저자: Kit 출처: RootsData 번역: 굿오바, 골든파이낸스

이 글의 데이터는 RootsData의 금융 데이터베이스와 공개 시장 정보에서 파생되었으며, 기관 투자 동향과 결합하여 다음과 같이 복원하고자 합니다. 2025년 1분기 암호화폐 펀딩 시장의 실제 모습입니다.

AI 기술 발전으로 암호화폐 컴플라이언스 약화

암호화폐 시장은 2017년 ICO 붐 이후 4년 만에 두 번째 주요 기술 주기 전환기를 맞이하고 있습니다. 이와 동시에 AI 산업은 GPT-3에서 LLM(대규모 언어 모델)으로의 혁신에 힘입어 10번째 개발 주기에 접어들고 있습니다. 기술 반복의 무어의 법칙에 따라 암호화폐 산업은 2025년에 주기적인 도전에 직면할 것으로 예상되며, 총 자금은 2021년 310억 달러로 정점을 찍은 후 2024년에는 68% 감소한 98억 달러로 급감할 것으로 전망됩니다. 반면, 2024년에는 AI 펀딩이 1,100억 달러를 넘어서면서 상당한 자본 빨아들이기 효과가 발생할 것으로 예상됩니다.

이러한 구조적 변화의 근원은 기술 성숙도 곡선의 차이에 있습니다. 암호화폐 업계는 2020년 여름 디파이 이후 획기적인 기술 혁신이 부재한 반면, AI는 트랜스포머 아키텍처의 진화를 통해 생산성 배당을 지속적으로 실현해 나가고 있습니다. 대부분의 암호화폐 프로젝트는 전통적인 '토큰 발행-거래소 상장' 경로를 따르는 반면, AI는 의료, 제조, 교육 등의 분야에서 상용화를 완료한 만큼 두 분야 간의 자금 격차는 본질적으로 기술 적용 가능성에 대한 자본의 확신을 반영하는 것입니다. 이제 그 고리가 끝났습니다.

암호화폐 AI 몬순은 아직 오지 않았다 - 신봉자들은 아직 할 일이 남아있다

RootData 데이터에 따르면 펀딩 단계가 늦어질수록 딜 규모가 더 뚜렷하게 축소되는 것으로 나타났습니다. 2021년 상승기에는 과대평가로 인해 비현실적인 벤치마크가 설정되었고, 오늘날 창업자들은 시드 또는 시리즈 A 펀딩 단계부터 자금 압박을 받고 있습니다. 2023년 3분기부터 2024년 4분기까지 시리즈 C 라운드에 공개적으로 참여한 기관 투자자는 없었습니다. 전략적 라운드는 비교적 안정적으로 유지되었지만, M&A와 장외 거래는 증가하여 유동성이 부족한 환경에서는 기관이 공개 지분을 인수하기보다는 비공개 거래에 참여하는 경향이 있음을 시사합니다.

한 가지 주목할 만한 추세는 모든 펀딩 라운드에서 평균 거래 규모가 꾸준히 증가하고 있다는 점입니다. 이는 총 투자액이 감소하는 상황에서 자본이 투자 빈도는 줄이되 투자 금액은 늘리고 있으며, 펀더멘털이 탄탄하고 현금 흐름이 좋은 창업자를 선호하고 있음을 시사합니다. 창업자에게는 여러 가지 상황이 혼재되어 있는데, 탄탄한 준비금과 충분한 자본을 보유한 창업자들이 가장 많은 관심을 받고 있습니다.

인공지능과 암호화폐 모두 폭발적으로 성장하면서 초기 암호화폐 창업자들 사이에서 투자자들의 한정된 금을 차지하기 위한 경쟁이 과열되고 있습니다. 2017년 이후 시드 라운드를 받은 2,681개의 프로젝트 중 281개만이 시리즈 A(전환율 10.5%)에 도달했고, 시리즈 C에 도달한 프로젝트는 30개 미만이었습니다. 암호화폐 창업자들에겐 '열에 하나'라는 비율이지만 암호화폐에 있어서는 그렇지 않습니다. 이 "10명 중 1명"이라는 서바이벌 게임은 초기 단계의 암호화폐 스타트업이 안고 있는 심각한 시스템적 문제를 반영합니다.

가치 거품에서 가치 조정으로:

2021년 주기에서 시드 라운드의 중간값은 470만 달러에 달했습니다. 하지만 2025년 1분기에는 그 수치가 40만 달러로 급감했습니다. 총 자금이 줄어드는 것 외에도 시드 라운드 거래의 비중이 감소하는 것은 초기 단계의 암호화폐 벤처에 대한 투자자의 관심이 줄어들고 있음을 시사합니다.

반면, 2025년 1분기에는 평균 거래 규모가 2백만 달러에서 291만 달러로 증가하는 등 프리 시드 라운드 펀딩에는 큰 변화가 있었습니다. 이 위험한 단계에서 총 자금과 평균 자금이 모두 증가한 것은 암호화폐 벤처 캐피탈리스트들이 불확실성이 높아졌음에도 불구하고 더 저렴한 진입 지점을 선호하고 있음을 시사합니다.

