Chúng ta đang ở thời kỳ nào của thị trường tăng trưởng? Hai trình điều khiển chính là gì?

Tác giả: Michael Zhao, Grayscale; Người biên soạn: Baishui, Golden Finance

• Bitcoin trong lịch sử đã thể hiện tính chu kỳ, với các giai đoạn “tăng” và “giảm” riêng biệt.

• Chu kỳ tăng giá hiện tại của Bitcoin dường như được thúc đẩy bởi nhiều động lực kỹ thuật khác nhau, chẳng hạn như dòng vốn ETF Bitcoin giao ngay, cũng như dòng tiền ổn định đang hoạt động và tổng giá trị bị khóa trong DeFi ứng dụng (TVL) tăng lên và các yếu tố cơ bản mạnh mẽ khác.

• Các chỉ số chu kỳ của Bitcoin cho thấy chúng ta hiện đang ở giữa một thị trường tăng trưởng (Sử dụng phép ẩn dụ về bóng chày, có thể là vào khoảng hiệp thứ năm), vẫn còn chỗ để tiếp tục phát triển dựa trên các xu hướng hiện tại.

• Với một loạt diễn biến cơ bản tích cực, thị trường giá lên có thể sẽ tiếp tục. Tuy nhiên, các nhà đầu tư có thể muốn duy trì cảnh giác bằng cách theo dõi dòng Bitcoin ETF giao ngay và các chỉ số kinh tế vĩ mô để biết các dấu hiệu thay đổi của thị trường.

Có phải chúng ta đang ở trong một thị trường giá lên?

Giá Bitcoin tăng nhanh chóng, phá vỡ nhiều mức cao nhất mọi thời đại ở Hoa Kỳ. Trong tháng qua, Bitcoin đã phục hồi nhanh chóng từ mức thấp nhất năm 2023. Trong số hơn 30 cặp tiền tệ, Bitcoin thậm chí còn đạt mức cao nhất mọi thời đại. Sự hồi sinh này đã thu hút sự chú ý của giới truyền thông, với các báo cáo hàng ngày về biến động giá Bitcoin. Nhưng mọi chuyện dường như không dừng lại ở đó: Các nhà quản lý đầu tư truyền thống thậm chí còn bắt đầu phân tích memecoin trong ghi chú nghiên cứu của họ – về mặt lịch sử đây là một dấu hiệu rõ ràng mối quan tâm chủ đạo ngày càng tăng đối với tiền điện tử. Với tổng vốn hóa thị trường tiền điện tử đang tiến gần đến mức cao nhất mọi thời đại (Biểu đồ 1), chúng ta phải tự hỏi: Có phải chúng ta đang chứng kiến ​​sự khởi đầu của một thị trường tăng giá mới?

Biểu đồ 1: Tổng giá trị thị trường của tiền điện tử gần đạt mức cao kỷ lục

Trước tiên, hãy làm rõ ý nghĩa của chúng tôi khi nói thị trường giá lên. Mặc dù khó có thể khó định nghĩa chính xác, nhưng cách tiếp cận thực tế lànghĩ về một thị trường tăng giá khi bắt đầu xấp xỉ từ điểm giá thấp nhất của thị trường trước đó chu kỳ Chu kỳ ba đến bốn năm (Biểu đồ 2). Thông thường, các chu kỳ này được đặc trưng bởi sự tăng giá dần dần, lên đến đỉnh điểm ở mức cao nhất của chu kỳ, sau đó là thời kỳ ổn định hoặc giảm nhẹ.

Biểu đồ 2: Trực quan hóa chu kỳ thị trường giá lên của tiền điện tử

Việc xác định các yếu tố của thị trường tăng giá có thể là một thách thức: Yếu tố nào đã đưa chúng ta đến thời điểm này? Chúng ta có thể mong đợi điều gì về mặt thời gian và tính bền vững?

Tiền đề: Sự thống trị ngày càng tăng của Bitcoin

Về mặt lịch sử, Sự khởi đầu của một thị trường tăng giá tiền điện tử thường được đánh dấu bằng sự tăng đột biến về “sự thống trị” của Bitcoin, thước đo giá trị của Bitcoin so với thị trường tiền điện tử tổng thể. Xu hướng này nhấn mạnh vai trò của Bitcoin như một chỉ báo hàng đầu của thị trường tiền điện tử rộng lớn hơn. Thông thường,Sự gia tăng của Bitcoin đi trước mức tăng lớn hơn của altcoin. Các nhà đầu tư, được khuyến khích bởi lợi nhuận của Bitcoin, có thể mạo hiểm vào các loại tiền điện tử rủi ro hơn để tìm kiếm lợi nhuận lớn hơn. Động lực này có thể được quan sát thấy trong đợt tăng giá 2021-2022, trong đó sự gia tăng nhanh chóng của Bitcoin dẫn đến định giá altcoin tăng mạnh (Biểu đồ 3).

