암호화폐 시장 4월 보고서: 거시 금융 위기의 반짝 또는 코티지 시즌을 앞두고

 By 0xWeilan.eth, EMC Labs 출처:@0xweilan

시장의 어떤 부분이 변화하고 있는지, 아직 변화하지 않은 부분은 무엇인지, 시장 트렌드에 영향을 미치는 새로운 요소는 무엇인지, 이미 존재하는 요소는 여전히 큰 역할을 하고 있는지 ...... 이것이 시장 트렌드와 산업 사이클을 탐색하려는 투자자들이 알아야 할 사항입니다.

*이 보고서에 언급된 시장, 프로젝트 및 코인에 대한 정보, 의견 및 판단은 참고용일 뿐이며 투자 조언을 구성하지 않습니다.

미국과 홍콩이 잇따라 BTC ETF를 승인하고, DeFi와 TradFI의 융합을 환호할 때 우리는 아직 암호화폐 시장 구조의 근본적인 변화를 실감하지 못했습니다.

시장의 어떤 부분이 변화하고 있는지, 어떤 부분이 아직 변화하지 않고 있는지, 어떤 새로운 요소가 추가되어 시장 움직임에 영향을 미치고 있는지, 이미 존재하는 어떤 요소가 여전히 큰 역할을 하고 있는지 ...... 이것은 시장을 탐색하려는 우리들에게 질문입니다. 시장 동향과 산업 사이클을 탐색하려는 투자자들이 알아야 할 사항입니다.

4월, 정책 기대감이 다시 변수로 떠오르며 글로벌 금융시장에 큰 충격을 주었습니다.

거시 금융

1조 2천억 달러가 넘는 BTC의 경우 시가총액이 커지고 참여자 기반이 이동하면서 거시 경제, 금융 데이터와 나스닥의 움직임과 강한 상관관계가 있는 것으로 잘 알려져 있습니다. 글로벌 중앙은행 정책은 많은 경우 비트코인 가격 움직임에 영향을 미치는 가장 중요한 요소이며, 4월은 이러한 데이터에 영향을 받은 달이었습니다.

4월 발표된 미국의 3월 CPI는 2월의 3.2%보다 높은 3.5%를 기록했습니다. 미국의 상반기 금리 인하에 대한 시장의 반등 기대감이 얼어붙은 상황에서 CPI가 예상을 뛰어넘는 수치를 기록했습니다. 앞서 시장은 미국 국채금리 상승 압력으로 고금리 환경이 지속될 것으로 예상했지만, 연준의 핵심 과제인 CPI가 2%를 밑돌면서 금리 인하가 다시 지연되는 것 아니냐는 관측이 나오고 있다. 심지어 올해 금리 인하가 절망적이라는 소리가 들리기 시작했고, 또 다른 금리 인상 가능성이 있습니다 - 미국에서 금리를 인상하는 것 외에도 CPI가 급격히 반등하면 불가능하지 않으며 무엇을 할 수 있습니까?

