제안서 논란: 이더는 인플레이션 위기에 어떻게 대처할 수 있을까요?

현재 이더리움 커뮤니티는 스테이킹 풀의 급격한 확장을 제한하는 제안에 이어, 유동성 담보 및 대체 계약에 대한 수요 급증에 힘입어 이더리움 정책을 변경하는 또 다른 방안을 논의하고 있습니다.

요약

• ETH 발행 비율 축소 제안에 이어, 이더 커뮤니티는 현재 더 많은 이더리움 정책에 대해 열띤 토론을 벌이고 있습니다.

• 유동성 담보, 재담보, 유동성 중심 담보와 같은 담보 방법의 혁신은 투자자들에게 추가적인 수익 기회를 열어주었으며, 의심할 여지없이 시장에서 담보에 대한 수요를 크게 증가시켰습니다.

• 그러나 심각하게 고려해야 할 또 다른 잠재적 영향은 담보 파생상품의 보급이 증가하면서 이더 자체가 암호화 자산으로서 약화되어 이더 네트워크의 지배력에 변화를 일으킬 수 있다는 우려가 있을 수 있다는 점입니다.

중동의 지정학적 긴장은 주말 동안 계속 고조되었습니다. 주말 동안 거래된 유일한 자산이 암호화폐였기 때문에 그 영향은 즉각적이었습니다. 주말 동안 암호화폐 시장은 즉각적이고 큰 폭의 하락세를 보였습니다. BTC 가격은 8% 하락했고, ETH 가격은 13% 하락했습니다. 하락 직후 시장은 안정세를 보이며 소폭 회복했지만, 이후 계속해서 횡보세를 이어갔습니다. 이 사건 이후 투자자들은 이스라엘에 대한 공격이 암호화폐 시장에 미칠 수 있는 장기적인 영향에 대해 경계하고 있습니다.

이더리움 생태계에서는 발행량 변동 가능성에 대한 많은 논쟁이 벌어지고 있습니다. 잠재적 변화라는 주제는 많은 논란을 불러일으켰습니다. 이 논의는 이더리움 연구원 두 명이 이더리움 발행 속도를 늦추고, 이에 따라 서약 보상을 줄이자는 제안을 하면서 촉발되었습니다. 이 제안의 전반적인 목표는 현 단계에서 스테이킹 풀의 급격한 성장을 억제하여 유동성 서약과 리플리지를 비롯한 새로운 서약을 더 잘 관리하고, 이를 통해 증가하는 지배력을 확립하고 암호화 자산으로서 이더를 보호하는 것입니다.

이더리움 지분 증명에 적극적으로 참여하고 있는 총 자산 수는 현재 3,140만 이더리움(총 공급량의 약 26%)에 달하는 등 이더리움에 대한 수요는 놀라울 정도로 높았습니다. 또한 2023년 6월의 고유 레이어 재위임 계약과 2024년 초의 유동성 재위임 계약과 같은 새로운 위임 계약이 출시된 이후 최근 몇 달간 이더리움 지분 증명의 증가 속도가 계속 빨라지고 있음을 확인할 수 있습니다.

왜곡된 인센티브< /strong>

원래 지분 증명은 더 많은 이더를 담보로 할수록 각 검증자의 한계 수익이 감소한다는 아이디어로 설계되었습니다. 따라서 이 메커니즘을 통해 스테이킹 풀의 규모를 자체적으로 조절할 수 있으며, 현재 총 3,140만 ETH가 담보되어 있고 검증자당 연간 이자율은 약 3.2%가 될 것으로 예상됩니다.

그러나 최대 추출 가능 가치(MEV), 유동성 담보, 재담보, 유동성 재담보 등 새로운 기술 개발로 인해 더 많은 수익 기회를 창출할 수 있게 되었습니다. 그 결과 사용자 지분 증명에 대한 인센티브와 수요는 계속 증가하고 있으며, 이러한 수요는 지분 증명이 처음 설계되었을 때의 비전을 넘어섰습니다.

다양한 담보 프로토콜에 따른 이더리움 자산을 분리해 보면, 올해 초부터 유동성이 높은 담보 제공자의 이더리움 담보량이 크게 증가하여 현재 총 신규 이더리움 담보량의 27%를 차지하고 있으며, 유동성이 높은 담보 제공자의 신규 담보량은 올해 초부터 증가하여 현재 총 신규 이더리움 담보량의 27%를 차지하고 있습니다. 3월 중순 이후 유동성 담보 제공자의 신규 공약은 감소하고 있습니다.

리플레징의 개념은 지난해 도입된 아이겐레이어 프로토콜에 의해 도입되었습니다. 아이겐레이어 프로토콜에서 사용자는 자신의 이더리움 또는 유동성 담보 자산을 아이겐레이어 스마트 콘트랙트에 예치할 수 있으며, 이는 롤업, 오라클, 브릿지 등 다른 프로토콜에서 안전한 담보 자산으로 사용될 수 있습니다. 이더리움 메인 체인에서 발생하는 기본 담보 수익 외에도, 리플리징 프로토콜의 담보자는 해당 프로토콜에서 추가 수수료를 받을 수 있습니다.

아이겐 레이어 프로토콜의 담보 자산은 프로토콜 출시 이후 급증했으며, 총 담보 가치(TVL)는 현재 1420만 ETH(약 130억 달러 상당)를 넘어섰습니다. 또 한 가지 주목해야 할 점은 서약 투자자들의 높은 재서약 수요는 부분적으로 아이겐레이어 에어드랍 활동에 대한 높은 기대감에서 비롯되었다는 점입니다.

