LUNAが0に戻り500億ドルが消滅

簡単に言うと

2022年5月8日以降、USTはややアンカーを外され、長期間「水中」で運用されており、市場のパニックを引き起こしています。巨大クジラはUSTを売り続け、ついに死のスパイラルを形成し、USTの最安値は0.21ドルに達し、 LUNAは消滅した。

LUNA-UST のポジティブ フィードバック メカニズムは、偶然の要因によって市場の信頼が崩壊し、UST がアンカーを壊した場合、LUNA-UST を「安定した状態」に戻す内部安定化メカニズムを持たないと判断します。 LFG が期待するガイダンスかリアルマネー したがって、それは LFG の「最後の貸し手」としての役割と実際の「最後の貸し手」の力に大きく依存しており、不確実性が多い。

UST は LUNA の市場価値によって裏付けられており、両者は流動性を共有します。しかし、USTの過剰な発行速度と価格供給メカニズムは、LUNAの上昇サイクル中に巨額の不十分なキャスティング負債を蓄積し、この下降サイクルで死のスパイラルを引き起こしました。 LFGも価格支持の問題に気づき、流動性を強化するためにBTCを導入した可能性があるが、市場はUSTに時間を与えなかった。

USTのクラッシュから、スアンウェンの最大のリスクはユーザーの信頼であることがわかります。ユーザーが自信を失い、パニック販売を始めると、簡単に死のスパイラルが引き起こされます。ユーザーの信頼を失う主な理由は、十分な安定した担保がないことであり、UST の担保は基本的に LUNA です。これは、Dai の担保ETHほどコンセンサスが高くなく、Frax の担保 USDC ほど安定していません。元々テラにはまだ命の輝きがあったが、ドグォンの誤った選択によりUST/LUNAの時価比率が急拡大し、二人を永遠の破滅の奈落に引きずり込んだ。

コンテンツ

1 LUNA—UST の二重通貨スパイラル

2 USTの「消化」量が膨大

3 LUNAとUSTの市場価値が大きく逆転

4 LUNA—USTのデス・スパイラル

5 USTの価格安定メカニズムは脆弱である

6 LUNA—USTの終盤

文章

最高時で500億米ドル（410億）近くの市場価値を誇った2021年のスタープロジェクトであるLUNAは、わずか数日で天国から地獄に落ち、市場価値は1億米ドルまで急落し、価格も下落した史上最高値の119米ドルから0.01米ドルまで、数百億ドルが消失した「512の悲劇」として知られるが、この地震の震源地は世界最大の取引所バイナンスで、震源地はバイナンスだった。いくつかのアルゴリズムステーブルコイン（Basic Cash）を作成する危険性 韓国人男性 - Do Kwon。

では、この悲劇の原因は何でしょうか？仕組みは何ですか? LUNAの今後はどうなるのでしょうか？

LUNA—UST の二重通貨スパイラル

2022年の仮想通貨市場における最初の悲劇を理解するには、まずLUNA-USTのデュアルトークンメカニズムを理解する必要があります。

UST は Terra チェーン上の安定した通貨であり、1 ドルのオンチェーン トークンである LUNA を燃やすことで、同額の UST を鋳造することができ、またその逆も可能です。

UST のアービトラージ メカニズムは再帰的であり、UST の価格がアンカー値 ($1) より高い場合、ユーザーは LUNA を 1 ドル消費して 1 UST をミントすることができ、UST の供給量を増やすことでアンカーに戻ります。 、UST価格がアンカーよりも低い場合、ユーザーは1 USTを燃やして1 USDのLUNAを取得できます。

UST は主に Anchor に保存されます。アンカーとは、Terraチェーン上の正規銀行に相当する融資契約であり、超高額のAPYを提供することでユーザーに巨額のUSTの入金を促し、 USTの供給量を大幅に増加させます。

USTの「消化」量が膨大

UST の時価はかつて 186 億米ドルで、そのほとんどが APY の 20% 近くを得るためにアンカーに保管されており、アンカーにおける UST のピーク時の預金額は 140 億米ドルを超えていました。さらに、UST の預金は借入よりもはるかに大きい。これは、UST の実際の流通および使用率が高くないことを意味しており、平均すると、UST の少なくとも 80% が「堰堤の湖」のようにアンカーに閉じ込められています。

LUNAとUSTの市場価値が大きく逆転

理論的には、UST は LUNA を通じて鋳造されるため、UST の安定性を確保するには、LUNA の市場価値が少なくとも UST の市場価値と同じくらい高くなければなりません。 UST の市場価値が LUNA の市場価値よりも小さい場合、安全域は高くなります。

しかし、2022年5月12日現在、USTの時価総額は約87億ドルであるのに対し、LUNAの時価総額はわずか1億ドルに過ぎず、 LUNA/USTはすでに深刻な債務超過に陥っており、絶望的な状況にある。

