규제 게임의 새로운 단계: SEC의 혁신 면제가 글로벌 암호화폐 산업에 미치는 영향

관료의 시대는 끝났다: 집행에서 혁신 장려로

지난 몇 년 동안 미국 규제 당국은 암호화폐 자산과 관련하여 롤러코스터를 탔습니다.

"집행으로서의 규제"로 유명한 게리 겐슬러 전 SEC 의장은 1946년 호위 테스트에 의존하여 자금 조달 목적으로 사용되는 모든 토큰을 증권으로 취급하고 리플 같은 프로젝트에 소송을 제기했습니다. 리플과 같은 프로젝트를 상대로 소송을 제기했습니다. 예를 들어, 2023년 법원은 XRP가 기관 판매에서는 증권이지만 소매 시장에서는 증권으로 간주되지 않는다고 판결했습니다. 심지어 SEC의 S-1 투자설명서에 등재된 코인베이스는 "미등록 증권 거래소 운영"으로 소송을 당한 바 있습니다. 이러한 종류의 모순은 시장을 뒤흔들었고, 토큰이 증권으로 지정될 때마다 가격이 급락하는 경향이 있으며, 자본과 개발자는 규제가 우호적인 유럽과 아시아로 도피하는 'SEC 효과'라는 이름을 붙였습니다.

2025년 미국 정권 교체 이후, 폴 앳킨스 신임 SEC 의장은 CNBC와의 인터뷰에서 대부분의 암호화폐 자산을 증권으로 분류해서는 안 된다고 말하며 <강력>토큰 분류, <강력>암호 프로젝트, <강력>암호화폐 분류 등 3가지 주요 개혁을 제안하면서 정책 바람이 크게 바뀌게 됩니다. 강력한>암호화폐 프로젝트>와 <강력한>혁신 면제에 대해 설명했습니다. 그는 대부분의 암호화폐 자산은 상품, 컬렉션 또는 도구 토큰과 유사하며 하우위 테스트를 충족하는 소수의 투자 계약만이 진정한 증권이라고 말했습니다. 새 행정부가 다수의 소송을 취하하고 SEC에 CFTC와 협력하여 규칙을 제정하도록 지시함에 따라 미국은 암호화폐 혁신의 글로벌 중심지로 다시 돌아가고자 합니다.

혁신 면제와 관련해서는 2026년 1월에 프로젝트가 부담스러운 등록 없이 제한된 기간 동안 제품을 신속하게 테스트할 수 있도록 하는 "혁신 면제" 샌드박스를 출시하기로 약속했지만, 이는 운영 보고서를 공개하고 KYC/AML 규정을 충족하며 투자자 보호 장치를 채택하는 경우에만 해당됩니다. AML 규정 및 투자자 보호 조치. 이 정책이 블록체인 스타트업에 숨통을 틔워주고 규정 준수 비용을 줄여줄 것이라는 의견도 있습니다. 그러나 탈중앙화 커뮤니티의 일부에서는 발행자가 사용자의 신원 확인을 허용하는 것이 "개방성 개념에 어긋난다"고 비판하고 있으며, 일부 DAO는 유동성 풀이 라이선스 시스템과 비인가 시스템으로 나뉘는 것을 우려하고 있습니다.

경종이 울리고 있습니다: FTX 붕괴와 규제 변화

규제 변화는 과거에서 얻은 교훈과 분리할 수 없습니다.

2022년 11월, 세계 최대 암호화폐 거래소 중 하나인 FTX가 단 며칠 만에 무너져 한때 320억 달러의 가치를 자랑하던 제국이 파산 신청을 하면서 몰락했습니다. 설립자 샘 뱅크먼-프라이드는 이후 체포되어 여러 건의 형사 고발을 당했습니다. 언론에서는 이를 "암호화폐 리먼 사태"라고 표현하며 수백만 명의 사용자 자산이 연기에 휩싸였습니다. 이후 유럽과 미국의 규제 당국은 감독받지 않는 거래소가 폰지 사기의 인큐베이터가 될 수 있다는 사실을 깨달았으며, 심각한 위기가 발생할 때마다 새로운 위험 관리 기준을 제시하고 사회가 더 엄격한 규제 체계를 요구하기 시작했다는 보도가 이어졌습니다.

