USDe의 90분: 잘못 해석된 디앵커링 이벤트

에이브 이더리움의 sUSDe 피드 가격

제3자 데이터 분석 플랫폼을 통해 에이브의 청산을 추적했습니다. 데이터에 따르면 시장 폭락 기간(2025년 10월 10~11일)Aave의 전체 청산 규모는 무려 1억 9200만 달러였지만, USDe 및 sUSDe와 관련된 청산 이벤트는 거의 무시할 수 있을 정도로 거의 없었던 것으로 나타났습니다.

에이브의 청산 모래 언덕 패널

카오스 랩의 에이브 클리어링 데이터

USDe에 대한 에이브의 프로파시 머신 가격 책정 및 공급 로직<<

Aave의 USDe 가격은 1달러에 고정되어 있지 않고 여러 예측 메커니즘을 조합하여 사용합니다.

USDe 가격 = 체인링크 USDe/USD 피드 레이트 × sUSDe/USDe IRR × CAPO (가격 조정계수) 조정 계수

가격 책정 로직은 Aave의 공식 거버넌스 제안서 "sUSDe 및 USDe 가격 피드 업데이트"와 리스크 분석 문서에 명확하게 명시되어 있습니다.

현재 USDe 가격을 1달러로 "하드코딩"(즉, USDT와 직접 연동)하자는 커뮤니티 제안이 있지만 아직 채택되거나 배포되지는 않았습니다.

그 결과, 에이브는 여전히 USDe의 기준 가격을 체인링크 실시간 피드와 sUSDe 내부 환율을 기반으로 하고 있습니다.

2025년 10월 11~12일, 체인링크에서 제공하는 USDe/USD 피드 가격은 0.992~1.000달러 범위에서 전반적인 변동성을 유지했습니다. 1.000으로 변동성이 최소화되고 큰 디앵커링이 발생하지 않았습니다.

체인링크의 USDe 피드 가격은 단일 거래소가 아닌 여러 중앙화 및 탈중앙화 시장의 거래 데이터에서 멀티 소스 집계 및 노이즈 제거 가중치 메커니즘을 사용합니다. 단일 거래소에서 직접 거래 데이터를 가져오는 대신 여러 중앙화 및 탈중앙화 시장의 거래 데이터를 결합하고 노드 네트워크 집계와 이상값 필터링을 통해 검증된 참조 가격을 계산합니다.

참고 가격은 일반적으로 몇 분에 걸쳐 업데이트되며 Aave와 같은 프로토콜의 담보화 및 청산 계산에 널리 사용됩니다.

이러한 메커니즘 덕분에 Aave에서 USDe의 가격은 시장 전체의 공정 가치를 효과적으로 반영하여 개별 거래소의 단기 변동이나 유동성 불균형으로 인한 가격 편차를 방지할 수 있습니다. 개별 거래소의 단기 변동이나 유동성 불균형으로 인한 편차를 피합니다.

체인링크의 USDe 피드

앵커 해제 기간 동안 바이낸스에 비정상적인 USDe 흐름 없음

앵커 해제 기간 동안 바이낸스에 비정상적인 USDe 흐름 없음

비정상적인 유입은 관찰되지 않았습니다. 코인의 USDe 재고는 약 47억 달러로, 사건 발생 후 이전 기간의 52억 달러에서 약 5억 달러 감소한 것으로 나타났습니다. 이러한 변화는 일반적으로 USDe 총 공급량이 146억 달러에서 128억 달러로 감소하는 전반적인 추세와 일치합니다.

담보 구조에서 BTC 포지션은 약 6억 5천만 달러, ETH는 약 1억 3천만 달러, 스테이블코인 자산은 약 4억 달러 감소했습니다. 요약하자면, USDe 발행량 감소는 단일 거래소 차원의 안정성 공격이나 운영상의 문제라기보다는 파생상품 시장에서의 매수 포지션 폭증과 자금 조달 능력 위축에 주로 기인합니다.

아크의 코인 자산 현황

USDe의 공급량 변동

USDe의 기초자산 변동

USDe의 기초자산 변동

전체 시장 하락과 USDe 디앵커링 간의 등가 관계

실제로 BTC는 4시 45분에 하락하기 시작했습니다. , ETH, SOL 및 기타 주요 자산도 같은 시간대에 하락했습니다. 시장은 5시 15분에 하락세를 보였지만, 이 시점에서는 USDe가 아직 크게 하락하지 않았습니다.

