Coinbase Stock Tokenisation 「コインストック・トークナイゼーション」はいつ解決するのか？

ジェシー（@susanliu33）、ゴールデンファイナンス

最近、コインベースのブライアン・アームストロングCEOはXで次のように述べた。コインベースは自社株のトークン化の可能性を積極的に探っている。コインベースは米国証券取引委員会（SEC）と最初のやり取りを行ったとされ、トークン化された株式の保有者が従来の株式保有者と同じメリットを享受する方法を検討している。

コインベースの動きは、リアル・ワールド・アセッツ（RWA）のトークン化を暗号市場のホットシートに戻すことになる。RWA.xyzによると、2025年3月現在、ステーブルコインを除き、世界中のRWA製品の全体的な時価総額は179億3000万ドルに達しています。

ステーブルコインを除くと、プライベート・クレジットの時価総額は現在のRWAサーキットで最大で、米国債は2番目、株式はごくわずかな時価総額しかありません。これはおそらく、株式のトークン化が、より複雑な配当計算と分配、それに伴う規制上の問題のために、発展が遅れているためだろう。

現在、特にトランプ氏が大統領に就任して以来、暗号資産のコンプライアンスに向けた動きが強まっており、米国は暗号コンプライアンスを迅速に進めています。こうした中、世界初のナスダック上場暗号通貨取引所であるコインベースは、自社株から伝統的な金融と暗号イノベーションの融合を探るというイニシアチブを取っており、これが成功すれば、より大きな実証効果をもたらすことも確実だ。

同時に、このプロセスでは、規制、ブロックチェーン技術、関係銘柄の背後にある企業の内部構造など、解決すべき問題が増える。より重要な問題のひとつは、コインと株式の問題が解決されなければ、株式のトークン化は常に擬似的なニーズに見えるということだ。

クリプトがコンプライアンスを加速、連鎖する米国債が熱い、連鎖する株式が再登場

クリプトの熱狂を受け、ブラックロック、フィデリティ、JPモルガン・チェースなどの金融大手が暗号資産関連商品を発売するなど、伝統的な金融が年々進化している。特に、米国債のアップリンクは過去2年間、RWAトラックで最もホットなセグメントとなっている。

ほぼ今年のマクロ経済のおかげで、ホットな連鎖上の財務省債。2022年以降、FRBは高インフレを抑制するために数回連続で金利を引き上げ、世界的な流動性の引き締めにつながった。高金利環境は投資家のリスク選好度を低下させ、伝統的な金融市場を直撃し、資本が低リスク・高利回りの資産クラスに流入する傾向を強めた。このため、投資家は国債、金、不動産などの資産に目を向けるようになり、トークン化はRWAトラックにとって重要な成長分野となっている。

チェーン上の銘柄は、長い間試みられてきたものの、RWAトラックの話題ではあまり発言力がなかった。以前、FTX、Coin、その他の取引所は、米国の株式トークン化取引サービスや関連商品を立ち上げたが、そのやり方は短命に終わっている。例えば、2021年、Coinが株式トークンを発表してから数週間のうちに、英国とドイツの金融規制当局が、これらの商品は証券規制に違反する可能性があると相次いで警告した。それから3カ月も経たないうちに、Coinはすべての株式トークンを停止すると発表した。

つまり、株式トークン化が直面している最大の問題はコンプライアンスだということだ。そして、コインベースが今回株式をトークン化する意向を示した背景には、トランプ政権が発足し、暗号に対する米国の規制を明確にしようとしていることがある。これは、株式のトークン化の実践において、前世代によって打たれた最大の地雷を回避する可能性があります。

業界最大の準拠取引所として、株式のトークン化によるCoinbaseのゲームへの参入は、株式トークン化がより多くの伝統的な金融投資家を暗号空間に引き込むだけでなく、既存の暗号投資家に伝統的な金融資産にアクセスするための新たなチャネルを提供し、その本格的なBaseチェーンの価値と発展も大幅に向上させるという事実から始まり、Coinbase自身にもより多くの利益をもたらすでしょう。エコシステムの発展にもつながる。

そして伝統的な金融市場にとって、株式のトークン化は取引決済の効率を大幅に向上させる可能性がある。また、個人投資家の参加の敷居も下がるだろう。一方、トークン化された株式は、スマートコントラクトに基づく自動配当分配やリアルタイムの利息登録など、さまざまな革新的金融商品の原資産となり、伝統的証券の機能的境界を大幅に拡大することができる。

