개인 신용의 진화: 원장부터 투자 가능한 상품까지

서문

개인 신용은 토큰화된 실물자산(RWA) 플랫폼의 붐의 정점에 있습니다. 토큰화된 개인 신용은 지난 한 해 동안 가장 빠르게 성장한 카테고리로, 그 규모가 5만 달러 미만에서 약 24억 달러로 급증했습니다.

결제 채널이 모든 온체인 활동을 포괄하는 스테이블코인을 제외하면 토큰화된 개인 신용은 온체인 상품에 이어 두 번째로 높은 순위를 차지합니다. 가장 많이 토큰화된 상품으로는 Tether와 Paxos의 금 기반 통화와 Justoken의 면화, 대두유, 옥수수 기반 토큰이 있습니다. 이는 실제 차입자, 현금 흐름, 인수 메커니즘, 수익률을 갖춘 진지한 카테고리로 보이며 원자재보다 시장 사이클에 덜 의존합니다.

그러나 더 깊이 파고들면 이야기는 더 복잡해집니다.

24억 달러의 미결제 토큰화된 개인 신용은 전체 미결제 대출의 극히 일부에 불과합니다. 이는 실제로 토큰을 통해 체인에서 보유 및 전송할 수 있는 자산이 극히 일부에 불과하다는 것을 의미합니다.

오늘의 포스팅에서는 토큰화된 개인 신용 번호의 현실과 이 카테고리의 미래에 어떤 의미가 있는지 살펴봅니다.

본론으로 바로 들어가 보겠습니다.

토큰화된 개인 신용의 두 얼굴

RWA.xyz 플랫폼의 총 활성 대출 금액은 193억 달러가 조금 넘습니다. 그러나 이 중 약 12%만이 토큰화된 형태로 보유 및 전송이 가능합니다. 이는 토큰화된 개인 신용의 양면성을 보여주는 예시입니다.

한 편에서는 블록체인이 전통적인 민간 신용 시장에서 발생하는 미결제 대출의 온체인 레지스트리를 생성하여 운영상의 업그레이드만 제공하는 '대표적인' 토큰화된 민간 신용이 있습니다. 다른 한편으로는 블록체인 기반 시장이 전통적인(또는 오프체인) 민간 신용 시장과 공존하는 분산형 업그레이드가 있습니다.

전자는 기록과 조정에만 사용되며 공공 원장에 기록됩니다. 반면에 분산 자산은 송금을 위해 지갑으로 전송할 수 있습니다.

이러한 분류 체계를 이해했다면, 개인 신용이 체인에 있는지 여부를 묻지 않으셔도 됩니다. 대신, 블록체인에 얼마나 많은 프라이빗 신용 자산이 생성되는가라는 보다 핵심적인 질문을 던지게 될 것입니다. 이 질문에 대한 답은 약간의 실마리를 제공할 수 있습니다.

토큰화된 개인 신용의 궤적은 고무적입니다.

작년까지만 해도 거의 모든 토큰화된 민간 신용은 단순히 운영 수준에서 업그레이드된 것에 불과했습니다. 대출은 이미 존재했고, 대출자는 제때 상환했으며, 플랫폼은 제대로 작동했고, 블록체인은 단순히 이러한 활동을 기록했을 뿐이었습니다. 토큰화된 모든 개인 신용은 단순히 체인에 기록되며 토큰으로 양도할 수 없습니다. 1년 만에 이 양도 가능한 온체인 점유율은 추적 가능한 개인 신용 총액의 12%까지 증가했습니다.

이는 토큰화된 사모 신용이 유통 가능한 온체인 상품으로 성장하고 있음을 보여줍니다. 이를 통해 투자자는 펀드 지분, 풀 토큰, 채권 또는 구조화된 투자 익스포저를 토큰 형태로 보유할 수 있습니다.

