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TI 리서치: 온도 파이낸스에 대한 심층 분석

2025/10/31 17:08

따르다

저자: TI 리서치 출처: 토큰인사이트 번역: 좋은오바마, 골든파이낸스

온도 파이낸스는 RWA 생태계의 선두 주자로 빠르게 부상하며 전통적인 금융과 온체인 자본 시장을 연결하는 다계층 전략을 채택했습니다. 다음 장에서는 온도의 비즈니스 모델, 제품 아키텍처, 전략적 포지셔닝을 살펴보고 이 프로젝트가 온체인 금융 인프라의 미래를 어떻게 형성하고 있는지 알아볼 것입니다.

주요 요약

1. 수익성보다 생태계 확장 우선 온도의 주요 목표는 당장의 수익성이 아닌 생태계 성장입니다! .

2. 운용자산(AUM) 규모와 커버리지가 전략적 우선순위 프로젝트의 핵심 전략은 단기 수익성보다 AUM 확대와 생태계 침투를 강조하며, 온도의 목표는 상품 커버리지 확대를 통해 생태계를 성장시키는 것입니다. 유동성 깊이를 강화하여 온체인 위험가중자산(RWA) 시장에서 지배적인 입지를 구축하는 것입니다.

3. 명확한 장기 RWA 로드맵 온도는 유동성이 높은 자산(스테이블코인)에서 점차적으로 높은 유틸리티 자산(국채, 주식, ETF)으로 전환하는 구조화된 단계적 RWA 상품 진화 로드맵을 따르고 있습니다. 이는 스테이블코인에서 토큰화된 국채로, 그리고 궁극적으로는 토큰화된 증권으로 진화한다는 풀 스택 인프라 비전을 반영합니다. 특히 온도의 모델은 2차 시장 거래보다는 1차 시장 발행에 초점을 맞추고 있습니다.

4. 유통 채널은 여전히 구조적 약점 상품의 만기에도 불구하고 USDY의 유동성과 거래량은 여전히 제한되어 있어 소매 참여가 낮고 목표 고객층이 제대로 정의되지 않았습니다. 이는 현재 온도의 가장 시급한 병목 현상으로 유통 및 채널 개발이 강조되고 있습니다.

5. 토큰 잠금 해제 위험: 예상

2026년 초 대규모 토큰 잠금 해제 이벤트는 판매 압력의 위험을 초래할 수 있습니다. 지속 가능한 현금 흐름이 없는 경우, 온도는 운영을 유지하기 위해 토큰 판매에 점점 더 의존하게 될 수 있습니다.

6. 매크로 수익률 제약 조건 지속적인 글로벌 금리 인하 사이클은 위험가중자산 수익률을 압박하여 국채 기반 스테이블코인에 압력을 가하고 있습니다. 단기 및 중기적으로 온도는 성장 모멘텀을 유지하고 채권 수익률 하락을 상쇄하기 위해 글로벌 시장(GM) 상품을 활용해야 합니다.

온도의 비즈니스 라인, 모델 및 수익

온도는 여러 상품 라인을 운영하며, 각 상품 라인은 유동성이 높고 리스크가 낮은 자산에서 점차 복잡한 토큰화된 증권 및 금융 인프라 상품으로 점차 진화하고 있습니다. 로드맵은 스테이블코인 -> 토큰화된 국채 -> 토큰화된 주식/ETF -> 멀티체인 결제 인프라로 순차적으로 발전하는 명확한 "유동성에서 유용성으로" 확장 로직을 따릅니다.

이 회사는 스테이블코인을 온체인 자산의 가용성에 대한 개념 증명으로 보고 있으며, 블록체인 기반 결제가 대규모로 작동할 수 있음을 보여주고 있습니다. 그러나 국채, ETF, 주식과 같은 더 복잡한 금융 상품은 더 큰 효율성 향상과 사용자 경험 개선을 가져올 것으로 예상됩니다. 이 프레임워크에서 스테이블코인은 유동성 부트스트랩과 사용자 등록을 위한 게이트웨이 역할을 하며, 토큰화된 국채는 완전한 온체인 증권으로 가는 가교 역할을 합니다.

