USDeの90分：誤解されたアンカー解除イベント

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• 短時間のアンカー解除、クイックフィックス：2025年10月11日、USDeはバイナンスのスポット市場で一時的に 0.65ドルまで下落したが、わずか数分しか続かなかった。分しか続かなかった。全体のアンカリング解除は約90分（0.75～0.98ドル）続き、出来高は 7億8000万枚を超えた。06:45 GMTまでに価格は0.99ドル前後で完全に安定した。

• 局地的な流動性のミスマッチ：ボラティリティは主にバイナンスに集中しており、他の主要取引所とDEX（バイビット、カーブ、ユニスワップ）の価格乖離があった、Uniswap)の価格乖離はすべて0.3%以内であり、システム的な問題ではなく、流動性の不整合の一点を示している。

• 市場暴落のトリガーではない:04:45GMTのBTC、ETH、SOL。USDeの価格乖離は、下落のきっかけとなる出来事というよりも、サブ流動性の放出であった。

• 証明されたプロトコルの堅牢性： Ethenaは、ダウンタイムなしに、24時間以内に20億ドル以上の償還をスムーズに処理しました。

  Ethenaは、ダウンタイムや遅延なしに、24時間以内に20億ドル以上の償還を処理することに成功し、Aave prophetの価格は、差し押さえ、デフォルト、またはシステム上の流動性実行の兆候なしに、0.99ドルから1.00ドルの範囲で推移しました。

• 制御可能なシステムリスク：3つの主要取引所（Binance、Bybit、OKX）は、合計で約20億ドルの資産を保有しています。">20億ドルのリスク資金を保有しており、理論上、同様の市場環境下で2,000億ドル程度の清算ショックを吸収することができ、ADL（ポジションの自動減少）トリガーのリスクを大幅に減らすことができます。

USDeは2025年10月11日にバイナンスで一時的に0.65ドルまでアンカリング解除されましたが、数分間だけでした。全体のアンカリング解除は約90分間（0.75～0.98ドル）続き、取引量は7億8,000万枚を超えた。同期間中、他の主要取引所とオンチェーン市場の価格は0.99～1.00ドルの範囲で推移し、ボラティリティは限定的だった。BTCの急落によって引き起こされた清算の連鎖は、局所的で根深い取引所で増幅され、Ethenaプロトコルは、非常に不安定な環境において、安定したヘッジ構造、スムーズな償還経路、堅牢な予測マシンシステムを維持しました。Ethenaプロトコルは、高ボラティリティ環境において、安定したヘッジ構造、スムーズな償還経路、ロバストな予測機械システムを維持し、実世界のストレステストに耐えることに成功し、その安定化メカニズムが優れた衝撃への耐性と自己回復能力を持つことを検証した。align: left;">BinanceにおけるUSDeの一過性の価格ズレ

2025年10月11日、USDeはBinanceで一時的にアンカリング解除された。Binanceでは一時的にアンカリングが解除され、約90分間0.65ドルの最安値を記録し、その間の取引量は7億8,000万ユニットを超えました。

同じ時間帯に、スポット市場で2番目に大きな取引所であるBybitでも、USDe/USDTペアでわずかな乖離が見られましたが、大きさは限定的で、出来高も少なく、市場全体への影響はごくわずかでした。

全体として、CoinAnchorでのこのUSDEのアンカリング解除は約45分間続き、最大解除幅は約-35％（瞬間）、総量は7億8000万USDE以上でした。イベントの性質は、プロトコルの構造的リスクというよりも流動性のフラッシュクラッシュに近かった。

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コイン取引所におけるUSDE/USDT価格チャート

DEX側のUSDEの系統的な乖離はない（Uniswap / Curve）

コインの深いアンカリングとは対照的に、オンチェーンDEX（カーブ、ユニスワップなど）では、 $0.995 といったわずかで遅めの価格変動しか見られず、アンカリングもほとんどなく、全体的に安定していました。

ユニスワップのUSDe/USDT価格チャート

CurveのUSDe/USDC価格チャート

USDe on Binance: growth trajectory and post-event adjustments

2025年9月22日より、BinanceはUSDeリワードプログラムを正式に開始しました！で、ユーザーに最大年率12%のリターンを提供しています。このプラットフォームは、スポット、ファンデッド、レバレッジド口座（担保資産を含む）におけるユーザーの最小USDeポジションを、毎日のランダムスナップショットによって記録し、年率ベースでリターンを計算し、毎週月曜日にスポット口座に支払われる。キャンペーンは9月22日から2025年10月22日まで実施され、少なくとも0.01 USDeのポジションを持ち、24時間以上保有しているユーザーが対象です。

