'혁신 면제'에서 '체인 금융'까지, 디파이의 여름이 다시 찾아올 수 있습니다.

I. 소개: SEC의 뉴딜과 탈중앙화 금융 규제 환경의 중대한 전환

2018년 이후 탈중앙화 금융(DeFi)의 급속한 성장 는 글로벌 암호화 자산 시스템의 중심축 중 하나가 되었습니다. 탈중앙화 금융은 비허가형 개방형 금융 프로토콜을 통해 자산 거래, 대출, 파생상품, 스테이블 코인, 자산 관리 등 다양한 금융 기능을 제공하며, 기술적 측면에서는 스마트 컨트랙트, 온체인 결제, 탈중앙화된 예측자 및 거버넌스 메커니즘에 의존하여 기존 금융 구조의 심층적인 시뮬레이션과 재구성을 실현하고 있습니다. 특히, 2020년 '디파이 서머' 이후 디파이 프로토콜의 총 잠금 거래량(TVL)이 한때 1,800억 달러를 돌파하며 이 분야의 확장성과 시장 수용성이 전례 없는 수준에 도달했음을 보여줬습니다.

그러나 이 분야의 급속한 확장에는 규정 준수 모호성, 시스템적 위험, 규제 공백이 계속 수반되고 있습니다. 미국 증권거래위원회(SEC)의 전 의장인 게리 겐슬러의 지휘 아래 미국 규제 당국은 암호화폐 산업 전반에 대한 강화된 집중 규제 전략을 채택하여 DeFi 프로토콜, DEX 플랫폼, DAO 지배구조를 불법 증권 거래, 미등록 브로커, 청산 대행사 등의 잠재적 문제와 함께 규제 대상에 포함시켰습니다. 2022년부터 2024년까지 유니스왑 랩스, 코인베이스, 크라켄, 밸런서 랩스 등은 SEC 또는 CFTC로부터 다양한 형태의 조사 및 집행 서한을 받았습니다. 동시에 '충분히 탈중앙화되어 있는지', '공공 자금 조달이 있는지', '증권 거래 플랫폼에 해당하는지'를 판단하는 기준이 장기간 부재한 상황으로 인해 전체 디파이 산업은 정책적으로 불확실한 상태에 놓이게 되었습니다. 기술 발전이 제한되고 자본 투자가 위축되며 개발자들이 시장을 떠나는 등 디파이 산업 전체가 정책 불확실성 속에 갇혀 있습니다.

이러한 규제 상황은 2025년 2분기에 극적으로 바뀌었는데, 신임 SEC 의장인 폴 앳킨스가 6월 초 핀테크에 대한 의회 청문회에서 디파이에 대한 사전 예방적 규제 경로를 발표하면서 첫째, 고도로 탈중앙화된 속성을 가진 계약을 위한 "혁신 경로" 구축, 둘째, 고도로 탈중앙화된 속성을 가진 계약을 위한 "혁신 경로" 구축, 셋째, 고도로 탈중앙화된 속성을 가진 계약을 위한 "혁신 경로" 구축이라는 3가지 명확한 정책 방향을 제시했기 때문입니다. 첫 번째는 탈중앙화 수준이 높은 협정에 대해 특정 시범 범위 내에서 일부 등록 의무를 유예하는 "혁신 면제"를 신설하는 것이고, 두 번째는 협정의 "기능적 범주화"를 허용하는 "기능적 범주화 프레임워크"와 협정의 "기능적 범주화", 협정의 "기능적 범주화"를 촉진하는 것입니다. 두 번째는 토큰 사용 여부에 따라 전반적으로 증권 플랫폼으로 식별하는 대신 비즈니스 로직과 온체인 운영을 기반으로 계약을 분류하고 규제하는 "기능적 분류 프레임워크"를 추진하는 것이며, 세 번째는 규제 감독을 받지 않도록 저위험, 추적성 메커니즘을 갖춘 개방형 금융 규제 샌드박스에 DAO 거버넌스 프레임워크와 실제 자산 업로드(RWA) 프로젝트를 통합하는 것입니다. 셋째, 빠르게 진화하는 기술 프로토타입을 위한 저위험, 소급 규제 도구가 될 개방형 금융 규제 샌드박스에 DAO 거버넌스 아키텍처와 RWA 프로젝트가 포함될 것입니다. 이러한 정책 변화는 같은 해 5월 미국 재무부 금융안정감독위원회(FSOC)가 발표한 '디지털 자산의 시스템적 위험에 관한 백서'를 반영한 것으로, 이 백서에서는 처음으로 규제 샌드박스와 기능 테스트 메커니즘을 사용하여 투자자의 권익을 보호하면서 "혁신 억압"을 피해야 한다고 제안했습니다.

