새로운 Stablecoin: Crypto의 Stablecoin 'Wildcat 시대'

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DeFi 프로토콜이 움직이고 있습니다.

와 함께수수료 기반 비즈니스 모델 및 온체인 활동 고갈로 인한 요금 축소 , 블루칩 DeFi 프로토콜은 프로토콜을 다양화하고 강화하기 위해 대체 수익원을 구축하려고 합니다.

우리는 액체 스테이킹 및 대출 제품을 구축하는 Frax, 옵션 교환을 개발하는 Ribbon, Spark Protocol을 통해 대출에 뛰어드는 Maker와 같은 프로토콜을 통해 이러한 확장의 초기 징후를 보았습니다.

이제 우리는애플리케이션별 스테이블코인 , DeFi 프로토콜에서 발행한 스테이블 코인을 기본 제품이 아닌 보조 제품으로 지칭합니다.

이러한 스테이블코인은 일반적으로 신용 형태로 발행되며 사용자는 스테이블코인을 만들기 위해 대출 시장 내에서 또는 DEX를 통해 자산을 직접 빌릴 수 있습니다. 프로토콜은 차입 이자, 새 단위의 발행/상환, 페그 차익 거래 및/또는 포지션 청산과 같은 다양한 방법으로 수익을 얻을 수 있습니다.

우리가 알다시피 스테이블 코인 부문은 엄청납니다. 현재 암호화폐 생태계 내에는 스테이블코인이 1,450억 달러에 달하며 향후 수십조 달러 규모의 시장이 형성될 것입니다.

규제 당국이 BUSD와 같은 중앙 집중식 법정화폐 담보 스테이블코인을 목표로 삼고 있기 때문에 DeFi 프로토콜이 비즈니스 모델을 다양화할 뿐만 아니라 시장 점유율의 일부를 훔칠 수 있는 창이 열릴 수 있습니다.

많은 사람들이 DAI와 FRAX를 USDC와 USDT에서 많은 부분을 차지할 가능성이 가장 높은 후보로 꼽을 것입니다. 하지만 일부 애플리케이션별 스테이블코인이 스포일러 역할을 할 수 있을까요?

이 추세가 시장과 DeFi에 어떤 영향을 미칠까요? 알아 보자!

GHO 및 crvUSD

스테이블 코인을 출시하는 두 가지 가장 눈에 띄는 프로토콜은 각각 GHO와 crvUSD를 발행하는 Aave와 Curve입니다. 후드 아래에서 이러한 stablecoins에 대해 간략히 살펴보겠습니다.

👻고

GHO는 Aave에서 발행한 분산형 스테이블 코인입니다. GHO는 Aave V3의 예치금으로 뒷받침되기 때문에 과도한 담보가 설정되어 있으며 사용자는 스테이블코인을 화폐 시장에 직접 발행할 수 있습니다.

GHO는 Aave의 다른 자산과 같이 알고리즘 방식으로 금리를 결정하는 것이 아니라 대출 금리를 거버넌스에서 수동으로 설정한다는 점에서 독특합니다. 이를 통해 Aave는 GHO를 발행/차용하는 비용을 완전히 제어할 수 있으므로 DAO가 경쟁사를 잠재적으로 약화시킬 수 있습니다(자세한 내용은 나중에 설명).

앞으로 GHO는 Aave V3 이외의 다른 장소에서 조력자로 알려진 화이트리스트에 등록된 엔터티를 통해 발행될 수 있습니다. 이러한 진행자는 델타 중립 위치 및 실제 자산을 포함하여 다양한 유형의 담보를 기반으로 GHO를 생성할 수 있습니다.

우리는 이전에 Frax의 대출 AMO 및 Maker의 D3M과 같은 유사한 스테이블코인 디자인을 본 적이 있습니다. 그러나 GHO의 성장 전망은 Aave의 기본 제공 사용자 기반, 브랜드, 팀의 비즈니스 개발 기술 및 1억 3090만 달러 상당의 DAO 자금(대부분이 AAVE 토큰에 있음) 덕분에 강합니다.

GHO는 현재 Goerli 테스트넷에서 실행 중이며 2023년 후반에 출시될 예정입니다.

💸 crvUSD:

crvUSD는 Curve에서 발행한 탈중앙화 스테이블 코인입니다. 스테이블 코인을 둘러싼 많은 세부 사항은 비밀로 유지되었지만 crvUSD는 대출 청산 AMM 알고리즘(LLAMA)이라는 새로운 메커니즘을 활용할 것임을 알고 있습니다.

LLAMA는 사용자의 포지션을 한 번에 완전히 청산하는 대신 가치가 감소함에 따라 사용자의 담보를 crvUSD로 점진적으로 교환하는 "친절한" 청산 설계를 사용합니다.

