스테이블코인 플레이 변경 사항

샤나카 안슬렘 페레라

미 재무부는 연방준비제도를 우회하여 민간 부문이 국채를 매입하도록 미국 통화 시스템을 구조적으로 개혁하여 적자 재정 조달의 근본적인 문제를 일시적으로 해결했을 수 있습니다. "">미국 재무부는 연방준비제도를 우회하여 민간 부문의 국채 매입을 강제함으로써 미국 통화 시스템을 구조적으로 개혁했으며 적자 재정 조달의 근본적인 문제를 일시적으로 해결했을 수 있습니다. 이러한 변화에는 헌법 개정이나 정치 혁명, 심지어 대규모 공개 토론이 필요하지 않았습니다. 그리고 이 모든 것은 금융 규제에 관한 47페이지짜리 문서 한 장으로 이루어졌습니다.

2025년 7월 18일, 트럼프 대통령은 미국 스테이블코인 국가 혁신법(Guiding and Establishing U.S. Stablecoin National Innovation Act)에 서명했습니다. 가이디우스 법). 이 법은 디지털 통화에 대한 소비자 보호 조치로 선전되고 있습니다. 그러나 실제로는 1951년 재무부-연방준비제도이사회 협정 이후 가장 중요한 평시 국채 시장 구조조정이지만 정반대의 방향입니다.1951년 협정이 재정 당국으로부터 중앙은행의 독립성을 확립한 반면, 지니어스 법은 디지털 달러를 무기화함으로써 규제 프레임워크를 무기화하여 통화 정책을 재무부의 재정 수요에 종속시켰습니다.

메커니즘은 미묘합니다. 이 법에 따르면 미국 달러에 연동된 모든 결제용 스테이블코인(디지털 토큰)은 미국 국채 또는 중앙은행 현금 보유액의 100%를 보유해야 합니다. 규제 권한은 독립적인 연방준비제도이사회가 아닌 재무부 산하 통화감독국(OCC)에서 행사합니다. 이 법안은 이러한 발행사가 준비금을 회사채, 상업어음 또는 단기 국채 이외의 다른 자산에 투자하는 것을 금지하고 있습니다.

결과: 새로 발행되는 모든 디지털 달러는 미국 국채의 합법적인 구매가 됩니다.

미 재무부 장관 스콧 베센트는 스테이블코인 시장의 시가총액이 2030년까지 현재 3,090억달러에서 2조~3조7,000억달러로 성장할 것이라고 공개적으로 예측한 바 있습니다. . 이 예측이 실현된다면 스테이블코인 산업은 연방준비제도이사회에 이어 미국 정부 부채의 두 번째로 큰 보유자가 될 것이지만, 연준의 대차대조표와 달리 이러한 수요는 중앙은행의 화폐 인쇄를 통해 창출되는 것이 아니라 주로 현지 통화가 불안정할 때 미국 달러 노출을 추구하는 신흥 시장의 민간 자본 흐름에서 비롯된 것일 수 있습니다. 노출.

이것은 양적 완화가 아니라 재정 당국이 규제 지침을 통해 인위적으로 자국 부채에 대한 수요를 창출하는 민영화 양적완화입니다. 중앙은행의 정책 기조와 무관하게 자체 부채에 대한 구조적 수요를 창출하는 것입니다. 이는 기술적 부채 관리를 넘어 브레튼우즈 이후 통화 질서의 근간을 흔드는 결과를 초래합니다.

강제적 수요 구조

지니어스 법의 핵심 혁신은 허용하는 행위가 아니라 금지하는 행위에 있습니다. 전통적인 은행 규제는 금융기관이 다양한 포트폴리오를 보유하고, 만기 스왑을 관리하고, 대출을 통해 수익을 창출할 수 있도록 허용합니다. 법에 따라 스테이블코인 발행자는 이러한 모든 활동에 관여하는 것이 금지됩니다.