다음 개발 단계에서는 유동성이 높은 주식을 토큰화하여 전통적인 시장 메이커와 중개인을 블록체인 네트워크에 직접 연결하는 데 초점을 맞추고 있습니다. 온도는 하루 24시간, 주 5일, 연중무휴 2차 시장 거래를 통해 주식과 ETF를 디파이 생태계의 구성 요소로 만들어 자산의 범위를 크게 확장하고 온체인 금융의 거래 시간을 늘리는 것을 목표로 합니다.

이러한 증권의 진정한 활용을 위해서는 대출, 레포, 파생상품, 담보 프레임워크와 같은 보완적인 금융 프로토콜이 함께 개발되어야 하며, 온도의 대출 플랫폼인 Flux Finance는 토큰화된 증권이 디파이에서 담보로 사용되어 재활용 가능한 유동성을 가능하게 할 수 있음을 보여줍니다. 유동성.

RWA 분야의 선구자 중 하나인 온도의 다층적 상품 진화 모델은 실제 자산 프로젝트가 상품 업종 전반에서 어떻게 확장될 수 있는지에 대한 대표적인 청사진을 제시합니다. 이 프레임워크를 통해 투자자는 온도의 운영 모델, 성장 궤적, 전략적 차별화 요소를 더 잘 이해하여 더 넓은 RWA 시장 환경을 분석할 수 있는 복제 가능한 관점을 얻을 수 있습니다.

USDY - 인컴 스테이블코인

USDY는 은행 예금과 단기 미국 국채를 담보로 하는 인컴 스테이블코인입니다. 1차 발행은 KYC 인증을 받은 투자자로 제한되지만, 2차 시장 거래에는 라이선스가 필요하지 않아 탈중앙 금융 분야에서 널리 채택되고 있으며, 온도는 기초 자산의 수익으로 수익을 창출하고 수익의 대부분을 보유자에게 분배하는 동시에 낮은 스프레드를 유지하고 20bps의 상환 수수료를 주요 수익원으로 부과합니다.

2025년 9월 현재 USDY는 보유자에게 약 4.2%를 지급했습니다. 연간 수익률. 이 수익률을 기준으로 온도의 순 스프레드는 약 0.09%이며, 이는 매월 약 $52,000의 스프레드 수입에 해당합니다. 상환 수수료(8월에 128만 USDY를 상환할 때 약 2,800달러가 부과됨)를 고려하면 USDY 상품 라인은 매월 약 54,000달러의 총 수입을 창출합니다.

유통 측면에서는 현재 바이비트(100만 달러 충전)와 오르카(100만 달러 충전)만이 활성화되어 있어 USDY의 채널 침투가 아직 제한적입니다. 대부분의 토큰이 온체인에 저장되어 있지만, 2차 시장 유동성은 상대적으로 취약하여 중앙화된 거래소(CEX)와 탈중앙화된 거래소(DEX) 플랫폼 모두에서 일일 거래량이 30만 달러에서 100만 달러 사이에서 변동하고 있습니다.

USDY는 국고 보장 수익률과 라이선스 없이 2차 시장 전송을 제공하면서도 를 제공하지만 인기와 거래량은 여전히 낮습니다. 이는 스테이블코인 유통의 근본적인 과제를 보여줍니다. Circle과 같은 기존 발행자조차도 온체인, 시스템 통합 및 유동성 협력을 위해 상당한 비용을 투자해야 합니다. 온도의 경우 제한된 영업팀과 제한된 시장 진출 역량으로 인해 USDY의 확장과 시장 침투를 막는 구조적 병목 현상이 발생했습니다.