暗号業界にとって、有名上場企業による株式のトークン化は、暗号業界全体がコンプライアンス・プロセスを加速させ、より成熟した規制の枠組みや業界標準を確立する後押しになるでしょう。株式のトークン化は、大量の伝統的な金融資本を暗号市場に呼び込み、業界全体の流動性を向上させる。また、株式トークン化は、ブロックチェーン技術に高価値で大規模な応用シナリオを提供する。そして、株式のトークン化をサポートするために、暗号エコシステムは、より優れたカストディアンシップ、決済、リスク管理などのサービスを開発し、業界全体の専門性と成熟度も高めるだろう。

しかし、株式のオン・チェイニングの具体的な実践に関しては、規制が明確になってきている一方で、規制が適応する必要のある新しいシナリオがいくつもある。従来の金融規制の枠組みは、国境を越えた取引の増加や24時間365日取引など、株式のトークン化がもたらす新たな状況に対応する必要がある。

株式トークン化は、コインと株式が同等でなければあまり意味がない

株式トークン化は目新しいものではなく、長い間行われてきたが、市場は小さかった。rwa.xyzによると、チェーン上の株式の現在の時価総額はわずか1,451万ドルで、ステイブルコインを除いたRWA製品全体の時価総額は179億3,000万ドルだ。

RWA製品の時価総額は17.93億ドルである。

株式投資家にとって、このようなオンチェーン銘柄がオフチェーン銘柄よりも簡単で素早く取引でき、さらに手が届きやすいものでなければ、なぜオンチェーン銘柄を買うのでしょうか？さらに現実的な理由としては、オンチェーン株の保有者は、現物株の保有者と同じような権力をほとんど享受できないからだ。

Coinbaseがどのように株式をトークン化するのか、まだ詳細は明らかになっていないが、オンチェーン版の株式は公式ではないだけで、長い間利用可能であった。3月8日、実物資産の株式をトークン化して発行するBackedは、Xプラットフォームへの投稿で、Baseネットワーク上のCoinbase株式のトークン化版、wbCOINを開始したと発表した。wbCOIN.のユーザーはCoWSwapを通じて換金することができ、流動性はAerodromeから供給される。

この製品に関連する公式ウェブサイトに開示された文書によると、この製品が稼働したのは2022年のことで、イーサ上で展開された。同商品は2022年5月9日にリヒテンシュタインの金融市場庁（FMA）、5月23日にスイスのBX Swiss AGによって承認された。しかし、トークン化された株式の投資家は、その公式情報源によると、コインベースの株式保有者と同じ配当分配を受け取ることはできません。

Coingeckoのデータによると、過去24時間のトークンの取引量はわずか114ドルでした。ご覧の通り、トークン製品は市場で認知されていません。

株式トークンを保有する投資家にとって、最大の関心事は「コインと株式」の問題だ。

「トークン化された株式には、議決権、配当権、知る権利、その他すべての株主の権利など、従来の株式と同じ権利があります。特に、経済的な権利と利益の同等性だけでなく、ガバナンスの権利と利益の完全な同等性も含まれ、トークン保有者は従来の株主と同様に、総会に参加して議決権を行使し、会社からの通知を受け取り、関連文書にアクセスすることができるはずです。

また、コインと株式の同等性の問題が解決されなければ、トークン化された株式の価値も大きく損なわれ、あるいは従来の株価から切り離されることになります。BackedのオンチェーンCoinbase株商品はそうなっていないようで、これが実際の取引量が極端に少ない主な理由の1つです。

コインの権利と株式の権利を同じにするための最大の課題は法的なもので、ほとんどの国ではトークン保有者を会社法で明確に株主として認めていません。規制面では、トークン化された株式の世界的な取引により、規制の調整が難しくなっています。また技術面では、ブロックチェーンシステムが従来の株主登録や議決権行使システムとどのようにインターフェースすべきか、またコーポレートガバナンスの構造もそれに基づいて変更する必要があるだろう。

Coinbaseの参入は、コインシェアの所有権の発展にとって良いことであることは間違いない。大組織が規制と並行してルールを決める発言力が増す。規制の明確化のもとでコインと株式が実現すれば、コイン株の時代は、従来の株式と比較して、ブロックチェーン技術そのものの利点をより発揮できるようになるだろう。