이겐레이어 계약에 따라 TVL의 61.1% 이상이 네이티브 이더리움에서 발생하고 나머지는 유동성 담보 계약의 담보 자산으로 구성되며, 리도의 stETH가 전체 TVL의 21.5%로 가장 큰 비중을 차지합니다.

유동성 헤비 서약의 부상

유동성 리플리지는 사용자가 자산을 리플리징하고 그 대가로 리플리징한 자산의 유동성을 받을 수 있다는 점에서 유동성 담보와 매우 유사한 방식으로 운영됩니다. 현재 아이겐레이어에서 이루어지는 이더리움 스테이킹의 63%가 유동성 리플리깅 제공자를 통해 이루어지고 있으며, 이는 아이겐레이어 사용자들이 선호하는 스테이킹 전략인 것은 의심할 여지가 없습니다.

현재 이더재단 연구원들은 이더리움에 관심을 갖고 있습니다. 여전히 높은 서약률을 보이고 있습니다. 더 많은 이더를 약정하면 검증인당 재정적 보상이 낮아지지만, 약정된 이더의 총량이 많아지면 지급하는 총 보상이 여전히 인플레이션으로 이어질 수 있습니다. 현재 합병 이후 새로 발행된 이더리움은 전체 공급량의 약 1.01%로, 같은 기간 공급량의 약 3.55%를 차지했던 자산이 소멸되어 상쇄될 수 있는 수준은 아니지만, 전체 공급량과 비교할 수 있는 가치는 아닙니다.

점점 더 많은 이더리움이 스테이킹 풀에 진입함에 따라 스테이킹 풀에 진입하는 ETH가 늘어나면서 인플레이션이 감소하는 ETH 보유자 측에 영향을 미치기 시작했습니다. 즉, 줄어드는 이더리움 비보유자 풀에서 늘어나는 이더리움 스테이킹 풀로 부의 이동이 일어나고 있는 것입니다.

시간이 지남에 따라 이러한 "실질 수익률" 요소의 감소는 비담보 이더리움 보유자의 매력을 떨어뜨리고, 동시에 이더 생태계에서 이더리움이 수행하는 일반적인 등가성 기능을 약화시킬 수 있습니다. 결과적으로 "일반적 동등성"의 역할은 원래 이더 담보 대출의 스트레스를 견디기 위한 도구로만 사용되던 유동성 담보 또는 유동성 재담보에 따른 stETH와 같은 자산으로 이전될 수 있습니다. 이러한 파생 자산을 발행하는 프로젝트가 이더 실행 및 합의 계층의 거버넌스와 안정성에 미치는 예측 가능한 영향과 같은 부작용이 있을 수 있습니다.

오늘, 저희는 이미 이러한 파생상품 프로젝트를 통해 약정된 이더리움의 절반이 제공된다는 점을 지적한 바 있습니다. 이 중 42%는 유동성 담보 파생자산을 통해 재청산되었고, 나머지 8%는 유동성이 풍부한 파생상품을 통해 시장으로 재유입되었습니다.

이더리서치 연구자들의 우려는 이더리움에도 적용됩니다. 자체의 일반적인 등가성 특성에도 적용됩니다. 전체 이더 공급량 중 11%는 유동성 담보가 있는 파생 자산이며, 2.2%는 유동성 재약정 계약에 따라 생성된 금융 파생상품에서 비롯된 자산입니다.

이더 재단의 제안은 이더의 연간 발행량을 통제하려는 것입니다. 의 연간 발행량을 조절하여 신규 스테이킹 풀에 진입할 유인을 줄이고, 이 제안이 실행될 경우 스테이킹 풀의 증가 속도를 늦출 수 있을 것으로 기대합니다. 그러나 이러한 제안은 커뮤니티의 강력한 반대에 부딪혔으며, 많은 이들이 현 시점에서 어떠한 변경도 해서는 안 된다고 주장하며 현 시점에서 이더리움 정책에 대한 또 다른 업데이트가 필요한지에 대해 의문을 제기하고 있습니다.

지난번 덴쿤 업그레이드에서는 하드포크를 통해 6.4분마다 에포크당 8명의 신규 검증인 제한이 도입되면서 스테이킹 풀의 증가가 약간 제한되는 것을 확인했습니다. 8명의 신규 검증인 제한이 존재하며, 기존의 이탈 제한 기능을 이 기능으로 대체했습니다. 이는 검증자의 수와 스테이킹 풀에 들어갈 수 있는 이더리움의 양을 제한하는 데 효과적이었으며, 이더 생태계에 일시적인 안도감을 제공했습니다.

요약

현재 이더리움 생태계는 이 정책이 스테이킹 풀의 확장을 어느 정도까지 늦출 수 있는지 알아보기 위해 ETH 발행 비율을 수정하는 이 제안의 필요성에 대해 논의하고 있습니다. 이 제안의 궁극적인 목표는 원래 사용자가 이용할 수 있는 수익 기회를 개선하기 위해 설계된 유동성 담보와 재담보와 같은 초기 혁신이 이더 생태계에 미치는 영향을 완화하는 것입니다.

현재 네트워크 전체 공급량의 약 26%에 해당하는 3,140만 ETH에 달하는 이더리움 스테이킹의 확산은 아이겐레이어 프로토콜과 같은 대규모 스테이킹 프로토콜이 주도해왔습니다. 이러한 발전은 점점 더 유동성 담보 자산의 확산으로 이어지고 있지만, 장기적으로는 이더 비전에서 이더의 역할을 약화시킬 수 있습니다. 현재 이더재단은 스테이킹 풀의 성장을 늦추기 위해 연간 발행량을 제한할 것을 제안했지만, 이더 커뮤니티의 강력한 저항을 받고 있습니다.