このインセンティブプログラムに牽引され、Coinのプラットフォーム上のUSDe在庫は一度、50億ドルを超えました。

現在、BinanceにおけるUSDeの融資と契約担保の機能は一時的に停止しているようで、フロントエンドを確認することができず、関連するレバレッジと融資データは公表されていません。

その後の発表やパラメータ調整によると、バイナンスは、アンカリング解除イベントの間、USDeの価格指数をコアフィードの基準として直接使用した可能性があり、最低取引価格は約0.66ドルでした。

10月11日のイベント後、Binanceはシステムの堅牢性を向上させるため、USDeのリスクコントロールパラメーターを調整しました。これには、償還価格を価格指数に組み込むこと、取引価格の下限を設定すること、潜在的な市場の変動に対処するためにパラメータ・レビューの頻度を増やすことなどが含まれる。

さらに、バイナンスの最新の発表によると、同プラットフォームは、影響を受けたUSDe、BNSOL、およびWBETHのアンカリング解除に関連する資産のユーザーに対し、約2億8300万ドルの補償プログラムを開始しました。プラットフォームは約2億8300万ドルの補償計画を開始した。

プラットフォームは2億3300万ドルの補償プログラムを開始しました。span leaf="">コインのUSDE指数価格

AaveのUSDE貸出市場は安定を維持、連続清算はなし

Aaveの原市場を分析する場合、USDe貸出プールとsUSDeに注目すれば十分です。その他のUSDe関連資産（ pt-sUSDeなど）はAave上に存在しますが、価格とUSDe自体、Pendle契約のUSDe主要資金調達のため、相関性が高いです。

現在、USDeの貸し出しプールは主にイーサリアム（～11億ドル）とプラズマ（～7億5000万ドル）のチェーンに広がっています。一方、イーサリアム上のsUSDeの預金は約10億ドルの規模です。

チェーン上に存在するリボルビングレンディングモデルのため、一部のユーザーはUSDeとsUSDeを担保にして他のステーブルコインを貸し出し、その収益をUSDeとsUSDeに再変換して担保にしています。USDeとsUSDeにより、レバレッジUSDe利回り増幅戦略が可能になります。

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AaveのUSDe、sUSDeのリボルビング・ローン・プロセス

Aaveのフィードデータから、プラットフォーム内の予言マシンのUSDeの価格は常に次のようになっています。sUSDeのフィード価格は1.2前後で推移しており、Aave上のUSDeとsUSDeの借り手は、CoinAnchorのUSDeスポットのアンカリング解除によって実際に影響を受けていないことを意味します。

備考：この分析では、USDeおよびsUSDe関連の貸出サイクルと安定性パフォーマンスに焦点を当て、BTC、ETHなどの主流資産を担保とする他の清算行動は対象としていません。清算行動の担保としての資産は議論に含まれていません。

AaveイーサリアムのUSDeフィード価格

Aave PlasmaのUSDeフィード価格

Aave イーサリアムのsUSDeフィード価格

私たちはまた、第三者のデータ分析プラットフォームを通じてAaveの清算を追跡しました。このデータによると、市場暴落時（2025年10月10～11日）のAaveの全体的な清算額はなんと1億9200万ドルであったが、USDeとsUSDeに関する清算イベントは非常に少なく、ほとんど無視できるものであった。

エイベの清算砂丘パネル

Aaveの清算活動は、別のリスク分析プラットフォームであるChaos Labsの監視データでも見ることができますが、USDeとsUSDeに直接関連する清算の記録はありません。

AaveのProphecyマシンの価格設定とUSDeへのフィードロジック<

AaveのUSDeの価格設定は1ドルに固定されておらず、むしろ予測メカニズムを組み合わせて使用しています。USDe Price = Chainlink USDe/USDe Feed Rate × sUSDe/USDe IRR × CAPO (Price Adaptor) Adjustment Factor

プライシングのロジックは、Aaveに明確に記載されています。のロジックは、Aaveの公式ガバナンス提案「sUSDe and USDe Price Feed Update」とそのリスク分析文書に明記されている。