FTX의 교훈을 바탕으로 미국 정부는 암호화폐 자산에 적용할 수 있는 구체적인 지침을 제공하기 위해 SEC와 CFTC에 Crypto Sprint를 출범시켰습니다. 한편, 미국 의회는 처음으로 규정을 준수하는 스테이블코인을 합법적인 결제 수단으로 인정하는 지니어스 법안을 통과시켰습니다. 미국 재무부는 은행이 암호화폐 자산을 보관하는 것을 금지한 SAB 121을 폐지하여 골드만삭스, 시티와 같은 은행이 고객의 비트코인과 이더를 보관할 수 있도록 했습니다. 이러한 움직임은 공식적인 억압에서 벗어나 교훈을 얻은 후 위험 예방 및 통제 시스템을 재설계하려는 움직임입니다.

규제와 혁신의 고양이와 쥐 게임: 사례 연구

규제 강화가 업계 침체를 의미하는 것은 아니며, 반대로 일부 기업은 규정 준수를 수용하고 이를 경쟁으로 전환하고 있습니다. 규정을 준수하고 이를 경쟁 우위로 전환하고 있습니다. 예를 들어, 코인베이스는 SEC로부터 고소를 당한 후 매우 효과적인 KYC/자금세탁방지(AML) 기술을 개발하여 이러한 도구를 다른 조직에 '서비스형 컴플라이언스'로 판매했습니다. 코인베이스는 외부 기업에 기술 지원을 제공함으로써 규정 준수 관련 수익이 215% 이상 증가했다고 보고했습니다. 이 사례는 엄격한 규제 환경에서도 기업이 혁신적인 솔루션에서 비즈니스 가치를 찾을 수 있다는 것을 보여줍니다.

벤처 캐피털 대기업 Andreessen Horowitz(a16z)도 히스 타버트 전 CFTC 위원장을 최고 법률 책임자로 영입하여 규제 환경을 '선점'하고 다음과 같은 활동을 적극적으로 펼쳤습니다. 이들은 영지식 인증서와 같은 기술에 대한 보다 완화된 규제 환경을 위해 히스 타버트 전 CFTC 위원장을 최고 법률 책임자로 고용하여 정책 개발에 적극적으로 참여하고 규제 당국에 로비 활동을 벌이고 있습니다. 이러한 '회전문' 전략은 자체 투자 프로젝트에서 목소리를 낼 수 있을 뿐만 아니라 규제와 산업 간의 이해관계 게임을 반영합니다.

또 다른 흥미로운 사례는 테슬라에서 볼 수 있는데, 머스크의 팀은 미국 노동법에 따라 회사가 임금을 암호화폐로 직접 지급하는 것이 금지되어 있는 캘리포니아 구법의 허점을 이용해 직원들이 급여의 일부를 스테이블코인으로 지급하도록 선택할 수 있도록 허용하는 "비상금 선지급"을 활용했습니다. 이 팀은 '우발적 선지급'을 허용하는 기존 캘리포니아 법의 허점을 이용해 직원들에게 급여의 일부를 스테이블코인 USDC 형태로 받을 수 있는 옵션을 제공한 다음 암호화폐 거래소에서 매일 정산하는 방식을 채택했습니다. 이러한 영리한 움직임은 규제 프레임워크 내에서 혁신적인 보상 패키지를 실험하고 디지털 자산에 대한 직원들의 관심에 부응하는 것이 가능하다는 것을 보여줍니다.

글로벌 관점: 유럽, 아시아, 신흥 시장 간의 규제 경쟁

미국의 정책 변화는 고립된 사건이 아닙니다.

유럽에서는 2024년에 암호화 자산 시장법(MiCA)이 발효되어 EU 전체에 통일된 규정을 제공할 예정입니다. 유럽증권시장감독청(ESMA)에 따르면 2024년 12월 30일 이전에 암호화폐 서비스를 제공하는 업체는 전환 기간 동안 계속 운영할 수 있지만 회원국은 투자자 보호를 위해 재량에 따라 전환 기간을 단축할 수 있으며, MiCA는 디지털 자산 서비스 제공업체가 거래 기록, 주문장, 투명성 데이터를 표준화된 형식으로 공개하고 백서 정보를 제출하도록 요구하여 시장 질서를 보장합니다. 전환 기간의 시행 시기가 다르기 때문에 학자들은 규제 차익거래가 '규제 직소 퍼즐'로 이어질 것을 우려하고 있습니다. 독일과 같은 국가에서는 시장 점유율을 확보하고 더 많은 기업이 현지 라이선스를 신청하도록 유도하기 위해 전환 기간을 단축했습니다. 이러한 시행상의 불균형으로 인해 EU는 경쟁력에 영향을 미칠 수 있는 파편화를 피하기 위해 규제 플랫폼을 조화시켜야 하는지 여부를 고려하게 되었습니다.

