글: 아피사라 수카팁, 저자, 언락스 인사이트, 번역: 골든 파이낸스 샤오저우
StablecoinX 가 3억 6천만 달러 규모의 펀딩 라운드를 마감하고 6주 내에 2억 6천만 달러 상당의 ENA 토큰(공급량의 약 8%)을 매입하겠다고 발표하면서 에테나(ENA) 프로젝트는 많은 관심을 받았습니다. 이 계약은 USDe 수익의 20%(영구 계약 자금 조달 금리, 이더리움 담보, 미국 재무부 채권 수익)를 유지함으로써 지난 한 해 동안 3억 7천만 달러의 높은 수익을 창출했습니다.
긍정적: 승인된 수수료 전환 메커니즘은 수익의 일부를 sENA 보유자에게 분배할 수 있습니다 - 벤치마크 수익률은 약 다음과 같습니다. 4%, 상승 시나리오에서는 10% 이상입니다. 다른 성장 동력으로는 컨버지 체인 L2의 출시와 지니어스법 준수 스테이블코인 USDtb가 있으며, 바이백으로 인해 내년에는 순 토큰 발행량이 41.6%에서 34.6%로 감소할 것입니다.
위험 경고: 내년에 11억 달러 이상의 개인/팀 토큰이 해제될 예정이며, 11억 달러 이상의 "보류 중인" 에코 펀딩이 배포될 예정입니다. ENA의 토큰 릴리스/수익 비율은 다른 탈중앙 금융 프로토콜에 비해 높으며, 이 모델은 아직 장기적인 약세장에서 테스트되지 않았습니다.
스테이블코인은 결제, 거래, 탈중앙 금융을 뒷받침하는 암호화폐 공간의 중추가 되고 있습니다. 미국에서 스테이블코인에 대한 법적 프레임워크를 제공하는 GENIUS 법안과 엄청난 투자자 수요를 보여준 Circle의 IPO를 통해 업계는 새로운 성장 단계에 접어들고 있습니다.
이런 맥락에서 Ethena와 그 토큰 ENA가 각광받고 있습니다. "스트래티지"(구 마이크로스트레티지)의 플레이를 모델로 한 스테이블코인X가 출시되면서 ENA는 암호화폐 트위터에서 가장 뜨거운 주제 중 하나가 되었습니다! 암호화폐 트위터에서 가장 뜨거운 주제 중 하나입니다.

하지만 과장된 정보만으로는 모든 이야기를 다 알 수 없습니다. 이 글에서는 ENA의 토큰 경제학, 릴리스 메커니즘, 가치 동인에 대한 심층 분석을 통해 투자자가 알아야 할 기회와 위험을 강조합니다.
토큰의 경제학 개요: 현재 공급 역학 및 유통 구조
주요 촉매제: 스테이블코인X 펀딩 - 3억 6천만 달러 펀딩 라운드 및 토큰 바이백 프로그램
토큰 경제학 개요:
토큰 경제학 개요:
수익 및 가치 축적 메커니즘: 프로토콜 경제 모델, 수수료 전환 메커니즘, 수익 예측
위험 및 잠금 해제 압력: 공급 위험, 출시량 분석, 장기적인 지속 가능성 우려
1. 토큰 경제학 개요
총 공급량: 150억 토큰
. 왼쪽;">유통량: 63.5억 개(총 공급량의 42.36%)


2. 키 촉매제: 스테이블코인X 자금 조달 계획
이더나의 새로 설립된 금융 부문인 스테이블코인X의 주요 발표로 인해 최근 ENA에 대한 시장 강세가 뜨거워졌습니다. 스테이블코인X는 < 강력한> 3억 6천만 달러의 전용 자금 조달 계획과 함께 이 자금을 전적으로 ENA 인수에 사용할 계획이며, 나스닥 글로벌 마켓에 USDE라는 티커 기호로 클래스 A 보통주를 상장할 계획이라고 밝혔습니다. 이번 라운드에는 에테나 재단으로부터 6,000만 달러의 ENA 자본 투자가 포함됩니다.
배치 계획에 따르면, 스테이블코인엑스는 향후 6주 동안 일평균 약 5백만 달러에 해당하는 ENA를 계속 매입할 예정입니다. 현재 가격으로 2억 6천만 달러의 오픈마켓 공개 시장 이 인수 프로그램은 ENA의 미결제 공급량의 약 8%를 차지할 것이며, 강력한 수요 측면의 촉매제가 되어 강세장 분위기를 재점화할 것입니다.

