 스테이블코인이 어떻게 공급되는지 이해하는 것이 중요합니다.

아주 기본적인 개요는 더 많은 사람들이 특정 통화를 보유하고자 할 때, 사람들이 더 많은 비용을 지불할 의향이 있기 때문에 해당 통화의 가격이 상승하여 통화가치가 상승하고 가치를 얻는다는 것입니다.

반대로 특정 통화를 보유하려는 사람이 줄어들면 수요가 감소하고 통화를 판매하려는 사람은 통화를 팔기 위해 가격을 낮출 수밖에 없습니다.

공급은 비슷한 방식으로 작동합니다. 더 많은 사람이 화폐를 판매하면 각 화폐 단위가 가져올 수 있는 가격이 낮아지고, 더 적은 사람이 화폐를 판매하면 각 화폐 단위의 가격이 올라갑니다.

하지만 스테이블코인이 공급되는 방식은 다른 토큰이 공급되는 방식과 다릅니다. 비트코인이나 이더리움은 채굴할 수 있지만 스테이블코인은 그렇지 않습니다. 대신 스테이블코인은 누군가가 스테이블코인 발행자에게 돈을 예치하면 발행자가 예금자에게 동등한 양의 스테이블코인을 발행할 때 생성됩니다.

일부 스테이블코인은 법정화폐와 교환할 수 있는 자산을 담보로 하거나 법정화폐로 직접 교환할 수 있지만, 담보가 없는 스테이블코인은 존재하지 않습니다. UST와 같은 알고리즘 스테이블코인도 루나에서 담보로 제공되며, 이를 통해 오픈 마켓에서 법정화폐로 교환할 수 있습니다.

물론 스테이블코인 발행자의 건전성은 토큰 가치에 있어 단일 실패 지점이 될 수 있습니다. 스테이블코인이 화폐로서 기능하는 이유는 스테이블코인을 결제 수단으로 받아들이는 사람들이 필요할 때 오픈 마켓을 통해 또는 스테이블코인 발행자와 직접 거래하여 예치한 법정화폐로 교환할 수 있다는 확신을 가지고 있기 때문입니다.

어떤 이유로든 소비자가 스테이블코인을 보유하지 않고 법정화폐로 상환하기로 결정할 경우, 스테이블코인 발행자는 상환 요청을 이행하기 위해 충분한 준비금을 보유하고 있어야 합니다.

스테이블코인 발행자마다 충분한 담보 금액에 대한 생각이 다르기 때문에 프랙스와 같은 부분 예치형 스테이블코인, USDT와 같은 전체 예치형 스테이블코인, 다이와 같은 과잉 담보형 코인이 존재합니다.

그러나 근본적으로 스테이블코인이 확보할 수 있는 담보의 양에 따라 발행할 수 있는 스테이블코인의 양이 제한될 수 있습니다.

사람들이 스테이블 코인을 보유하는 이유는 무엇일까요?

이 방정식의 다른 부분은 사람들이 다른 자산 대신 화폐를 보유하기로 선택하는 수요입니다. 이는 상품과 서비스를 구매하기 위해 돈이 필요하거나(거래 수요), 긴급 상황에 대비하기 위해(예방 수요), 다른 자산을 보유하는 것보다 더 나은 대안이기 때문일 수 있습니다(투기 수요).

예를 들어 소비자가 USD를 USDC로 교환하기로 결정할 때는 상품이나 자산을 구매하는 데 USDC가 필요하거나, 긴급 현금 결제가 필요할 때를 대비해 USDC를 보유하는 것이 현명하다고 판단하거나, 다른 자산보다 USDC를 보유하는 것이 더 낫다고 판단하기 때문입니다.