미국에서 탈중앙화 금융(DeFi)의 규제 진화는 새로운 기술의 도전에 대응하기 위한 금융 규제 프레임워크의 축소판일 뿐만 아니라 '금융 혁신'과 '위험 방지' 사이의 규제 당국의 트레이드오프 메커니즘을 심도 있게 반영하는 것이기도 합니다. 이는 또한 '금융 혁신'과 '위험 예방' 사이의 규제 당국의 트레이드오프 메커니즘을 심도 있게 반영한 것이기도 합니다. 디파이에 대한 SEC의 현재 정책 입장은 단발적인 사건이 아니라 지난 5년 동안 여러 기관에서 점진적으로 발전해 온 게임과 규제 논리의 산물입니다. 이러한 변화의 근간을 이해하려면 디파이가 등장한 초기의 규제 태도, 주요 시행 사건의 피드백 루프, 연방법과 주법의 적용 사이의 체계적 긴장 관계로 거슬러 올라가야 합니다.

2019년 디파이 생태계가 점차 구체화된 이후 SEC의 핵심 규제 논리는 자본의 기여, 공동 기업, 수익에 대한 기대, 수익 창출을 위한 타인의 노력에 대한 의존을 포함하는 모든 계약은 1946년 Howey Test의 증권 결정 프레임워크에 의존해왔습니다. 증권 거래로 간주하여 규제의 적용을 받습니다. 이 기준에 따라 탈중앙 금융 프로토콜에 따라 발행되는 대부분의 토큰(특히 거버넌스 가중치 또는 수익 공유 권한이 있는 토큰)은 미등록 증권으로 추정되며, 잠재적인 규정 준수 위험이 있습니다. 또한 증권거래법 및 투자회사법에서 명시적으로 면제되지 않은 디지털 자산을 집계, 청산, 보유 또는 추천하는 행위도 미등록 증권 중개인 또는 청산 기관의 법 위반에 해당할 수 있습니다.

SEC는 2021년과 2022년에 주목할 만한 여러 가지 집행 조치를 취했습니다. 대표적인 사례로는 '미등록 증권 플랫폼 운영자'로 조사를 받고 있는 유니스왑 랩스, '불법 마케팅' 혐의를 받고 있는 밸런서 및 dYdX와 같은 계약, 심지어 재무부의 조사 대상이 된 토네이도 캐시 같은 개인정보 보호 계약이 있습니다. 심지어 토네이도 캐시와 같은 프라이버시 프로토콜도 재무부 해외자산통제실(OFAC)의 제재 목록에 올랐는데, 이는 규제 당국이 디파이 영역에서 광범위하고 강경하며 경계가 모호한 집행 전략을 채택하고 있음을 보여줍니다. 현 단계의 규제 기조는 '불법성 추정'으로 요약할 수 있는데, 프로젝트 당사자는 자신의 계약이 증권 거래를 구성하지 않거나 미국 관할권에서 면제되는 경우 또는 규정 준수 위험에 직면해 있음을 증명해야 합니다.

그러나 이러한 '선 시행, 후 규정' 규제 전략은 입법 및 사법 수준에서 곧바로 난관에 부딪혔습니다. 첫째, 수많은 소송 사례의 결과로 탈중앙화 조건 적용에 대한 규제 판단의 한계가 점차 드러났습니다. 예를 들어, 미국 법원은 SEC 대 리플 소송에서 일부 2차 시장 거래에서 XRP가 증권에 해당하지 않는다고 판결하여 "모든 토큰은 증권"이라는 SEC의 입장을 사실상 약화시켰습니다. 한편, 코인베이스와 SEC의 지속적인 법적 공방으로 인해 업계와 의회의 암호화폐 입법 추진에 있어 "규제 명확성"이 핵심 이슈가 되었습니다. 둘째, SEC는 DAO와 같은 구조에 법을 적용하는 데 있어 근본적인 문제에 직면해 있습니다. DAO는 전통적인 법적 정체성이나 수익자 중심 없이 운영되기 때문에, 온체인 자율성 메커니즘은 "타인의 노력으로 수익을 창출한다"는 전통적인 증권 논리로 분류하기 어렵습니다. 따라서 규제 당국은 DAO에 효과적인 소환장, 벌금 또는 금지 명령을 부과할 수 있는 충분한 법적 도구가 부족하여 법 집행에 딜레마를 겪고 있습니다.