따라서 USDe의 디앵커링은 전체 시장 하락에 의해 직접 촉발된 것이 아니라 코인 앵커에서 회전 대출 포지션을 보유한 사용자가 마진 압박에 대응하여 USDe를 매도한 데서 비롯된 것으로 추정할 수 있습니다. 로 인해 단기 유동성 부족과 가격 디앵커링이 발생했습니다.

시장 조성자가 USDe를 담보로 시장 유동성 공급에 참여하고 있는지는 아직 불분명합니다. 실제 테스트 결과 코인셰어즈는 현재 USDe를 레버리지 계좌로만 입금할 수 있고 계약 담보로 사용할 수 있는 기능을 아직 개방하지 않았으므로 시장조성용으로 사용하는 것은 제한적일 수 있습니다.

BTC의 가격 하락 아이콘

ENA 시스템 리스크 및 USDe 안정성 분석

ENA 시스템리스크 저항 구조

현재 ENA 생태계의 총 USDe 발행량은 140억 달러로 측정됩니다.

• 약 60%(≈$84억)가 "유동성 스테이블코인" 부분으로, 주로 프로토콜의 내부 배포와 회전 담보에 사용됩니다.

• 헤지 구조로 생성된 스테이블코인 부채의 약 40%(≈US$56억) 중 이것은 "유동성 스테이블코인" 부분입니다:. strong>

• ETH 현물 + 숏이 ~11%(~15억 USDe 발행)를 차지합니다.

• ETH 현물 + 숏이 ~15억 USDe 발행을 차지합니다. 의 ~11%(발행량 ~15억 4천만 USDe에 해당)를 차지합니다.

이것은 BTC와 ETH 헤지 포지션의 안정성이 시스템의 리스크 견딜 수 있는 능력을 직접적으로 결정한다는 것을 의미합니다.

핵심 시스템 리스크

USDe. 의 주요 시스템 리스크는 헤지된 공매도 주문의 효과와 지속성에 있습니다:

• . 급격한 시장 움직임 또는 ADL(자동 포지션 감소) 트리거로 인해 BTC/ETH 숏 포지션이 강제 청산되는 경우 ENA 프로토콜은 해당 중립 헤지 구조를 잃게 됩니다.

• 이 시점에서 프로토콜은 더 이상 헤지된 포트폴리오를 보유하지 않지만 약 $39억의 BTC 장기 익스포저를 보유하게 됩니다.

• 시장이 10~20% 더 하락한다면 USDe의 자산 측면은 실제 손실을 보게 되고 스테이블코인은 실제 디앵커링 압력을 받게 될 것입니다. .

또한, 극단적인 시장 상황에서 펀딩 비율 축소와 포지션 청산 지연도 자산 측면에서 더 큰 손실로 이어질 수 있으며, 이 이벤트에서 BTC 비율이 하락한 것에서 알 수 있듯이 자산 측면의 손실은 더욱 커질 수 있습니다. 이 이벤트에서 BTC의 시장 점유율 하락에서 알 수 있듯이.

또 다른 디앵커링 및 모니터링 포인트 발생 가능성

USDe의 시장 앵커링은 주로 거래소 주문장에 의해 결정되므로 자산 측면이 건전하더라도 대규모 매도(예: 집중 매도 고래)가 발생하면 단기간에 앵커링이 해제될 수 있습니다.

지속적인 모니터링을 위해 다음 지표에 집중해야 합니다:

전체 유동성에 대한 잠재적 충격

USDe의 실질적인 디앵커링이 발생하면 시장에 미치는 영향은 국지적인 유동성 위기에 근접할 수 있습니다.

• 프로토콜 레이어에서 BTC 헤지 포지션 실패 → 자산 측 노출 노출;

• 스테이블코인 풀 LP와 대출기관이 우선적으로 매각 → 스테이블코인 풀 LP와 대출기관이 우선적으로 매각 → 유동성 스테이블코인 유출 가속화;

• 피드백 체인이 형성되면, 디앵커링의 규모는 BTC 하락의 규모와 양의 상관관계가 있습니다

BTC의 컨트랙트 OI 데이터

ADL 및 거래소 리스크에 대한 에테나의 대응

에테나 팀은 오랫동안 잠재적인 ADL 및 거래소 시스템 리스크에 대해 계획해왔습니다. 이는 공식 문서에 명확하게 설명되어 있습니다.