예금보험공사(FDIC)에 가입한 은행의 달러 예금, 만기가 90일 이하인 국채 또는 해당 국채를 담보로 하는 환매 계약 등 세 가지 유형의 자산만 보유할 수 있습니다. 오버나이트 레포 시장을 통해 상환 수요에 필요한 유동성을 조달하는 경우를 제외하고는 이러한 자산의 재담보, 즉 동일한 담보를 여러 번 담보로 제공하는 것이 명시적으로 금지되어 있습니다.

이 구조는 스테이블코인 발행자를 사적인 저축을 정부 부채로 전환하는 단일 임무를 가진 '좁은 은행'으로 변모시킵니다. 향후 허가된 발행자는 모두 글로벌 달러 수요를 국채 경매로 직접 전달하는 통로 메커니즘의 역할을 합니다. 규제 프레임워크는 이 자금이 더 넓은 민간 경제로 흘러들어가지 않도록 보장합니다.

BIS 연구는 이러한 효과를 실증적으로 측정했습니다. 2022~2024년 스테이블코인 흐름을 분석한 연구 논문에 따르면 시가총액이 35억 달러 증가하면 단기 국채 수익률이 2.5~5 베이시스포인트 하락하는 것으로 나타났습니다. 결정적으로 이 효과는 비대칭적인데, 자금 유출로 인해 수익률이 2~3배 상승하는 반면 유입으로 인해 수익률이 하락한다는 것입니다.

이 관계를 베산트 장관의 3조 달러 목표에 추정하면 단기 수익률 곡선이 25~50 베이시스포인트 구조적으로 둔화된다는 것을 의미합니다. 38조 달러의 부채를 가진 정부의 경우, 차입 비용이 30베이시스 포인트 감소하면 연간 약 1,140억 달러의 이자를 절감할 수 있으며, 이는 국토안보부 전체 예산의 거의 두 배에 해당합니다.

이것은 재정 정책과 통화 정책의 근본적인 분리를 의미합니다. 연준이 금융 환경을 긴축하기 위해 연방기금 금리를 5%로 인상할 수 있지만, 재무부가 국채 의무 매입을 통해 금리를 4.5% 이내로 유지할 수 있다면 연준의 정책 전달 메커니즘은 실패하게 됩니다. 중앙은행은 정책 금리를 설정하고 재무부는 자체적으로 차입 비용을 설정합니다.

베산트 원칙과 부채 상한 역학

베산트 장관의 공개 발언은 그의 전략적 고려 사항을 드러냅니다. 그는 지니어스 법안 통과 이후 증언에서 스테이블코인 시장의 확대로 인해 재무부가 "적어도 향후 몇 분기 동안은" 채권 쿠폰 경매를 확대할 필요가 없어질 것이라고 말했습니다. 이는 포괄적인 발언이 아니라 정부가 규제 대상 스테이블코인의 성장이 기존 채권 시장의 수요를 직접적으로 대체할 수 있다고 보고 있음을 인정한 것입니다.

시기는 재정 수요와 일치합니다.2025년 옴니버스 법안은 부채 한도를 유예하고 5조 달러의 추가 차입 능력을 승인합니다. 수익률을 높이지 않고 이 채권 풀의 구매자를 찾는 것은 재무부에게 사활이 걸린 과제입니다. 스테이블코인 업계가 원하는 규모를 달성할 수 있다면 해결책이 될 것입니다.

수요는 주로 신흥 시장에서 발생합니다. 아세안 및 한중일 거시경제연구실(AMRO)의 분석에 따르면 미국 달러 스테이블코인은 동남아시아, 라틴 아메리카, 아프리카 일부 지역에서 국경 간 결제의 주요 수단으로 자리 잡았습니다. 이러한 지역은 통화 불안정성과 자본 통제를 겪고 있기 때문에 규제된 달러 토큰이 국내 은행 시스템보다 우수한 가치 저장 수단으로 인식되고 있습니다.