OUSG

OUSG는 토큰화된 단기 미국 국채 펀드로 자격을 갖춘 기관 투자자에게만 열려 있습니다. 이 펀드의 관리 수수료는 0.15%로 제한되어 있지만, 기관 투자자의 참여를 장려하기 위해 여러 차례 연장된 정책에 따라 2026년 1월 1일까지 면제되었습니다.

OUSG의 운영 비용은 주로 관리, 법률, 전문 및 운영 수수료로 구성됩니다. 펀드 수준에서는 액티브 관리 수수료가 부과되지 않습니다. 따라서 OUSG는 현재 온도에 직접적인 수입을 창출하지 않으며, 모든 이자 수입은 펀드의 순자산가치(NAV)에 반영되어 궁극적으로 발행사가 아닌 투자자에게 이익이 됩니다.

이 구조는 단기 수익성보다는 규모에 초점을 맞추고 있으며, OUSG 상품 라인은 수익 최적화보다는 운용자산(AUM)을 늘리고 기관의 신뢰도를 높이는 데 중점을 두고 설계되었습니다. 이러한 의미에서 온도는 장기적인 경쟁 우위의 핵심 요소로 신뢰, 규정 준수, 생태계 지속성을 강조하는 금융 인프라 제공업체에 더 가까운 포지셔닝을 취하고 있습니다.

온도 글로벌 마켓

온도 글로벌 마켓(GM)은 토큰화된 미국 주식과 ETF를 위한 온체인 발행 및 상환 플랫폼으로 다음과 같은 기능을 합니다. 모든 기능을 갖춘 거래소라기보다는 주요 시장 촉진자처럼 기능합니다. 이 플랫폼은 주 5일, 하루 24시간 발행 및 상환 작업을 지원하며 파트너 거래소를 통해 연중무휴 2차 거래를 제공합니다.

유동성은 주로 토큰이 거의 즉각적으로 발행되고 소멸되는 전통적인 주식 시장에서 나옵니다. 기관 투자자는 온도의 기본 플랫폼에서 KYC 인증을 완료해야 하며, 개인 사용자는 각자의 시스템에 KYC를 통합한 크라켄, 바이비트, 게이트아이오와의 파트너십을 통해 액세스 권한을 얻을 수 있습니다. 이 모델에서 GM은 1차 발행자 역할을 하며, 기관 유동성 공급자와 연결하여 토큰화된 자산을 2차 시장에 재분배합니다.

현재 온도는 토큰 발행, 상환 또는 자산 관리 수수료를 부과하지 않으며, 사용자는 블록체인 가스 수수료만 지불합니다. 유일한 잠재적 수익원은 토큰화된 자산의 호가와 기본 시장 가격 사이의 스프레드입니다. 실제로 플랫폼은 제너럴 모터스(GM) 토큰의 매매 호가와 기초 주식 사이의 작은 차이를 스프레드 수익으로 얻습니다.

이 모델은 일반적으로 밸류에이션 프리미엄이 단기 수익성보다는 생태계 포지셔닝을 반영하는 암호화폐 시장의 역학 관계에 온도의 광범위한 전략적 적합성을 강조합니다. 온도는 단기 수익보다 시장 점유율, 생태계 통합, 제품 확장성을 우선시합니다. 이를 통해 온체인 생태계 인프라 플레이어로서의 입지를 공고히 하고 있으며, 이는 네이티브 토큰의 시장 가치에도 영향을 미칩니다.

이 접근 방식은 단기 수익 지표보다 토큰 가격과 생태계 포지셔닝이 더 중요한 암호화폐 고유 가치평가 프레임워크와 매우 잘 맞습니다. 온도는 네트워크 확장과 시장 점유율 확보를 강조함으로써 네이티브 토큰(ONDO)을 수익 창출 자산이 아닌 성장의 상징으로 자리매김하여 인프라 중심의 장기적인 가치 철학을 반영합니다.