반면 영국은 금융 서비스 및 시장법(FSMA)을 채택하여 여러 계층의 규제를 마련했습니다. 규제 샌드박스를 통해 스타트업은 통제된 환경에서 혁신적인 제품을 테스트할 수 있으며, 규제 당국은 이를 통해 데이터를 확보하고 정책을 조정합니다. 아시아에서는 싱가포르와 홍콩이 2020년부터 '규제 샌드박스' 제도를 도입하여 가상자산 거래 플랫폼 라이선스를 발급하고 거래소 입주를 유치하고 있습니다. 싱가포르 통화청은 개인 투자자가 토큰화된 단기 채권과 상업 어음을 구매할 수 있는 InvestaX와 Franklin Templeton의 블록체인 기반 머니마켓 펀드를 승인했습니다. 이 펀드의 주식은 블록체인에 기록되어 실시간 투명성과 일일 유동성을 제공합니다. 이 사례는 아시아 규제 당국이 '시행착오'를 거치고 실제 경험을 바탕으로 위험과 수익을 평가하는 경향이 강하다는 것을 보여줍니다.

개발도상국 시장에서도 파키스탄 정부는 바이낸스와 양해각서를 체결하여 20억 달러 상당의 국채와 상품을 시범적으로 토큰화하기로 했습니다. 서방의 제재의 가장자리에 있는 파키스탄이 토큰화를 통해 유동성을 개선하고 해외 자본을 유치하는 것은 금융 혁신을 통해 전통적인 제약을 돌파하려는 신흥 경제국의 전략을 반영하는 것입니다. 미국과 유럽연합은 여전히 규제 프레임워크에 대해 논의하고 있지만, 신흥 시장에서는 블록체인 금융 도구를 빠르게 수용하고 있어 이러한 '변화'를 주목할 필요가 있습니다.

전망: 규제 경쟁에서 자본과 혁신의 향방

돌이켜보면, 미국 SEC가 도입한 혁신 면제는 글로벌 암호화폐 정책의 전환점을 알리는 신호탄과도 같습니다. 돌이켜보면 미국 SEC가 도입한 '혁신 면제'는 강경한 규제에서 기밀 규제, 임시 면제, 샌드박스 시험으로 전환하는 글로벌 암호화폐 정책의 전환을 알리는 이정표와도 같습니다. 정책 입안자들은 단순한 차단은 두뇌 유출과 회색지대의 확대를 가속화할 뿐이며, 투자자 보호와 혁신의 속도 사이에 실행 가능한 경계를 설정하는 것이 더 실현 가능하다는 것을 깨닫기 시작했습니다.

게임은 끝나지 않았습니다. 시카고 상품 거래소, 뉴욕 증권 거래소 및 기타 전통적인 거대 기업들이 관련 상품을 출시하고, 세계 거래소 연맹은 규제 완화가 시장의 무결성을 약화시킬 것을 우려하며 기존 거래소와 디파이 플랫폼에 동일한 규칙을 적용할 것을 주장하고, Citadel Securities 및 기타 기관들은 블록체인이 더 넓은 범위의 애플리케이션 시나리오를 갖도록 계속해서 진입하고 있으며, 또한 새로운 힘의 균형을 가져오고 있습니다. Citadel Securities와 같은 기관은 탈중앙화 프로토콜에 대한 더 엄격한 규제를 요구한 반면, 유니스왑의 창립자들은 과도한 규제가 오픈 소스 혁신을 저해할 것이라고 주장했습니다. 이러한 의견 충돌은 새로운 패러다임의 복잡성을 보여주는 단적인 예입니다.

일반 독자는 '혁신 면제'를 이해하기 위해 애매한 텍스트를 파헤칠 필요가 없습니다. 종자 프로젝트가 제한된 기간 동안 새로운 품종을 테스트한 후 성숙되면 정식 진입을 신청할 수 있도록 정부가 따로 마련한 테스트 베드라고 생각하면 됩니다. 규제 당국은 유연성을 기꺼이 제공하지만, 프로젝트는 운영 진행 상황과 위험을 지속적으로 공개해야 한다는 울타리를 치고 있습니다. 규칙이 자리를 잡으면 미국은 프로젝트의 복귀를 환영하고 유라시아가 벤치마킹 메커니즘 도입을 가속화하도록 밀어붙일 수 있으며, 이는 더 일반적인 규제 템플릿을 만들어 암호화폐 생태계가 더 표준화되고 포용적인 단계로 나아갈 수 있도록 할 것입니다.

거래 플랫폼의 경우 규제 경쟁은 종종 '규제 준수 + 경험 마찰'이라는 두 가지 측면에서 기회를 가져다줍니다.