AIと暗号技術革新に関するSEC委員長のナイン：使命を思い出し、使命に立ち返る

By Beacon Zhang

2025年の第4回投資家諮問委員会で、証券取引委員会（SEC）のポール・アトキンス委員長が待望のスピーチを行った。年の第4回投資家諮問委員会では、証券取引委員会（SEC）のポール・アトキンス委員長が待望のスピーチを行った。このスピーチは、彼の1年間の総括であると同時に、米国資本市場の今後の道筋を体系的に説明するものでもあった。

ブロックチェーン技術、資産のトークン化、人工知能など、複数のテクノロジーの波が押し寄せる中、アトキンス氏はSECの規制の使命と原則を明確にし、次の2つの必要性を強調した。「公開会社がより多くの企業にとって魅力的な選択肢となることを確実にする」一方で、金融市場のアップ・ザ・チェーン変革への道を開き、新興技術に対する「過度に規定的な」規制アプローチを避ける必要性を強調した。この新しい時代におけるSECの規制の考え方と戦略的方向性を明らかにするため、講演の中から9つの重要なポイントに焦点を当てる。

I.SEC

公開会社がより多くの企業にとって魅力的な選択肢となることを確実にする

公開会社がより多くの企業にとって魅力的な選択肢となることを確実にする

""。この声明は、米国の資本市場の現在の構造とその国際競争力に対するSECの深い懸念を反映している。資本市場の主軸として、公開会社の活力と健全性は、資源配分の効率性、投資家の信頼、国の金融競争力に直接影響を与えます。

近年、民間市場における資金調達ルートの多様化に伴い、株式公開を延期または断念する企業が増えており、公開企業の数は減少傾向にある。この点で、SECは規制の枠組みを最適化し、コンプライアンス負担を軽減し、市場の透明性と予測可能性を高めることで、企業の株式公開意欲を活性化させ、グローバル・リーダーとしての米国の株式公開市場の地位を確固たるものにする必要がある。

ルールの近代化：資本市場の進化を連鎖的に推進

II.ルールの近代化：資本市場の進化を連鎖的に推進

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分散型台帳技術（DLT）と資産のトークン化の急速な発展に直面し、アトキンスは明確に以下のことを提案したルールの近代化：資本市場の「連鎖的な運営」への進化を促進するSECは市場が "オンチェーン"できるようにルールを近代化しなければならない。「。伝統的な証券発行・取引・決済システムは、何層もの仲介機関に依存しており、情報の非対称性とオペレーショナル・リスクをある程度軽減しているが、非効率、高コスト、不十分な透明性ももたらしている。

パブリック・ブロックチェーン技術は、このシステムを根本的に再構成し、証券の発行、保有、取引、サービシングのプロセス全体の連鎖を可能にすると期待されています。
SECの任務は、このプロセスを妨げることではありません。
SECの任務は、このプロセスを妨げることではなく、むしろ、コンプライアンス開発の余地を提供するために時代遅れの規則を改正することによって、米国がグローバルなオンチェーン資本市場の構築において先手を打てるようにすることである。

第3回：パブリック・ブロックチェーンとトークン化：発行者と投資家の関係の再構築アトキンス氏は、パブリック・ブロックチェーンとトークン化は、取引プロセスを簡素化するだけでなく、「発行者と投資家の関係全体を簡素化する」と指摘している。「発行者と投資家の関係全体を簡素化」することができます。伝統的な証券保有システムでは、株主の特定、議決権の行使、配当金の支払いは、保管銀行や証券会社など複数の仲介業者を通じて行わなければならず、プロセスが複雑でミスが起こりやすい。

トークン化された証券は、スマートコントラクトを通じて、委任状による議決権行使、リアルタイムの配当支払い、株主とのコミュニケーションといった自動化されたガバナンス機能を実現することができ、効率性と透明性が劇的に向上する。このテクノロジー主導による直接関係の再構築は、SECが新たな規制を策定する際に十分に考慮しなければならない中核的な変化である。

4、トークン化の3つの主要モデル

アトキンス氏は講演の中で、現在の市場で出現しているトークン化の3つの様式を体系的に整理し、業界の慣行に対するSECの高い関心を反映させた：

ダイレクト・オンチェーン発行モデル：企業は公開分散型台帳上で株式型トークンを直接発行します。コンプライアンス条件や議決権などのガバナンス機能を埋め込むことができるプログラム可能な資産として機能し、投資家の直接的な所有権を可能にし、仲介を最小限に抑えます。

オンチェーン権利マッピングモデル：第三者機関が従来の株式の所有権をオンチェーン権利証書にマッピングし、投資家はオンチェーントークンを保有することで、間接的に原資産の経済的・統治的権利を享受する。このモデルは、オンチェーン流動性を導入しながら、伝統的な法的構造をある程度維持します。

