By Portal Labs
2025年5月21日、香港の立法議会は、香港のステーブルコインのコンプライアンスに基づく発行への道を開くステーブルコイン法案を可決した。香港におけるステーブルコインの合法的な発行への道を開くものである。これによって、Web3市場、特に中国（マンダリン）市場は、サンドボックス・プログラムに参加しているインターネット大手に注目するようになった。
6月に入ってから、京東が主導するステーブルコインに関連するニュースが国内の議論に火をつけた。6月17日、新浪金融によると、京東の劉強東は、京東は世界中の主要通貨国でステーブルコインのライセンスを申請し、グローバルビジネス間の交換を可能にしたいと述べた。ブルームバーグ・ビジネスウィークのインタビューに応じた京東コインチェーン・テクノロジーのリウ・ペン最高経営責任者（CEO）は、香港ドルと多通貨のステーブルコインが香港金融管理局の「サンドボックス」テストで成功裏に推進され、今年第4四半期の初めには正式に認可される見通しだと述べた。
香港で好材料が出ると、必ず「国内オープンシグナル」が鳴り響くのはいつものことで、今回も明らかに例外ではない。しかし、期待することはできますが、ポータルラボは実務家として、やはり表面だけでなく、根底にあるロジックを見るべきだと考えています。
ではなぜ、中国の巨大インターネット企業である京東は、ステーブルコインの発行を許されているのでしょうか？それは、その基礎となるアーキテクチャが香港で安定コインを発行する条件を満たしているからに違いない。(
プロジェクト自体の構成から、そのコンプライアンス経路、開始団体、ビジネスの位置づけはすべて極めて明確だ。
京東の安定コインプロジェクトの主体
京東が香港で安定コインプロジェクトを推進できる理由は、その基礎構造が香港安定コイン条例の「発行体の主体」に対する基本的な要件を満たしていなければならないからだ。香港ステーブルコイン条例によると、発行体は以下の要件を満たさなければならない。
そして、JINGDONG Coinlink Technology Hong Kong Limitedは、この規制容器の制度的要件を満たすために設立されました。同社は香港で登記され、株主は京東科技集団であり、独立法人としての地位を有し、財務、資産、事業の面で親会社から分離することができる。このような構造により、発行体の基本的な資格を満たすことができるだけでなく、サンドボックステスト、リスク評価、正式なライセンス取得プロセスにおいて、その事業運営が独立したコンプライアンスを確保することができる。
コンプライアンスの観点からは、なぜ京東がライセンスを申請しないのでしょうか？その理由はまさに、京東は本土の巨大コングロマリットであるため、香港安定コイン条例に基づく「現地登録発行者」に直接なることができないからです。また、100％出資の子会社を設立することで、技術、資源、調整におけるグループ化を実現できるだけでなく、独立した主体として香港金融管理局を受け入れることができ、発行者と準備金の受託、法定関係の間のコンプライアンス報告を完了することができます。
この取り決めは、サークルがUSDCの発行者として米国にCircle Internet Financial LLCを設立した論理と根本的に異なるものではない。「発行者」は、発行者に代わって親会社の全体的な資格に依存するのではなく、地域の規制や事業浸透の要件を受けるために、独立した監査可能な法的アイデンティティを持つ必要がある。発行体」は、親会社の全体的な資格に依存するのではなく、地域の規制や事業浸透の要件に従うために、独立した監査可能な法的アイデンティティを持つ必要がある。
つまり、京東は「中国にある」から安定コインのサンドボックスに参加する資格があるのではなく、「香港にあり、香港の規制要件を満たしている」から参加する資格があるのです。これはプロジェクトの存在の第一原則であり、複製可能かどうかを判断する前提条件でもある。
京東ステーブルコインのプロジェクト設計
規制当局が定めた対象資格を満たすことは、コンプライアンスに則ったステーブルコインの発行の出発点に過ぎない。安定コインを発行できるかどうかの鍵は、それを設計する能力にあります。つまり、組織が安定コインを発行し運用するための、規制され、監査可能で、換金可能なシステムを構築できるかどうかにあります。