이러한 제도적 공감대가 점진적으로 형성되는 가운데, SEC는 2025년 초 인사이동에 따른 전략적 전환을 단행했습니다. 폴 앳킨스 신임 의장은 오랫동안 '기술 중립성'을 규제의 기본 원칙으로 주장해 왔으며, 금융 규정 준수는 기술적 구현보다는 기능적 설계에 기반해야 한다고 강조했습니다. 그의 의장직 하에 SEC는 "DeFi 전략 연구 그룹"을 설립하고 재무부와 함께 "디지털 금융 대화형 포럼"을 구성하여 데이터 모델링, 프로토콜 테스트 및 온체인 추적을 통해 주요 DeFi 프로토콜에 대한 위험 분류 및 거버넌스 시스템을 구축했습니다. 평가 시스템. 이러한 기술 중심의 위험 계층형 규제 접근 방식은 전통적인 증권법의 논리에서 기능 적응형 규제로의 전환을 의미하며, 이를 통해 DeFi 프로토콜의 실제 금융 기능과 행동 패턴을 정책 설계의 기초로 삼아 규정 준수 요건과 기술적 유연성 사이의 균형을 달성할 수 있습니다. 규제 준수에서 기능 적응형 규제로의 전환, 즉 DeFi 프로토콜의 실제 금융 기능과 행동 패턴이 정책 설계의 기초로 사용되어 규제 준수 요건과 기술적 유연성의 유기적인 조합을 달성합니다.

SEC가 디파이 분야에 대한 규제 권한을 포기한 것이 아니라 보다 탄력적이고 반복 가능한 규제 전략을 구축하려고 시도하고 있다는 점에 주목하는 것이 중요합니다. 예를 들어, 명백한 중앙 집중식 구성 요소(예: 프런트엔드 인터페이스 운영, 거버넌스 다중 서명 제어, 프로토콜 업그레이드 권한)가 있는 탈중앙 금융 프로젝트의 경우 등록 및 공개 의무를 우선적으로 이행하도록 하고, 온체인으로만 실행되는 고도로 탈중앙화된 프로토콜의 경우 "기술 테스트 + 거버넌스 감사"라는 면제 메커니즘을 도입할 수 있을 것입니다. 또한 프로젝트 당사자들이 자발적으로 규제 샌드박스에 진입하도록 유도함으로써 획일적인 정책으로 인해 기술 혁신이 사장되는 것을 방지하기 위해 시장 안정성과 이용자 권익을 보장한다는 전제 하에 규제를 준수하는 디파이 생태계의 '중간지대'를 조성해 나갈 계획입니다.

전반적으로 미국의 디파이 규제 경로는 초기의 강력한 법 적용과 법 집행 억제에서 기관 협의, 기능 파악, 위험 안내로 진화하고 있습니다. 이러한 변화는 기술적 이질성에 대한 이해가 깊어지고 있음을 반영할 뿐만 아니라 개방형 금융 시스템에 직면하여 새로운 거버넌스 패러다임을 도입하려는 규제 당국의 시도이기도 합니다. 향후 정책 시행 과정에서 투자자 이익 보호, 시스템 안정성 보장, 기술 개발 촉진 사이의 역동적인 균형을 어떻게 달성할 것인가는 미국을 비롯한 전 세계 디파이 규제 체제의 지속가능성을 위한 핵심 과제가 될 것입니다.

세 가지 주요 자산 코드: 시스템 논리에 따른 가치 재평가

증권거래위원회의 새로운 규제 정책이 공식 출범하면서 미국의 규제 환경은 탈중앙화 금융에 대한 전반적인 태도가 "사후 집행"에서 "사후 사실"로 크게 변화했습니다. "사후 집행"에서 "사전 규정 준수"로, "기능적 적응"으로의 변화는 디파이 부문에 오랫동안 기다려온 긍정적인 제도적 인센티브를 가져왔습니다. 새로운 규제 프레임워크가 명확해짐에 따라 시장 참여자들은 디파이 계약의 기본 가치를 재평가하기 시작했고, 이전에 규정 준수 불확실성으로 인해 가치가 억제되었던 많은 트랙과 프로젝트가 상당한 재평가 잠재력과 할당 가치를 보이기 시작했습니다. 제도적 논리에서 출발한 현재 탈중앙 금융의 재평가는 컴플라이언스 중개 구조의 제도적 프리미엄, 체인 유동성 인프라의 전략적 위치, 높은 내생적 수익률 모델 계약의 신용 재구성 공간이라는 세 가지 핵심 방향에 초점을 맞추고 있으며, 이 세 가지 주요 라인이 다음 라운드의 탈중앙 금융 "웰스 코드"의 핵심을 구성하고 있습니다. 시작점.

