연준의 12 월 금리 인하 가능성은 AI 내러티브의 균열로 냉각됩니다.

글로벌 금융 시장은 2025년 11월 15일로 끝나는 이번 주에 상당한 변동성을 경험했습니다. 미국 연방정부가 역사상 가장 긴 셧다운(2025년 10월 1일부터 11월 12일까지 43일간)을 경험하면서 10월 비농업 고용과 10월 CPI 등 주요 데이터가 영구적으로 부재했고, 시장은 데이터 공백 상태에서 불안한 심리가 반복되며 거래되었습니다.

둘째, 12월 연준 금리 인하 확률이 50% 이하로 급격히 떨어졌습니다

9월 FOMC 회의 이후 시장은 한때 12월 금리 인하에 100% 가격을 매겼는데, 이는 그 달 점도표에서 대부분의 관계자들이 2025년 말 연방기금 금리 중간값이 4.25~4.50% 범위로 떨어질 것으로 예상했기 때문이었습니다. (즉, 12월에 50bp 추가 인하). 그러나 10월 금리 회의록과 11월 이후 연준 관계자들의 발언으로 이러한 예상이 완전히 바뀌었습니다.

1. 최근 주요 인사들의 성명(2025년 11월 4~14일)

• 월러 연방 주지사(2025.11.13). 13): 향후 데이터가 크게 악화되지 않는 한 12월에 금리를 계속 인하할 이유가 충분하지 않습니다.

• 발킨 리치몬드 연준 총재(2025.11.12): 관세 정책의 추이를 지켜보기 위해 12월에 동결 쪽으로 기울고 있습니다.

• 콜린스 보스턴 연준 총재(2025.11.8): 노동 시장은 여전히 견고하고 인플레이션은 2%로 회복되지 않았으며 추가 완화를 서두를 필요는 없습니다.

• 미네아폴리스 연준 카쉬카리 총재 (2025.11.14): 인플레이션이 다시 가속화될 위험을 매우 경계합니다.

2. 현재 시장 업데이트 가격 (11월 15일 CME FedWatch 도구)

• < span text="">12월 17일 금통위에서 5.25~5.50% 유지 확률: 52.4%

• 25bp 금리인하 확률 : 47.6%

• 50bp 금리 인하 확률: 거의 0

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1. 핵심 쟁점

• 인플레이션: 10월 CPI에서 영구적으로 누락되었지만 9월 핵심 PCE는 여전히 2.7%, 지난 6개월간 연율로 2.6%로 여전히 2%를 상회함. 목표치.

• 고용: 9월 비농업 고용은 123천명 증가(예상보다 급격히 낮음)에 그치고 실업률은 4.2%로 상승했지만 10월 데이터가 누락되어 11월 첫 2주간 갱신된 실업수당 청구 건수는 완만한 상승세를 이어가고 있습니다.

• 관세 영향: 시장은 일반적으로 트럼프가 두 번째 임기에 중국에 10~20% 일반 관세 + 60% 관세를 부과할 것으로 예상합니다. 관세가 인플레이션을 상승시킨다는 것이 전통적인 견해이지만, 샌프란시스코 연준은 11월 11일에 발표한 최신 연구 논문인 "150년 미국 관세 역사의 경험적 증거"에서 역사적으로 관세가 CPI에 -0.2~-0.5%포인트의 순효과를 가져왔고 실업률을 크게 높였으며 이는 "공급 측면 긴축 + 수요 억제"의 조합에 속한다고 지적했습니다. 이는 "공급 측면 긴축 + 수요 억제"의 조합으로, 결국 연준의 더 큰 금리 인하로 이어지는 경향이 있습니다.

4. 실질 중립금리 논쟁 현재 연방기금 금리가 5.33%인 상황에서 실질 r*(균형 실질 금리)에 대한 시장의 추정치는 매우 다양합니다.

1. 실질 중립금리Real Neutral Interest Rate span leaf="">최신 추정치: r*는 약 1.0~1.2%

2. r*=1%인 경우, 현재 실질 이자율은 약 5.33%-2.4%=2.93%로 명백히 제한적

3. r*가 상승한 경우 2%로 상승하면 실질 제한성은 급격히 떨어집니다

정확히 위에서 설명한 네 가지 불확실성 (인플레이션 경로, 실제 고용 상태, 관세) 때문에 이 네 가지 불확실성(인플레이션 경로, 실질 고용 상태, 관세의 실질적 영향, 기준금리 수준)을 놓고 FOMC의 의견이 명확하게 갈리고 있으며, 12월 금리 인하가 '확실한 것'에서 '50/50 가능성'으로 바뀌었습니다.

AI 설비투자 내러티브에 두 가지 분명한 균열

AI 관련 설비투자는 2025년 이후 미국 증시(특히 매그니피센트 7)를 이끄는 가장 지배적인 이야기였으며, 누적 발표액은 1조 5,000억 달러를 넘어섰습니다. 그러나 11월 이후 채권 시장은 회계 처리 논란으로 이중의 압박을 받고 있습니다.

