BitwiseのCIO：HyperliquidおよびHYPEの価値は依然として著しく過小評価されている

著者：Matt Hougan、Bitwise最高投資責任者；翻訳：Shaw、金色財経

P.S. HyperliquidおよびそのトークンHYPEは、現在も過小評価された状態にあります。

Hyperliquidは、近年登場した最も中核的な暗号資産プロジェクトの一つです。そのネイティブトークン HYPEは、2026年に最もパフォーマンスの良い大型暗号資産であり、年初来の上昇率はすでに77%に達しています。それでもなお、私は投資家がその業界への影響力と本質的な価値を著しく過小評価していると考えています。今週のメモでは、これについて詳しく解説します。

主な3つのポイントは以下の通りです。

Hyperliquidはすでに新たなスーパーアプリとなっている

近年、暗号資産分野において最も指標となる意義を持つ規制当局の講演といえば、米国証券取引委員会（SEC）のポール・アトキンス委員長が2025年11月12日に発表した『The SEC’s Approach to Crypto Assets: Inside ‘Project Crypto』に他なりません。まだこの文書を読んでいない方は、まずこの講演を精読することをお勧めします。

アトキンス氏は、世界的にその影響力が最高峰と認められている金融規制機関を率いており、今回の講演では金融市場の未来に対する彼の構想が明確に描かれています。彼は、今後5年以内に、ほぼすべての種類の市場取引が段階的にブロックチェーン化されると予測しています。

講演の中で、アトキンス氏は「金融スーパーアプリ」という核心的な概念を特に提起しました：「周知の通り、私は金融分野におけるスーパーアプリ・プラットフォームを強く推奨しています。この種のプラットフォームは、コンプライアンスと規制のライセンスを1つ取得するだけで、多種多様な資産の保管および取引業務をワンストップで完結させることができます。」

この一節を初めて読んだ際、私は彼がRobinhoodやチャールズ・シュワブといった従来の証券会社を指し、株式取引業務から他の資産クラスの取引へと事業を拡大しているのだと解釈した。しかし、彼の真意はそれにとどまりませんでした：

「私はすでにSECチームに対し、投資契約に基づいて発行されたトークンが、SECの規制対象外プラットフォームで取引されることを認めるよう、関連する提案を策定するよう要請しました。これには、商品先物取引委員会（CFTC）への登録を完了している、あるいは各州の規制認可を取得している各種仲介機関が含まれます。」

この政策の方向性は、Hyperliquidの発展経路と見事に合致している。

Hyperliquidは当初、暗号資産の永久先物取引に特化した取引所でしたが、現在では取引高のほぼ半分が暗号資産以外の資産（商品、S&P 500株価指数先物、未上場企業の株式など）によるものとなっています。私は今年末までに、こうした伝統的資産の取引比率が70%まで上昇すると予測している。また、プラットフォームでは現在、予測市場事業も新たに開始しており、トレーダーに現実市場のリスクをヘッジするためのさらなるツールを提供している。

要するに、HyperliquidはまさにAtkins氏が構想した金融スーパーアプリ、すなわちSECの直接的な規制を受けず、あらゆる種類の資産に投資・配分できる総合取引プラットフォームなのです。

もちろん、Hyperliquidは現在まだ発展・成熟の段階にあります：プラットフォームは現時点で米国ユーザーには開放されておらず、また米国の規制体系への深い適合が急務となっています。しかし、それは、私がこれまで見てきた中で最も成長の速い金融形態の一つへと成長するのを、少しも妨げてはいません。

プラットフォームの成長勢いは極めて急速で、先月の取引高だけで1,700億ドルに達した。その急速な発展の核心となるロジックは、暗号資産業界の既存市場から脱却し、より巨大な規模を持つ世界の伝統的な金融市場をターゲットにしている点にある。その目標は、次のバイナンスを築くことではなく、世界最大規模かつ最高価値を持つ総合取引市場になることにある。

Hyperliquidが第2世代暗号トークンの波を牽引

Hyperliquidのネイティブトークン「HYPE」は、2024年11月29日に正式に取引を開始した。これは、SEC（米国証券取引委員会）のゲイリー・ゲンスラー前委員長が辞任を発表してからちょうど1週間後のことであり、新たな規制時代において最初に誕生したトップクラスの暗号資産プロジェクトの一つでもある。

ゲンスラー氏の在任期間中、すべての暗号資産プロジェクトはパニックに陥り、プロジェクトのトークンが証券と認定されることを常に懸念していました。ひとたび認定されれば、プロジェクト開発チームは無限連帯責任に直面することになるからです。

UniswapやAaveなどの第一世代の分散型金融（DeFi）プロジェクトは、リスクを回避するため、ガバナンス機能のみを備え、プロジェクトの実体収益とはほとんど関連のないガバナンストークンを相次いで発行した。トークンの収益期待という、証券属性の判定における核心的な根拠を徹底的に切り離すことで、プロジェクトの創設チームは法的リスクを最大限に低減することができた。

