비트코인은 은행들이 인정하기를 꺼리는 구조적 결함을 드러내고 있다

저자: 미주리 링컨 대학교 금융·경제·상법 부교수 Emir J. Phillips 출처: cointelegraph 번역: 선오빠, 골든파이낸스

비트코인은 취약한 차용증서로 구성된 은행의 은밀한 계층 구조를 드러냈으며, 이는 암호화폐 업계 자체의 기초자산에 대한 중첩된 위험 청구권과 똑같다.

비트코인은 거래 화면에서 흔들리는 K-라인이 아니다. 이는 실시간 공개 스트레스 테스트로, 화폐가 실제로 어떻게 작동하는지 검증하며 전 세계 은행업이 숨기고 싶어 하는 구조적 취약점을 은밀히 드러내고 있다.

불과 몇 주 만에 미국 현물 비트코인 ETF는 최악의 연속 자금 유출에서 다시 강력한 순유입으로 전환되었으며, 기관들은 매크로 뉴스마다 빈번히 자금을 이동시켰다. 동시에 스테이블코인은 분기당 6조 달러 이상의 거래량을 처리했다.

현실을 직시하려는 누구라도 알 수 있다: 비트코인은 오래된 고질병을 드러내는 X선 사진이 되었다.

그것은 바로: 전체 금융 시스템이 층층이 쌓인 약속 위에 세워져 있다는 점이다. 이 약속들은 현금처럼 보이지만, 문제가 발생하면 전혀 다른 모습을 보인다.

공개된 화폐 계층

전통 금융에서 이 계층은 설명은 간단하지만 실제로는 잘 보이지 않는다. 최하층은 고유동성 화폐, 즉 중앙은행 준비금과 단기 국채다. 그 위에는 은행 예금, 머니마켓펀드(MMF) 지분 및 화폐처럼 보이지만 법적으로는 단지 차용증에 불과한 자산들이 있다.

영란은행(Bank of England)의 2014년 논문 <현대 경제에서의 통화 창출>은 명확히 설명한다: 유통 중인 대부분의 통화는 중앙은행이 지폐를 발행하는 것이 아니라 상업은행이 대출을 통해 창출한다. 그러나 예금자들은 여전히 자신의 채권이 기초통화와 거의 동일하다고 믿도록 장려된다.

비트코인은 이 계층 구조를 실시간으로 가시화합니다. 온체인 비트코인이 최하층입니다. 그 위에는 ETF 지분, 거래소 잔고, 수탁 계좌가 있습니다. 더 위에는 영구 계약, 옵션, 합성 자산 포지션이 있습니다.

메모리 풀 관찰기나 온체인 분석 패널 하나만으로도 각 계층이 보유한 비트코인 양, 자금 집중도, 시장 심리가 반전될 때 유동성이 얼마나 빠르게 증발하는지 명확히 확인할 수 있습니다.

불안한 사실은 암호화폐 산업이 은행의 나쁜 습관을 더 빠른 속도로 재현하고 있다는 점입니다. 현재 대부분의 "비트코인 노출"은 자체 관리 자산이 아닌, 위탁 증서와 레버리지 파생상품입니다. 사용자는 자신이 비트코인을 보유한다고 생각하지만, 실제로는 중개 기관에 대한 청구권을 보유한 것이며, 이러한 중개 기관들은 종종 서로의 대차대조표에 의존하고 있습니다.

이는 비트코인의 특이한 사례가 아닙니다. 이는 매번 주요 은행 위기 뒤에 숨겨진, 똑같은 통화 계층 구조의 문제입니다.

규제 당국은 이미 문제의 존재를 암묵적으로 인정해왔다

규제 당국은 위험이 단순히 규모가 아닌 구조에 있다는 사실을 오래전부터 알고 있었다. 다만 이를 직접적으로 언급하는 경우는 드물었을 뿐이다.

2022년 12월, 바젤 은행 규제 위원회는 은행 암호자산 신중한 규제 기준을 발표하며 비트코인 등 무담보 암호자산을 보수적인 '제2그룹'으로 분류했다. 이는 사실상 은행 보유 한도를 1급 자본의 약 2%로 제한하고 처벌적 위험 가중치를 부과하는 조치였다. 2024~2025년 위원회는 프레임워크를 더욱 강화하여 진정한 고유동성, 완전 담보형 스테이블코인에 대해 더 엄격한 조건을 제시했다. 이것은 비트코인에 대한 도덕적 평가가 아니라, 규제 기관이 조용하지만 분명히 인정하는 것이다: 상위 통화(상위 통화)는 본질적으로 취약하다는 점을.