시리즈 A 라운드의 총 금액은 줄어들었지만 평균 투자 금액은 1,000만 달러에서 1,450만 달러로 증가하여 양질의 프로젝트에 자본이 유입되고 있음을 반영했습니다. 제품 시장 적합성(PMF)을 달성하고 긍정적인 현금 흐름을 보이는 프로젝트는 대규모 투자를 받고 있는 반면, 수익성을 달성하지 못한 프로젝트는 시드 라운드 단계에서 걸러지고 있습니다.

토큰 경제의 세분화:

시리즈 B 프로젝트는 토큰 언락 프로그램의 압박에 직면해 있습니다. 새로운 유동성이 유입되지 않으면 시장은 매도 압력을 흡수할 수 없어 부정적인 피드백 루프로 이어질 것입니다. 루트데이터에 따르면 대부분의 프로젝트는 토큰이 잠금 해제될 때마다 수백만 달러의 매도세에 직면하며, 이는 시장 심리를 악화시키고 투자자의 신뢰를 약화시킵니다.

기술 격차 드러나 :

2021년 펀딩 버블은 특히 크로스체인 브리지 및 NFT 플랫폼과 같은 분야에서 실패한 프로젝트의 긴 목록을 남겼습니다. 이전에 많은 과대광고의 대상이 되었던 분야입니다. 이러한 프로젝트는 ZK 롤업, 모듈형 블록체인, AI 통합과 같은 새로운 기술 트렌드에 적응하지 못했습니다. 그 결과, 많은 유한 파트너가 펀드 구조에서 상당한 수익을 창출하지 못했고 이제 급진적인 생존 방안을 모색하고 있습니다. 변화하는 산업 환경에서 가치를 회수하려는 펀드의 시도로 장외 거래 및 인수합병 형태의 기관 활동이 빠르게 증가하고 있습니다.

자금 조달 위기: 절벽 아래로 떨어지는 규모

로이트데이터에 따르면 암호화폐 투자 회사의 총 자금은 2022년 최고치인 220억 달러에서 2024년 20억 달러로 무려 91%나 급감했습니다. 이러한 감소율은 같은 기간 나스닥에 상장된 기술 기업의 자금이 35% 감소한 것을 훨씬 뛰어넘는 수치입니다. 거시적 유동성 제약, 토큰 오퍼링 수익률 감소, 기관 IRR 하락이 이러한 급격한 감소에 기여했으며, 이러한 요인으로 인해 LP와 개인 투자자들 사이에서 암호화폐 벤처에 대한 관심이 심각하게 약화되었습니다. 이는 또한 암호화폐 업계가 현재 사이클에서 AI 혁신을 위한 외부 자본 유치에 크게 실패했음을 시사합니다.

분기별 데이터를 통해 이러한 하락 추세를 확인할 수 있습니다. 2024년 2분기(비트코인 반감기 이후) 이후 자금 모금은 4억 2천만 달러로 2020년 디파이 시대 이전 이후 최고 수준으로 떨어졌습니다. 상승장에도 불구하고 이러한 사이클은 암호화폐 투자 회사에 새로운 자본을 유치하지 못했습니다.

선도적인 기업들도 어려움을 겪었습니다.  a16z는 2020년부터 2022년까지 3년 연속 자금 조달에 성공한 후 좌절을 겪었고, Paradigm의 2024년 펀드는 2021년 정점 대비 72%나 축소되었습니다.

공개 시장이 냉각되면서 사모 및 장외 거래는 35% 급증했습니다. 2024년 4분기와 2025년 1분기에 장외 거래를 통한 자금 조달은 총 19억 달러에 달했으며, M&A와 장외 거래가 전체의 75%를 차지했습니다. '비공개' 거래의 증가는 기관 투자자들 사이에서 유동성에 대한 우려가 커지고 있음을 반영합니다. 투자자들은 시장 변동성이 포트폴리오에 미치는 영향을 최소화하기 위해 맞춤형 토큰 잠금 해제 프로그램과 환매 계약을 사용하고 있습니다.

상장 후 가격 폭락의 위기

오늘날 암호화폐 커뮤니티에는 '쇼트'라는 유행어가 돌고 있습니다. -코인세이프 플랫폼에서 출시된 토큰과 최종 사모 라운드 밸류에이션을 분석한 결과, 일반적으로 사용되는 "3+1" 잠금 해제 모델에서 기관들이 현재 직면하고 있는 엄청난 엑시트 압력을 확인할 수 있습니다.

a. 기관은 첫 번째 잠금 해제 트랜치에서 5-10배의 수익을 달성해야 총 투자금에서 손익분기점을 맞출 수 있습니다.

b. 2021년 Arbitrum 출시 이후, 투자자가 헤지 전략을 사용하지 않고 비용을 회수할 수 있는 후기 단계 지원 프로그램은 거의 없었습니다.

c. 2024년에 새로 발행된 토큰의 절반 이상이 마지막 라운드 평가액의 5배 미만의 완전 희석 가치(FDV)를 기록해 위험한 연쇄 반응을 촉발했습니다.