스테이블코인엑스가 2억 6천만 달러의 ENA 바이백을 계획대로 실행하면서 에테나의 넷 토큰 출시 구조가 크게 바뀌었습니다. 강한> 구조가 크게 바뀌었습니다. 위 차트에서 볼 수 있듯이, 향후 12개월 동안 ENA 순 방출량은 유통 공급량의 41.6%에서 34.6%로 <강력> 감소할 것으로 예상됩니다. 이러한 움직임은 단기 매도 압력을 효과적으로 완화하고 강세 기대감을 강화합니다.
3.수익 및 가치 축적 메커니즘
Ethena는 USDe 수익의 20%를 가로채 계약 수익을 창출합니다. 세 가지 주요 출처에서 발생하는 컨트랙트 수익 창출 :
영구 컨트랙트 펀딩 비율
이더리움 담보 수익금
토큰화된 국채 수익금 (예: BUIDL)
나머지 수익금의 80%는 strong>은 sUSDe 보유자에게 분배되므로, 에테나는 사용자와 프로토콜 금고 모두를 위한 가치 축적 루프가 내장된 몇 안 되는 스테이블코인 프로토콜 중 하나입니다. 자세한 내용은 에테나 설명서를 참조하세요.
현재까지 이 프로토콜의 누적 수익은 4억 580만 달러로, 지난 12개월 동안에만 3억 670만 달러의 수익을 창출했습니다. 하지만 에테나의 수익은 시장 심리와 높은 상관관계가 있다는 점에 유의해야 합니다. 일반적으로 강세장에서는 펀딩 비율이 상승하여 수익이 증가하지만 약세장에서는 수익이 하락하거나 심지어 마이너스로 전환될 수도 있습니다. 이러한 특성으로 인해 에테나의 수익 모델은 확장성이 뛰어나고 시장 사이클과 밀접하게 연관되어 있습니다. 아직 거래가 초기 단계이고 긴 약세장의 테스트를 거치지 않았기 때문에 투자자는 신중한 자세를 유지해야 합니다.
(1) 수수료 전환 진행 상황
에테나의 다른 큰 촉매제는 수수료 전환 과정의 비용을 줄이기 위한 와이어트앤컴퍼니의 이니셔티브인 수수료 전환의 형태에서 나왔습니다. 스위치)의 거버넌스 제안으로, 계약의 리스크 위원회의 승인을 받았습니다. 이 메커니즘이 활성화되면 프로토콜 수익의 일부가 sENA 토큰 보유자에게 직접 전달되어 가치 축적을 위한 보다 직접적인 경로를 만들 수 있습니다.
그러나 이 메커니즘의 활성화에는 여러 조건이 적용됩니다.
USDe 유통 공급량이 $60억을 초과할 경우. >
합의 총 수익이 $250백만
USDe, 파생상품 거래량 기준 상위 5개 중앙화 거래소에 진입
중앙화 거래소 60억 달러 초과
준비금 규모가 USDe 공급량의 1% 이상이어야
준비금 규모가 USDe 공급량의 1% 이상이어야
sUSDe 연환산 수익률과 경쟁 벤치마크(예: Aave의 USDC) 간의 스프레드를 넓힐 필요
현재 대부분의 벤치마크 조건이 충족되었습니다. 남은 두 가지 요건은 준비금 규모를 확대하고 상대 연간 수익률 스프레드를 확대하여 다른 스테이블코인 인컴 상품에 비해 sUSDe의 경쟁 우위를 공고히 하는 것입니다. 따라서 수수료 전환 메커니즘의 활성화는 카운트다운 단계에 있으며, 일단 활성화되면 장기 ENA 보유자에게 가치를 실현하는 데 중요한 시점이 될 것입니다.
(2) 다양한 시나리오 하에서 sENA의 잠재적 수익률
수수료 전환 메커니즘이 ENA 보유자에게 미치는 영향을 평가하기 위해 시나리오 분석 모델링을 수행하여 합의된 수익 성장률과 sENA/sUSDe 보유자의 비용 배분 비율의 다양한 조합을 시뮬레이션했습니다:
연간 대비 수익 성장 시나리오: -50%, -25%, 0%, +25%, +50%, +75%, +100%
비용 배분 비율 시나리오 :
보수적. : 보수적(5%), 보통(10%), 공격적(15%)

분석에 따르면 수익이 제로 성장하고 단지 10% 수수료 할당만 sENA에 적용하더라도 기대 수익률은 여전히 4%를 훨씬 상회하며, 이는 이미 이더리움 직접 담보의 수익률보다 높은 수치입니다. 더 낙관적인 수익 성장 가정이나 더 높은 수수료 배분 비율은 자연스럽게 잠재 수익률을 더욱 높여 수수료 전환 메커니즘이 활성화될 때 sENA를 매력적인 이자 자산으로 만들 것입니다.

