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서문

수년에 걸쳐 코인베이스는 상징적인 미국 암호화폐 규제기관, 개인 투자자들이 시작하는 암호화폐, 환상적인 상승 잠재력을 가진 암호화폐 등 다양한 타이틀을 얻었습니다. 주식. 2025년 9월 30일로 끝나는 분기별 실적을 자세히 살펴본 결과, 가장 큰 강점은 거래 자체가 아니라 거래소가 구축한 생태계와 그 생태계 내에서 활성화된 가치 흐름에 있다는 것을 알게 되었습니다.

비트코인 매매를 단순화하기 위해 처음 시작한 지 13년 만에 대규모 고객 기반, 수탁 자산, 규정 준수 역량을 바탕으로 강력한 유통 채널로 거듭났습니다. 지난 2년간 암호화폐 거래 활동이 소매에서 기관으로 이동하는 동안 코인베이스는 현물, 파생상품, 커스터디, 기본 앱 등 다양한 신규 상품으로 잠재적 시장 규모(TAM)를 지속적으로 성장시키고 있습니다.

코인베이스는 이러한 비전을 '모든 것을 거래하는 거래소'라고 부릅니다. 오늘의 분석에서는 코인베이스의 다양한 비즈니스가 어떻게 비전을 실현하기 위해 협력하는지 살펴보겠습니다.

자, 이제 본론으로 들어가겠습니다.

거래소에서 생태계로

약세장에서는 일반적으로 사라지는 암호화폐 거래 수익은 이제 코인베이스의 성장하는 다중 제품 시스템의 일부가 되었습니다.

2025년 3분기에 회사의 순익은 전년 대비 60% 가까이 증가한 17억 9,000만 달러에 달했습니다. 같은 기간 거래 수익은 거래 활동의 회복에 힘입어 전년 동기 대비 80% 이상 증가했으며, 정기 구독 및 서비스 수익은 약 3분의 1 증가했습니다.

그러나 제가 관심 있는 것은 코인베이스가 얼마나 많은 돈을 버는지가 아니라 어떻게 버는가입니다.

코인베이스는 기관 자산 수탁 수수료, USDC 잔고 수익, 파생상품 스프레드 청산 등 코인베이스가 연결된 암호화폐 생태계의 모든 계층에서 수익을 얻습니다. 한때 코인베이스의 핵심 사업이었던 트레이딩은 이제 커스터디, 스테이블코인, 결제, 파생상품을 아우르는 다양한 서비스로 확장하는 관문 역할을 하고 있습니다.

회사는 실적 발표에서 이 새로운 구조를 에브리씽 익스체인지라고 불렀습니다. 처음 이 용어를 들었을 때는 마케팅 기믹처럼 들렸습니다. 그러나 그 이면의 간단한 아이디어는 유통 채널이 코인베이스가 베팅하고 있는 새로운 해자라는 것입니다.

코인베이스가 8월에 세계 최대 암호화폐 옵션 플랫폼인 데리비트를 12억 달러에 인수했을 때 이러한 베팅은 특히 분명해졌습니다.

전량 주식 거래는 미국 최대 암호화폐 거래소가 오랫동안 미국 관할권 밖에 있던 글로벌 파생상품 시장으로 진출할 수 있는 다리를 놓는 것이었습니다. 미국 상장 기업은 최초로 동일한 플랫폼에서 현물 및 파생상품 거래를 청산할 수 있게 되었습니다.

이 거래는 코인베이스의 기관 비즈니스에 큰 힘이 될 것입니다. 인수 후 6주 만에 네덜란드 회사는 코인베이스의 분기 매출에 5,200만 달러를 추가했습니다. 이는 기관 거래 수익의 약 40%에 해당하는 금액으로, 작년 같은 기간의 5,500만 달러에서 1억 3,500만 달러로 두 배 이상 증가했습니다.

스테이블코인 게임

데리비트는 옵션과 선물을 추가하여 상품 범위를 확장했고, USDC는 안정적인 현금을 제공합니다.

USDC 유동성이 사상 최고치인 740억 달러에 달하면서 코인베이스의 플랫폼 내 USDC 보유량은 150억 달러로 사상 최고치를 기록했습니다. 스테이블코인 수익은 전년 대비 44% 증가한 3억 5,400만 달러로 구독 및 서비스 카테고리에서 단일 수익으로는 가장 큰 규모를 기록했습니다.

코인베이스는 Base와 새로운 결제 API를 통해 기업이 USDC 입금, 결제, 자금 흐름을 앱에 직접 내장할 수 있도록 지원합니다.

이러한 전체 스테이블코인 인프라와 자금 흐름은 코인베이스를 온체인 청산 은행으로 만들었습니다. 스테이블코인 잔고는 수익을 창출하고, 사용자 사용을 통해 네트워크를 확장하며, 편의성을 통해 사용자를 유지하는 등 이 모든 것의 보상은 매우 큽니다. 거래의 변동성과는 달리 USDC의 수익은 채택과 함께 증가합니다. 베이스를 사용하는 개발자나 USDC를 통합하는 판매자가 추가될 때마다 코인베이스의 유동성이 증가합니다.

신뢰 요소

신뢰는 확장하기 가장 어려운 자산이지만 코인베이스는 호스팅 비즈니스에서 다른 비즈니스의 성공을 재현했습니다.