온도 글로벌 마켓(GM)은 2025년 9월 3일 출시 이후 첫 달에 토큰화된 주식 시장의 약 45%를 점유하며 총 락인 가치(TVL)가 3억 달러가 넘는 등 출시 초기 순조로운 출발을 보였습니다. 그러나 주간 거래량이 감소 추세를 보이는 등 거래 수요는 여전히 미약하며, 인프라 성숙도와 실제 사용자 수용 사이의 괴리를 드러내고 있습니다.

디파이 통합: 플럭스 파이낸스

온도의 장기 비전의 핵심은 실물자산(RWA)과 디파이 네이티브 모빌리티를 결합하는 것입니다. 이러한 목표를 달성하기 위해 온도는 토큰화된 미국 국채(OUSG)를 담보로 받아들이는 탈중앙화 대출 프로토콜인 플럭스 파이낸스를 출시했습니다.

OUSG는 1차 및 2차 송금 모두에 대해 KYC 검증을 거친 규제 대상 상품이므로, 통제된 온체인 참여를 가능하게 하려면 규정을 준수하는 DeFi 인프라가 필요합니다.Flux Finance는 이러한 가교 역할을 맡아 기관 등급의 RWA를 개방형으로 촉진하는 안전하고 규정을 준수하는 상호 작용을 위한 탈중앙화 금융 프로토콜입니다. 2025년 10월 13일 현재, 플럭스 파이낸스의 OUSG 담보 예치금은 3,767만 달러에 달하며, 이는 온체인 국채 담보 대출의 초기 단계이지만 가시적인 채택을 반영하고 있습니다.

한편, 라이선스가 필요 없는 수익 창출형 스테이블코인인 USDY는 규제 제한 없이 탈중앙 금융 공간에서 자유롭게 유통되도록 설계되었습니다. 예를 들어, 현재 드리프트 프로토콜은 USDY를 담보로 한 대출 및 파생상품 거래를 지원합니다. USDY는 미국 국채가 뒷받침하고 기본 수익률 메커니즘이 있어 중앙화된 거래소(CEX)와 디파이 생태계 전반, 특히 USDY 거래가 호환성이 높은 바이비트에서 호환성이 높습니다. USDY 쌍이 이미 상장되어 있는 바이비트.

그러나 기술적 준비와 통합에도 불구하고 제한된 유통 채널과 개인 투자자들 사이에서 RWA 연동 스테이블코인에 대한 낮은 인식으로 인해 거래 및 대출 수요는 여전히 저조한 상태입니다. 궁극적으로 온도가 탈중앙 금융과 거래소 생태계 전반으로 USDY의 범위를 확장하는 데 성공하느냐에 따라 유동성 전략이 거시 환경 변화로 인한 채권 수익률 하락이라는 도전에 효과적으로 대응할 수 있을지 여부가 결정될 것입니다.

로드맵 및 전략적 마일스톤

온도의 궤적은 지속적인 제도적 투자와 기술 발전으로 뒷받침된 체계적인 확장 전략을 잘 보여줍니다. 다음 타임라인은 프로젝트가 DeFi 실험에서 풀스택 RWA 인프라로 발전해 온 과정을 보여줍니다:

온도의 성장 로드맵은 명확하고 신중한 실행 모델을 보여줍니다. -제품 검증(Flux, OUSG, USDY)에서 규제 통합(Oasis Pro 인수)으로, 궁극적으로는 인프라 주권(Ondo Chain)을 향해 나아갑니다. 이러한 일련의 개발 과정은 자본 형성 및 규정 준수 통합에 대한 체계적인 접근 방식을 반영하며, 전통적인 금융과 온체인 인프라를 연결하는 지속 가능한 RWA 생태계를 구축하는 방법에 대한 온도의 깊은 이해를 강조합니다.

