"BMNR" 머니 게임을 설명하는 수학

저자: theclues 출처: x,@follow_clues

지분 희석의 핵심 메커니즘. 신주 발행은 특정 바람직한 조건(예: 신주 발행에 대한 시장의 완전한 수용과 가치 조정 없음)이 계속 유지되지 않는 한, 주당 지분 분포에 변화를 가져와 기존 주주로부터 새로운 주주로 가치가 이전되는 결과를 초래합니다. 이런 효과가 현실적으로 불가피하고 궁극적으로 '영원한 순환'의 논리를 약화시키는 이유를 수학적으로 설명합니다.

1. 가정 예시

• 초기 상태:

회사 자산:100 10억 이더리움(순자산 = 100억 달러, 부채 없음 가정).

시가총액: 110억 달러(성장 기대감이나 투기에 근거하여 시장 대비 10% 프리미엄을 의미함).

S 주식의 총 자본을 가정하면:

주당 순자산 가치(NAV) = $100/S. 10억 달러, 주당 주가 = $11/S 10억 달러(프리미엄 = 10%)

• 조치:50억 달러 조달(추가 신주 발행), 전액 50억 달러의 이더리움을 매입합니다.

• 주가가 일정하게 유지되기 위해서는 현재 주가인 100/S로 신주 발행가를 책정해야 하며, 이것이 "시장 가격"입니다. 이를 "시장 가격 인상"이라고 합니다.

2. 증자 후 시나리오 계산

2. strong>(추가 주식이 시장가로 발행되고 주가는 변동이 없다고 가정)

• 총 신주 자본금: 1.4545S.

• 신규 총자산: $100+$50=$150B ETH.

• 신규 주당 순자산: $150/1.4545. S억 달러(초기 100/S 대비 약 3.13% 증가).

• 새 시가총액(주가에 대한 시장의 수용에 변화가 없다고 가정): 160억 달러.

• 새 프리미엄: 10/150=6.67%(10%에서 6.67%로).

표면상으로는 주당 주가는 110/S로 변동이 없으며 주당 NAV는 소폭 상승합니다.

하지만 희석 효과는 여기에 숨겨져 있습니다:

• 가치 이전이 발생합니다:추가 50억 달러의 자산은 모든 주주가 공유합니다(일 + 신규). 기존 주주의 지분율은 100%에서 68.75%로 떨어집니다. 기존 주주들은 100억 달러의 자산을 모두 소유했을 것이며, 이제 150억 달러(약 10,313만 달러)의 68.75%만 소유하게 되어 3억 1,300만 달러가 순증했습니다. 그러나 신주 발행이 없었다면 110억 달러를 소유했을 것이며, 여기서 새로운 주주들은 (프리미엄 압축으로 인해) 상승분의 일부를 '할인'된 가격으로 공유하게 됩니다.

• < span leaf="">실제 부가가치가 아님:50억 달러의 증가는 회사 내에서 창출된 가치가 아니라 외부에서 자본을 투입한 것입니다. '부가가치'는 다른 사람의 돈을 자신의 은행에 예치하고 가족의 재산이 증가했다고 주장하는 것과 유사한 회계상의 착시 현상입니다.

• 프리미엄 압축은 조기 경고입니다:초기 10% 프리미엄은 '성장 가능성'에 대한 시장의 낙관론을 반영한 것입니다. 성장 잠재력"(예: 더 많은 발행 주기를 기대하는 것)을 반영합니다. 그러나 추가 발행이 있을 때마다 이 잠재력이 희석되어 프리미엄이 점진적으로 감소합니다(10%에서 6.67%로, 그 다음에는 더 낮아짐).

• 왜? 이 회사는 본질적으로 고유한 사업이 없는 '이더리움 보유 셸'이기 때문에 시장에서는 점차 이더리움 ETF로 인식될 것입니다(시가총액 ≈ NAV, 프리미엄 → 0). 프리미엄이 0이 되면 NAV보다 높은 가격으로는 추가 발행이 불가능하며, 그렇지 않으면 아무도 매수하지 않을 것입니다.

3. 사이클이 계속되면 그 효과는 증폭되어 모델을 파괴합니다

예시를 몇 번 반복한다고 가정할 때(주가가 변하지 않는다고 가정하고 매번 현재 자산의 50%에 해당하는 자금을 조달하고 현재 주가에 추가 발행):

• < span leaf="">1라운드 이후: 자산 150억 달러, 시가총액 160억 달러, 프리미엄 6.67%.

• 2라운드 이후: 자금 조달 75억 달러(150의 50%), 신주 수 ≈0.46875S'(S'는 현재 자본금), 신규 자산 225억 달러, 신규 시가총액 235억 달러, 주당 프리미엄 ≈4.44%. NAV는 증가했지만 프리미엄은 계속 하락.

• 라운드 3:유사, 프리미엄이 ≈3%로 하락.

몇 라운드가 지나면 프리미엄은 0이 되는 경향이 있습니다. 이 시점에서:

이것이 바로 희석 효과가 나타나는 방식입니다: 초기에는 프리미엄으로 숨겨졌다가 나중에 노출되어 가치 이전(신규 주주는 낮은 비용으로 진입하고 기존 주주의 지분은 희석됨)으로 이어집니다

4, 이슈의 시장 가격이 아닌 경우 희석이 더 분명합니다

(에 가까운 "패리티 증가" 시나리오)

5. 실제로 이 효과를 피할 수 없는 이유

5. 실제로 이 효과를 피할 수 없는 이유

시장은 무한히 합리적이거나 낙관적이지 않습니다:귀하의 가설은 시장이 항상 "일정한 주가"를 받아들인다는 가정에 의존합니다. 하지만 투자자는 (EV/EBITDA 또는 NAV 할인 모델을 사용하여) 희석을 계산할 것입니다. 이 모델에 내재적 현금 흐름이 없다는 것을 알게 되면(배당금이 없고, 이더리움으로만 보유), FOMO는 공포로 바뀌고 주가는 조기에 폭락합니다.

수학적 특성:희석은 산술적 확실성입니다. 희석률 증가에 따른 성장률이 증가하지 않는 한 가치는 증가하지 않습니다(고든 모델: 가치 = frac{D}{r-g}, g는 성장률이지만 g는 외부 이더리움 상승에 따라 달라짐, 비영구적).

요약하면, BMNR의 신규 주주들은 증분 발행을 통해 기존 주주들의 지분을 지속적으로 잠식하고 있으며, 이는 ETH 상승에 숨겨져 있습니다. 다른 암호화폐 주식도 신주 발행량/현재 시가총액 비율이 클수록 희석 효과가 빨라진다는 점에서 비슷합니다!