現在、USDe価格を1ドルに「ハードコード」する（つまり、USDTに直接合わせる）コミュニティ提案がありますが、まだ採用も展開もされていません。

その結果、Aaveは依然としてチェーンリンクリアルタイムフィードとsUSDe内部為替レートに基づいてUSDeの基準価格を決定しています。

2025年10月11～12日、チェーンリンクが提供するUSDe/USDフィード価格は0.992～1.000ドルの範囲で推移し、全体的なボラティリティがあった。1.000ドルで、ボラティリティは最小限に抑えられ、大きなアンカー解除はなかった。

チェーンリンクのUSDeフィード価格は、マルチソース集約とノイズ除去の重み付けメカニズムを使用しています。単一の取引所から直接取引データを取得するのではなく、複数の中央集権市場と分散型市場の取引データを組み合わせ、ノードネットワーク集約と異常値フィルタリングを通じて検証された基準価格を算出します。

リファレンス価格は通常数分かけて更新され、Aaveなどのプロトコルの担保設定や清算計算に広く使用されています。

このメカニズムにより、AaveにおけるUSDeの価格設定は、市場全体の公正価値を効果的に反映し、短期的な変動や個々の取引所における流動性の不均衡による価格の乖離を回避します。短期的な変動や個々の取引所における流動性の不均衡による価格の乖離を回避します。

Chainlink's USDe Feed

アンカー解除期間中、バイナンスに異常なUSDeの流れはなし

アンカー解除期間中、バイナンスに異常なUSDeの流れはなし

目立った異常な流入は観測されませんでした。コインのUSDe在庫は約47億ドルで、事件後の前期の52億ドルから大幅に減少し、約5億ドル減少した。この変化は、USDeの総供給量が146億ドルから128億ドルに減少という全体的な傾向と概ね一致している。

担保構造から、BTCポジションは約6億5000万ドル減少し、ETHは約1億3000万ドル減少し、安定コイン資産は約4億ドル減少しました。要約すると、USDe発行のこの減少は、単一の取引所レベルでの安定攻撃や実行ではなく、主に長いポジションのバーストとデリバティブ市場での資金調達能力の縮小に起因しています。

アークムのコイン資産状況

USDeでの供給の変化

USDeの原資産の推移

USDeの原資産の推移

市場全体の落ち込みとUSDeのアンカリング解除の間の連続的な関係

実際、BTCは4時45分に下落し始めました。ETH、SOL、その他の主要資産も同じ時間枠で後退。市場は5:15にピンチを迎えたが、この時点ではUSDeはまだ大きくアンカー解除されていなかった。

つまり、USDeのアンカリング解除は市場全体の下落によって直接引き起こされたのではなく、CoinAnchorのリボルビングローンポジションを持つユーザーがマージンプレッシャーに反応してUSDeを売ったことに起因している可能性が高いと推測できます。

マーケットメーカーがUSDeを担保として市場の流動性提供に参加しているかどうかは依然として不明です。実際のテストによると、CoinSharesは現在、USDeをレバレッジ口座に預けることのみを許可しており、契約の担保として使用する機能はまだ開放していないため、マーケットメーカーとしての使用は限られている可能性があります。

ENAシステムリスク抵抗構造

現在のENAエコシステムにおけるUSDe発行総額は140億ドルと測定されています。

どの

• 約60%（≒84億ドル）が「流動性ステーブルコイン」部分であり、主にプロトコルの内部展開と回転担保に使用されます。

  ヘッジ構造によって生み出されたステーブルコイン負債の約40%（≒56億米ドル）うちは「流動性ステーブルコイン」部分である。strong>

• ETHスポット+ショートが～11%（～15億USDe発行に相当）;

• ETHスポット+ショートが～15億USDe発行に相当。の～11％（～15.4億USDeの発行に相当）。

これは、BTCとETHのヘッジポジションの安定性が、システムがリスクに耐える能力を直接決定することを意味します。

中核的システミックリスク

USDe

• の主なシステミックリスクは、ヘッジショート注文の有効性と持続可能性にあります。BTC / ETHのショートポジションが市場の急激な動きやADL (Automatic Decrease of Positions)トリガーにより強制決済された場合、ENAプロトコルは対応する中立的なヘッジ構造を失います。

• この時点で、プロトコルはヘッジされたポートフォリオを保有しなくなりますが、約39億ドルのロングBTCエクスポージャーを保有することになります。

• 市場がさらに10～20%下落した場合、USDeの資産サイドは実質的な損失となり、ステーブルコインは実質的なアンカリング解除圧力にさらされることになります。だろう。