Biểu đồ 3: Sự trỗi dậy của Bitcoin thường đi trước sự trỗi dậy của các altcoin

Trong khi chu kỳ hiện tại thể hiện một mô hình quen thuộc về sự thống trị ngày càng tăng của Bitcoin, nó mở đường cho một cuộc biểu tình altcoin. con đường, nhưng điều đáng chú ý là về chu kỳ này là chất xúc tác độc đáo của nó. Như chúng tôi đã khám phá trước đây, các yếu tố thúc đẩy chính như dòng vốn giao ngay Bitcoin ETF và tính thanh khoản trên chuỗi tăng lên không chỉ góp phần vào đà tăng trưởng của thị trường hiện tại , nhưng cũng đánh dấu sự rời bỏ động lực truyền thống được quan sát thấy trong các chu kỳ trước.

Chất xúc tác #1: Dòng chảy ETF Bitcoin giao ngay

Với The trước đó Điểm khác biệt chính đầu tiên trong đợt tăng giá này là sự thay đổi nhanh chóng trong động lực thị trường tích cực, phần lớn bị ảnh hưởng bởi dòng vốn vào các quỹ ETF Bitcoin giao ngay. Kể từ khi ETF được phê duyệt vào tháng 1, dòng vốn này đã liên tục vượt quá lượng phát hành Bitcoin hơn 3 lần tính đến giữa tháng 3, gây áp lực lên giá (Biểu đồ 4).

Biểu đồ 4: Dòng tiền tích lũy vào các quỹ ETF Bitcoin giao ngay đẩy giá Bitcoin tăng cao

Từ cấp độ cao, khi cổ phiếu mới của Bitcoin ETF giao ngay được tạo ra, ETF cần bắt đầu từ Thị trường giao ngay mua Bitcoin và giao Bitcoin cho quỹ. Nói cách khác, việc tạo ra dẫn đến nhu cầu mua Bitcoin để phù hợp với mức tăng tài sản của quỹ. Nói tóm lại, tiền mặt cần được chuyển đổi thành Bitcoin dựa trên việc tạo ra thị trường sơ cấp. Động lực này thể hiện rõ khi phân tích mức chênh lệch hàng giờ của Coinbase BTC-USD so với Binance BTC-USDT (Biểu đồ 5). Phí bảo hiểm cao hơn của Coinbase cho thấy áp lực mua giao ngay ngày càng tăng từ các nhà đầu tư Hoa Kỳ, một dấu hiệu cho thấy sự hiện diện của ETF trong động lực thị trường.

Biểu đồ 5: Coinbase (CB) BTC-USD ở mức cao hơn so với Binance BTC-USDT, cho thấy áp lực mua trong Hoa Kỳ< /p>

Chất xúc tác #2: Sức khỏe Các chỉ số cơ bản trên chuỗi

Các chỉ số trên chuỗi cũng cho thấy tính thanh khoản ngày càng tăng. Một chỉ số chính của dữ liệu trên chuỗi là sự thay đổi tích cực trong dòng vốn ổn định. Stablecoin là loại tiền kỹ thuật số được gắn với các tài sản ổn định như đồng đô la Mỹ và đóng một vai trò quan trọng trong hệ sinh thái tiền điện tử. Chúng được thiết kế để cung cấp một phương tiện trao đổi ổn định và đóng vai trò là cặp cơ bản chính để giao dịch trên hầu hết các sàn giao dịch tập trung và phi tập trung.

Tính thanh khoản tăng lên trong stablecoin đồng nghĩa với việc có nhiều tiền hơn cho các giao dịch, cho dù mua hay bán tiền điện tử. Dòng vốn stablecoin thường thúc đẩy đà tăng trưởng của thị trường, bằng chứng là dự trữ stablecoin trên sàn giao dịch ngày càng tăng. (Biểu đồ) 6).