この能力は、ガバナンス構造、資金調達能力、インフラの3つのレベルに反映されることが多い。
ガバナンス構造：グループ分離から独立したリスク管理までの制度的取り決め
香港の安定通貨法案によると、発行体はガバナンスレベルで一連の規制要件を満たす必要があります、内部監査、リスク管理、情報開示の仕組み、取締役の責任と法的規制義務の境界の明確化などである。その目的は、発行体を、浸透性のあるガバナンス構造を持つ精査対象の準金融機関として扱うことである。
京東コインチェーン科技がサンドボックスのパイロット組織となった鍵は、親会社がインターネットの巨人であるという事実ではなく、「準金融発行体」として独自のガバナンス構造を持っていることにある。公開情報では、同社は法定文書で独立取締役体制をとっており、財務監査や日々の規制報告については香港の現地法に協力している。つまり、その発行行動は親会社グループの保証や評判に依存するものではなく、むしろその法定責任は「独自のガバナンス・システム」によって遂行されるのである。
資金調達構造：準拠した準備メカニズムと高い信用閾値の背後にある
香港の規制要件であるステーブルコインの準備金は極めて厳しいものである。100％アンカリングされている必要があるだけでなく、香港ドル、銀行預金、その他の資産などの「高品質で流動性の高い資産」で構成されていなければならない。香港のステーブルコイン準備金に対する規制要件は非常に厳しく、100％アンカリングされている必要があるだけでなく、香港ドル、銀行預金、短期国債などの「高品質で流動性の高い資産」で構成され、分別管理と監査を行う専用のカストディアン口座が必要である。
この閾値は当然、多数の中小規模の暗号プロジェクトを除外するものであり、強力な財務リスク管理能力を持つ資金力のある企業のみが満たすことができる。日々のキャッシュフローが豊富な大企業として、Jingdongは同等の準備口座を設定し、資産保管のために金融機関と協力する能力を持っている。サンドボックスのテスト期間中に、安定した通貨交換と換金の仕組みを構築し、ユーザーが「額面価格で、追加手数料なしに」不換紙幣を換金できることを約束しており、これは草案の基本要件と一致していると理解されている。
さらに重要なのは、そのステーブルコインは仮想資産に固定されているのではなく、香港ドルまたは複数の通貨によって担保されており、規制当局の受容性をさらに高めていることだ。この種の準備メカニズムの背後にあるリスクエクスポージャーは比較的管理可能であり、暗号市場における「アルゴリズム」や「オンチェーン担保」ベースのソリューションとは明らかに一線を画している。
インフラストラクチャー能力：清算、検証、コンプライアンスを独立して完了する能力
ステーブルコインの発行は技術革新ではなく、むしろ「コンプライアンスに準拠した金融施設」の再発明です。香港金融管理局の規制枠組みでは、発行者は清算システム、本人確認プロセス、KYC/AMLメカニズム、システム監査、緊急対応能力を持つことが義務付けられている。要するに、安定したコインはスマートコントラクトを書き、フロントエンドをぶら下げるだけでは発行できず、一連のシステムエンジニアリングが必要なのだ。
この点で、京東は電子商取引決済、消費者金融、クロスボーダー決済、その他のBサイドのシナリオで豊富な経験を蓄積してきた。京東の子会社である京東方科技は、これまでに数百万人の金融ユーザーを操作できる決済システムや口座システムを構築してきた。これは、安定したコインのための自然なインフラ土壌を提供する。言い換えれば、京東は「チェーントークン」ではなく、実際に換金可能なメカニズムを持つ「金融商品」なのだ。
これとは対照的に、多くのクリプトネイティブプロジェクトは、たとえ海外でライセンスを取得していたとしても、実際の運営においてサポートインフラを確立することが難しく、「安定コインシステムの完全なプロセス制御」という香港規制の中核要件を満たすことができない。
京東安定コインのビジネスシナリオ