1. 채권 시장: 신용부도스와프(CDS)가 크게 확대

• 오라클 5년물 CDS: 10월 말 ~45bp → 11월 14일 최고치 152bp(237% 상승)

• 코어위브(AI 산술리스 유니콘 기업) 2025년까지 150억 달러 규모의 채권/대출 발행 계획) 5년물 CDS: 11월 초 ~280bp → 11월 14일 최대 980bp

• 대조: 메타, 구글, 아마존, 마이크로소프트 등과 같은 핵심 하이퍼스케일 클라우드 제공업체들은 여전히 20~40bp의 역사적 최저치를 유지하고 있습니다

< span leaf="">채권 시장은 '순수 AI 개념 + 고도로 레버리지된 데이터 센터' 모델에 대한 투자자의 신뢰가 흔들리고 있는 반면, 현금 유동성이 풍부한 대형 플레이어에 대한 신뢰는 여전히 남아 있다는 신호를 보냅니다.

2. 회계 논란: GPU 감가상각 수명이 너무 긴지 여부 유명한 숏 셀러인 마이클 버리는 11월 12일 자신의 새 트위터 계정에서 공개적으로 다음과 같은 의문을 제기했습니다.

• 현재 메타, 구글, 마이크로소프트는 일반적으로 4~6년(대부분 5년)

• < span leaf="">하지만 AI 트레이닝 클러스터의 연산 수요의 90% 이상이 최신 세대 칩에 집중되어 있으며, 이전 세대 칩의 활용도는 빠르게 감소하고 있습니다

• 역사: 2018~2022년 평균 Facebook 데이터센터 서버 감가상각 수명은 3.2년

측정된 영향(메타 예시): 2025년 145~160억달러의 메타 자본 지출 가이던스, 이 중 60~70%는 AI 관련 서버/GPU. 감가상각 수명이 5년에서 3년으로 단축되는 경우:

• 감가상각비는 2026년에 약 180~220억 달러가 추가로 발생할 것입니다

• < p style="text-align: left;">2026년 EPS ~9~11% 하향 조정에 해당(현재 애널리스트의 컨센서스 추정치 기준)

3. 업데이트된 자본 지출 데이터(2025년 3분기 실적 및 최신 가이던스)

• Microsoft: FY2025 자본 지출 가이던스 750억 달러로 증가(+25%)

• Meta: FY2025 CapEx $600-$650억(중앙값 +55% y/y)

• Google: 2025년 550억~600억 달러 예상

• 아마존(AWS): 2025년 700억 달러 이상 예상

• 2025년 4개의 AI 관련 자본 지출 합산액 2700억 달러 초과 예상

감가상각 논란에도 불구하고 현재 시장은 매우 높은 밸류에이션 관용도를 부여하고 있습니다.

• Meta 2026e P/E 24배(10년 평균 18배)

• Microsoft 2026e P/E 32배

• Nvidia 2026e P/E 38배 (최근 월가 목표 주가 범위 $140-220)

Microsoft 2026e P/E 38배 (최근 월가 목표 주가 범위 $140-220)

셋째, 기술 및 계절성

S&P 500:

• 11월 13일 5728로 최저치를 기록한 후 50일 SMA(5718)까지 하락한 후 빠르게 반등

• 현재 5950 부근에서 주중 1.8% 하락, 월간 3.2% 상승

• 11월 연초 대비 VIX 평균 18.5, 10월 대비 크게 하락

• 역사적 데이터: 1950년 이후 추수감사절과 새해 사이, S&P 500 평균 1.7% 상승(연휴 효과는 실제)

4, 다음 주 주요 이벤트(11월 17~21일)<

1. 데이터

• 10월 비농업 급여 보고서(지연): +22만 명 예상(9월의 낮은 기저를 보완하기 위해)

• 10월 소매판매, PPI, 산업생산

• 11월 필라델피아 연준 제조업 지수

2. 수익

• 수익

2. Nvidia(시간외, 11월 19일): 시장 예상 3분기 매출 380억 달러(+94% y/y), 4분기 가이던스 410~430억 달러 현재 컨센서스 추정치는 FY2026 EPS 4.25 달러, 가이던스가 예상치를 10% 초과하면 해당 목표 주가는 200 달러가 될 수 있음.

다섯째, 요약 및 미래 전망

현재 시장의 핵심 모순 :

1. 12월 연준의 금리 인하 여부는 향후 2주간의 데이터가 예상보다 크게 약할지 여부에 달려있다

2. AI 내러티브, 엣지 플레이어의 신용 우려는 있지만 핵심 하이퍼스케일 플레이어의 현금 흐름 지원은 여전히 강세

기본 시나리오(60% 확률): 10월. 비농업 고용이 갭 메우기로 인해 강세를 보일 수 있지만, 11~12월에 지표가 후퇴하고, 관세가 실제로 부과되더라도 경제 혼란이 제한적인 초기 단계에 머물고, 연준이 12월에 25bp 금리 인하, 엔비디아 실적이 예상을 상회하고, S&P 500이 연말까지 6,500~7,000대에 도전할 확률이 높아짐.

비관적 시나리오(25% 확률): 10월 데이터가 전반적으로 예상보다 강하고, 12월 금리 인하 중단이 예견된 결론이며, AI 감가상각 논란으로 인해 지수는 다음과 같이 하락할 수 있습니다. 5,500포인트 부근에서 백테스트할 수 있습니다.

낙관적 시나리오(15% 확률): 예상보다 부진한 데이터 + 엔비디아의 가이던스 급격한 상향 조정, 12월 금리 인하가 다시 추진, 연말까지 7200포인트에 직접적인 영향을 미칠 수 있습니다. 7200포인트 달성.