しかし、アトキンス氏がSECのトップに就任した新たな段階に入り、業界における過去の過度なリスク回避姿勢は消え去り、規制の境界線はますます明確になってきた。アトキンス氏の演説は、暗号トークンが証券と認定される判断基準を再定義し、価値獲得型トークンの発展に向けた障害を正式に取り除いた。

Aaveなどの第一世代トークンプロジェクトはガバナンスモデルを調整し、時代の流れに合わせて変革を進めている一方、Hyperliquidは全く新しい分野を代表している。それは、設計当初から価値獲得能力を備えた第二世代トークンである。その最も核心的なメカニズムは、Hyperliquidプラットフォームで発生する取引手数料の99%が、すべてHYPEトークンのセカンダリー市場での買い戻しに直接充てられるという点にある。取引量が増えれば増えるほど、トークンの買い戻し規模も拡大し、それに伴いトークンの価値は着実に上昇します。この一連の価値ロジックは明確で、曖昧さがありません。

私は、このようなトークン設計モデルが将来的に業界の主流になると考えています。これこそが、HYPEがここ1年で世界で最も強力なパフォーマンスを見せた大型暗号資産となった核心的な理由であり、同時に3つ目の核心的なロジックへとつながります。

Hyperliquidの価値は著しく過小評価されている

私の見解では、HYPEは現在の暗号資産市場において、評価額が真の価値から著しく乖離している資産であり、この評価の乖離は主に2つの認識上の誤解に起因しています。

1. カテゴリー認識の誤り

市場では一般的に、Hyperliquidを単なる急成長中の暗号資産先物取引所と位置付けていますが、その真のポジションは、あらゆる資産カテゴリーを網羅するグローバル金融スーパープラットフォームであり、その事業範囲は暗号資産、株式、コモディティ、外国為替、予測市場、構造化金融商品などを包含しています。

同社が狙う市場規模は、決して3兆ドル規模の暗号資産市場ではなく、600兆ドルにも達する世界中の全資産カテゴリーを網羅する金融資産市場であり、両者のビジネス規模は天と地ほどの差があります。しかし、現在の市場評価は、小規模な暗号資産取引所の基準に基づいてのみ価格付けされており、世界クラスの総合金融プラットフォームを格安で買収したに等しい状況です。

2. 固定観念によるアンカーバイアス

長年にわたる業界の発展を経て、暗号資産投資家には「大多数のトークンは実質的な価値を蓄積できない」という固定観念が形成されてきました。数多くのプロジェクトがユーザー数、取引量、実際のユースケースにおいて着実な成長を遂げているにもかかわらず、そのネイティブトークンの価格は長期にわたって横ばい、あるいは下落しています。

市場がHYPEのメカニズムが他とは異なると認識していても、投資家は依然として固定観念を完全には改められず、無意識のうちにUNIのような純粋なガバナンストークンと同じカテゴリーに分類してしまう。しかし、手数料の99%を自社株買いに充てるという中核的なメカニズムを考慮すれば、HYPEの比較対象となるべきは、ロビン・フックやCMEグループのような伝統的な金融証券会社の上場企業である。

現在、Hyperliquidの年間売上高は8億～10億ドルの範囲と予測されており、プロジェクトの時価総額は約100億～110億ドルである。これに対応するトークン買い戻し収益のバリュエーション倍率はわずか10～14倍に過ぎない。急速な拡大期にある企業にとって、このバリュエーション水準は極めてコストパフォーマンスに優れている。

他社との比較として、RobinhoodのPERは37倍、CMEグループのPERは24倍ですが、両社の事業成長率はHyperliquidには遠く及びません。株式保有者はトークン保有者よりも法的な権利が確立されているため、両者を完全に同一視することはできないが、成長率を総合的に考慮すれば、現在の市場におけるHyperliquidの評価が著しく過小であることが十分に示されている。

Hyperliquidと業界のイノベーションの未来

過去10年間、数多くの暗号資産イノベーションプロジェクトは常に「偽装発展」の状態にありました。トークンには実質的な価値獲得能力がなく、財団には実質的な資産の帰属がなく、プロジェクトチームは至る所で証券取引委員会の規制を回避していました。しかし、Atkinsが主導する新たな規制枠組みは、業界におけるこのような回りくどい発展の局面を完全に打破し、暗号資産プロジェクトはついに、分散型ビジネスエンティティとして堂々と正常に運営できるようになった。

Hyperliquidは、政策の恩恵を確実に捉え、全力で事業展開を進める最初のトッププロジェクトです：事業はあらゆる種類の金融資産を網羅し、トークンは確固たる価値獲得能力を備え、プラットフォームの収益は実態が確認可能で、トークン買い戻しメカニズムは完全に自動化されています。もちろん、これはHyperliquidが必ず業界のトップに君臨し続けることを意味するわけではありません。今後、競合他社の参入や規制政策の転換といったリスクは依然として存在しますが、同プロジェクトは、暗号資産業界が野放図な成長から脱却し、規範化・成熟化へと向かった後の真の姿をはっきりと示しています。

多くの場合、将来のトレンドを捉えるには多大なコストを要しますが、現在の市場はまさに、貴重な低価格での参入機会を提供しています。