브리지워터 설립자: 정부 부채와 적자를 생각할 때 가장 중요한 원칙

기사 작성자 레이 달리오 < span leaf="">기사 작성자:블록 유니콘<

원칙은 다음과 같습니다 :

국가에 부채가 너무 많으면 금리를 낮추고 부채 표시 통화를 평가 절하하는 것이 정부 정책 입안자들이 가장 선호하는 경로이므로 이러한 일이 발생하는 것에 베팅 할 가치가 있습니다. .

이 글을 쓰면서 우리는 앞으로 대규모 적자와 정부 부채 및 부채 상환액의 상당한 증가가 예상된다는 것을 알고 있습니다. (이러한 수치는 저의 새 책 <국가는 어떻게 파산하는가: 대순환>을 비롯한 제 글에서 확인할 수 있으며, 지난 주에는 미국 정치 시스템이 부채 문제를 통제할 수 없다고 생각하는 이유도 공유한 바 있습니다). 우리는 부채 상환 비용(이자 및 원금 상환)이 빠르게 증가하여 다른 지출을 압박할 것이라는 것을 알고 있으며, 가장 낙관적인 시나리오에서 부채 수요의 증가가 매각해야 할 부채의 공급과 일치할 가능성은 극히 낮다는 것을 알고 있습니다. 저는 이 모든 것이 무엇을 의미한다고 생각하는지 자세히 설명했고, 국가는 어떻게 파산했는지에서 제 생각의 배경이 되는 메커니즘을 설명했습니다. 다른 사람들도 스트레스 테스트를 통해 제가 그린 그림이 정확하다는 데 거의 전적으로 동의하고 있습니다. 물론 그렇다고 해서 제가 틀릴 수 없다는 뜻은 아닙니다. 무엇이 사실인지는 여러분 스스로 판단해야 합니다. 저는 단지 평가를 위해 제 생각을 제시하는 것뿐입니다.

나의 원칙

앞서 설명했듯이 지난 50여 년간의 투자 경험과 연구를 바탕으로 성공적인 베팅을 위해 이벤트를 예측하는 데 도움이 되는 여러 원칙을 개발하여 문서화했습니다. 이제 저는 이러한 원칙을 다른 사람들에게 전수하여 도움을 주고 싶은 단계에 와 있습니다. 또한 현재 일어나고 있는 일과 일어날 수 있는 일을 이해하려면 메커니즘이 어떻게 작동하는지에 대한 이해가 필요하다고 생각하기 때문에 원칙 뒤에 있는 메커니즘에 대한 저의 이해도 설명하려고 노력했습니다. 다음은 몇 가지 추가 원칙과 제가 생각하는 메커니즘의 작동 방식에 대한 설명입니다. 다음 원칙은 건전하고 유용하다고 생각합니다.

정부 정책 입안자들이 부채 오버행 문제를 해결하기 위해 가장 교묘하고, 따라서 가장 선호되는 동시에 가장 일반적으로 사용되는 방법은 실질 금리와 실질 환율을 낮추는 것입니다.

과잉 부채와 그 문제를 해결하기 위해 금리와 환율을 낮추면 단기적으로는 문제를 완화할 수 있지만, 화폐와 부채에 대한 수요가 줄어들고 화폐/부채 보유에 따른 수익이 감소하여 부의 저장고로서 부채의 가치가 떨어지기 때문에 장기적으로는 문제를 일으킬 수 있습니다. 시간이 지남에 따라 실질 금리가 낮아지면 문제를 악화시키는 인센티브가 있기 때문에 일반적으로 부채가 증가하게 됩니다.

요약하면, 부채가 너무 많으면 금리와 환율이 하락하는 경향이 있습니다.

이것이 경제 상황에 좋은가요, 나쁜가요?

둘 다 단기적으로는 좋고 인기 있는 경향이 있지만 장기적으로는 더 심각한 문제를 일으킬 수 있어 해롭습니다. 실질 금리와 실질 환율을 낮추는 것은...

...경기 부양 효과가 있고 자산 가격을 상승시키는 경향이 있기 때문에 단기적으로는 유리합니다 ......

...하지만 중장기적으로는 해롭습니다: a) 통화 가치 하락과 낮은 수익률로 인해 이러한 자산을 보유한 사람들에게 낮은 실질 수익을 제공하고, b) 인플레이션을 높이고, c) 더 많은 부채를 유발하기 때문입니다.

어떤 경우든 과소비와 부채의 고통스러운 결과를 피할 수 없다는 것은 분명합니다. 작동 방식은 다음과 같습니다.

금리가 하락하면 부채 상환 비용이 낮아져 대출과 구매가 더 저렴해져 투자 자산의 가격이 상승하고 성장을 촉진하기 때문에 대출자(채무자)에게 이득이 됩니다. 그렇기 때문에 거의 모든 사람들이 단기적으로 낮은 금리에 만족하는 것입니다.