이러한 상황은 기형적인 상황을 만들어냈습니다. 미국은 개발도상국에 인플레이션을 수출하고, 해당 국가의 국민들은 자국 통화를 버리고 디지털 달러를 선호함으로써 이에 대응합니다. 스테이블코인 발행자는 이러한 자본 도피 현상을 이용해 미국 재무부로 자금을 송금합니다. 이처럼 미국 정부는 글로벌 남부의 통화 붕괴를 통해 재정 적자를 메우는데, 이는 일종의 21세기 금융 제국주의이지만 총칼 외교가 아닌 소프트웨어 협정을 통해 이뤄진다는 점에서 차이가 있습니다.

2025년 3월 행정 명령에 의해 만들어진 전략적 비트코인 준비금이 이 아키텍처를 완성합니다. 재무부는 전략적 부채 위험에 대한 헤지 수단으로 '절대 매각하지 않겠다'고 명시적으로 밝힌 약 198,000비트코인(150억~200억 달러 상당)을 국채로 보유하고 있습니다. 글로벌 시장에 디지털 달러가 대량 유입되어 결국 통화 평가절하(적자 지출 지속의 장기적 결과)로 이어진다면, 비트코인 보유고는 달러 기준으로 평가절상되어 국가 대차대조표의 부채 측면을 상쇄할 수 있을 것입니다.

기관 투항과 JP모건 시그널

< span leaf ="">이 변화가 진정한 정권 교체를 나타내는 가장 좋은 증거는 워싱턴이 아니라 월스트리트에서 나옵니다. 2025 년 10 월 15 일, 미국에서 가장 큰 은행이자 역사적으로 모든 주요 금융 기관 중 암호 화폐에 가장 적대적인 금융 기관 - 기관 대출을 위한 담보로 비트코인과 이더리움을 받기 시작한다고 발표했습니다.

10년 동안 JP모건 체이스의 CEO 제이미 다이먼은 비트코인을 '사기'이자 범죄자들의 도구라고 일축해왔습니다. 오늘의 정책 전환은 태도의 변화가 아니라 인센티브의 변화를 인정한 것입니다. 스테이블코인을 국채로 보유하도록 의무화한 지니어스법(GENIUS Act)과 디지털 자산 기업에 대한 차별을 금지하는 공정은행 행정명령이 시행됨에 따라 JP모건은 수용적인 정책 채택의 이점이 역풍보다 더 크다고 판단하고 있습니다.

새로운 메커니즘은 암호화 자산을 섀도우 뱅킹 시스템의 담보 체인으로 가져옵니다. 헤지펀드, 패밀리 오피스, 기업 재무부 등 기관 고객은 이제 JP모건에 디지털 자산을 담보로 맡기고 이를 달러나 국채를 빌리는 데 사용할 수 있습니다. 이를 통해 금융 시스템의 자본 흐름 속도가 빨라지고, 유휴 상태였던 암호화폐 자산이 유동성을 창출하여 국채 시장으로 유입될 수 있습니다.

이런 JP모건 체이스의 움직임은 업계 전반에서 디지털 자산 전략을 폭넓게 수용하고 있다는 신호입니다. 가장 영향력 있는 상업 은행이 재무부의 디지털 자산 전략에 동참한다는 것은 '스마트 머니'가 새로운 시스템을 고려하고 있음을 확인시켜 줍니다. 이 기관은 연방준비제도이사회가 국채를 담보로 대출을 발행했던 것처럼 비트코인 보유액을 담보로 대출을 발행하며 암호화폐 경제의 중앙은행으로 자리매김하고 있습니다.

비대칭 리스크와 연준의 치명적인 공격

비대칭 리스크와 연준의 치명적인 공격

미 재무부의 전략은 미국 국채 시장의 안정성을 암호화폐 자산 가격의 변동성과 연계시키는 치명적인 의존성을 가지고 있습니다. 이는 궁극적으로 연준이 감당해야 할 꼬리 위험을 초래합니다.