さらに、極端な市場環境における資金調達レートの縮小やポジション決済の遅延も、今回のイベントにおけるBTCの割合の低下からも明らかなように、資産側の損失を拡大させる可能性があります。このイベントにおけるBTCのシェアが低下していることからも明らかなように。

再度のアンカリング解除の可能性と監視ポイント

USDeのマーケット・アンカリングは、主に為替オーダーブックによって決定されるため、大規模な売り越し（例えば、巨大なクジラのような集中的な売り越し）があれば、資産サイドが健全なままであっても、短期間でアンカリングが解除される可能性があります。

継続的なモニタリングのためには、以下の指標に注目する必要があります：

• フィードバック連鎖が形成された場合、アンカリング解除の大きさはBTC下落の大きさと正の相関がある

BTCの約定OIデータ

ADLと取引所のリスクに対するEthenaの対応

Ethenaチームは、かなり前から潜在的なADLと取引所のシステムリスクについて計画してきました。これは公式文書で明確に説明されています。

このセクションでは、2種類のシナリオに焦点を当てます:

• Ethenaのチームは、潜在的なADLと交換システムのリスクについて計画してきました。left;">オートデレバレッジリスク

• 為替失敗リスク。

自動レバレッジ解消、ADLこれは、極端な状況下でシステミック・リスクから保護するために、主要なデリバティブ取引所が使用する「最後の防衛ライン」です。保険資金が枯渇し、吹き飛んだポジションの損失をカバーできない場合、取引所はリスク・エクスポージャーを排除するため、ポジションの利益側を強制的に決済します。

エテナは文書の中で、ADLは理論的にはいくつかのヘッジポジションの受動的な巻き戻しにつながる可能性があるものの、現在の主流の取引所（Binance、Bybit、OKXなど）では、それが発動する確率は極めて低いと指摘しています。

保険ファンドは十分な規模がある。

清算システムには何重ものリスクバッファと自己回復メカニズムが備わっている；

市場変動時には、取引所は内部集約とポジションごとの共有によるリスク軽減を優先します。

ADLが個々の取引所でトリガーされると、エテナは直ちにヘッジポジションを再確立し、PnLを積極的に実現することによって、市場の中立性を迅速に回復することができます。中立性。

全体として、エテナに対するADLの影響は一過性のポジション中断リスクに限られており、USDeの価格アンカーや資産の安全性に対するシステミックな脅威にはなりません。

マルチ為替リスクファンドのキャパシティ評価

マルチ為替リスクファンドのキャパシティ評価

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エテナのヘッジポジションの分布と主要取引所のリスク準備金の規模に基づいて、以下の測定が可能です。10月11日、市場全体の1日の清算総額は約 200億ドルだった。

このうち、バイナンスはリスク資金残高の減少を約 2億ドルと公式に公表しており、極端な市場下でのリスク吸収率を外挿した。リスク吸収率は約10%である。

現在のバイナンス・ベンチャー・ファンドの規模である約10億ドルに基づくと、同様の市場環境下での理論上の最大清算能力は約10億ドルとなります。同様の市場環境下での理論上の最大清算能力は、

≒1日の清算量1,000億ドル（リスク吸収率10％に相当）

≒1日の清算量1,000億ドル（リスク吸収率10％に相当）

エテナのヘッジポジションは多くの主要取引所（Binance、Bybit、OKXなど）に分散されており、大幅なリスク分散を実現しています。

公開データから推定：

• エテナのヘッジポジションは多数の主要取引所（Binance、Bybit、OKXなど）に分散されており、大きな分散効果をもたらしています。="text-align: left;">OKX：～3億2000万ドル

合計～20億ドル

合計～20億ドル

同じ仮定（～10%のリスク吸収）の下で、3つのプラットフォームのリスクファンドの規模を合計すると、理論的には、システミック・リスクを引き起こすことなく、1日の清算ショックで～2,000億ドルを持ちこたえることができます。システミック・リスクを引き起こすことなく。

この結果は、エテナのマルチ為替ヘッジ戦略が、極端なボラティリティにおいてもシステマティック・ポジション縮小（ADL）のリスクを抑制し続けるために、そのリスク分布において十分な回復力と防御の深さを持っていることを示している。極端なボラティリティにおいても、リスクは管理可能である。

 参考リンク 

https://app.ethena.fi/dashboards/transparency

https://www.binance.com/en/trade/USDE_USDT?type=spot

https://www.bybit.com/en/trade/spot/USDE/USDT

https://aavescan.com/ethereum-v3/usde