그러나 동시에 이러한 가격 상승은 금리를 바람직하지 않은 수준으로 낮춰 대출자와 채권자 모두에게 손해를 끼치는 바람직하지 않은 결과를 가립니다. 중앙은행이 채권 금리를 낮추는 등 금리(특히 실질 금리)를 낮추면 채권과 대부분의 다른 자산의 가격이 상승하여 미래 수익률이 낮아지기 때문입니다(예: 금리가 마이너스 값으로 떨어지면 채권 가격이 상승). 이는 또한 더 많은 부채로 이어져 향후 더 큰 부채 문제를 야기합니다. 결과적으로 대출자/채권자는 부채 자산에 대한 수익률이 낮아져 부채가 더 많아집니다.

실질 금리가 낮아지면 다른 국가의 대안에 비해 화폐/신용에 대한 수익률이 낮아지기 때문에 화폐의 실질 가치도 낮아지는 경향이 있습니다. 이것이 바로 정부 정책 입안자들이 부채 오버행 문제를 해결하기 위해 환율을 낮추는 것이 선호되고 가장 일반적인 방법인 이유를 설명하는 근거입니다.

정부 정책 입안자들이 낮은 환율을 선호하고 유권자들에게 설명할 때 유리하게 보이는 두 가지 이유가 있습니다.

1) 환율이 낮으면 통화가치가 상승하는 국가의 상품과 서비스에 비해 국내 상품과 서비스가 더 저렴해집니다. 상품과 서비스가 더 저렴해져 경제 활동을 촉진하고 자산 가격 (특히 명목상)을 상승시키고...

2) ... 부채 자산을 보유한 외국인에게 국내보다 더 고통스러운 방식으로 부채 상환이 더 쉬워집니다. 더 고통스럽습니다. '하드 머니' 접근법은 통화 및 신용 정책의 긴축을 요구하고, 이는 높은 실질 금리로 이어져 소비를 억제하며, 일반적으로 시민들이 받아들이기 꺼려하는 더 엄격한 대출 조건뿐만 아니라 고통스러운 서비스 삭감 및/또는 세금 인상을 의미하기 때문입니다. 반면, 아래에서 설명하겠지만, 대부분의 사람들은 자신의 재산이 줄어들고 있다는 사실을 깨닫지 못하기 때문에 낮은 금리는 부채를 갚는 '숨겨진' 방법이기도 합니다.

통화 가치 하락의 관점에서 보면 환율이 낮아지면 일반적으로 해외 자산의 가치도 높아집니다.

예를 들어, 미국 달러가 20% 평가절하되면 미국 투자자는 미국 달러 표시 부채를 보유한 외국인에게 20% 가치가 낮은 통화로 지불할 수 있습니다(즉, 부채 자산을 보유한 외국인은 20%의 통화 손실을 입게 됩니다). 약세 통화의 덜 분명하지만 실질적인 피해는 약세 통화 보유자가 구매력과 차입 능력의 감소를 경험한다는 것입니다. 보유 통화의 구매력이 낮아져 구매력이 감소하고, 부채 자산의 구매자가 가치가 하락하는 통화로 표시된 부채 자산(즉, 통화 인수를 약속하는 자산)을 구매하지 않으려 하기 때문에 차입 능력이 감소하는 것입니다. 또는 화폐 자체를 구매하지 않습니다. 이것이 분명하지 않은 이유는 통화가치가 하락하는 국가의 대부분의 사람들(예: 미국 달러를 사용하는 미국인)은 자산의 가치를 자국 통화로 측정하기 때문에 자산이 표시된 통화의 가치가 하락하고 있음에도 불구하고 구매력과 부의 감소를 느끼지 못하고 자산이 상승하는 것처럼 착각을 일으키기 때문입니다. 예를 들어 미국 달러가 20% 하락하면 달러 표시 자산의 가치 상승에만 집중하는 미국 투자자는 해외 상품 및 서비스에 대한 구매력이 0.20% 감소하는 것을 직접적으로 느끼지 못합니다. 그러나 달러 표시 부채를 보유한 외국인에게는 이는 명백하고 고통스러운 일이 될 것입니다. 이러한 상황에 대한 우려가 점점 더 커지면 부채 표시 통화 및/또는 부채 자산을 덤핑(매도)하여 통화 및/또는 부채 약세를 더욱 심화시킬 것입니다.

요약하자면, 자국 통화라는 렌즈를 통해서만 사물을 바라보면 왜곡된 시각이 생긴다는 것입니다. 예를 들어 금과 같은 상품의 가격이 미국 달러 기준으로 20퍼센트 상승하면 우리는 달러 가치가 하락한 것이 아니라 해당 상품의 가격이 상승했다고 생각할 것입니다. 대부분의 사람들이 이러한 왜곡된 관점을 가지고 있기 때문에 과도한 부채를 다루는 이러한 방식이 다른 대안보다 '교활하고' 정치적으로 더 수용되기 쉽습니다.