Biểu đồ 6: Dòng tiền vào Stablecoin có liên quan đến giá BTC

Liên quan, thanh khoản trên chuỗi dường như cũng đang tăng lên đáng kể, với các ứng dụng tài chính phi tập trung (DeFi) Tổng giá trị bị khóa (TVL) chứng minh điều này (Biểu đồ 7). TVL tổng hợp tổng giá trị tài sản được gửi trong các giao thức DeFi khác nhau và đóng vai trò là một thước đo khác để đánh giá tính thanh khoản của hệ sinh thái. Sự gia tăng TVL không chỉ có nghĩa là tính thanh khoản trong nền tảng DeFi tăng lên mà còn cho thấy sự tham gia ngày càng tăng của người dùng vào hệ sinh thái. Tính thanh khoản tăng lên rất quan trọng đối với sức sống của DeFi, giúp tạo điều kiện cho các giao dịch suôn sẻ hơn và phạm vi hoạt động tài chính rộng hơn. Xem xét hoạt động cơ bản trên chuỗi, điều đáng chú ý là TVL của các ứng dụng phi tập trung đã tăng hơn gấp đôi kể từ đầu năm 2023, khi TVL xấp xỉ 40 tỷ USD, đến mức nó sẽ đạt xấp xỉ 100 USD tỷ vào giữa tháng 3 năm 2024.

Biểu đồ 7: Tổng giá trị bị khóa trong DeFi đã tăng hơn gấp đôi kể từ năm 2023

Ngoài ra, < strong>Các sàn giao dịch đang nắm giữ Bitcoin ít hơn đáng kể, giảm 7% kể từ mức đỉnh cung Bitcoin tại địa phương vào tháng 5 năm 2023, cho thấy nguồn cung thắt chặt, một phần doBitcoin ETF giao ngay chuyển BTC sang ví lạnh lưu ký để lưu trữ lâu dài (Biểu đồ 8). Theo nghiên cứu từ Glassnode, tỷ lệ tổng số BTC nắm giữ trên các sàn giao dịch đã giảm xuống còn khoảng 12% nguồn cung lưu hành, mức thấp nhất trong 5 năm. Theo truyền thống, việc rời khỏi các sàn giao dịch nàylà một chỉ báo tăng giá cho thấy mọi người có xu hướng nắm giữ hơn là bán và các nhà đầu tư tin tưởng vào giá trị của Bitcoin. Sự khủng hoảng thanh khoản sau đó khi nhu cầu trên các sàn giao dịch dần vượt xa nguồn cung không chỉ làm nổi bật tầm ảnh hưởng của các quỹ ETF Bitcoin giao ngay này mà còn củng cố triển vọng tăng giá cho thị trường tiền điện tử.

Biểu đồ 8: Nguồn cung bitcoin giảm trên các sàn giao dịch

Tham gia vào thị trường tăng giá trung hạn

Bây giờ chúng ta đã xác định được các động lực thúc đẩy của các yếu tố thị trường giá lên, chúng ta cần đánh giá vị thế của mình. Mặc dù mỗi chu kỳ vốn là duy nhất, nhưng các mẫu hình trên chuỗi và dữ liệu cảm tính đã được thiết lập khiến chúng tôi tin rằngchúng tôi hiện đang ở "giữa -term" hoặc "hiệp thứ năm" của chu kỳ thị trường tăng giá hiện tại. Mặc dù đã đạt được tiến bộ nhưng chúng tôi tin rằng vẫn còn chỗ.

Giá trị thị trường/Giá trị thực hiện + Lãi và lỗ ròng chưa thực hiện

Chỉ số Giá trị thị trường/Giá trị thực hiện (MVRV) so sánh giá trị thị trường của Bitcoin với “Giá trị thực hiện” hoặc cuối cùng So sánh giá của tất cả Bitcoin khi họ đổi chủ. Lợi dụng sự khác biệt này, lãi hoặc lỗ ròng chưa thực hiện (NUPL) tính toán phần trăm lãi hoặc lỗ bằng cách chia chênh lệch giữa giá trị thị trường và giá trị thực hiện cho vốn hóa thị trường. Khi giá Bitcoin tăng và các nhà đầu tư mua với chi phí thấp hơn vẫn nắm giữ Bitcoin, tỷ lệ NUPL sẽ tăng lên. Với NUPL ở mức khoảng 60% tính đến giữa tháng 3 năm 2024, cùng với các đỉnh lịch sử xảy ra ở tỷ suất lợi nhuận trên 70%, có vẻ như chúng ta có thể đang tiến gần đến mức cao nhất trong chu kỳ đối với chỉ số này (Biểu đồ 9).