하지만 이는 가상적인 예상치일 뿐이라는 점에 유의해야 합니다. 실제 비용 배분 비율은 아직 확정되지 않았으며, 현실적인 결과는 시장 상황과 거버넌스 결정에 따라 크게 달라질 수 있습니다.
(3) 전략적 파트너십 및 제품 확장 에테나는 핵심 스테이블코인 사업 외에도 생태계를 확장하여 ENA 보유자에게 새로운 성장의 길과 가치 축적의 원천을 열어주고 있습니다.
우선, 팀은 Arbitrum에 구축된 이더 레이어 2 네트워크인 컨버지 체인을 개발 중입니다. 이 네트워크는 이더리움(네이티브 영구 계약 탈중앙화 거래소)과 에테나 생태계의 다른 디앱을 위한 운영 기반이 될 것입니다. 이 이니셔티브는 USDe를 넘어선 수수료 기반 수익원을 열어줄 뿐만 아니라 ENA의 가치 창출을 위한 새로운 길을 열어줄 것입니다.
둘째, 에테나랩스는 앵커리지 디지털과 전략적 파트너십을 체결하여 GENA 기반의 첫 번째 게임인 USDtb를 출시했습니다. -지니어스 법에 따라 명확하게 설계된 규정 준수 경로를 갖춘 최초의 스테이블코인입니다. 이번 파트너십을 통해 에테나는 미국에서 스테이블코인 도입의 다음 단계로 나아가는 데 앞장서고 기관 투자자들의 신뢰도를 높일 수 있게 되었습니다.

이러한 발전은 단일 제품 계약에서 다양한 수익을 창출하는 생태계로 진화하려는 에테나의 야심찬 비전을 강조합니다. 여러 수익 엔진과 규제 준수를 강화하는 에코시스템으로 진화한다는 야심찬 비전을 보여줍니다.
4. 위험 및 토큰 잠금 해제 압력
스테이블코인X 바이백과 같은 최근 촉매제가 단기 희석을 완화했지만, 투자자들은 에테나의 장기 토큰 공급이 제한될 수 있음을 주의할 필요가 있습니다. 에테나의 장기 토큰 공급량 역학. 향후 12개월 동안에만 5억 달러 이상의 토큰이 개인 투자자들에게 개방될 예정이며, 약 6억 4천만 달러가 창립 팀과 초기 기여자들에게 분배될 예정입니다. 이러한 예정된 토큰 발행은 잠재적으로 대규모 매도세를 의미하며, 투자자들은 단기적으로 긍정적인 이야기에만 집중하지 않도록 주의해야 합니다.
문제를 더욱 복잡하게 만드는 것은 Ethena의 대규모 생태계 개발 자금의 배분이 여전히 매우 불확실하다는 점입니다. 현재 4분기 에어드랍 캠페인(2025년 3월 시작)이 진행 중이며, 1~3분기 동안 총 22억 5천만 개의 ENA 토큰이 누적 배포되었습니다(분기당 7억 5천만 개). 4분기에 들어서면서 총 공급량의 <강력>13.5%강력>(약 20억 토큰, 현재 가격 기준 약 11억 달러 가치)가 향후 친환경 건설을 위해 추가로 배정되었으며, 이는 <강력>10억 달러 이상의 규모에 대한 불확실성에 직면하고 있다는 것을 의미합니다. 이 자금의 규모는 대부분의 탈중앙 금융 금고보다 훨씬 크며, 잠재적인 희석 효과는 수수료 전환이나 환매 메커니즘을 압도할 수 있으므로 이러한 토큰의 출시 시기와 배포 전략이 ENA의 장기적인 가치 제안에 매우 중요합니다.
아래 차트는 연간 수수료 수입 대비 토큰 릴리스 비율을 보여줍니다(가장 최근 30일간의 프로토콜 데이터를 기준으로 계산). 비율이 높을수록 토큰 릴리스 비율이 수수료 생성 비율을 훨씬 초과한다는 의미이며, 1달러의 수익을 창출하기 위해 프로토콜에 의해 희석된 토큰의 가치를 시각적으로 나타냅니다. 이 비교 방법은 완벽하지는 않지만, 다양한 프로토콜의 지속 가능성을 분석하는 데 유효한 관점입니다.

이 맥락에서 ENA는 다른 주류 디파이 프로토콜과 비교할 때 높은 비율을 나타내며, 이는 다음 사실을 반영합니다. <대규모 토큰 잠금 해제 및 지속적인 공급 확장의 현실. 투자자들은 ENA의 장기 투자 가치를 평가할 때 이러한 역동성을 최우선적으로 고려해야 합니다.
5.결론
이데나는 스테이블코인 및 합성자산 업계에서 가장 혁신적인 플레이어 중 하나로 빠르게 부상했습니다. 강력한 수익 창출 능력, 확장되는 생태계, 그리고 스테이블코인X 바이백 프로그램 및 향후 수수료 전환과 같은 촉매제를 통해 ENA 보유자에게 상당한 가치 축적의 잠재력을 제공합니다. 그러나 투자자들은 낙관적인 전망에 신중할 필요가 있습니다. 상당한 내부 토큰 잠금 해제, 시장 의존적 수익에 대한 의존도, 아직 완전한 시장 주기에 의해 검증되지 않은 운영 실적은 주요 위험 요소로 남아 있습니다. 궁극적으로 ENA는 우호적인 환경에서의 <강력한> 높은 성장 잠재력과 <강력한> 상당한 공급 리스크를 모두 나타내며, 장기 투자 프레임워크에서 신중하게 고려해야 합니다.