이러한 관점은 특히 금본위제 통화 시스템에 익숙해지다가 법정화폐/지폐 통화 시스템(1971년 닉슨이 달러와 금의 페깅을 해제하면서 현실화된, 즉 통화가 더 이상 금이나 경질 자산에 의해 뒷받침되지 않는)에 익숙해지면서 수년 동안 많이 바뀌었습니다. 화폐가 지폐의 형태로 존재하고 금에 대한 청구권(우리가 금본위 통화라고 부르는 것)으로 존재할 때, 지폐의 가치는 오르거나 내릴 것이라고 가정합니다. 지폐의 가치는 거의 항상 하락하며, 유일한 문제는 법정화폐 채무 상품을 보유함으로써 얻는 이자율보다 더 빨리 하락하느냐의 여부입니다. 이제 세계는 법정화폐/지폐의 렌즈를 통해 물가를 보는 데 익숙해졌기 때문에, 물가가 오르는 것을 보는 것이 아니라 화폐 가치가 떨어지는 것을 보는 정반대의 시각을 갖게 되었습니다.

역사적으로 a) 금본위 통화 기준의 가격과 b) 금본위 통화 수량은 a) 법정/지폐 기준의 가격과 b) 법정/지폐 기준의 가격 수량보다 훨씬 더 안정적이었기 때문에 저는 금본위 통화 렌즈를 통해 가격을 보는 것이 더 정확한 방법일 수 있다고 생각합니다. 금이 달러에 이어 유로와 엔화에 이어 두 번째로 큰 통화(준비자산)가 된 것은 부분적으로는 이러한 이유와 부분적으로는 금 몰수 위험이 낮기 때문이며, 중앙은행도 비슷한 견해를 갖고 있는 것으로 보입니다.

법정 통화와 실질 금리가 하락한 정도와 비법정 통화(예: 금, 비트코인, 은 등)가 상승한 정도는 역사적으로 상대적 수요와 공급에 따라 달라져 왔으며 논리적으로도 그래야 합니다. 예를 들어, 경화로 뒷받침할 수 없는 대량의 부채는 통화와 신용의 상당한 완화로 이어질 수 있으며, 이는 실질 금리와 실질 환율의 상당한 하락으로 이어질 수 있습니다. 이러한 현상이 가장 최근에 발생한 주요 시기는 1971년부터 1981년까지의 스태그플레이션 시기로, 부, 금융 시장, 경제 및 정치 환경에 극적인 변화를 가져왔습니다. 현재 부채와 재정 적자 규모(미국뿐만 아니라 다른 법정통화 국가에서도 마찬가지)를 고려할 때, 향후 몇 년 동안 이와 유사한 극적인 변화가 발생할 가능성이 높습니다.

이 말이 맞든 아니든 부채와 예산 문제의 심각성에는 의심의 여지가 없는 것 같습니다. 이럴 때일수록 경화 보유는 좋은 일입니다. 지금까지 전 세계적으로 수 세기 동안 금은 경성 화폐의 역할을 해왔습니다. 최근에는 일부 암호화폐도 경성 화폐로 간주되고 있습니다. 어떤 이유에서인지 다시 언급하지는 않겠지만, 저는 일부 암호화폐를 보유하고 있긴 하지만 금을 선호합니다.

한 사람이 얼마나 많은 금을 보유해야 하나요?

구체적인 투자 조언을 드리려는 것은 아니지만, 이 질문에 대한 제 의견을 형성하는 데 도움이 된 몇 가지 원칙을 공유해드리겠습니다. 저는 금과 채권 보유 비율을 고려할 때 상대적인 수요와 공급, 보유에 따른 상대적인 비용과 수익률을 고려합니다. 예를 들어 현재 미국 국채 이자율이 약 4.5%이고 금 이자율이 0%인 경우, 향후 1년간 금 가격이 4.5% 이상 상승할 것이라고 믿는다면 금을 보유하는 것이 합리적이며, 금이 4.5% 상승할 것이라고 믿지 않는다면 금을 보유하는 것이 합리적이지 않다고 생각합니다. 이러한 판단을 내리기 위해 저는 공급과 수요를 모두 살펴봅니다.

또 금과 채권이 서로 위험을 분산시킨다는 것을 알고 있기 때문에 위험을 잘 관리하기 위해 금과 채권의 보유 비율을 고려합니다. 금을 15% 정도 보유하면 포트폴리오의 수익률/위험 비율이 높아져 위험을 분산하는 효과적인 방법이 될 수 있다는 것을 알고 있습니다. 인플레이션 연동 채권도 같은 효과가 있으므로 일반적인 포트폴리오에 두 자산을 추가하는 것을 고려해 볼 만합니다.

제 목표는 '낚시하는 법을 가르치는 것이 아니라 낚시하는 법을 알려주는 것'이므로 시장이 어떻게 변할 것이라고 생각하거나 이러한 자산을 얼마나 보유해야 하는지 제안하기보다는 이 내용을 공유해드리는 것입니다.