이 섹션에서는 두 가지 유형의 시나리오에 중점을 둡니다.

• Ethena 팀은 잠재적인 ADL 및 거래소 시스템 위험에 대해 계획해 왔습니다. 왼쪽;">자동 디레버리징 위험;

• 교환 실패 위험.

자동 디레버리징, ADL< span leaf="">주요 파생상품 거래소가 극단적인 상황에서 시스템 리스크를 방어하기 위해 사용하는 '최후의 방어선'입니다. 보험 기금이 고갈되어 손실이 발생한 포지션의 손실을 감당할 수 없는 경우 거래소는 포지션의 수익 쪽을 강제 청산하여 위험 노출을 제거합니다.

에테나는 문서에서 이론적으로 ADL이 일부 헤지 포지션의 수동적인 포지션 해제로 이어질 수 있지만, 현재 주요 거래소(바이낸스, 바이비트, OKX 등)에서 발동될 확률은 매우 낮다고 지적합니다.

보험 자금의 규모가 충분하고

청산 시스템에는 여러 층의 위험 완충 장치와 자가 치유 메커니즘이 갖춰져 있습니다;

시장 변동성이 클 때 거래소는 내부 집계 및 포지션별 공유를 통한 리스크 완화를 우선시합니다.

개별 거래소에서 ADL이 발동되면 에테나는 헤지 포지션을 즉시 재설정하고 선제적으로 손익을 실현함으로써 시장 중립성을 신속하게 회복할 수 있습니다. 중립성.

전반적으로 ADL이 에테나에 미치는 영향은 일시적인 포지션 붕괴 위험으로 제한되며, USDe의 가격 앵커 또는 자산 보안에 시스템적인 위협이 되지 않습니다.

다중교환 위험 펀드 수용 능력 평가

다중교환 위험 펀드 수용 능력 평가

< span leaf="">에테나의 헤지 포지션 분포와 주요 거래소의 위험 준비금 규모를 바탕으로 다음과 같은 측정이 가능합니다:

2025. 10월 11일 기준, 시장 전체 일일 총 청산 금액은 약 200억 달러였습니다( 200억 달러

이 중 바이낸스는 공식적으로 약 2억 달러의 위험 펀드 잔액 감소를 공개했으며, 극단적인 시장 상황에서의 위험 흡수율을 추정해 보면 약 10%의 위험 흡수율로 추정됩니다.

현재 바이낸스 벤처 펀드 규모가 약 10억 달러인 것을 감안하면, 유사한 시장 조건에서 이론적 최대 청산 능력은 약 10억 달러가 될 것입니다. 유사한 시장 조건에서 이론적 최대 청산 능력은 다음과 같습니다:

하루에 1000억 달러의 청산 거래량(위험 흡수율 10%에 해당)

하루에 1000억 달러의 청산 거래량(위험 흡수율 10%에 해당)

이데나의 헤지 포지션은 여러 주요 거래소(바이낸스, 바이비트, OKX 등)에 분산되어 있어 상당한 위험 분산을 제공합니다.

공개적으로 이용 가능한 데이터에서 추정 :

• Ethena의 헤지 포지션은 여러 주요 거래소(Binance, Bybit, OKX 등)에 분산되어 있어 상당한 분산성을 제공하고 있습니다. >바이낸스: 약 10억 4천만 달러

• 바이비트: 약 3억 8천만 달러

• OKX: ~$3억 2천만

총 ~$20억

총 ~$20억

동일한 가정(~10% 위험 흡수)에서 세 플랫폼의 위험 펀드 규모를 합하면 이론적으로 하루 동안 최대 2천억 달러의 청산 충격이 발생할 수 있습니다. 시스템 리스크를 유발하지 않습니다.

이 결과는 에테나의 다중 거래소 헤지 전략이 극심한 변동성 속에서도 시스템 포지션 감소(ADL) 위험을 통제할 수 있는 충분한 복원력과 방어 깊이를 가지고 있음을 보여줍니다위험 분포에 충분한 탄력성과 방어력을 가지고 있습니다. ) 리스크는 극심한 변동성 속에서도 관리 가능한 수준으로 유지됩니다.

 참조 링크