Biểu đồ 9: NUPL đạt mức cao nhất trong chu kỳ lịch sử

MVRV Z-Score

Ngược lại, MVRV Z-Score mang đến một góc nhìn khác, cho thấy tiềm năng phát triển hơn nữa sự phát triển . Số liệu này tính toán sự khác biệt giữa vốn hóa thị trường và vốn hóa thực tế, đồng thời điều chỉnh mức độ biến động dựa trên độ lệch chuẩn luân phiên của vốn hóa thị trường. Trong lịch sử, điểm Z cao phản ánh khoảng cách lớn giữa giá trị thị trường và giá trị thực tế, đánh dấu đỉnh cao của chu kỳ. Hiện tại, Điểm Z là khoảng 3, thấp hơn nhiều so với mức đỉnh của chu kỳ trước và dường như còn nhiều dư địa để tăng (Hình 10).

Hình 10: Điểm Z của MVRV cho thấy chúng ta vẫn chưa đạt đến đỉnh của thị trường giá lên

ColinTalksCrypto Bitcoin Bull Index

Từ góc nhìn rộng hơn, ColinTalksCrypto Chỉ số tăng giá Bitcoin Chỉ số (CBBI) cung cấp cái nhìn toàn diện bằng cách kết hợp chín tỷ lệ khác nhau thành một con số duy nhất đo lường tiến trình của giai đoạn thị trường tăng giá (Biểu đồ 11). Các tỷ lệ này bao gồm nhiều giá trị khác nhau, bao gồm giá Bitcoin so với hiệu suất lịch sử của nó, các chỉ số trên chuỗi cho thấy hành vi của nhà đầu tư và các chỉ báo tâm lý thị trường rộng hơn. Bằng cách tích hợp dữ liệu từ các nguồn như Tỷ lệ Z-Score MVRV, Bội số Puell và RHODL, CBBI nhằm mục đích cung cấp một cái nhìn tổng quan về các điều kiện thị trường rộng lớn. Tính đến giữa tháng 3 năm 2024, CBBI là 79/100, cho thấy rằng chúng ta đang tiến gần đến đỉnh của chu kỳ, mặc dù thị trường vẫn còn nhiều tiềm năng Tiềm năng tăng giá.

Biểu đồ 11: CBBI cho thấy chúng ta đang tiến gần đến đỉnh chu kỳ

Tâm lý thị trường bán lẻ

Tuy nhiên, dữ liệu tâm lý cho thấy một điều hoàn toàn khác cảnh ảnh. Tỷ lệ đăng ký các kênh YouTube liên quan đến tiền điện tử có thể được sử dụng làm chỉ báo về sự quan tâm của nhà đầu tư bán lẻ nhưng tỷ lệ đăng ký của họ thấp hơn đáng kể so với năm 2020 -2021 Sự nhiệt tình trong thị trường giá lên. Tuy nhiên, tốc độ tăng trưởng thuê bao tăng gần đây cho thấy sự quan tâm của nhà đầu tư bán lẻ đang tăng chậm (Hình 12).

Biểu đồ 12: Lượt đăng ký Youtube về tiền điện tử vẫn chậm chạp

Tương tự, Hiện đang có trên Google Xu hướng Sở thích tìm kiếm Mức độ của thuật ngữ "tiền điện tử" thấp hơn đáng kể so với mức đỉnh năm 2021, cho thấy rằng sự tò mò rộng rãi hơn của công chúng về tiền điện tử có thể vẫn chưa phục hồi hoàn toàn (Hình 13). Google Xu hướng cho thấy mức độ phổ biến của cụm từ tìm kiếm bằng cách cho điểm từ 1 đến 100 (trục Y). Điểm số được tính dựa trên mẫu tìm kiếm trên Google, được chọn ngẫu nhiên và không thiên vị. Điểm 100 cho biết cụm từ đó có mức độ phổ biến cao nhất tại thời điểm và địa điểm được chọn. Sự khác biệt đặt ra câu hỏi về sự tham gia của nhà đầu tư bán lẻ vào chu kỳ hiện tại.

Biểu đồ 13: So với chu kỳ trước, mức độ phổ biến tìm kiếm của "tiền điện tử" đã giảm

< mạnh>Mức độ tương tác trên thiết bị di động được đo bằng số lượt tải xuống ứng dụng Coinbase dường như cho thấy sự quan tâm ngày càng tăng từ các nhà đầu tư tiềm năng, đạt đỉnh điểm vào khoảng ngày 5 tháng 3 khi nó lọt vào top 100 (Hình 14). Tuy nhiên, sự sụt giảm thứ hạng sau đó của nó cho thấy có thể có sự hạ nhiệt hoặc thay đổi trong nền tảng được những người tham gia thị trường sử dụng.

