デジタル・アセット・トレジャリー企業にとっての流動性誓約トークンの長所と短所

著者：Steven Ehrlich ソース：unchained 翻訳者：Good Ombre, Golden Finance

長年にわたり、MicroStrategyの創設者であるマイケル・セイラー氏は、米国財務会計基準審議会（FASB）やその他の会計機関に声高に反対してきた。彼は、数十億ドル保有するビットコインは時価で評価されるべきだと考えている。しかし、2024年までその主張は認められていない。不明瞭な会計ルールのため、彼は市場が低迷している年や四半期にはビットコインのポジションの評価を下方修正しなければならなかったが、市場が好調な時には上方修正することができなかった。

結局、彼はルール変更を求めることに成功したが、今日、流動性誓約トークン（LST）は同様の差別的扱いに直面している。問題はエスカレートしており、LSTを使用するデジタル資産トレジャラー（DAT）は、バランスシートを正確に反映しない財務報告書の発行を余儀なくされている。

これらの企業が主流になるために奮闘し、競争が激化する市場で収益を上げる方法を見つけようとしている時に、会計規則によって引き起こされる混乱は投資家を混乱させる可能性が高い。

一つは、DATはLSTで収益を上げたいが、ここに問題がある。支持者は、時価評価を禁止するFASBの古いガイダンスは、これらの企業に不当なペナルティを与えていると述べています。

1,045億ドル以上の運用資産を持つLST発行会社は、バランスシートからのリターンを最大化しようとするデジタル資産トレジャラー（DAT）にとって理想的なツールだったでしょう。

しかし、時代遅れの会計ルールがLSTをトラブルメーカーにした。

LSTはDATにとって特に魅力的なものだった：同社は基本的な誓約インセンティブを得ることができるだけでなく、その上、追加の収益を生み出すことができた。

流動性誓約の主な違いと中核的な利点の1つは、企業に流動性を提供することです。企業は誓約報酬を得ると同時に、LSTトークンの保有を通じて他の取引に参加する能力を得ることができます。Ether DAT企業であるSharplinkの代表者は、Unchainedのインタビューでこのように語っています。

しかし、米国企業向けに一般に公正妥当と認められた会計原則（GAAP）を定める民間団体である財務会計基準審議会の規則では、これらのDAT企業は、LSTトークンの保有を通じて他の取引に参加することができません。DAT企業はLSTを時価評価することができず、貸借対照表にはLST価格の上昇ではなく下落しか反映されない。この制限の問題は、今日のような強気市場サイクルにおいて特に深刻です。過去6ヶ月の間に、EtherやSolanaのような主流の株式証明トークンの価格は、それぞれ186%と104%上昇しました

（出典：TradingView）。

314億ドル相当のイーサと29.8億ドル相当のソラーナを保有するDATにとって、LSTを使用した場合、これらのトークンの価値上昇を財務報告に反映させることはできない。さらに侮辱的なことに、会計規則では、四半期中にLSTが取引された最低価格で評価しなければならない。

このような会計処理は、DAT業界に深刻な投資家の混乱を引き起こす可能性があります。トークンのポジションの実際の市場価値が同じである2つのDAT企業が、一方はLSTを使用し、もう一方は使用していない場合、損益計算書は大きく異なる可能性があります。

DAT企業は、リンゴとオレンジの比較を避けるため、すべての企業の財務報告が十分に比較可能であることを確認したいと考えています。

DAT 企業は、リンゴとオレンジの比較を避けるため、すべての企業が財務報告書を十分に比較できるようにしたいと考えています。ロビー団体であるCrypto Innovation Councilの誓約政策・業界担当責任者であるアリソン・マンジェロ氏は、すべての参加者のために統一基準を作成することを非常に懸念していると述べています。

現在、業界はルールの変更を推し進めようとしているが、そのプロセスには長い時間がかかる可能性があり、政府が通常業務に戻ったとしてもルールが変更されるかどうかは定かではない。

2：「耐用年数を確定できない無形資産」とは？

この舌足らずな用語は、LST開発の足を引っ張っている「足かせ」そのものである。無期限の無形資産」の定義は、2001年6月のFASBの公布で初めて定められ、取得時に「個別または他の資産と組み合わせて取得し、物理的な形態を持たない無形資産」をどのように財務諸表に組み込むべきかを規制しようとするものでした。取得時の財務諸表にどのように組み入れるべきかを規定するものであった。

暗号資産マニアにとって、ビットコインのホワイトペーパー（2008年）が公表される7年も前のルールが暗号資産に完璧に適合していないことは驚きではないだろう。かつて、ビットコインやイーサリアムを保有する企業は、それらの資産の減損テストを定期的に行う必要があり、プレッジ・サービス・プロバイダーであるAlluvialの顧問弁護士は、減損が確認された場合、評価額を下方修正する必要があると述べていた。

しかし、この発言で最も注目すべき点は、彼が言うように、この会計処理は商標のような耐用年数が不確定な資産のために設計されたものであり、1日に数十億ドル単位で取引されるデジタル資産のためのものではないということだ。