은행이나 은행 유사 플랫폼이 변동성이나 유동성에 민감한 담보 위에 단기적이고 뱅크런에 취약한 약속을 쌓아올릴 때, 붕괴 메커니즘은 신비롭지 않다. 압박 속에서 모든 참여자가 동시에 하위 계층으로 뱅크런을 시도하며 액면가 즉시 상환을 요구하게 된다. 이때 유일하게 중요한 문제는 손실 분배다: '즉시 상환 가능'한 채권이 희박한 시장 깊이, 확대된 할인율, 결제 병목 현상과 부딪힐 때, 그 차액을 누가 부담할 것인가? 고객, 중개자, 아니면 공공 안전망 제공자?

비트코인은 이 분배 문제를 온체인에서 실시간으로 공개적으로 드러낸다.

은행의 나쁜 습관이 암호화폐 세계에서 재현되다

대형 거래소가 출금을 중단하거나 대출 플랫폼이 폭탄을 터뜨릴 때마다 패턴은 똑같다: 상층부는 즉시 교환이 보장되는 것처럼 약속하지만, 하층부 자산은 희박하고 반응이 느리다.

충격이 닥치면 모두가 동시에 하층으로 몰려듭니다: 영구 계약에서 현물로, 거래소 잔고에서 콜드 월렛으로, 고위험 수익 상품에서 달러로 회귀합니다.

법정화폐 세계도 마찬가지입니다. 예금과 무예금은 얇은 자본층 하나로 버티고 있다. '현금성' 펀드는 아무도 뱅크런을 일으키지 않을 때만 현금과 같다. 국채는 무위험 자산으로 여겨지다가, 재정이나 인플레이션 공포가 갑자기 누가 진짜 책임을 지는지 드러낼 때까지.

비트코인의 변동성은 이러한 비유를 약화시키지 않고 오히려 더 날카롭게 만든다.

스테이블코인은 동일한 "통화 계층"을 하나의 상품에 압축했기 때문에 더욱 선명한 거울이다. 이들은 가격 책정과 사용 방식이 달러와 같으며 일상적 사용에서는 디지털 현금과 유사합니다. 그러나 법적으로는 준비금 풀에 대한 2차 상환 채권—보통 국채, 환매약정, 은행 예금—으로, 진정한 유동성은 다수의 보유자가 동시에 이탈할 때만 검증됩니다.

평온한 시장에서는 이 구조가 보이지 않지만, 압박 속에서는 생사를 가릅니다. 액면가 상환은 전적으로 준비 자산이 즉시, 할인 없이, 제한 없이, 결제 병목 현상 없이 현금화될 수 있는지에 달려 있기 때문입니다.

바로 이 때문에 이 층의 그림자 달러는 더 이상 암호화폐의 변방이 아니다: 속도, 비용, 커버리지 측면에서 은행 및 카드 조직과 경쟁하는 병행 결제·청산 트랙으로 부상 중이다. 이 계층은 더 이상 이론이 아니다. 바로 사람들이 실제로 자금을 예치하는 곳이다.

X-레이가 보여주는 진단

은행들에게 교훈은 비트코인이 순수하고 은행이 부패했다는 것이 아닙니다. 교훈은 오해된 약속 위에 세워진 시스템 자체가 시스템적 위험이라는 점입니다. 그 위에 어떤 간판을 달든 상관없이 말이죠.

은행들은 비트코인을 외부 위협으로 계속 간주하며, 자신들이 완전히 통제할 수 없는 계층에서 수수료를 착취하기 위해 징벌적 규제를 로비할 수 있다. 또는 비트코인을 진단 도구로 삼아 블록체인의 냉혹한 투명성으로 자신들의 약속 체계를 재설계할 수도 있다.

이는 고객에게 직설적인 언어로 "예금", "수익 상품" 또는 "토큰화된 채권"이 실제로 현금으로 사용 가능한 것인지, 위기 시 동결될 수 있는 기관 대출인지, 아니면 시장 위험에 대한 레버리지 베팅인지 명확히 설명하는 것을 의미한다. 이는 기관 파산 시 상환 순서를 사전에 공개하는 것을 의미한다. 이는 모든 슬로건, 광고 문구, 팝업 창이 법적 현실과 일치하도록 하고, 계층 구조를 모호한 브랜드 포장이나 작은 글씨의 약관에 숨기지 않음을 의미합니다. 비트코인이 글로벌 은행업을 대체하지는 않을 것입니다. 하지만 이미 은행이 스스로 만들어낸 감성적인 서사를 벗겨내고 있습니다. 다음 주기를 살아남을 기관은 이 X선 진단을 받아들이는 기관들일 것입니다.

만약 어떤 비즈니스 모델이 고객이 자신이 보유한 것이 중첩된 채권 구조임을 이해하지 못한다는 점에 의존한다면, 위험은 비트코인이 아닙니다.

위험은 바로 은행 그 자체입니다.