Biểu đồ 14: Xếp hạng ứng dụng Coinbase dao động quanh mức 300

Để phối hợp việc tăng giá/các chỉ số trên chuỗi với tâm lý nhà đầu tư bán lẻ chậm chạp, có thể được coi là Các nhà đầu tư bán lẻ thúc đẩy chu kỳ trước vẫn chưa tái gia nhập thị trường hoàn toàn. Trong nghiên cứu của chúng tôi,chu kỳ này có thể được thúc đẩy bởi các loại nhà đầu tư khác nhau — Những nhà đầu tư ít xuất hiện trên các nền tảng truyền thông xã hội như Twitter hoặc YouTube. Việc phê duyệt Bitcoin ETF giao ngay có thể đã thu hút các nhà đầu tư thoải mái hơn với các phương tiện đầu tư truyền thống. Sự thay đổi này báo hiệu sự chấp nhận rộng rãi hơn của Bitcoin, có khả năng mở rộng sức hấp dẫn của nó ra ngoài những người đam mê tiền điện tử thông thường, bao gồm cả những người thích các sản phẩm tài chính lâu đời hơn.

Chất xúc tác tương lai cho thị trường giá lên

Kết quả của xu hướng tăng giá thị trường vẫn chưa được xác định. Tuy nhiên, chúng tôi vẫn lạc quan một cách thận trọng, được hỗ trợ bởi các chất xúc tác tiềm năng như sự tham gia của tổ chức và bán lẻ tăng lên, có thể giúp thúc đẩy chu kỳ.

Một điều chúng tôi thận trọng là hành vi của những người mua giao ngay Bitcoin ETF mới. Trong lịch sử, Bitcoin luôn trải qua các đợt thoái lui trong mỗi chu kỳ tăng giá, vì vậy chúng tôi không chắc những người mua mới này sẽ phản ứng thế nào khi gặp phải một đợt thoái lui. Điều đáng khích lệ là cho đến nay, chu kỳ này đã trải qua những đợt thoái lui tương đối nhỏ (Biểu đồ 15); mức thoái lui ở mức tối thiểu so với các chu kỳ trước.

Biểu đồ 15: Chu kỳ thị trường tăng giá hiện tại có mức thoái lui nhỏ nhất

Mặt khác, chúng tôi nhận thấy rằng vẫn còn nhu cầu chưa được khai thác. Ngoài các nhà đầu tư bán lẻ chưa quay trở lại thị trường nói trên, một số nhà đầu tư tổ chức (như công ty viễn thông và công ty quản lý tài sản) Vẫn đứng bên lề. Tuy nhiên, một tổ chức cụ thể đã bắt đầu phê duyệt việc đưa Bitcoin ETF giao ngay vào danh mục đầu tư do cố vấn quản lý. Sự chứng thực thận trọng nhưng đầy hy vọng này báo hiệu tiềm năng đầu tư đáng kể chưa được khai thác mà chúng tôi tin rằng có thể duy trì hoặc đẩy nhanh quỹ đạo đi lên của thị trường.

Tóm tắt

Dòng ETF Bitcoin giao ngay và các chỉ báo kinh tế vĩ mô hiện là động lực chính quyết định hướng đi ngắn hạn của chu kỳ tăng giá Bitcoin và giống như hai mặt của một chiếc bập bênh, tầm ảnh hưởng của chúng ngày càng tăng với nhau, dao động theo thời gian. Tại một số thời điểm nhất định, dòng Bitcoin ETF giao ngay chiếm ưu thế, trong khi tại các thời điểm khác, các yếu tố kinh tế vĩ mô lại chiếm ưu thế. Động lực thay đổi này đảm bảo rằng sự chú ý của chúng tôi vẫn tập trung vào các yếu tố này, vì chúng có khả năng tiếp tục thống trị câu chuyện về hành vi thị trường Bitcoin.

Trong tương lai, niềm tin của chúng tôi vào hiệu suất của Bitcoin với tư cách là một loại tài sản vẫn kiên định. Được hỗ trợ bởi các điều kiện thị trường thuận lợi và vai trò đã được xác lập của nó như một kho lưu trữ giá trị và tiền tệ cứng, chúng tôi tin rằng Bitcoin sẽ tiếp tục thành công. Trong khi thị trường đang phục hồi mạnh mẽ vào đầu năm 2024, các nhà đầu tư phải nhớ đến sự biến động vốn có của tiền điện tử, đặc trưng bởi những đợt thoái lui định kỳ trong các thị trường tăng giá. Tuy nhiên, bằng cách duy trì quan điểm dài hạn,chúng tôi tin rằng Bitcoin rõ ràng đang ở một vị thế mạnh mẽ.