2023年、FASBはASU-2023-08とASC-350-60を発行し、ビットコインやイーサリアムのようなデジタル資産の会計処理を微調整し、これらのトークンを現在の市場価値で評価できるようにした。しかし、LST-基本的に、（ドルやユーロのような不換紙幣ではなく）イーサやソラナの単一価格に固定されているトークン-は、この調整から除外されている。

第3回：「転ばぬ先の杖」：DATにとっての保守的な選択肢

会計ルールが不確実であるため、LSTを保有するDATは、会計に対して保守的なアプローチを取るしかありません。-- たとえ心の中では意味がないと思っていても。結局のところ、リスクが大きすぎるのだ。

米国GAAP基準に従って財務諸表を完成させ、期限内に提出しなければなりません」。LSTを使用していないイーサネット・トレジャリー会社であるBTCSのCEOは、もし報告書を完成できなかったり、10-Q（四半期報告書）や8-K（重要事象報告書）の提出が遅れたりすれば、その会社はS-3登録を失うことになると述べています。'（ATM）やエクイティ・ファイナンスのための'Direct Registered Offering'（直接登録公募）を通じて行ってきたことである。一度失われた登録は最長1年間有効です。

このペナルティは、実質的に会社の資金調達を禁止するものであり、どのDATにとっても致命的な打撃となる可能性があります。

4：業界はどう反撃できるか？

業界では、FASBはASU-2023-08を策定する際、LSTを追加的な検討事項として考慮したに過ぎないと広く信じられています。現在、企業連合はFASBにガイダンスを発行するか、規則を変更するよう働きかけようとしています。

8月25日、Council for Crypto Innovation（CCI）はFASBと米国証券取引委員会（SEC）の主計官室に書簡を提出し、LSTがASC-350-60でどのように扱われるべきかについて明確化するよう要請しました。書簡の主な論点は、LSTはASC-350-60に従って処理されるべきであるというものであった。書簡の主な論点は、LSTは伝統的な市場における「ウェアハウス・レシート」（マンジェロはこれを「衣類預託証券」に例えている）に類似しており、原資産と同じリスク特性を持つというものであった。- 原資産と同じリスク特性を持つ。

書簡の重要な段落には、「LSTは、伝統的な市場における倉庫証券のように、担保に入れた暗号資産の所有権を表す譲渡可能な文書であり、SECは最近のガイダンスでこの視点を支持しているが、会計処理に関する明確な基準がないため、使用されている方法論は企業によって一貫性がなく、一貫性のない財務報告となっている。このような矛盾は、比較可能な財務報告を弱体化させる。このような矛盾は、比較可能な報告を弱体化させ、投資家が企業の業績やリスクを評価するために必要な、一貫性があり意思決定に有用な情報を奪うことになります。

Unchainedがこの件に関してFASBにコメントを求めたところ、広報担当者は、すべての議題要請と同様に、FASBは今後の会議で書簡の内容について議論する予定であると回答しました。また、米国政府閉鎖のため、SECはUnchainedのコメント要請に応えることができなかった。

V. V. Varying Risk Levels: The Complexities of Accounting for LSTs

LST関連ガイダンスの変更は、FASBにとってはシンプルで合理的に見えるかもしれませんが、実際には複雑な問題に直面する可能性があります。-- LSTの発行体によって信頼性や安全性は大きく異なるため、一部のLSTはステーブルコインよりもはるかにリスクが高い可能性がある。

透明性や評判の低い質権プールと取引する場合、カウンターパーティリスクがあるかもしれません。カウンターパーティーレベルでは、損失リスクがあるかもしれません。残念ながら、これは主観的な判断に頼って評価する必要がある。

LSTはイーサのデリバティブと考えることができ、Coinbaseが発行するcbETHが典型的な例です。つまり、それはもはや資産そのものではなく、資産の派生物のようなものなのです。

（注：異なるLSTの価格は変動する-本稿執筆時、stETHは4,134ドル、rETHは4,733ドル、cbETHは4,546ドルで取引されている。しかし、これらの価格差は、コワルスキー氏が言及したようなリスクの違いというよりも、トークンの収益構造の違いを反映している可能性が高い)。

第6回：影響はまだわからない：DATにおけるLSTの現状

現時点では、LSTが提起している会計上の問題は、実用的なレベルではなく、理論的なレベルにとどまっている。-- 現在、LSTを使用しているDAT企業は、Sharplink（イーサネット・エコシステム）、EthZilla（イーサネット・エコシステム）、DeFi Development Corporation（ソラナ・エコシステム）の3社のみであり、これら3社はいずれもLSTを主な財務管理戦略として使用していません。財務管理戦略。

しかし、将来的には、LSTを採用するDATが増える可能性があります。ソラナDAT企業であるシャープス・テクノロジーのコンサルタント、ケビン・ファンは、インタビューで、今後数年間で、LSTが企業のトレジャリーの50%までを占める可能性があると述べています--。

市場が飽和し、株式プレミアムの縮小につながる中、企業が収益を上げ、収益を増やす方法を模索するにつれ、この不一致はより顕著になる可能性が高い。LSTは、ハッキングの頻度が高く、より高いリスク管理が必要とされるDeFi空間でさらに適用される可能性があるためだ。

しかし、競合他社に差をつけたいDATにとっては、LSTの利用が唯一の方法かもしれません。