비트별 CIO: 향후 DAT 차이가 더 뚜렷해질 것 프리미엄으로 거래되는 우량 기업들

작성자: Matt Hougan, Bitwise 최고투자책임자 투자 책임자, Golden Finance 편집

디지털 자산 수탁 회사(DAT)에 대한 잘못된 분석을 많이 보아왔습니다. 특히, 보유 자산의 가치와 같거나, 그 이상 또는 그 이하로 거래해야 하는지("mNAV"라고 함)에 대한 잘못된 인식을 많이 보았습니다. 이에 대한 제 생각을 말씀드리겠습니다.

데이터 기업을 평가할 때 가장 먼저 자문해야 할 것은 이 회사의 수명이 정해져 있다면 그 가치는 얼마일까요?

이 접근법의 가치는 매우 짧은 기간의 관점에서 생각하면 분명해집니다. 예를 들어 오늘 오후에 마감하고 투자자에게 비트코인을 분배한다고 발표하는 비트코인 DAT가 있다고 가정해 보겠습니다. 해당 비트코인의 가치와 정확히 동일한 가격(mNAV 1.0)으로 거래될 것입니다.

이제 시간 범위를 넓혀봅시다. 만약 1년 후에 문을 닫는다고 발표한다면 어떨까요? 이제 DAT가 비트코인 가치보다 높거나 낮게 거래되는 이유를 고려해야 합니다. 그 이유를 살펴봅시다.

DAT가 할인된 가격에 거래되는 이유는 크게 유동성, 수수료, 위험 등 세 가지입니다.

1. 부족한 유동성: 현재 여러분은 1년이 지나야 받을 수 있는 비트코인에 대해 전액을 지불하지는 않을 것입니다. 하지만 분명 대가를 지불하게 될 것입니다. 5% 할인을 요청하시겠습니까, 10% 할인을 요청하시겠습니까? 저는 당연히 10% 할인을 받을 것입니다. 그러면 DAT의 가치가 낮아질 테니까요.

2. 비용: 운영비나 임원 보상으로 지출되는 모든 달러는 여러분의 주머니에서 나옵니다. 12개월 DAT가 비트코인으로 주당 100달러를 보유하고 있지만 임원에게 매년 주당 10달러에 해당하는 금액을 지급한다고 가정해 봅시다. 순자산가치(NAV)보다 10% 낮은 가격을 고집할 것입니다.

3. 위험: 어떤 회사든 실수할 위험은 항상 존재합니다. 이러한 위험을 주가에 반영해야 합니다.

이제 DAT가 프리미엄으로 거래되는 이유를 살펴봅시다. 미국에서는 단 한 가지 이유, 즉 주당 암호화폐 거래량이 증가하는 경우입니다. 제가 관찰한 바에 따르면 DAT는 크게 네 가지 방식으로 이를 수행합니다.

1. 채권 발행: 달러 채권을 발행하고 암호화폐를 매입하고 암호화폐의 가치가 달러 대비 상승하면 채권을 상환하고 주당 보유 암호화폐의 양을 늘릴 수 있습니다. 일반적으로 스트래티지가 주당 비트코인의 수를 늘리는 방식입니다. (비트코인 가격이 하락하면 그 반대입니다.)

2. 암호화폐 대여: 암호화폐를 빌려주고 이자 수익을 얻으면 주당 암호화폐의 양을 늘릴 수 있습니다.

3. 파생상품 사용: 암호화폐를 보유하면서 콜 옵션 매도 등의 활동을 하면 수익을 얻고 해당 자산을 더 많이 확보할 수 있습니다. 물론 잠재적인 상승 수익을 잃을 위험도 있습니다.

4. 암호화폐 할인 구매: DAT가 암호화폐를 할인 구매할 수 있는 방법에는 여러 가지가 있습니다. 예를 들면:

• 특정 자산을 판매하고 싶지만 시장을 교란하고 싶지 않은 재단으로부터 잠긴 자산 구매하기;

• 할인된 가격에 거래되는 다른 DAT 인수;

• 할인된 가격에 거래되는 경우 자체 주식 매입;

• 현금 흐름을 창출하는 기업을 인수하고 그 현금 흐름으로 암호화폐를 구매합니다.

DAT가 직면한 과제 중 하나는 일반적으로 할인 거래되는 이유는 대부분 확실성인 반면, 프리미엄 거래되는 이유는 대부분 불확실성으로 가득 차 있다는 점입니다. .

그 결과, DAT는 대부분의 DAT는 할인 거래되고 소수의 상위 기업만이 프리미엄으로 거래될 수 있다는 높은 기준에 직면하게 됩니다.

예시로 돌아가서 12개월 후에 청산될 비트코인 DAT를 보유하고 있다면, 1) 수수료를 계산하고 2) 위험 할인을 추가하며 3) 비트코인 주식당 가치 상승을 기대하는 능력으로 이러한 할인을 상쇄할 수 있습니다. 이것이 여러분의 공정 가치입니다!

매트, DAT는 정해진 유효기간이 없습니다. 영원히 지속될 수 있습니다!

이것은 확실히 일을 복잡하게 만듭니다. 하지만 실제로는 모든 요소가 확대된다는 것을 의미합니다. 수수료와 위험은 시간이 지남에 따라 누적되므로 이러한 요소를 면밀히 주시하는 것이 중요합니다. 마찬가지로, 주당 암호화폐의 양을 꾸준히 늘릴 수 있는 DAT는 매우 가치가 있을 수 있습니다.

DAT가 암호화폐 점유율을 높일 수 있는 다양한 방법을 살펴본 결과, 각각 규모 효과의 이점을 누릴 수 있다는 것을 알 수 있었습니다.

대형 DAT는 채권 발행에 있어 소규모 DAT보다 유리하며, 대출할 수 있는 암호화폐가 더 많고, 더 유동적인 옵션 시장을 활용할 수 있습니다; 인수합병 및 기타 할인된 거래에 더 쉽게 접근할 수 있습니다.

DAT의 주가는 지난 6개월 동안 거의 동일한 방식으로 움직였습니다. 앞으로는 그 양상이 바뀌고 더 많은 차이가 나타날 것이라고 생각합니다. 일부 기업은 실적이 좋아서 프리미엄을 받고 거래되는 반면, 대부분의 기업은 실적이 나빠서 할인된 가격에 거래될 것입니다. 이 모델은 어떤 기업이 전자의 범주에 속하고 어떤 기업이 후자의 범주에 속하는지 판단하는 데 도움이 됩니다.