첫째, SEC가 "기능 지향적" 규제 논리를 강조하고 일부 프런트엔드 운영 및 서비스 계층 계약에 대한 등록 면제 또는 규제 샌드박스 테스트 메커니즘을 포함하는 제안으로 온체인 규정 준수 중개자가 새로운 가치 틈새로 부상하고 있습니다. 초기 탈중앙화 금융 생태계에서 '탈중개'를 극단적으로 추구했던 것과 달리, 현재 규제와 시장의 '규정 준수 중개 서비스'에 대한 수요는 특히 KYC, AML, 위험 공개, 프로토콜, 거버넌스 호스팅과 같은 핵심 노드에서 구조적으로 나타나고 있습니다. 특히 신원 확인(KYC), AML, 위험 공개, 프로토콜 거버넌스 호스팅 등과 같은 핵심 노드에서는 명확한 기업 지배구조와 서비스 라이선스를 보유한 프로젝트 당사자가 규정 준수를 위한 필수 경로가 될 것입니다. 이러한 추세는 DID 프로토콜, 온체인 KYC 서비스를 제공하는 컴플라이언스 호스팅 서비스 제공자, 거버넌스 투명성이 높은 프런트엔드 운영 플랫폼이 더 높은 정책 관용과 투자자의 호감을 얻을 수 있도록 하여 가치 평가 시스템을 '기술적 도구 속성'에서 '제도적 인프라'로 전환하는 것을 촉진할 것입니다. "기술적 도구 속성"에서 "제도적 인프라"로의 전환. 일부 레이어2 솔루션에서 빠르게 발전하고 있는 "컴플라이언스 체인" 모듈(예: 화이트리스트 메커니즘을 갖춘 롤업)도 이러한 컴플라이언스 중개 구조의 출현에 중요한 역할을 할 것이며, 전통적인 금융 자본이 디파이에 참여할 수 있는 신뢰성 있는 실행 기반을 제공할 것입니다.

둘째, 디파이 생태계의 기본 자원 할당 엔진인 온체인 유동성 인프라는 제도적 명확성으로 인해 전략적 가치 평가 지원을 회복하고 있습니다. 유니스왑, 커브, 밸런서 등 탈중앙화 거래 프로토콜로 대표되는 유동성 집계 플랫폼은 지난 1년 동안 유동성 고갈, 토큰 인센티브 실패, 규제 불확실성 등 여러 문제에 직면했지만 새로운 정책에 따라 프로토콜 중립성, 높은 수준의 포트폴리오, 지배구조 투명성을 갖춘 플랫폼이 DeFi 생태계로의 구조적 자본 유입을 위해 선호되는 선택이 될 것입니다. 첫 번째 선택. 특히 SEC가 제안한 '프로토콜과 프론트엔드 규제 분리' 원칙에 따라 온체인 코드 실행 도구로서 기본 AMM 프로토콜의 법적 리스크가 크게 완화될 것이며, RWA(실물자산)와 온체인 자산 간의 가교가 지속적으로 강화되면서 온체인 거래의 깊이와 자본 효율성이 체계적으로 회복될 것으로 기대됩니다. 또한 규제 분류상 직접적인 금융 중개자에 해당하지 않는 체인링크의 온체인 예언 머신과 가격 피드 인프라는 규제 준수 프레임워크 내에서 시스템 유동성과 가격 발견이라는 중요한 책임을 맡으며 기관 차원의 디파이 구축에 있어 핵심 '위험 중립 노드'가 되었습니다.

다시 한 번, 높은 내생적 수익률과 안정적인 현금 흐름을 제공하는 디파이 계약은 신용 회복 주기로 진입하기 위해 시스템적 압력이 완화되면서 위험 자본의 관심의 중심으로 돌아올 것입니다. 디파이 개발의 초기 몇 주기 동안 Compound, Aave, MakerDAO 등과 같은 대출 프로토콜은 강력한 담보 모델과 청산 메커니즘을 통해 전체 생태계의 신용 기반이 되었습니다. 그러나 2022~2023년 암호화폐 신용 위기가 확산되면서 스테이블코인 디앵커링, 유동성 고갈과 같은 잦은 이벤트와 규제 모호성으로 인한 자산 안전성에 대한 의구심이 더해져 디파이 프로토콜의 대차대조표는 청산 압박을 받게 되었고, 이러한 프로토콜은 일반적으로 시장 신뢰 약화와 토큰 가격 하락이라는 구조적인 위험에 직면하게 되었습니다. 이제 규제가 점차 프로토콜 수익, 거버넌스 모델, 감사 메커니즘에 대한 체계적인 인식 경로를 명확히 하고 구축한 후, 이러한 프로토콜은 정량화되고 체인에서 검증 가능한 실제 수익 모델과 낮은 운영 레버리지로 인해 "체인상의 안정적인 현금 흐름 매개체"가 될 수 있는 잠재력을 갖게 될 것입니다. 특히, 탈중앙 금융 스테이블코인 모델이 "다중 담보 + 실물 자산 앵커링"으로 진화함에 따라 DAI, GHO, sUSD로 대표되는 온체인 스테이블코인은 보다 명확한 규제 포지셔닝 아래 중앙화된 스테이블코인(예: USDC, USDT)에 대한 체계적인 해자를 구축하고 기관 자본 배분에서 시스템적 매력을 높일 수 있게 될 것입니다. 체인 스테이블코인의 시스템적 매력은 기관 자금 배분에서 강화될 것입니다.