規制の核心的な要求は、「発行できるかどうか」だけでなく、「発行した後、規制の視野の中で運用できるかどうか」でもある。この観点から、ステーブルコインのシナリオの使用は、ビジネス拡大の論理だけでなく、規制の信頼の架け橋でもある。
この点で、京東のstablecoinプロジェクトは、明確に「サービス国境を越えた交換と企業決済」に位置づけられ、チェーンエコロジーを再創造するのではなく、既存のビジネスシステムの現実を入り口としている。既存システムの拡張」から出発するというこのアプローチは、香港管理局が強調する「実体経済との統合」という規制の基調に合致している。
エンタープライズ・ペイメント：Cサイドのウォレットではなく、Bサイドの決済ツール
京東ステーブルコイン・プロジェクトは、B2Bレベルの決済ツールである。ブルームバーグがCEOのLiu Peng氏に行ったインタビューによると、その目的は、企業顧客に異なる国の不換紙幣間のより効率的な交換手段を提供することであり、従来の国境を越えたトランジットリンク決済や為替損失コストを削減することだという。
つまり、京東安定コインはまず「企業交換効率」の機能を想定しており、その流通経路は自然に閉じており、ユーザーは明確で制御可能である。規制にとって、この確実性の高いシナリオは非常に受け入れやすい。投機がなく、個人投資家向けではなく、リスクコントロールが可能で、用途が明確で、「準金融資産」ではなく、理想的な「フィンテック強化ツール」である。
オフチェーン接続：既存のサプライチェーンファイナンスやクロスボーダー決済クローズとの接続
京東はすでにクロスボーダー事業でサプライチェーンファイナンス、クロスボーダー決済、倉庫フルフィルメントシステムを構築しており、安定コインの組み込みは事実上「オンチェーン伝票＋オフチェーンフルフィルメント」である。安定したコインの埋め込みは、実際には「オンチェーンでの認証＋オフチェーンでの履行」というロジックの自然な拡張である。市場にある多くのWeb3プロジェクトが、まずコインを発行し、それからシーンを見つけるという経路であるのに比べ、京東は独自の需要側を持ち、安定したコインの使用シーンを自然に生み出すことができる。
言い換えれば、京東の安定コインは発行のために発行されるのではなく、既存システムにおける通貨フローのペインポイントである、多通貨の不透明な決済、高い手数料、不安定な到着時間を解決するために利用される。このシステムでは、安定したコインはCエンドが見せびらかすためのものではなく、Bエンドが効率を向上させるためのものなのだ。
規制フレンドリー：明確なシナリオパス、ユーザー検証可能、予測可能なリターン
DeFiプロトコルと契約メカニズムを通じて「アンカリング関係」を構築する多くのステーブルコインモデルと比較して、Jingdongが提供するのは"開示可能、報告可能、制御可能 "な商業化への道である。
目標は流動性プールやトークン市場を構築することではなく、安定したコインをどの企業に発行し、どのようなシナリオで使用し、使い切ったときにどのように決済するのかを規制当局に明確にすることであり、全プロセスのあらゆる段階にKYC、監査、トレーサビリティの仕組みがあることだ。ある意味、自由市場の取引資産というより、「規制マップ上を走るオンチェーン決済バウチャー」に近い。
結論
京東ステーブルコイン・プロジェクトは、一つのことを証明している：ステーブルコインが制度軌道に入るにつれ、プロジェクトの「構造的適性」が成否を決める中核変数になりつつある。
誰が最初にコインを発行したか、誰がスマートコントラクトについてより知っているかではなく、誰が規制によって受け入れられ、現場によって検証され、市場によって認識される一連の完全なアーキテクチャを構築できるかということです。
言い換えれば、将来的には、ステーブルコインは「暗号プロジェクトの延長」ではなく、「インフラレベルの企業のための新しい旅」なのです。
ポータルラボは、本当の利益は「規制の水増し」という形ではなく、「制度の安定＋コンプライアンス能力の上昇」という形でもたらされると考えている。
この分野に参入しようとしている企業にとって、最初に自問すべきは、「金融発行者になる準備はできているか」ということです。
Miyuki
Brian
Weiliang
Alex
Joy