이 분산형 모델이 계속 확장된다면, 프라이빗 크레딧은 대출 원장이 아니라 투자 가능한 온체인 자산 클래스로 변모하게 될 것입니다. 이러한 변화는 대출자가 거래를 통해 얻는 수익에도 변화를 가져올 것입니다. 대출자는 수익 외에도 운영 투명성, 빠른 결제, 더 유연한 에스크로 옵션을 갖춘 도구를 얻게 될 것입니다. 차입자는 단일 유통 채널에 의존하지 않는 자본에 접근할 수 있게 되며, 이는 위험을 회피하는 환경에서 큰 이점이 될 수 있습니다.

그렇다면 분산형 개인 신용 시장의 성장을 주도할 주체는 누구일까요?

그림 효과

현재 미결제 대출의 대부분은 단일 플랫폼에서 발생하고 나머지 생태계는 롱테일 효과로 구성됩니다.

그림은 2022년 10월부터 토큰화된 개인 신용 시장을 독점해 왔지만, 시장 점유율은 2월의 90% 이상에서 현재 73%로 떨어졌습니다.

그림의 개인 신용 모델은 더욱 흥미롭습니다.

현재 토큰화된 개인 신용의 규모는 140억 달러가 넘지만, 이 업계 리더의 가치는 모두 '대표' 자산의 가치에 있으며 분산된 가치는 0입니다. 이는 Figure의 모델이 프로비넌스 블록체인에 대출 개시와 소유권 추적을 기록하는 운영 파이프라인임을 시사합니다.

한편, 일부 소규모 업체들은 토큰화된 개인 신용의 유통을 주도하고 있습니다.

피규어와 트레이더블은 토큰화된 개인 크레딧을 모두 대표 가치로 보유하는 반면, 메이플의 가치는 블록체인을 통해서만 유통됩니다.

거시적인 관점에서 보면 현재 활성화된 190억 달러의 온체인 대출 중 대다수가 블록체인에 기록되어 있습니다. 그러나 지난 몇 달간의 추세는 분명합니다. 점점 더 많은 개인 신용이 블록체인을 통해 유통되고 있습니다. 토큰화된 개인 신용의 엄청난 성장 잠재력을 고려할 때, 이러한 추세는 더욱 강화될 것입니다.

190억 달러에 달하는 RWA는 현재 전체 1조 6천억 달러 규모의 민간 신용 시장의 2%에도 미치지 못합니다.

그렇다면 왜 "기록된 것이 아니라 이동 가능한" 개인 신용이 중요한 것일까요?

모바일 프라이빗 크레딧은 단순한 유동성 그 이상을 제공합니다. 토큰을 통해 플랫폼 외부에서 프라이빗 크레딧을 노출하면 이동성과 표준화, 빠른 배포가 가능합니다.

기존의 프라이빗 크레딧 채널을 통한 자산 접근은 보유자를 플랫폼별 생태계에 갇히게 합니다. 이러한 생태계는 제한된 전송 기간과 번거로운 유통시장 거래 프로세스를 가지고 있습니다. 또한 유통시장 협상은 느리고 대부분 전문가들에 의해 주도됩니다. 이로 인해 기존 시장 인프라는 자산 보유자보다 훨씬 더 강력한 힘을 갖게 됩니다.

분배형 토큰은 더 빠른 결제, 더 명확한 소유권 변경, 더 간단한 에스크로를 가능하게 함으로써 이러한 마찰을 줄일 수 있습니다.

더 중요한 것은 '이동성'이 그동안 부족했던 대규모의 표준화된 개인 신용 유통을 위한 전제 조건이라는 점입니다. 기존 모델에서 사모 신용은 펀드, 사업개발회사(BDC), 담보부 대출채권(CLO) 형태로 제공되며, 각 형태는 여러 단계의 중개인과 불투명한 수수료가 추가됩니다.

온체인 배포는 다른 경로를 제공합니다. 프로그래밍 가능한 래퍼는 수동 프로세스가 아닌 도구 수준에서 규정 준수(화이트리스트), 현금 흐름 규칙, 공개를 시행합니다.