대체로 LLAMA는 훨씬 덜 처벌적인 청산으로 이어지는 데 도움이 될 것이며 차용인을 위한 이 개선된 UX는 crvUSD 표시 CDP 개설의 매력을 증가시킬 것입니다.

지원되는 담보 유형과 생태계 내에서 crvUSD의 역할에 대한 세부 정보는 거의 없지만 Curve Pools의 LP 토큰에서 스테이블 코인이 발행될 가능성이 높습니다. 이는 LP가 crvUSD를 DeFi에 배포하여 수익을 올릴 수 있기 때문에 플랫폼에 유동성을 제공하는 자본 효율성을 높이는 데 도움이 될 것입니다.

crvUSD는 또한 CRV 배출량을 할당하는 데 사용되는 Curve의 게이지 시스템과 DEX의 유동성으로부터 이익을 얻을 수 있습니다. 이러한 배출량의 일부가 crvUSD 풀에 할당되거나 crvUSD가 다른 스테이블 코인의 기본 쌍의 일부가 되어 깊은 유동성을 쉽게 구축하는 데 도움이 될 가능성이 높습니다.

시장 영향:

이제 앱별 stablecoin 환경의 상태를 파악했으므로 이것이 시장에 미칠 영향에 대해 자세히 살펴보겠습니다.

발행하는 DAO의 (이론적) 수익 증가

앱별 스테이블 코인의 가장 직접적인 영향을 받는 당사자 중 하나는 발행 프로토콜 자체입니다. 이론적으로 스테이블 코인을 생성하면 추가 수익 흐름을 제공하므로 발행 프로토콜의 비즈니스 모델이 강화됩니다.

현재 Curve 및 Aave와 같은 프로토콜은 각각 거래 수수료 및 활용도 기반 대출 이율에 의존합니다. 이러한 수익원의 품질이 낮은 특성은 이 약세장에서 거래 및 거래가 감소함에 따라 명백해졌습니다. 경쟁 심화로 인한 대출 활동 및 수수료 압축으로 인해 수익이 급격히 감소했습니다.

프로토콜 내 스테이블 코인의 발행은 이제 프로토콜이 매출을 강화하기 위해 추가 수익원을 얻을 수 있기 때문에 이러한 역학을 변화시킵니다. 이자 수익은 차입 수요에 의존한다는 점에서 여전히 주기적이지만 거래 수수료나 단기 금융 시장의 스프레드 캡처에 비해 훨씬 더 효율적으로 생성됩니다(즉, TVL에서 더 높은 수익을 얻음).

이 이자 수익도 유사한 수수료 압축의 대상이 될 수 있지만(나중에 자세히 설명) 이론상으로는 여전히 수익 구성을 다양화하고 발행/환매 수수료와 같은 다른 수단을 통해 기본 프로토콜의 해자를 강화할 수 있는 잠재력이 있습니다. , 페그 차익 거래 및 청산.

*잠재적인* 토큰 보유자의 가치 발생

애플리케이션별 스테이블 코인 붐의 혜택을 받을 또 다른 당사자는 발행 프로토콜의 토큰 보유자입니다.

이는 각 개별 프로토콜에 따라 다르지만 수익 공유는 토큰을 스테이킹하거나 잠그는 보유자에게 얻을 수 있는 수익을 증가시킵니다.

GMX 및 GNS와 같은 수익 공유 자산이 우수한 성과를 보이는 약세장에서 스테이블 코인을 발행하고 그 수익을 보유자와 공유하는 프로토콜은 토큰을 더 매력적으로 만들고 그렇게 함으로써 그들이 능가하는 확률을 높일 것입니다.

예를 들어, Curve는 crvUSD 수익을 veCRV 사물함과 공유할 가능성이 있습니다. 즉, 사물함은 거래 수수료, 거버넌스 뇌물 및 이제 스테이블 코인 기반 현금 흐름의 일부를 얻게 됩니다.

이 접근 방식에 존재하는 규제 위험을 감안할 때 발행 프로토콜이 다른 방식으로 토큰에 유틸리티를 추가할 수도 있습니다. 예를 들어 AAVE 스테이커는 플랫폼의 다른 사용자에 비해 할인된 가격으로 GHO를 빌릴 수 있습니다.

뇌물 및 유동성 파편화

안정적인 코인의 성공에 가장 중요한 요소 중 하나는 풍부한 유동성입니다. 유동성은 모든 스테이블 코인의 생명줄입니다. 낮은 미끄러짐 거래를 가능하게 할 뿐만 아니라 대출 플랫폼에서 청산하고 ChainLink 오라클과 같은 귀중한 인프라를 확보하기 위해 유동성이 필요하기 때문에 통합을 촉진하는 데도 도움이 됩니다.