이 메커니즘은 시장 확장기에 순조롭게 작동했습니다. 스테이블코인에 대한 수요가 증가함에 따라 발행자는 국채를 매입하여 수익률을 낮추고 재정 압박을 완화했습니다. 그러나 국제결제은행의 비대칭성 분석에 따르면 그 반대의 위험도 존재합니다. 암호화폐 시장 폭락으로 인해 대량 상환(사용자들이 스테이블코인을 달러로 다시 교환하는 것)이 발생하면 발행자는 상환 수요를 충족하기 위해 보유 국채를 즉시 청산해야 합니다.

2~3배의 비대칭성을 감안하면 스테이블코인 시가총액이 5천억 달러 줄어들면 단기 수익률은 수일 내에 75~150bp 급등할 수 있습니다. 분기마다 수조 달러의 만기 부채를 롤오버하는 정부로서는 유동성 위기가 분명합니다. 재무부는 치명적인 차입 비용을 감수하거나 채권 경매를 중단해야 하는 딜레마에 직면하게 되는데, 둘 중 어느 쪽이든 국가 신용등급 하락으로 이어질 수 있습니다.

연준은 스테이블코인 발행자가 매각한 국채를 매입하는 최후의 수단으로 개입해야 할 것입니다. 이렇게 되면 민간 부문의 대차대조표 위기가 중앙은행의 화폐 발행으로 전환될 수 있으며, 이는 애초에 재무부가 스테이블코인 자금 조달 채널을 만들면서 피하고자 했던 결과와 정확히 일치합니다.

이 구조에 내재된 치명적인 함정입니다. 재무부는 경제 확장기에는 저비용 자금 조달의 혜택을 누리는 반면, 연준은 경제 위축기에는 치명적인 위험을 감수합니다. 중앙은행은 전략적으로 종속되어 있어 재무부의 이러한 의존을 막을 수도 없고, 시스템이 무너졌을 때 도움을 요청하는 것을 거부할 수도 없습니다.

연준 총재 스티븐 밀란은 2025년 11월 연설에서 이러한 역학을 인정하며 스테이블코인이 '고려할 만한 힘'이 되었다고 언급하며, 다음과 같이 언급했습니다. 연준의 통제를 벗어난 금리에 영향을 미칠 수 있습니다. 그의 분석은 재무부가 연준의 동의 여부와 관계없이 작동하는 평행 통화정책 전달 메커니즘을 구축했다는 명백한 함의를 교묘하게 회피하고 있습니다.

지정학적 전망과 디지털 브레튼우즈

이 법안의 국내적 영향은 광범위하지만 국제적 영향은 훨씬 더 클 수 있습니다.GENIUS 법은 단순히 미국의 적자를 충당하는 것이 아니라 미국 달러를 프로그래밍 가능하고 이동성이 있으며 다른 어떤 것보다 우수한 교환 수단으로 만들어 경쟁하는 교환 수단으로 만들어 21세기 달러의 헤게모니를 공고히 하는 것입니다.

현존하는 스테이블코인의 90%는 미국 달러에 고정되어 있습니다. 미국은 규제되고 재무부가 지원하는 디지털 달러 인프라를 구축함으로써 새로운 국제 통화 시스템의 토대를 마련했습니다. 이제 신흥 시장 국가의 국민은 기존의 특파원 은행 시스템에 의존하지 않고도 달러를 보유할 수 있습니다. 전통적인 특파원 은행 시스템은 제재 및 자금세탁 방지 조치로 인해 점차적으로 많은 인구가 배제되고 있습니다.

이를 통해 달러의 잠재적 시장이 확대됩니다. 베트남의 농부, 나이지리아의 상점 주인, 아르헨티나의 소프트웨어 개발자는 스마트폰과 인터넷 연결만 있으면 인플레이션, 자본 통제, 정치적 혼란에 시달리는 국내 은행 시스템에 비해 우수한 가치 저장 수단인 스테이블코인 USDC로 현지 통화를 교환할 수 있습니다. 모든 채택은 궁극적으로 미국 재무부 경매 시장으로 자본이 유출되는 것을 의미합니다.

