先日、Huobi HTX傘下の研究部門であるHTX Researchは、最新のリサーチレポート『オンチェーン米国株資産に関する研究：暗号資産パーペチュアル先物から価格決定権への移行』を発表しました。本レポートでは、暗号資産取引インフラの進化の方向性に焦点を当て、オンチェーン米国株パーペチュアル先物の台頭の背景、PMF（Product-Market Fit）の源泉、およびそれによって引き起こされる米国株の価格決定権における構造的な変化について体系的に分析しています。
HTX Researchは、暗号資産市場の次の構造的な機会は、もはや新たなトークンのストーリーからではなく、取引インフラが担う対象の転換から生まれる可能性があると考えている。オンチェーンツールが十分に成熟し、高品質な暗号資産ネイティブ資産が相対的に不足している状況下では、市場の注目は、真にファンダメンタルズとイベント密度を備えた資産へと向かい始めている。米国株、特にAI関連銘柄は、この転換の最も直接的な受け皿となりつつある。
暗号資産市場の構造的矛盾：高効率なインフラ、低品質な取引対象
過去数年間、パーペチュアル先物、ステーブルコインによる証拠金、自動清算、資金費率、ポイントインセンティブなどのメカニズムにより、金融市場への参入障壁は史上最低水準にまで引き下げられた。しかし、インフラが成熟すればするほど、取引可能な高品質な資産はかえって不足していることが明らかになっている。大量のアルトコイン、ミームコイン、ストーリーコインは、本質的には依然として「注目度資産」であり、「キャッシュフロー資産」ではない。市場もまた、「取引のための取引」という対象にますます嫌気がさし、真のファンダメンタルズに弾力性のある資産を求めるようになっている。
米国株は、まさにこの空白を埋めている。2026年第1四半期のSIFMAデータによると、米国上場企業の時価総額は約66兆ドルで、暗号資産市場全体の規模をはるかに上回っている。同期間、米国株、ETF、オプションの取引量はいずれも過去最高を記録した。米国株、特にAI関連株は、ファンダメンタルズを備えているだけでなく、イベントの発生頻度も極めて高い。決算、受注、設備投資（CapEx）、輸出規制、モデル発表、IPO前のロードショーなど、その一つひとつがオンチェーン取引の機会へと変換され得る。
オンチェーン米国株パーペチュアル先物のPMF：伝統的な金融では十分にサービス提供できなかった層への対応
オンチェーン米国株パーペチュアル先物の台頭を理解する鍵は、「保有ニーズ」と「取引ニーズ」を区別することにある。トークン化株式（Tokenized Stocks）が解決するのは「保有」の問題であり、永久先物は「取引」の問題を解決する。暗号資産ユーザーにとって、後者の需要は前者よりもはるかに大きい。彼らは必ずしもNVIDIAの株主になりたいわけではないが、決算発表前後にNVDAのボラティリティを取引したいと考えている。必ずしもCerebrasの株式を保有したいわけではないが、IPOの初値に賭けたいと考えている。必ずしもOpenAIの私募株を購入したいわけではないが、OpenAIの評価額予想を取引したいと考えている。
このユーザー層の共通点は、24時間取引に慣れ、レバレッジ取引に慣れ、ステーブルコイン建てに慣れ、X、Telegram、Discordなどのコミュニティでリアルタイムにシグナルを入手することに慣れている点だ。従来の証券会社ではこうした層へのサービス提供が困難だが、オンチェーンの米国株パーペチュアル先物がまさにその空白を埋めている。RWA.xyzのデータによると、トークン化株式の総価値は約10.8億ドル、月間取引高は約23億ドル、保有者数は約19万人である。トークン化株式はすでに初期段階のオンチェーン流通市場を形成しており、これらの資産に基づく「取引」層にはさらなる可能性が広がっている。
Pre-IPO Perp：価格決定権の移行を初めて明確に示した事例
HTX Researchは、CerebrasのIPO事例について重点的な分析を行った。AIコンピューティング分野のスター企業である同社のオンチェーンPre-IPO Perp価格は、数ヶ月にわたり従来のプライベートセカンダリー市場の提示価格を上回り続け、上場後は従来の市場によって急速に追いつかれた。特定の資産クラスにおいて、暗号資産ネイティブ市場は従来のプライベートセカンダリー市場よりも早く、かつ正確に価格を発見する可能性がある。
