체인화된 주식은 SEC의 승인을 받을 수 있나요?

12월 4일, SEC의 투자자 자문 위원회는 특별 회의를 개최하여 오랫동안 회피되어 온 '블록체인에서 상장 주식이 어떻게 작동해야 하는가'라는 질문을 처음으로 공개적으로 다루었습니다.

나스닥, 블랙록, 코인베이스 등의 설계자들이 모여 주식 토큰의 발행, 거래, 결제에 관한 규칙을 논의했으며, 기존 규제 체계 내에서 토큰화된 주식을 애플 주식과 동일한 기준으로 보유하는 방법에 중점을 두고 논의했습니다.

이 회의가 열린 시점에 나스닥은 블록체인 결제가 국가 시장 시스템과 분리될 필요가 없다고 주장하며 토큰화된 버전의 상장 주식을 기존 주식과 동일한 거래 장부에서 거래하는 공식 제안을 제출하는 등 규제 압박이 부각되었습니다.

증권거래위원회 위원장은 이전에 토큰화가 자산의 성격을 바꾸지 않으며 토큰화된 증권은 여전히 모든 연방 규정의 적용을 받는다는 입장을 분명히 밝힌 바 있으며, 이번 회의에서는 통제권 귀속, NBBO 메커니즘의 적용, 공매도의 실현 가능성 등 프레임워크의 세부 사항에 초점을 맞추고 있다고 설명했습니다.

나스닥의 '인사이드 더 시스템' 프로그램이 가장 대표적인데, 토큰화된 주식은 기존 주식과 CUSIP 코드, 체결 우선순위, 경제적 이익을 공유하며 블록체인은 백엔드 원장만 대체하고 프론트엔드 규제 규칙은 그대로 유지합니다. 발행자는 여전히 증권법에 따라 등록되고, 거래소는 거래소법에 따라 운영되며, DTC는 인도 보호를 책임지고, 거래는 여전히 국가 최고 매수호가(NBBO)에 기여합니다.

DTC는 블록체인 인프라를 구축하는 중이며, 순조롭게 진행되면 내년 3분기에 실시간 거래가 시작될 수 있습니다. 이 모델에서 전송 에이전트는 기본 데이터베이스만 다를 뿐 기존 표준에 따라 블록체인 레지스트리를 유지합니다.

이 컨퍼런스는 간과하기 쉬운 주요 차이점인 네이티브 발행과 캡슐화된 발행을 명확히 하는 데 초점을 맞출 것입니다. 네이티브 토큰화 주식은 발행자가 업링크하여 보유자가 완전한 의결권과 배당권을 누리는 반면, 해외 플랫폼에서 흔히 볼 수 있는 캡슐화된 토큰은 핵심 주주 권리 없이 경제적 노출만 제공합니다.

나스닥은 애플을 추종하는 토큰이 기초 주가와 너무 괴리되어 투자자들이 주가 폭락 후 자신이 합성 파생상품을 보유하고 있다는 사실을 깨달은 유럽 시장을 예로 들며 위험성을 경고했습니다.

SIFMA는 토큰화는 완전한 법적 소유권과 수익적 소유권을 유지해야 하며, 그렇지 않으면 완전히 다른 상품이 될 것이라고 강조했습니다.

규제 마찰은 명확하게 계층화되어 있으며, 낮은 마찰 시나리오는 발행자가 토큰화된 주식을 기존 주식의 스왑으로 등록하고 상장하는 나스닥이 제안한 모델로, 현행 규정에서 이미 결제 기술의 혁신으로 취급되어 허용되고 있으며, 높은 마찰 시나리오는 24시간 연중무휴 거래, 비 NMS 블록체인 장소에서의 거래( NBBO 메커니즘) 등

상원의 책임 금융 혁신 법안은 토큰화된 주식과 부채를 증권으로 명시적으로 분류하여 SEC의 규제 권한을 공고히 하고, 규제를 회피하려는 시도는 입법부의 저항에 직면하게 될 것입니다.

이 회의는 규칙을 제정하는 것이 아니라 SEC에 평가의 틀을 제공한 것으로, '블록체인을 기존 시스템에 통합할 것인지 아니면 새로운 시스템을 구축할 것인지'에 대한 핵심적인 의견 차이가 남아있습니다. 이는 주식형 토큰화가 업계 논의에서 규제 논의로 넘어가는 시점으로, 최종 방향은 기술 혁신과 기존 규칙 사이의 균형에 따라 달라질 것입니다.