合成製品モデル

SECは、イノベーションを奨励し、リスクを防ぐために、異なるモデルに対して差別化された規制プログラムを設計する必要があります。

V.前任者アトキンス氏は、前任者が名指しではなく、「取引」と「交換」の法的定義を拡大して「交換」と「取引」を含めようとしたことで、オンチェーン市場を規制する誤ったアプローチを行ったと批判した。アトキンス氏は、オンチェーン市場を規制するための前委員会の誤ったアプローチを批判した。このアプローチは、「取引」と「交換」の法的定義を拡大することによって、オンチェーンプロトコル、さらにはその基礎となる通信プロトコルを従来の取引所規制の枠組みに取り込もうとするものであった。制限的原則を欠く」このアプローチは、議会の立法命令を超えるだけでなく、規制の不確実性を生み出し、技術革新と市場発展を阻害する。SEC新しい業界を古い枠組みに押し込んで「暴力的に解体」するのではなく、技術の性質と機能の実態に基づき、それに見合った規制の論理を構築すべきです。

第6に、適用除外の適切な使用：過渡的なスペースを提供するための技術革新のために

SECは1934年証券取引法の下で広範な免責を与えられている。アトキンス氏は、これらの権限を「責任を持って」使用することを提案した。「限定的で、期限付きで、透明性が高く、強力な投資家保護に基づく」免除を確立すること。「限定的で、期限付きで、透明性が高く、強固な投資家保護に基づく」免除の枠組みを確立し、オンチェーン金融イノベーションの実験に安全な空間を提供する。

この「規制のサンドボックス」的な考え方は、市場が管理された環境で新しいモデルを探求することを可能にし、また、SECが蓄積することを可能にします。この「規制のサンドボックス」的な考え方は、市場が管理された環境で新しいモデルを模索することを可能にし、SECが規制の経験を積み、長期的なルールを策定する時間を稼ぐことも可能にする。免除は自由放任ではなく、むしろ市場の秩序ある進化を促進するための段階的、条件付き寛容である。

第7回：分散型協定の規制：「丸い穴に四角い釘」を避ける

アトキンス氏は、分散型プロトコルを中央集権型の仲介者と同じ方法で規制することに明確に反対しています。彼は、真の分散型プロトコルはコードルールとコミュニティガバナンスに依存して動作し、透明性が高く、検閲に強く、弾力性があると主張しています。伝統的なブローカー・ディーラーの規制要件が課されれば、効果的な監視を実現することが不可能になるだけでなく、革新的な活力を阻害することになる。

ただし、これはチェーンファイナンスが「非合法」になることを意味するものではない。SECは、「真に分散化された金融」と「単にチェーンに見せかけた集中化された主体」を区別し、後者が規制の裁定を悪用して投資家に不利益をもたらすのを防ぐ必要がある。規制は、組織形態の見かけではなく、「機能的現実」に基づくべきである。

第III章 チェーン資本市場規制の基本原則

VIII.

アトキンスは、連鎖資本市場規制のための3つの基本原則を概説している：

テクノロジーの中立性と機能的規制：ルールは、テクノロジーのラベルの採用ではなく、経済活動の実質に基づくべきである。

イノベーションの包摂とリスク制御可能性: テクノロジーの利用を奨励する一方で、透明性、説明責任、投資家保護がテクノロジーの変化によって弱まらないようにすることが重要です。

グローバルな相乗効果と地域の責任グローバルな相乗効果と地域の責任:米国は、自国の市場で高い基準を維持しつつ、断片化と裁定を防ぐために、国際的な規制対話を積極的にリードすべきである。

これらの原則を合わせると、一つの目標が指し示される。それは、米国がチェーン時代に「世界で最も活気があり、透明性が高く、信頼できる市場」であり続けることを可能にすることだ。".

上場企業9社上場企業9社AI情報開示：原則志向の堅持、チェックリスト規制反対

人工知能が企業に与える影響について語るとき、アトキンスは明確な「原則に基づく規制」の立場を示した。新技術ごとに特定の開示チェックリストを設けることに反対し、重要性の原則に基づく既存の開示枠組みに頼ることを支持した。企業は、AIが自社のビジネスモデル、財務状況、リスクプロファイルに重大な影響を与えるかどうかを自ら判断し、それに応じて投資家に価値ある情報を提供すべきである。この柔軟な規制アプローチは、頻繁な規則改定に伴う不安定さを回避し、企業に十分な開示の柔軟性を与えるもので、市場の自主規制能力に対するSECの信頼を反映したものである。

結論：使命に立ち返り、未来を導く

アトキンズ氏のスピーチ全体は、明確なシグナルを発している：SECは、投資家の保護、市場の健全性の維持、技術革新の奨励の間の新しいバランスを見つけようとしている。その核となる考えは、「使命に立ち返る」ことである。変化に対応するために権力を拡大するのではなく、ルールを最適化し、境界を明確にし、ツールを最大限に活用することで、規制が市場の発展と公益によりよく役立つようにするのである。span leaf="">ミッション主導型、原則優先型、イノベーション包括型」の規制哲学は、米国資本市場の長期的な競争力を維持する鍵かもしれない。SECの役割は、技術の洪水を前にして玉石を遮ることではなく、洪水を防ぐだけでなく、生態系を潤すためにも、川底の流れに沿うように誘導することである。