이 세 가지 주요 라인의 공통 논리는 SEC의 새로운 정책이 가져온 "인지된 정책 배당금"을 "시장 자본의 가격 가중치"로 재조정하는 과정이라는 점에 주목할 필요가 있습니다. 리밸런싱 프로세스. 과거에는 디파이의 가치평가 시스템이 투기적 모멘텀과 기대 증폭에 크게 의존했고, 안정적인 제도적 해자와 펀더멘털 지원이 부족했기 때문에 시장 반사이클에 취약한 면이 강했습니다. 이제 규제 리스크가 완화되고 법적 경로가 확정된 후, 탈중앙 금융 프로토콜은 실제 온체인 수익, 컴플라이언스 서비스 역량, 체계적인 참여 임계값을 통해 기관 자본의 가치 고정 메커니즘을 구축할 수 있게 되었습니다. 이 메커니즘의 구축은 탈중앙 금융이 '위험 프리미엄-수익 모델'을 재구성할 수 있는 능력을 제공할 뿐만 아니라, 탈중앙 금융이 처음으로 금융 기업의 신용 가격 책정 로직을 갖게 됨으로써 전통적인 금융 시스템, RWA 도킹 채널, 체인 내 채권 발행에 접근하기 위한 체계적인 전제 조건이 마련된다는 의미이기도 합니다.

넷째, 시장의 반향: TVL 급등에서 자산 가격 재평가까지

증권거래위원회의 새로운 규제 정책 발표는 정책 차원에서 디파이 부문에 대한 신중한 수용과 규제 기능화에 대한 긍정적인 신호를 보낼 뿐만 아니라 시장 수준에서 연쇄 반응을 빠르게 촉발시켰습니다. 새로운 SEC 규정의 발표는 정책 차원에서 디파이 부문에 대한 신중한 수용과 규제의 기능화에 대한 긍정적인 신호를 보냈을 뿐만 아니라 시장 수준에서도 연쇄 반응을 빠르게 촉발하여 "기관의 기대 - 자본 수익 - 자산 재평가"라는 매우 효율적인 긍정적 피드백 메커니즘을 형성했습니다. 이를 가장 직접적으로 반영하는 것은 디파이의 총 락업 거래량(TVL)이 크게 반등한 것입니다. 새로운 정책 발표 후 일주일 만에 DefiLlama와 같은 주류 데이터 플랫폼의 추적에 따르면 이더 체인의 DeFi TVL은 약 460억 달러에서 약 540억 달러로 1주일 만에 17% 이상 증가했으며, 이는 2022년 FTX 위기 이후 가장 큰 주간 증가폭입니다. 동시에 유니스왑, 에이브, 리도, 신세틱스 등 여러 주류 프로토콜의 락업이 동시에 증가했으며, 온체인 거래 활동, 가스 사용량, DEX 거래량 등의 지표도 전반적으로 반등했습니다. 이러한 광범위한 시장 반응은 규제 당국의 명확한 신호가 단기적으로 탈중앙 금융의 잠재적 법적 위험에 대한 기관 및 개인 투자자들의 우려를 효과적으로 완화시켰으며, 이로 인해 장외 자금이 다시 탈중앙 금융으로 유입되고 구조적인 유동성 증가를 가져왔다는 것을 시사합니다.