미국 CPI 지수가 두 달 연속 반등했습니다
 한편, 연방준비제도의 테이퍼링 프로그램은 여전히 굳건히 유지되고 있습니다. 
연준의 미국 채권 보유 규모
연준은 2022년 테이퍼링이 시작된 이후 1조2천조 달러 이상의 미국 채권을 매각했습니다. 이는 고금리를 배경으로 강력한 모터를 장착한 또 하나의 펌프입니다. 이 펌프는 매달 최대 950억 달러의 유동성(미국 국채 600억 달러, 기관 부채 최대 350억 달러)을 시장에서 빼내고 있습니다. 
위 두 가지 요인이 촉발한 비관적 기대와 대응 전략의 변화로 달러 지수는 계속 강세를 보이며 이번 달 나스닥과 다우지수의 5연속 상승을 마감했습니다. 3월에 사상 최고치를 기록했던 두 지수는 이번 달에 각각 4.41%와 5.00% 하락했습니다. 
이에 따라 이달 감산을 완료한 비트코인도 7개월 연속 상승세를 마감하며 월간 기준으로 10,666.80달러를 기록, 14.96% 하락했습니다. 3월에 상승 채널 아래로 내려간 이후 4월에는 박스권을 형성하려는 노력이 실패할 것으로 보입니다. 
폭풍이 몰아치고 있는 것으로 의심되는데, 흐름이 바뀌고 있는 것 같나요? 
암호화폐 시장
4월 BTC는 71,291.50달러에 시작하여 한 달 동안 14.96% 하락한 60,622.91달러로 마감했으며, 진폭은 19.27%로 7월의 행진을 마감했습니다. 거래량 감소로 인해 2023년 1월(즉, 현재 강세장 회복기 이후) 한 달 동안 가장 큰 하락폭을 기록했습니다. 
BTC 월간 동향
3월의 대규모 매도세 이후 BTC 분야의 매수세는 큰 차질을 겪었으며, 이후 4월 중후반 이후 대부분의 달 동안 7일 평균을 밑도는 것으로 4월 보드에서 나타나며 약세를 보였습니다. 4월 19일에는 조정 저점인 $59,573.32를 기록했습니다. 
BTC 일일 추세
2월 이후 BTC는 일봉(위 차트의 녹색 배경 부분) 차원에서 강세 가격 상승 추세 채널을 형성한 후 3월 13일 사상 최고가를 기록한 후 상승 추세 채널의 하단 레일을 탐색하는 모습을 보였습니다. 3월 13일 사상 최고가를 기록한 후 BTC는 상승 추세 채널의 하단 레일을 탐색하기 시작했고, 4월 내내 59,000달러에서 73,000달러 사이의 오실레이터 박스(위 차트의 보라색 배경)를 형성하려고 시도했지만 거시 금융 기대감의 변화와 미국 주식 시장 지수 돌파로 어려움을 겪었습니다. 
매도 및 보유
3월 보고서에서 "2023년 12월 3일이 롱핸드 포지션의 사상 최고치였다"고 언급했습니다. 이후 점진적인 강세장의 시작과 함께 롱핸드는 4년 주기의 매도를 시작했으며, 3월 31일 기준 총 897,543 BTC를 매도했습니다."라고 언급했습니다. 
1월 BTC 상승세에 가장 큰 호재로 작용했던 11개의 현물 ETF 승인으로 인해 사상 최고치에서 롱핸더의 대규모 매도가 이어지면서 신규 유입되는 숏핸드 포지션의 단기 포화와 열기가 식어가고 있는 것으로 나타났습니다. 
이러한 행동은 BTC의 단계적 상승에 대한 반응이었으며, 3월에 BTC 가격이 상승을 멈추고 지속적인 진동에 들어간 이유이기도 합니다. 4월에 접어들면서 시장 내 강세 국면이 "롱에서 숏으로 전환"되는 추세가 중단되었습니다. 
시장 모든 측면의 BTC 포지션 변화 (월간)
통계적으로, 3월에 무려 52만 코인이 매도된 후 4월에는 롱 핸드 매도가 1만 코인으로 감소했고, 이달 가격 하락기에 숏 핸드가 포지션을 늘렸습니다. 롱 포지션의 매도 물량을 삼켜버렸을 뿐만 아니라 중앙화된 거래소 잔고에서 수만 개를 인출하기도 했습니다. 