이러한 이유는 스테이블코인의 가치가 실제로 얼마나 안정적인지를 결정하기 때문에 중요합니다. 수요가 많을수록 코인은 공급과 수요 충격을 더 잘 견딜 수 있습니다. 코인을 사용하는 소수의 선택된 그룹만 있다면 수요가 매우 제한적입니다. 따라서 스테이블코인에 대한 신뢰가 약화되고 모든 사람이 스테이블코인 보유에 대한 대가로 법정화폐를 다시 요구하기 때문에 수요에 변화가 생기면 스테이블코인은 금방 포기하게 됩니다.

하지만 스테이블코인에 대한 사용자의 수요만이 고려해야 할 유일한 수요 함수는 아닙니다. 서클은 사용자가 입금한 예치금으로 만기 시 이자와 함께 상환할 수 있는 국채를 매입합니다. 이것이 그들이 돈을 버는 방법의 핵심입니다.

그러나 출금 요청이 서클의 준비금이 감당할 수 있는 수준을 초과하는 경우, 서클은 고객에게 상환하기 전에 채권의 일부를 매각해야 합니다.

즉, USDC를 보유하면 연방준비제도이사회가 금리를 인상하면 채권 가격이 하락하고 스테이블코인 발행자의 지급 능력에 의문이 제기될 수 있습니다.

따라서 스테이블코인의 안정성은 두 가지 요소에 따라 달라집니다. 첫째, 스테이블코인 발행자의 재무 건전성과 관리(USDC 디폴트에서 알 수 있듯이 스테이블코인 발행자가 건전한 재무 결정을 내릴지라도 항상 보장되는 것은 아닙니다.) 둘째, 토큰 자체에 대한 수요에 따라 달라집니다.

스테이블코인을 더 안정적으로 만들 수 있는 방법이 있나요?

스테이블코인 발행자와 토큰 자체에 대한 수요에 따라 안정성이 달라진다면, 스테이블코인의 설계가 개선될 수 있다는 점은 분명합니다.

첫 번째는 단일 스테이블코인 발행자라는 개념을 없애고 다른 발행자에게도 동일한 스테이블코인을 발행할 수 있는 권한을 부여하는 것입니다. 이는 최소한 같은 회사의 여러 지점이 각각 별도의 대차대조표를 가지고 있고 서로 독립적으로 스테이블코인을 발행할 수 있다는 것을 의미할 수 있습니다. 이렇게 하면 사용자는 여전히 동일한 스테이블코인을 사용하지만, 특정 지점에서 스테이블코인을 사용할 수 있습니다.

즉, 한 지점이 붕괴되더라도 다른 지점은 독립적으로 유지되며, 붕괴된 지점에서 발행한 스테이블코인을 충당할 수 있는 충분한 준비금을 보유하고 있을 가능성이 높다는 뜻입니다.

스테이블코인 생태계를 전반적으로 개선하는 아이디어도 있는데, 이는 더 어렵긴 하지만 안정성을 훨씬 더 보장할 수 있을 것입니다.

스테이블코인을 기꺼이 결제 수단으로 받아들이는 판매자의 수가 늘어나면 스테이블코인 전체에 더 큰 효용을 제공할 수 있으며, 스테이블코인 발행자가 전체 생태계를 위태롭게 하거나 프로젝트 전체를 없애버릴 위협 없이 실수를 감당할 수 있는 수준까지 스테이블코인 수요가 증가할 수 있습니다.

담보가 여전히 중요할 수 있지만, 토큰 가치의 주요 보증 수단으로 기능해서는 안 됩니다. 대신 필요한 경우에만 배치되는 최후의 방어선이 되어야 합니다.

'화폐는 재화가 교환되는 가치가 아니라 교환되는 가치'라는 존 로의 말처럼, 우리는 화폐가 그 자체로 내재적 가치를 지니고 있기 때문에 사용하는 것이 아니라 나중에 화폐로 교환하기 위한 가치의 저장소로서만 사용합니다.

스테이블코인은 지난 몇 달 동안 잘못된 이유로 언론에 오르내렸지만, 이를 개선할 수 있는 방법이 있으며, 이를 통해 암호화폐 세계의 평판은 더 나아질 것입니다.