여러 헤드라인의 디파이 자산은 빠른 자본 유입에 힘입어 가격이 재평가되고 있습니다. UNI, AAVE, MKR 및 기타 거버넌스 토큰을 예로 들면, 새로운 정책이 시행된 후 일주일 만에 평균 25%에서 60%까지 가격이 상승하여 같은 기간 BTC와 ETH의 상승률을 훨씬 뛰어넘었습니다. 이러한 가격 반등은 순전히 심리적인 요인 때문이 아니라 시장의 미래 현금 흐름 능력과 탈중앙 금융 프로토콜의 제도적 정당성에 대한 새로운 가치평가 모델링이 반영된 결과입니다. 이전에는 컴플라이언스의 불확실성으로 인해 디파이 거버넌스 토큰의 가치 평가 시스템이 시장에서 큰 할인을 받는 경우가 많았고, 계약의 실제 수익, 거버넌스 권한의 가치, 공간의 미래 성장성이 시장 가치에 효과적으로 반영되지 않았습니다. 현재 제도적 경로가 점진적으로 명확해지고 운영 정당성에 대한 정책적 허용 범위가 확대되는 상황에서 시장은 계약 수익 배수(P/E), 단위 TVL 평가(TVL 배수), 활성 사용자 성장 모델에 기반한 전통적인 재무 지표를 재사용하여 DeFi 계약의 가치 평가를 복구하기 시작했습니다. 이 평가 방법론의 복귀는 '현금 흐름 자산'으로서의 디파이 자산의 매력을 높일 뿐만 아니라, 디파이 시장이 보다 성숙하고 정량화 가능한 자본 가격 책정 단계로 진화하기 시작했다는 신호이기도 합니다.

그뿐만 아니라, 체인 데이터는 자본의 유통 구조에 대한 추세를 보여줍니다. 새로운 정책 발표 후 여러 프로토콜의 온체인 예금 거래 수, 사용자 수, 평균 거래 금액이 모두 크게 증가했으며, 특히 메이플 파이낸스, 온도 파이낸스, 센트리퓨즈 등 RWA와 통합도가 높은 프로토콜에서 기관 지갑의 비중이 빠르게 상승했습니다. 온도를 예로 들면, 새로운 정책 발표 이후 발행 규모가 40% 이상 증가한 단기 미국 국채 토큰 OUSG는 규제 준수를 위한 경로를 찾는 기관 자금 중 일부가 디파이 플랫폼의 도움을 받아 온체인 채권형 자산을 할당하고 있음을 보여줍니다. 한편, 중앙화된 거래소로의 스테이블코인 유입은 감소 추세인 반면, 탈중앙 금융 프로토콜의 스테이블코인 순유입은 증가하기 시작했으며, 이는 온체인 자산의 안전성에 대한 투자자의 신뢰가 회복되고 있음을 시사하는 변화라고 할 수 있습니다. 탈중앙화 금융 시스템이 자금의 가격 결정권을 되찾아가는 추세가 가시화되고 있으며, TVL은 더 이상 투기적 행위에 대한 단기 흐름 지표가 아니라 자산 배분과 자본 신뢰의 풍향계로 점차 변모해가고 있습니다.

현재 시장의 반응은 주목할 만하지만 자산 가격의 재평가는 아직 초기 단계에 있으며 현금 공간에 대한 시스템 프리미엄은 아직 완성되지 않았다는 점에 주목할 필요가 있습니다. 전통적인 금융 자산에 비해 디파이 프로토콜은 여전히 높은 규제 시행착오 비용, 거버넌스 효율성 문제, 체인 데이터 감사 문제 등에 직면해 있어 위험 선호도 변화 이후에도 시장은 여전히 신중한 태도를 유지하고 있습니다. 그러나 '시스템 리스크 축소 + 가치 기대치 회복'이라는 공명 상황은 향후 디파이 부문의 중기 시장에서 밸류에이션 리인플레이션의 여지를 열어줍니다. 몇몇 헤드라인 계약의 현재 P/S(주가매출비율)는 여전히 2021년 중반 강세장 수준보다 훨씬 낮으며, 규제 불확실성은 실질 수익 성장이 유지되면서 밸류에이션 피벗을 상향 조정할 것입니다. 동시에 자산 가격의 재평가는 토큰 설계 및 분배 메커니즘에도 전달될 것이며, 예를 들어 일부 협약은 토큰 환매 거버넌스를 재개하고 협약 잉여 배당금 비율을 늘리거나 협약 수익 연동 스테이킹 모델 개혁을 추진하여 '가치 포착'을 시장 가격 논리에 더욱 통합할 것입니다.