한 달 동안 BTC 감산이 완료되면서 채굴자 커뮤니티는 "보류"(전체 포지션이 움직이지 않는 상태, 즉 시장 매도량이 생산량과 거의 같음을 의미) 상태를 유지하고 있습니다. 일부 채굴자의 경우 가격 하락이 원가에 근접하고 있지만, 대규모 매도는 발생하지 않았으며 채굴자들은 여전히 약 181만 BTC를 보유하고 있습니다."
각 당사자의 보유 규모 차트에서 '롱 투 숏' 추세가 중단된 것을 명확히 확인할 수 있습니다. 추세의 일시 정지는 보유 규모 차트에서 명확하게 확인할 수 있습니다. 
비트코인 당사자들의 포지션 규모
11년간의 당사자 포지션 변화를 살펴보면, 2016년 중반 강세장 도중에 이런 종류의 롱숏 매도가 중단된 적이 있다는 것을 알 수 있습니다. 이는 종종 가격이 급격히 하락하면서 강세장이 지속될 것으로 판단한 롱 핸드 그룹이 매도를 중단하고, 시장이 수요와 공급의 균형을 되찾아 계속 상승할 때까지 기다렸다가 다시 매도를 재개하는 것을 의미합니다. 
이 두 가지 포인트에서 촉발된 비관적 기대와 대응 전략의 변화로 달러 지수는 계속 강세를 보이며 이번 달 나스닥과 다우지수의 5연승 행진을 마감했습니다. 3월에 사상 최고치를 기록한 두 지수는 이번 달에 각각 4.41%와 5.00%의 하락세를 보였습니다. 
장-공매도 규모 및 CEX 누적 통계(일간)
거래소에 대한 BTC 장-공매도 이체 데이터에서 3월에 비해 4월에도 이체 규모가 계속 감소했으며, 중앙 거래소 재고는 소량으로 큰 변화가 없었다. 중앙화된 거래소 재고는 큰 변화가 없었으며 소량의 유출이 있었습니다. 
자금
자금 조달은 시장 추세를 결정하는 중요한 요소입니다. 시장의 내부 구조를 살펴본 다음에는 자본의 유입과 유출을 살펴봅니다. 
주요 스테이블코인 공급량 변화 (EMC랩스 차트)
스테이블코인 발행 데이터를 분석한 EMC랩스는 4월에 무려 70억 달러의 자금이 스테이블코인에 의해 시장에 유입된 것으로 나타났다고 밝혔습니다. USDT 61억 달러, USDC 9억 달러입니다. e머지 엔진에 따르면, BTC는 2023년 현재 사이클의 회복 단계에 진입한 후 10월에 첫 순유입을 달성했으며, 이후 스테이블코인 발행이 증가하면서 4월에 70억 달러가 유입되어 2위에 올랐습니다. 
주요 스테이블코인 발행 규모
4월 30일 기준 총 스테이블코인 발행량은 약 1,499억 달러로 저점 이후 약 300억 달러 증가했지만 여전히 지난 사이클의 최고치에는 못 미쳤습니다. 
 또한, 중앙화된 거래소의 스테이블코인 보유량을 살펴보면 상대적으로 높은 수준을 유지하고 있습니다. 그러나 이러한 자금이 서둘러 구매력으로 전환되지는 않는 것으로 보입니다. 특히, 중앙화된 거래소에 새로 쌓인 스테이블코인의 대부분은 USDT인 반면, 미국 지역에서는 USDC의 신규 유입이 거의 없다는 점이 주목할 만합니다. 
또 BTC ETF의 채널 측면에서는 가격 상승이 멈춘 3월 중순 이후 자금 유출이 지속되면서 채널 안팎의 자금이 시장을 추격하는 특성이 더욱 뚜렷하게 나타났습니다. 
11가지 BTC ETF 유입 및 유출 통계 (소소밸류 차트)
자금 특성 및 규모를 고려할 때, BTC ETF 채널의 자금이 BTC 가격 하락의 주요 원인도 아니고 BTC 가격 하락의 주요 원인도 아닌 것으로 판단됩니다. 하락의 주요 원인도 아니며, 자체적으로 상황을 반전시키는 부담을 감당하기도 어렵다고 생각합니다. 
공급 압력 및 사이클
모든 것이 꽃을 피우고 사이클은 계속됩니다. 
공매도 및 공매도 랏과 시장 전반의 유동성 비율
강세 과정에는 항상 급격한 조정이 수반됩니다. 이러한 조정은 객관적으로 플로트를 정리하는 역할을 합니다. 