중국은 미국과 매우 다른 구조를 가진 디지털 위안화를 통해 상반된 비전을 추구해 왔습니다. 전자 중국 위안화(e-CNY)는 중앙은행 디지털 화폐로, 정부가 발행하고 규제하며 통제합니다. 효율성이 향상되지만 사용자가 국가의 규제를 받아야 한다는 단점도 있습니다. 반면에 미국 모델은 발행을 민간 기업(예: Circle, PayPal, 잠재적 JP모건 체이스)에 아웃소싱하는 한편, 이러한 기업이 구조적으로 국가 부채에 의존하도록 합니다. 이 모델은 국가 주권을 보호하면서 민간 부문의 혁신이라는 환상을 만들어냅니다.

이것은 일종의 디지털 브레턴우즈, 즉 달러의 기축통화로서의 지위를 재활용을 통해 달러의 지위가 석유 달러의 재활용이나 군사적으로 강제된 석유 거래를 통해 유지되는 것이 아니라 디지털 결제 인프라의 네트워크 효과를 통해 유지되는 통화 질서입니다. USDC를 받는 가맹점이 많아질수록 USDC의 가치는 높아지고, USDC의 가치가 높아질수록 미국 국채에 대한 수요는 증가합니다. 시스템은 붕괴될 때까지 스스로를 강화합니다.

결론: 주권의 목소리의 변화

< span leaf="">'조용한 쿠데타'라는 표현은 과장된 표현이 아니라 정확한 제도적 분석에 근거한 것입니다. 재무부는 연방준비제도를 폐지하거나 헌법을 개정하지 않았습니다. 단순히 재정 정책이 통화 정책을 좌우할 수 있는 병행 금융 시스템을 만들어 70년간 이어져 온 중앙은행 독립성을 뒤집은 것뿐입니다.

지니어스 법, 공정은행 행정명령, 전략적 비트코인 준비금, 파월 의장에 대한 인사 압력은 연준을 재무부의 자금 조달 요구에 굴복시키기 위한 조율된 전략으로 구성됩니다. 베산트 장관의 3조 달러 규모의 스테이블코인 전망은 시장 예측이 아니라 정책 목표입니다. 이 계획이 실현된다면 재무부가 미국 금리 결정의 지배적인 세력이 될 것입니다.

JP모건의 정책 전환으로 구체화된 제도적 타협은 주요 금융기관이 이 새로운 현실을 받아들였다는 것을 확인시켜줍니다. 그들은 전략에 동의해서가 아니라 저항해서 얻을 수 있는 것이 없기 때문에 조정을 한 것입니다. 게임 이론적 환경이 바뀌었습니다. 협력하면 재무부의 호의와 새로운 유동성 시설을 얻고, 반대하면 규제 소외의 위험이 있습니다.

이 변화의 가장 아이러니한 점은 포퓰리즘 운동이나 정치적 명령이 아니라 일상적인 금융 규제의 메커니즘에서 비롯되었다는 점입니다. 주로 잘 알려지지 않은 의회 위원회에서 논의된 47페이지에 불과한 법안이 1970년대 금본위제 폐지 이후 어떤 단일 정책보다 더 급진적으로 미국 재정 당국과 통화 당국 간의 관계를 재편했습니다.

이것이 시스템적 진화인지 문명적 위험인지는 아직 측정되지 않은 여러 변수에 따라 달라질 수 있습니다. 3조 달러 규모의 스테이블코인 시장이 암호화폐의 겨울 동안 1:1의 상환율을 유지할 수 있을까요? 국제결제은행(BIS)이 파악한 비대칭적인 유출 역학이 발행자가 시스템 규모에 도달하기 전에 국채 시장의 불안정을 촉발할까요? 연준이 설계하지도 통제하지도 않은 시스템을 결국 보증해야 한다는 사실을 시장이 깨닫게 된다면 연준은 신뢰성을 유지할 수 있을까요?

이 질문에 대한 답은 의회 청문회나 학술 논문이 아니라 미래 시장 위기에 대한 실시간 스트레스 테스트에서 드러날 것입니다. 재무부는 인프라를 구축했습니다. 이제 그 인프라가 제국의 부담을 감당할 수 있는지 테스트할 것입니다.