• 기관은 잠금 해제된 토큰의 초기 10%에서 약 50%의 미실현 손실에 직면하게 됩니다.

• 이후 잠금 해제는 지속적인 매도 압력을 유발하여 가격을 더욱 압박했습니다.

이 시나리오는 앞서 언급한 장외 및 사모 발행의 급증도 설명합니다. 토큰 포트폴리오의 수익률 하락으로 인해 기관 투자자들이 다른 출구 전략을 모색하게 된 것입니다. 요컨대, 코인섹에 상장된 토큰마저 같은 운명을 겪게 된다면 기관 투자자들은 유동성이 낮은 2차 거래소에서 발행된 토큰의 경우 더욱 냉혹한 현실에 직면하게 될 것입니다.

암호화폐 투자가 더욱 합리적으로 변하고 있습니다

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루트데이터가 시드 라운드와 시리즈 A 라운드의 시기와 그 차이를 분석한 결과, 암호화폐 펀딩 환경의 성숙도에 뚜렷한 변화가 있음을 확인할 수 있습니다.

프로젝트가 다음 라운드까지 자금을 조달하는 데 걸리는 평균 시간은 2017년과 2020년 사이에 꾸준히 증가하여 2018년 4분기에 1,087.75일로 정점을 찍었습니다. 이는 업계 초기의 느린 자금 조달 속도와 낮은 유동성을 반영하는 결과입니다. 프로젝트 펀딩에서 다음 라운드까지의 평균 시간도 이 기간 동안 상당한 편차를 보였으며, 2017년 4분기에 578.63일로 정점을 찍어 자금 조달 시기의 불확실성이 높았음을 시사합니다.2017~2019년 ICO와 초기 디파이의 물결 속에서 프로젝트의 품질은 다양했으며, 토큰의 경제 모델이 미성숙하여 자금 조달 주기가 길어진 프로젝트가 많았습니다.

그러나 2021년 이후에는 다음 펀딩 라운드까지 걸리는 평균 시간이 2023년 1분기에 317.7일, 2024년 3분기에는 133일로 급격히 줄어듭니다. 이는 투자자의 신뢰와 자본 배분이 더욱 집중됨에 따라 강력한 프로젝트가 후속 자금을 더 빠르게 조달할 수 있는 보다 효율적인 시장이 형성될 것임을 시사합니다.

한편, 자금 조달 일정의 편차는 2021년 이후 꾸준히 감소하여 시장이 보다 합리적인 단계에 접어들었음을 시사합니다. 프로젝트 전반에서 자금 조달 주기가 더욱 예측 가능하고 일관성 있게 되었습니다. 기관 투자자들은 이제 최고 수준의 팀을 지원하는 것을 선호하며, 시드 및 시리즈 A 라운드와 같은 초기 자금 조달 단계에 자금이 점점 더 집중되고 있습니다. 이를 통해 우수한 프로젝트는 더 빠르게 성장하는 반면, 혁신성이 부족하거나 수익성이 불투명한 프로젝트는 빠르게 탈락하여 업계 내에서 자연스러운 선택 과정이 가속화되고 있습니다.

결론

암호화폐 산업은 초기 단계의 혼란에서 합리적인 발전으로 전환하는 변화를 겪고 있습니다. 2021년 이후 다음 펀딩 라운드까지의 평균 시간과 그 편차는 지속적으로 감소하는 추세를 보이고 있습니다. 이는 자본 배분의 효율성이 개선되었을 뿐만 아니라 양질의 프로젝트에 대한 투자자의 선호도가 높아진 것을 반영합니다. 향후 몇 년 동안은 시장 수요에 빠르게 적응하고, 인공지능과 같은 신기술을 접목하며, 상업성을 갖춘 프로젝트가 기관 자본의 첫 번째 선택이 될 것입니다.

요컨대, 이제 시장은 수익성과 제품 시장 적합성(PMF)에 더 큰 비중을 두고 있습니다. 창업자는 후속 자금 조달을 가속화하기 위해 가능한 한 빨리, 이상적으로는 시드 단계에서 비즈니스 모델을 검증해야 합니다. 동시에 기관 투자자는 단기간에 여러 라운드의 자금을 확보할 수 있는 잠재력이 높은 팀에 집중해야 합니다. 이러한 팀은 일반적으로 명확한 성장 궤적과 강력한 실행력을 보여줍니다.

저자들의 견해에 따르면, 유동성 경색이 암호화폐 실적 부진의 주된 원인이라는 통념은 잘못된 것입니다. 실제로 2024년은 암호화폐에 대한 새로운 규정 준수 시대가 시작되는 해로, 기존 기관들이 암호화폐 시장에 진입하는 전환점이 될 것입니다. 진짜 문제는 암호화폐 창업자들이 아직 AI와 블록체인 기술을 통합할 수 있는 강력하고 상업적으로 실행 가능한 솔루션을 제공하지 못하고 있다는 것입니다. 이러한 실패는 암호화폐 업계가 AI 붐으로 인한 유동성 파급 효과를 포착하는 데 어려움을 겪고 있는 주요 원인일 수 있습니다.