관심 지표는 숏핸드 MVRV입니다. 가격 상승을 동반하는 회복 및 상승 기간 동안 보유자는 점점 더 부유해지며, 시장은 하락을 이용해 수익을 낼 만큼 충분히 오래 보유하지 않은 숏 핸드 칩과 수익을 낼 만큼 충분히 수익성이 있는 롱 핸드 칩을 정리해야 합니다. 역사적으로 이러한 퍼지는 종종 숏 핸드 그룹의 MVRV가 1에 가까워질 정도로 가격이 하락해야만 중단될 수 있었습니다. 지난해 6월과 8~10월 두 차례에 걸쳐 이러한 유형의 퍼지가 발생했는데, 최저 낙폭은 1월에 1.03이었고 이번 퍼지는 4월 30일 현재 1.02를 기록했습니다(5월 1일에는 MVRV가 0.98까지 떨어졌습니다). 역사적으로 비트코인 가격은 이러한 혹독한 테스트 이후 큰 폭으로 상승하는 경향이 있다는 점에 주목할 필요가 있습니다. 
또 다른 무서운 추측은 현재의 사이클이 도둑질이며, 감세 직전에 사상 최고치를 기록했고, 이제 강세장의 정점이 지났다는 것입니다. 이를 뒷받침하는 한 가지 증거는 VDD 파괴 지표입니다. 
BTC
VDD 파괴 지표는 실현 가치의 가치뿐만 아니라 실현 가치의 롱 및 숏 포지션도 고려하므로 참고 가치가 높습니다. 
최고 추정치는 지난 강세장(2021년)에 가깝습니다. 이 데이터를 기반으로 한 또 다른 추측은 강세장이 절반 정도 진행되었으며, 한 번(2013년과 비슷한) 또는 두 번(2017년과 비슷한) 더 대규모 VDD 파괴가 발생하면 강세장이 끝날 것이라는 것입니다. 
현재 VDD 데이터에서 가장 큰 혼란을 주는 요인 중 하나는 크레이 스케일 트러스트 포지션이 GBTC로 전환된 후 상환된 것입니다. 이와 같은 혼란스러운 데이터는 공매도 규모를 판단하는 데 영향을 미칠 수 있습니다. 
결론
펀더멘털, 기초, 정책, 시장 사이클, 산업 사이클 등 다각적인 판단을 종합한 결과, EMC 랩은 4월 BTC의 하락은 7월 한 달 동안 가격이 폭등했던 일부 투자자들의 대규모 매도세 때문이라고 생각합니다. 매도 이후 매수자와 매도자의 균형이 약해져 신규 진입 자금은 신중하게 관망하는 반면, 거시 금융 데이터와 기술 지표를 기반으로 거래하는 트레이더가 시장을 지배하면서 조정 규모가 이전 강세장의 되돌림 규모와 비슷해졌다는 것입니다. 
스테이블코인 유입 규모(작년 이후 두 번째로 높은 수준)는 시장의 매수 열기가 식지 않았음을 시사하며, 현재 조정은 거시금융 및 경제지표가 예상을 상회하면서 유입된 자금의 관망세로 인한 결과라고 볼 수 있습니다. 따라서 거시 금융 데이터, 특히 연준의 금리 인하에 대한 입장과 비농업 고용과 같은 핵심 경제지표의 변화가 당분간 시중 자금의 태도를 지배할 것이며, 이에 따라 BTC의 가격 추세가 결정될 것으로 보입니다. 
현재 비트코인 온체인 활동은 약세장에 가까운 수준으로 급격히 감소했으며, 사용자 활동은 여전히 상승 중인 솔라나와 이더리움으로 이동하고 있습니다. 걱정스럽게도 현재 시장은 금리 인하가 9월 이후로 연기될 것으로 예상하고 있는데, 장내 자금과 숏 포지션은 향후 4개월 동안 어떤 정보를 바탕으로 거래 결정을 내리게 될까요? 현재 균형은 매우 취약한 상태이며, 어느 한쪽의 결정이 시장을 극적으로 상승 또는 하락시키는 균형을 뒤흔들 수 있습니다. 
BTC의 연속적인 인하 이후 가격 움직임
상승하면 강세장의 두 번째 단계가 시작되어 알트코인 시즌이 시작될 가능성이 높습니다.
. 왼쪽;"> 하락하면 코인 보유자들의 신뢰가 무너지고, 이는 연쇄적인 매도세로 이어져 이미 폭락한 알트코인이 다시 폭락할 수 있습니다. 
확률은 매우 낮지만 최악의 시나리오입니다.