その理由は構造の違いにある。プライベートセカンダリー市場は取引頻度が低く、参加者が集中しており、情報の非対称性があるため、価格設定は市場のコンセンサスというより、保有者の売却意向を反映する傾向がある。一方、オンチェーンのプレIPOパーペチュアル先物は、24時間連続取引という形式で世界中の暗号資産ユーザーのリアルタイムな期待を吸収しており、その価格シグナルは「市場のコンセンサス」により近いものとなっている。
真に覆されたのは、価格決定権の帰属である。従来のシステムでは、Pre-IPO資産の価格決定権は、投資銀行、PE/VC、Hiiveなどのプライベートセカンダリープラットフォームに高度に集中していました。オンチェーン市場がパーペチュアル契約の形式で同一資産の取引需要を取り込み、より高い価格発見効率を示すようになると、価格決定権は暗号資産ネイティブ市場へと移行し始めます。これこそが、本レポートで「価格決定権の移行」と表現している核心的な現象です。
AI米国株のメインテーマ：暗号資産の視点から投資ラインを再解釈する
AIは、今回の米国株市場における最強のストーリーである。GPUの演算能力、HBMメモリ、電力インフラからAIデータセンターやモデル応用に至るまで、AI産業チェーン全体が、イベント密度が極めて高く、変動が激しく、かつ世界中の暗号資産ユーザーから高い関心を集める投資対象群を構成している。
暗号資産の視点から見ると、AI関連米国株の魅力はファンダメンタルズそのものにあるだけでなく、暗号資産固有のストーリーとの構造的な共鳴にある。AIの計算リソース消費、AIエージェント経済、AI×暗号資産インフラは、もともと暗号資産ユーザーにとって日常的な話題だからだ。こうしたユーザーがステーブルコイン、永久先物、暗号資産固有のレバレッジ手法を用いて米国AI株を取引できるようになれば、彼らは単に新しい商品を受け入れているのではなく、最も慣れ親しんだツールを使って、最も馴染み深い見解を表現していることになるのです。
したがって、オンチェーンAI米国株製品の中核は、RobinhoodやInteractive Brokersを複製することではなく、米国株資産を暗号資産ユーザー向けの取引形態に再パッケージ化することです。つまり、24時間取引可能、ステーブルコイン建て、高レバレッジ、空売り可能、組み合わせ可能、DeFiへの接続が可能といった形態です。
結び：取引所から総合取引インフラへ
オンチェーン米国株永久先物の登場は、暗号資産取引インフラが「暗号資産ネイティブ資産へのサービス提供」から「より広範なグローバル資産の取り扱い」へと移行していることを示しており、暗号資産取引所もまた、単一資産クラスのマッチング業者から、総合金融インフラに近い方向へと進化しつつあります。
このトレンドの早期参入者として、Huobi HTXは今年に入りTradFi分野への展開を継続し、TradFi永久先物取引エリアを絶えず拡大するとともに、HTX AI Skillsを通じてAIエージェントの取引実行機能を外部に公開している。これら2つの動きは、暗号資産取引所が新たな段階においてたどる2つの進化の道筋と見なすことができます。前者は「取引可能資産の拡大」という課題を解決し、後者は「取引インタラクションのアップグレード」という課題を解決するものです。この2つが組み合わさることで、暗号資産取引所と世界の資本市場との境界線が再定義されつつあります。暗号資産ユーザーはもはや、伝統的資産のトークン化をただ受動的に待つだけでなく、自らのツール、ペース、ストーリーを用いて、世界で最も流動性の高い資産の価格発見プロセスに参加する能力を持つようになったのです。
HTX Researchについて
HTX Researchは、Huobi HTX傘下の専属リサーチ部門であり、暗号資産、ブロックチェーン技術、新興市場のトレンドなど幅広い分野について詳細な分析を行い、包括的なレポートを作成し、専門的な評価を提供しています。HTX Researchは、データに基づいた洞察と戦略的展望の提供に尽力しており、業界の見解を形成し、デジタル資産分野における賢明な意思決定を支援する上で重要な役割を果たしています。厳格な調査手法と最先端のデータ分析により、HTX Researchは常にイノベーションの最前線に立ち、業界の思想の発展を牽引し、絶えず変化する市場動向に対する深い理解を促進しています。ぜひ当サイトをご覧ください。
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