V. 향후 전망: 디파이의 제도적 재건과 새로운 주기

앞으로 SEC의 새로운 정책은 규제 준수 차원의 정책 조정일 뿐만 아니라 디파이 산업이 제도화된 재건과 지속적인 건전한 발전을 향해 나아가는 중요한 전환점이 될 것입니다. 새로운 SEC 정책은 컴플라이언스 차원의 정책 조정일 뿐만 아니라 DeFi 산업이 제도적 구조조정과 지속 가능한 건전한 발전으로 나아가기 위한 중요한 전환점이기도 합니다. 이 정책은 규제 경계와 시장 운영 규칙을 명확히 하고, 디파이 산업이 '야만적 성장' 단계에서 '규정 준수와 질서'의 성숙한 시장으로 나아갈 수 있는 토대를 마련했습니다. 이러한 맥락에서 DeFi는 컴플라이언스 리스크가 크게 감소할 뿐만 아니라 가치 발견, 비즈니스 혁신, 생태계의 확장이라는 새로운 발전 단계에 직면하고 있습니다.

우선, 제도적 논리의 관점에서 볼 때 DeFi의 제도적 재구성은 설계 패러다임과 비즈니스 모델에 큰 영향을 미칠 것입니다. 기존의 디파이 프로토콜은 "코드가 곧 법이다"라는 원칙의 자동화된 구현에 초점을 맞추고 실제 법률 시스템과의 호환성에 대한 고려가 부족하여 잠재적인 법적 회색 영역과 운영 위험을 초래했습니다.SEC의 새로운 정책은 규정 준수 요건을 명확히 하고 구체화함으로써 디파이 프로젝트가 기술적 장점과 규정 준수 속성을 결합한 이중 신원 시스템을 설계할 필요성을 불러일으키게 되었습니다. 이중 신원 시스템. 예를 들어, 컴플라이언스 신원 확인(KYC/AML)과 온체인 익명성 사이의 균형, 프로토콜 거버넌스에 대한 법적 책임의 귀속, 컴플라이언스 데이터 보고 메커니즘은 모두 향후 DeFi 프로토콜 설계에서 중요한 이슈가 되었습니다. 컴플라이언스 메커니즘을 스마트 콘트랙트와 거버넌스 프레임워크에 내장함으로써 탈중앙 금융은 점차 "내장형 컴플라이언스"라는 새로운 패러다임을 형성하고 기술과 법률의 심층적인 통합을 실현하여 규제 충돌로 인한 불확실성과 잠재적 처벌 위험을 줄일 것입니다.

둘째, 제도 개편은 필연적으로 디파이 비즈니스 모델의 다양화 및 심화를 촉진할 것입니다. 과거에는 디파이 생태계가 유동성 채굴이나 거래 수수료와 같은 단기적인 인센티브에 지나치게 의존해 안정적인 현금 흐름과 수익성을 지속적으로 창출하기 어려웠습니다. 새로운 정책의 지침에 따라 프로젝트 당사자들은 합의 계층 수익 공유, 자산 관리 서비스, 규정 준수 채권 및 담보 발행, RWA(실물자산) 온체인 등을 통해 지속 가능한 수익 모델을 구축하는 데 더 많은 관심을 기울여 점차 기존 금융 자산과 유사한 폐쇄형 수익 루프를 형성할 것입니다. 특히 RWA 통합은 컴플라이언스 시그널을 통해 디파이 상품에 대한 기관의 신뢰를 크게 높여 공급망 금융, 부동산 자산 유동화, 어음 금융 등 다양한 자산 유형이 온체인 생태계에 진입할 수 있도록 합니다. 앞으로 탈중앙 금융은 더 이상 단순한 탈중앙화 거래소가 아니라 온체인 자산 발행과 관리를 위한 제도화된 금융 인프라가 될 것입니다.

셋째, 거버넌스 메커니즘의 제도적 재구축 역시 디파이가 새로운 주기로 나아가는 핵심 원동력이 될 것입니다. 과거 디파이의 거버넌스는 토큰 투표에 의존해 거버넌스 권한 분산, 낮은 투표율, 비효율적인 거버넌스, 기존 법률 시스템과의 연계 부족 등의 문제를 야기했으며, SEC의 새로운 정책이 제안한 거버넌스 규범은 프로토콜 설계자들이 DAO의 법적 신원 등록, 거버넌스 행위의 법적 검증, 다자간 준수 및 모니터링 메커니즘 도입 등 보다 법적으로 효과적인 거버넌스 체계를 모색하도록 유도하여 거버넌스의 합법성과 실행력을 강화하도록 만들었습니다. 거버넌스의 합법성과 집행력을 강화합니다. 미래의 탈중앙 금융 거버넌스는 온체인 투표, 오프체인 계약, 법적 프레임워크를 결합하여 투명하고 규정을 준수하며 효율적인 의사결정 시스템을 형성하는 하이브리드 거버넌스 모델을 채택할 수 있습니다. 이는 거버넌스 과정에서 권력 집중과 조작의 위험을 완화할 뿐만 아니라 외부 규제 기관 및 투자자와의 계약에 대한 신뢰를 높여 탈중앙 금융의 지속 가능한 발전을 위한 중요한 초석이 될 것입니다.