애플리케이션별 스테이블 코인 간의 유동성에 대한 이러한 필요성은 거버넌스 뇌물 시장을 활성화하는 데 도움이 될 수 있습니다.

Curve Wars에 의해 대중화된 스테이블코인 발행자는 Curve 및 Balancer와 같은 분산형 거래소에서 뇌물을 통해 또는 토큰 보유자에게 지급된 지불금을 통해 토큰의 유동성을 구축할 수 있습니다.

뇌물을 통해 발행인은 필요에 따라 원하는 장소에서 유동성을 임대할 수 있습니다. 풍부한 애플리케이션별 스테이블 코인은 이 게임을 플레이하고 이러한 토큰 보유자에게 뇌물을 제공하는 더 많은 DAO로 이어질 가능성이 높습니다.

결과적으로 이것은 CVX와 AURA뿐만 아니라 CRV와 BAL의 사물함에 대한 수율을 증가시켜야 합니다. CVX와 AURA는 메타 거버넌스를 통해 각각 Curve와 Balancer에서 배출의 대부분을 제어하고 대부분의 뇌물을 받습니다.

이 뇌물 붐의 또 다른 수혜자는 이러한 거래를 용이하게 하는 [편집됨] 카르텔의 히든 핸드 및 보티움과 같은 시장입니다.

그러나 이러한 뇌물은 단편화된 유동성의 형태로 최종 사용자에게 대가를 치르게 할 것입니다. 유입의 징후가 거의 보이지 않는 암호화폐 시장에서 유동성은 다양한 스테이블 코인에 걸쳐 더 얇게 확장되어 고래 거래자의 실행이 악화될 수 있습니다.

신용 붐

애플리케이션별 스테이블 코인의 성장은 또한 낮은 차용 비율의 확산으로 이어져 DeFi 신용 붐을 촉진할 가능성이 있습니다.

USDC, USDT, DAI 및 FRAX와 같은 기존 스테이블 코인과 경쟁하기 위해 Aave 및 Curve와 같은 스테이블 코인은 낮은 차용 비율로 GHO 및 crvUSD를 제공하여 사용자가 순환 공급을 늘리기 위해 새 단위를 주조하도록 유도해야 합니다.

이론적으로 이 저금리 기반 신용 붐은 DeFi 및 크립토 시장을 광범위하게 자극할 수 있으며, 이자율 농부와 degen은 모두 엄청나게 낮은 금리로 대출을 받을 수 있습니다. 또한 흥미로운 Crypto <> TradFi 차익 거래 기회: 사용자는 미국 국채에서 지불하는 것보다 훨씬 저렴한 가격으로 스테이블 코인을 빌릴 수 있습니다.

우리는 메이커가 제어하는 Aave V3의 포크인 스파크를 통해 1% 다이 예치율(DSR)로 DAI 차용을 제공할 메이커와 같은 스테이블코인 발행자로부터 이 새로운 패러다임에 대한 조정의 초기 징후를 이미 보고 있습니다.

이러한 차용 금리 인하는 Aave 및 Curve와 같은 발행 프로토콜의 수익에 손상을 줄 수 있지만 2022년 CeFi 대출 기관의 붕괴 이후 신용에 굶주린 시장을 만족시키는 데 도움이 될 수 있습니다. GHO, 암호화폐와 같은 스테이블 코인의 차용 비율은 세계에서 가장 저렴한 신용 시장 중 하나가 될 것입니다.

DeFi의 와일드캣 시대

Wildcat 은행은 미국 역사에서 은행이 각각 자체 통화를 발행한 기간이었습니다. 우리가 말했듯이 DeFi는 금융의 역사를 빠르게 달리고 있으며 GHO 및 crvUSD와 같은 스테이블 코인과 함께 비슷한 궤적을 시작하기 직전에 있습니다.

DAI, FRAX, GHO 및 crvUSD는 발행 프로토콜과의 통합으로 이익을 얻고 틈새 시장을 개척할 수 있습니다.

이론적으로 이러한 스테이블코인은 발행자의 비즈니스 모델을 강화하고 토큰 보유자에게 가치를 창출하는 데 도움이 되지만, 발행자가 가격을 낮추기 위해 서로 가격을 낮추는 "바닥을 향한 경쟁"으로 인해 그렇게 할 가능성은 낮습니다. 차용인은 가능한 가장 저렴한 신용.

결과적으로 이러한 저금리는 신용 붐을 촉진하여 저렴한 자본으로 온체인 경제를 자극할 가능성이 높습니다.

지난 1년 동안 자금 비용이 급격히 증가한 세계에서 DeFi는 지구상에서 가장 저렴한 자본 시장 중 하나로 자리매김하여 관심을 다시 불러일으키고 생태계로 유입될 가능성이 있습니다.