팀

Nathan Allman - Ondo Finance 설립자 겸 CEO

Ondo Finance

Nathan Allman은 브라운 대학교에서 경제학 학사 학위를, 스탠포드 대학교에서 MBA를 취득했습니다. 그는 자산 관리 및 구조화 금융 분야에서 폭넓은 경험을 쌓았으며, 프로스펙트 캐피탈, 체인스트리트 캐피탈, 골드만 삭스에서 근무하면서 전통 시장의 자산 토큰화와 디지털 자산 전략에 집중했습니다. 골드만삭스에서 근무한 후 2021년에는 전통 금융과 온체인 자본 시장 간의 격차를 해소하기 위해 온도 파이낸스를 설립했습니다.

Justin Schmidt- 최고 운영 책임자, 온도 파이낸스

저스틴 슈미트는 매사추세츠 공과대학(MIT)에서 컴퓨터 과학 학사 및 석사 학위를 받았습니다. 다양한 투자 회사에서 포트폴리오 매니저를 거쳐 골드만삭스의 디지털 자산 시장 책임자로 디지털 자산 관리 및 기관 거래 분야에서 폭넓은 경험을 쌓았습니다. Talos에서 전략 책임자를 역임한 후 2021년 Ondo Finance에 COO로 합류하여 운영, 전략 및 기관 비즈니스 개발을 담당했습니다.

이안 드 보데- -온도 파이낸스 최고 전략 책임자

Ian De Bode는 루벤 대학교에서 전기공학 학사 및 나노기술 석사를, 스탠포드 대학교에서 MBA를 취득했습니다. 제품 관리자로 시작하여 McKinsey & Company에서 디지털 자산 컨설팅 부서를 이끌며 글로벌 금융 기관에 블록체인 전략과 토큰화에 대한 자문을 제공했습니다. 2024년 3월에 최고전략책임자로 온도 파이낸스에 합류하여 장기 전략 개발과 생태계 파트너십에 주력하고 있습니다.

온도 파이낸스 팀은 골드만삭스, 블랙록, 맥킨지에서 근무한 개인들로 구성되어 있습니다, 브리지워터 펀드, 서클, 오픈씨, 메이커다오 등 유수의 기관에서 근무한 사람들로 구성되어 있습니다. 이들은 전통적인 금융(TradFi) 및 웹 3.0 산업 전반에 걸쳐 심도 있는 전문 지식을 보유하고 있습니다. 이러한 다양한 배경을 바탕으로 온도는 독보적인 제도적 통찰력, 예리한 규제 인식, 전통적인 자본 시장과 온체인 자산 경제를 연결하는 데 필요한 전략적 역량을 갖추고 있습니다.

단기 및 중기 전망

미국 재무부 토큰화 지원 상품 상위 5개 발행사 중

거시경제적 관점에서 토큰화된 채권 시장은 금리 인하 사이클에 진입했습니다. 2025년 9월, 연방준비제도는 2024년 12월 이후 처음으로 금리를 4.00%~4.25% 범위로 25베이시스포인트 인하했습니다. 첫 번째 금리 인하는 시장의 예상과 완전히 일치했습니다. 2025년 12월과 2026년 3월에 두 차례 25bp 추가 인하가 예상되며, 내년 말까지 연방기금 금리의 목표 범위는 3.50%~3.75%로 낮아질 것입니다.

현재 환경에서는 금리가 하락하고 수익률 우위가 좁아지면서 토큰화된 국채에 대한 시장 수요가 감소하고 있습니다. 온도의 전략적 대응 전략은 온체인 유동성 프로토콜을 연결하는 디파이 통합을 강화하는 것입니다. 을 연결하여 기존 국채를 넘어서는 추가 수익원을 확보하는 것입니다. 온도는 디파이의 유용성을 강화함으로써 RWA 상품군의 수익률 압축을 부분적으로 상쇄할 수 있습니다. 이러한 통합이 없었다면 발행은 계속 압박을 받았을 것입니다.