지난 분기 코인베이스의 수탁 자산(AUC)은 강력한 ETF 유입과 디지털 자산 보유(DAT)를 늘리는 기업이 급증한 덕분에 전년 동기 대비 60% 증가한 3,000억 달러에 달했습니다. 현재 코인베이스는 미국 현물 ETF에서 80% 이상의 BTC와 ETH에 대한 커스터디 서비스를 제공하고 있습니다. 블랙록, 피델리티, ARK 인베스트 등 기관이 주식을 생성하거나 상환할 때 기초 자산은 코인베이스의 볼트를 통해 거래되며, 이러한 서비스에 대한 수수료는 코인베이스의 수익에 반영됩니다.

커스터디 수익은 코인베이스 전체 수익의 8% 미만을 차지하지만 전략적 가치는 상당합니다. 호스팅은 신뢰를 구축하고, 신뢰는 배포와 사용자 유지를 구축합니다.

또한 이러한 커스터디 고객은 파생상품과 USDC 결제 등 코인베이스의 새로운 상품 포트폴리오를 사용해볼 가능성이 높습니다. 코인베이스가 최근 인수한 에코는 고객이 동일한 규정 준수 프레임워크 내에서 토큰을 발행, 거래, 보관할 수 있게 되면서 신뢰 요소의 가장 최근 수혜자가 될 것으로 예상됩니다.

커스터디는 끈끈함을 만들어냅니다. 저는 커스터디가 'Everything Exchange'의 비전을 가능하게 하는 보이지 않는 장벽이라고 생각합니다.

수익의 진화

코인베이스 수익 구성의 양적, 질적 변화를 보다 거시적인 관점에서 살펴보면 '모든 거래소'라는 비전을 향한 코인베이스의 발전 궤적이 더욱 설득력 있게 다가옵니다.

2021년 코인베이스 수익의 거의 90%가 거래 스프레드에서 발생했습니다. 현재는 수익의 거의 40%가 에스크로 수수료, 스테이블코인 수익, 블록체인 보상과 같은 반복적인 수익원에서 발생합니다. 수익은 여전히 시장 사이클에 크게 의존하고 있지만, 더 이상 이러한 사이클이 회사의 생존을 결정하지는 않습니다.

코인베이스는 최근 제품을 출시할 때마다 추가 수익을 창출했습니다. 이는 새로운 비즈니스 라인을 위한 유통 채널 활용의 이점입니다.

저는 '모든 것을 위한 거래소'라는 비전이 마음에 드는데, 이는 주먹구구식으로 제품 포트폴리오를 구축하려 하지 않기 때문입니다. 서로 자연스럽게 연결되거나 가치를 창출할 수 있는 제품 생태계를 제공한다면 암호화폐를 사람들이 머물고 싶어하는 공간으로 보고 있다는 점에서 흥미롭다고 생각합니다.

에스크로와 스테이블코인은 기관과 개발자를 끌어들이고, 베이스는 크리에이터 경제를 체인에 도입하며, 더리빗은 레버리지 마켓플레이스를 제공합니다. 이들은 함께 단순한 거래 플랫폼이 아닌 인프라 네트워크를 형성하며, 이를 통해 코인베이스는 암호화폐 자본 구조의 다양한 영역에서 수익을 창출하고 있습니다.

코인베이스의 방대한 제품 네트워크는 어디에나 존재하며, 이를 통해 전체 암호화폐 산업의 유통 기둥으로 자리 잡을 수 있었습니다.

앞으로 코인베이스는 현재 자산을 넘어 '모든 것을 거래하는 거래소' 아키텍처를 확장하는 데 관심을 표명했습니다.

지난주 실적 발표에서 CEO 브라이언 암스트롱은 회사의 비전이 회사가 구축 중인 '퍼즐의 다음 조각'의 핵심이며, 그 조각에는 시장 예측과 자산을 체인에 올리는 것이 포함된다는 점을 인정했습니다. 이에 대한 자세한 내용은 코인베이스의 12월 제품 쇼케이스까지 기다려봐야 할 것입니다.

저는 여기서 코인베이스의 흥미로운 잠재력을 봅니다. 베이스 플랫폼에서 예측 시장을 운영할 수 있다면, 그 결과를 토큰화하여 USDC로 정산하고 코인베이스의 인프라 내에서 호스팅할 수 있으며, 모두 동일한 신뢰할 수 있는 규제 프레임워크 아래에서 이루어질 수 있습니다.

이 계획이 제대로 실행된다면 코인베이스는 자산을 거래하던 플랫폼에서 정보를 거래하는 플랫폼으로 진화할 수 있으며, 이를 통해 다시 한번 유통 역량을 입증할 수 있을 것입니다.

코인베이스에서 걱정스러운 점은 수익의 상당 부분을 몇 가지 변동성이 큰 기둥에 의존하고 있다는 점입니다. 이번 분기에는 총 수익의 약 20%가 단기 국채 금리에 연동되는 USDC 수익에서 발생했습니다. 이자율이 1% 포인트 인하되면 분기별 스테이블코인 수익은 약 7천만 달러 감소할 수 있습니다.

코인베이스는 자사의 아키텍처가 다각화되도록 설계되었다고 말하지만, 향후 몇 분기 동안 주요 사업이 만족스러운 결과를 내지 못하는 경우에도 이러한 다각화가 유익할 수 있는지 여부를 보여줄 것입니다.