넷째, 컴플라이언스 및 거버넌스 시스템의 개선으로 DeFi 생태계는 더욱 다양한 참여 주체와 자본 구조로 변화할 것입니다. 새로운 정책은 기관 투자자와 전통 금융 기관의 디파이 진입 문턱을 크게 낮췄습니다. 대형 자산운용사, 연기금, 패밀리 오피스 및 기타 전통 자본은 규정을 준수하는 온체인 자산 배분 솔루션을 적극적으로 찾고 있으며, 이를 통해 기관을 위한 맞춤형 DeFi 상품과 서비스가 더욱 늘어날 것입니다. 한편, 컴플라이언스 환경의 보험, 신용, 파생상품 시장도 폭발적인 성장을 보이며 온체인 금융 서비스의 전방위적인 적용을 촉진할 것입니다. 또한 프로젝트 측은 토큰 경제 모델을 최적화하고 거버넌스 도구 및 가치 전달자로서 토큰의 본질적 합리성을 강화하며 장기 보유 및 가치 투자를 유치하고 단기 투기적 변동을 줄이며 생태계의 안정적인 발전에 지속적인 추진력을 불어넣을 것입니다.

다섯째, 기술 혁신과 크로스체인 통합은 DeFi의 제도화된 재구성을 위한 기술 지원 및 개발 엔진입니다. 규정 준수에 대한 요구는 개인 정보 보호, 신원 인증, 계약 보안 및 기타 프로토콜 측면의 기술 혁신을 주도하여 영지식 증명, 동형 암호화, 다자간 계산과 같은 개인 정보 보호 기술의 광범위한 적용을 야기하고 있습니다. 한편, 크로스체인 프로토콜과 레이어 2 확장 솔루션은 멀티체인 생태계 간의 자산과 정보의 원활한 흐름을 실현하여 체인 사일로 효과를 깨고 탈중앙 금융의 전반적인 유동성과 사용자 경험을 향상시킬 것입니다. 향후 컴플라이언스를 기반으로 한 멀티체인 통합 생태계는 DeFi의 비즈니스 혁신을 위한 견고한 기반을 제공하고, DeFi와 전통 금융 시스템의 심층적인 통합을 촉진하며, 새로운 형태의 "온체인+오프체인" 하이브리드 금융을 실현할 것입니다.

마지막으로, 디파이의 제도화가 새로운 장을 열었지만 여전히 도전 과제가 존재한다는 점을 지적할 필요가 있습니다. 정책 이행의 안정성 및 국제 규제 공조, 규제 준수 비용 관리, 프로젝트 당사자의 규제 준수 인식 및 기술 역량 강화, 사용자 개인정보 보호와 투명성 간의 균형은 향후 DeFi의 건전한 발전을 위한 핵심 과제입니다. 업계의 모든 당사자는 표준과 자율 규제 메커니즘의 개발을 촉진하고 업계 연합과 제3자 감사 기관의 도움을 받아 다단계 규제 준수 생태계를 형성하여 업계의 전반적인 제도화 수준과 시장 신뢰를 지속적으로 개선하기 위해 함께 노력해야 합니다.

여섯째, 결론: 디파이의 새로운 부의 지평은 이제 막 시작되었습니다

블록체인 금융 혁신의 최전선인 디파이가 제도 개편과 기술 업그레이드의 핵심 노드에 있으며, SEC의 새로운 정책으로 인해 새로운 규제 환경과 기회가 도래했습니다. SEC의 새로운 정책은 규제와 기회의 환경을 가져와 업계가 야만적인 성장에서 규정을 준수하는 발전으로 나아갈 수 있게 했으며, 향후 지속적인 기술 혁신과 생태계의 완성도가 높아지면서 디파이가 더 넓은 범위의 금융 포용과 가치 재편을 달성하고 디지털 경제의 중요한 초석이 될 것으로 예상되지만, 업계는 여전히 규정 준수 위험, 기술 보안 및 사용자 교육 분야에서 지속적으로 노력해야 새로운 부의 개척지 장기 번영의 길을 열 수 있을 것으로 보입니다. SEC의 새로운 정책과 함께 '혁신 면제'에서 '금융 사슬'에 이르기까지 디파이의 본격적인 확산, 디파이의 여름 또는 재등장과 함께 디파이 플레이트 블루칩 토큰의 가치 재평가가 시작될 수 있습니다.