비즈니스 모델 관점에서 보면, 온도는 단기적으로 관리 수수료를 통해 기존 자산을 실현하기보다는 관리 자산(AUM)을 확장하는 데 계속 초점을 맞추고 있습니다. 인컴 스테이블코인의 구조적 특성으로 인해 AUM 규모에 따른 수익성은 본질적으로 제한적입니다.

비교하자면, 서클의 2025년 2분기 재무 보고서에 따르면 관리 자산은 610억 달러, 연간 수익률은 4.1%, 분기별 수익은 6억3400만 달러(총 수익은 6억5800만 달러)였습니다. 기업공개와 주식 인센티브의 영향을 조정한 Circle의 EBITDA 마진은 약 50%였습니다.

반면, 온도는 수익의 거의 전액을 보유자에게 분배하고 소량의 스프레드 수익만 보유합니다. 이러한 관행은 Tether나 Circle과 같은 동종업체에 비해 수익 마진을 크게 줄입니다. 그 결과 온도는 유동성 인센티브를 제공하거나 중앙화된 거래소(CEX) 및 탈중앙화 금융(DeFi) 플랫폼에서 2차 시장 거래를 지원할 충분한 현금 흐름이 부족합니다. 이러한 구조적 한계는 고유한 수익률 이점과 강력한 담보 지원에도 불구하고 USDY가 더디게 성장하고 거래 심도가 얕은 이유를 설명하는 데 도움이 됩니다.

세컨더리 시장 분석

온도 파이낸스의 총 토큰 공급량 은 100억 온도이며, 2025년 10월 16일 현재 약 33억 8천만 개의 토큰이 유통되고 있습니다. 초기 토큰 할당 구조는 다음과 같습니다.

초기 유통량: 1,426,647,567(~14.3%), 이 중 2%는 코인리스트 판매로, 12.5%는 생태계 인센티브로 할당됩니다.

커뮤니티 액세스 매출: 198,884,411(~2.0%).

생태계 성장: 5,210,869,545(약 52.1%).

프로토콜 개발: 3,300,000(~33.0%).

개인 판매: 1,290,246,044(약 12.9%).

온도는 시장 역학에 큰 영향을 미칠 수 있는 주요 토큰 잠금 해제 이벤트가 다가오고 있습니다. 토큰 언락 데이터에 따르면 2026년 1월에 약 19억 4천만 개의 온도 토큰(현재 가격 0.824온도당 약 18억 달러, 총 가치)이 잠금 해제될 예정입니다. 이 중 약 2억 6천만 달러의 토큰이 1차 시장 판매를 통해 출시될 예정이며, 약 6억 8천만 달러는 프로토콜 개발 재단에서 지급될 예정입니다. 특히 강력한 2차 시장 수요나 그에 상응하는 유동성 지원 프로그램이 없는 경우, 이러한 대규모 잠금 해제는 향후 몇 달 동안 상당한 판매 압력을 유발할 수 있습니다.

자금 조달 측면에서 보면, 온도 파이낸스는 두 차례의 공모를 포함해 네 차례의 자금 조달을 완료했습니다. 프로젝트의 토큰 생성 이벤트(TGE)는 2024년 1월에 바이비트 런치패드 플랫폼을 통해 진행됩니다. (참고: 루츠데이터가 보고한 데이터는 공식 데이터와 약간 다릅니다.)

온체인 데이터에 따르면 온도의 시드 및 시리즈 A 펀딩 라운드의 주요 투자자인 Pantera Capital은 약 100배의 투자 수익(ROI)을 실현했으며 현재 전체 토큰 공급량의 약 4.29%를 보유하고 있어 가장 큰 기관 투자자 중 하나입니다. 그 외 주목할 만한 벤처 캐피털로는 CMS 홀딩스, 트루 벤처스, 리퍼블릭 캐피털, 챕터 원, 코인베이스 벤처스, 더 라오, 시마 캐피털, 윈터뮤트 등이 있습니다.