影を追う：暗号通貨の資本配分のジレンマ

はじめに

今回も資本配分に関する記事である。

不確実性は常に物事を停滞させ、人々に自分たちの状況、過去、そして未来について考えさせる。近年の金利上昇や世界的な貿易や地政学的な不確実性は、暗号通貨投資コミュニティを油断させた。しかし、外部要因に加え、暗号通貨にとって重大な脅威となる要因がある。この静かな災難は、人々の時間、お金、そして信仰を消費し続けている：影の投資である。

(シャドー投資とは、業界リーダーを逃した後に競合他社を支援することで、多くの場合、差別化の信念に基づくのではなく、露出を維持するために行われる)

天才の問題

卓越した才能を探すことは、世界中のあらゆる企業の探求であるが、天才のリソースは無限ではない。天才を見つけるのは非常に難しく、強制するのはさらに難しく、ある程度は完全にセレンディピティなのだ。意図しない結果を予測するのではなく、突然の閃きを得た企業は、才能ある人材が活躍できる機会をできるだけ多く作ることにエネルギーと時間を集中させる。

同様に、ベンチャーキャピタルも同じ問題に直面している。ベンチャーキャピタルは直線的なゲームではないからだ。ベンチャーキャピタルは直線的なゲームではないからだ。このことは、80年代初頭／90年代初頭、そして21世紀初頭の近代的なベンチャーキャピタルの台頭とともによく知られるようになったが、投資家の期待や食欲が高まるにつれ、ベンチャーキャピタルの予算や天才の追求も増えていった。しかし、これはベンチャー・キャピタルの哲学と根本的に相反するものである。

シャドー投資がデビュー

数年に一度、私たちは新しい暗号通貨プロトコル、プロジェクト、またはビジネスが、本当のゲームチェンジャーであり、意味のある価値を生み出すことに出くわします。.これはすべての投資家の喜びであり、すべてのチームの目標でもある。しかし、このような投資のスピードと規模は（もともと）希少であり、独創的な思考が欠如しているため、投資家は既存のトレンドに注目し始め、次の投資先として今最もホットな選択肢を選ぶようになる。簡単に言えば、投資家は業界の新しいトレンドを見て、見逃したプロジェクトの弱い「競争相手」を支援することを選ぶのだ。

なぜこのようなことが起きているのか

私は暗号通貨ベンチャーキャピタルの分野を批判することが多いことで知られています。古いポッドキャストやツイート、記事で私の不満を見つけることができるが、これらのコメントはすべて同じ出発点に触れている。暗号通貨ベンチャーキャピタル超新星説（つまり、暗号通貨スペースには資金がありすぎ、その結果ベンチャーキャピタルも多すぎる）である。この異常事態は、業界に多くの負の外部性を生み出しているが、偉大な企業の安価な複製に資金を供給し続けることは、最悪の事態の一つである。

暗号通貨（またはあらゆる市場）の現在の資本配分プロセスは単純です:

1. リミテッド・パートナー（LP）は、ベンチャーキャピタル企業に資本を投資します。

2. ベンチャーキャピタルはこれらの資金を使って、さまざまな段階の新興企業に投資します

3. 新興企業はこれらの資金を使って、会社を成長させ、構築します。

このモデルはシンプルですが、LPが手元に資金を持ちすぎ、多くの投資家に多額の資金を提供することで、暗号通貨ベンチャーキャピタル企業に過剰な資金を提供すると失敗します。現在、暗号通貨の分野には、シードからそれ以降のラウンドをカバーする9桁の資本を持つ会社が20社以上ある。仮に各投資会社が（20社のVCのみを考慮したとしても）四半期に1件ずつディールを行ったとすると、1年間で80件の投資が行われることになる。しかし実際には、ディールの数はもっと多く、年間数百件にのぼる。投資に値する価値のある暗号通貨企業が毎年何百社もあるわけではない。さらに言えば、暗号通貨スペースにおけるメタストーリーやナラティブも、毎年投資する価値のあるものは何十と存在しない。

その代わりに、私たちは2つの真実に直面しています:

1. 暗号通貨ベンチャーには資金が多すぎる

2. 投資すべき優良企業が少なすぎる

しかし、これらのファンドは企業向けの資金であるため、やはり何らかの形で市場に参入する必要がある。その結果、これらの資金は、最近話題のシャドー投資という投資にマッチした企業に向かうことになる。

ティア1、ティア2、ウォレット、永久分散型取引所、レンディング・プロトコル、クロスチェーン・ブリッジなどの市場では、オリジナルのプロジェクトの価値が資金を供給できない需要を牽引するため、これらのプロジェクトの多くは、互いの粗悪な模造品です。例えば、分散型取引所のパイオニアでありリーダーであるユニスワップ。数十億ドルとは言わないまでも、数億ドルの資金がユニスワップの安価な模造品を動かしてきたが、有意義な価値やビジョンの反復を提供することはできなかった。その代わりに、トークンのインフレによって破壊された業界の風景が残された。もちろん、質の高いイテレーションを構築した企業もあり、すべてのスピンオフが安っぽい模造品というわけではなかったが、それらはルールというよりむしろ例外である傾向があった。

「模倣者はリーダーの足跡をたどることしかできない。超えることはできない。" --Peter Thiel (Zero to One)

暗号通貨ベンチャーにおける安価な模倣戦略がもたらす大きな問題の1つは、製品のアップグレードとメンテナンスにもある。暗号通貨の優れたプロジェクトの多くは、最初は有望だが、常に成長の大きなビジョンと多くのメンテナンスを約束する。これは、プロトコルのセキュリティから明確な製品ビジョンの構築まで、多くの問題を引き起こす。プロジェクトのフォークによって、何百万ドルがハッキングされたり、悪用されたりしたことが何度あっただろうか？

質問の最後は、このような取引に資金を提供するベンチャーキャピタルを指している。

業界全体とその優秀な投資家が、質の高い投資と粗悪な模造品を見分けることができない場合、必然的にシャドー投資は業界の評判を落とすことになります。

私たちはどれだけのファンドを見ることができ、どれだけのチームが本物の製品発表のために資金を得ることになるのだろうか。模倣はお世辞に過ぎないが、模倣市場が死にゆく「グッズ」に対して高すぎる価格を支払う場合は別だ。暗号通貨が資本保全に特化した真剣な産業になるのであれば、この業界と投資家は資金調達の慣行から脱却し、真にイノベーションに取り組むチームに厳しく投資しなければならない......少なくとも私はそう願っている。