LUNA—USTのデス・スパイラル

USTとLUNAの市場価値が逆転すると、必然的にUSTがアンカーをブレイクします。アンカーされていないUSTは流通市場で割引されていますが、Terraのオンチェーンメカニズムによれば、1 USTは引き続き1ドルのLUNAと交換できます。これにより、多数のユーザーがチェーン上で LUNA を交換および販売することになります。実行中、LUNAの価格は大きな下落圧力にさらされ、LUNAの市場価値はUSTに比べてより速く下落し、それがUSTのアンアンカリングをさらに深刻にし、市場のさらなるパニックにつながる悪循環を形成します。

さらに、LUNA-USTのポジティブフィードバックメカニズムは、偶然の要因によって市場の信頼が崩壊し、USTがそのアンカーを壊した場合、それを「定常状態」に戻す内部安定化メカニズムが存在せず、それに依存する必要があると判断します。 LFG の期待 安定のためにガイダンスやリアルマネーが使われるため、「最後の貸し手」としての LFG の役割と、不確実性が多い「最後の貸し手」の実際の実力に大きく依存します。

5月8日以降、一部の巨大クジラが約3億米ドルのUSTを投棄し、若干の停泊を引き起こした。 USTが長い間錨を立て直せず、100万ドルのクジラが次々と逃亡したのか、薄い流通のUSTが継続的な売り圧力に耐えられず、最終的にUSTのフラッシュクラッシュを引き起こした。 LUNAの価格を引き下げ、デススパイラルを形成。

アンカーは利用者を維持するために金利を19％に引き上げたが、パニックが広がるにつれアンカーの預金者は損失を出し続けた。現在、UST の市場価値は約 87 億米ドルですが、アンカーにおける UST のロックアップ量は 33 億米ドル未満です。つまり、40 億米ドル以上の UST がまだ流通していることになります。 UST価格に継続的な売り圧力がかかることになる。

USTの価格安定メカニズムは脆弱である

LUNA/USTの流動性は共有されており、UST自体もLUNAの時価によって裏付けられているため、Terra上ではLUNAは資産、USTは負債とみなすことができます。 LUNA の市場価値が UST よりも大きい場合、資産価値が負債価値よりも大きく、システムは安全です。しかし、USTの追加発行は急ぎすぎてリスクが蓄積しすぎ、現在では負債の価値が資産の価値を約80億も上回るジレンマに陥っている。

UST 価格サポートには 2 つの主な問題があります。まず、LUNA を 10 ドルで購入し、その後 20 ドルに上昇するとします。値上がりの過程では、サンプル価格が小さいため、完全に手を変える必要がないため、必要な資金は 10 ドル未満ですが、ミント20UST。システム内の資産の増加は 20 ドル未満でしたが、負債は 20 ドル増加しました。 LUNAの上昇サイクル中に、このような不十分に鋳造された負債は徐々に蓄積され、下降サイクル中に集中的に放出されます。

第二に、USTをキャストすることはシステムにLUNAを販売することと同じですが、LUNAを販売する過程では、LUNAの価格がまだ下がっていないため、USTはオラクルを通じてLUNAの市場価格に従って鋳造されるため、鋳造された負債は実際には資産価値を超えています。理論的には、システムは一定の安全マージンを残す必要があり、UST をキャストするプロセス中に、より多くの LUNA を消費し、販売後の LUNA 価格の下落をヘッジし、LUNA の市場価値を押し上げることで、資産価値が常に維持されるようにします。借金よりも大きい。 USTの過剰な発行スピードと価格供給メカニズムはリスクを蓄積し、デススパイラルの勃発につながっている。

テラも価格支持メカニズムの欠点を認識し、外貨準備を導入した可能性がある。アルゴリズムの安定通貨として、集中型の安定通貨をTerraが選択することは理論的に不可能であるため、LFGは資産の裏書として15億米ドルのBTCを購入しました。本質的に、USTとBTCを同じ戦車に結びつけたかったのです。システムが共有できる流動性。

しかし、BTC による新しい承認メカニズムが確立されるまで、UST は固定されていませんでした。現在、BTCを導入するというTerraの動きは、リスク警告のようなものであるように思えます。現在、LFG は市場保護のため BTC をすべてクリアしていますが、UST と LUNA の市場価値の差と比較すると、まだバケツの一滴です。

LUNA—UST のエンドゲーム

UST の現状から判断すると、UST の安定性に対する最大のリスクはユーザーの信頼です。ユーザーがスアンベンに対する信頼を失うと、パニックが急速に広がり、ステーブルコインの販売が継続され、死のスパイラルが引き起こされます。

利用者の信頼を失う原因は、計算の裏付けとなる担保が不十分であるためであり、市場が激しく変動すると、大規模な清算や償還が起こりやすくなります。大量の売り注文は通貨価格に耐え難い打撃を与えるだろう。 USTはLUNAを燃やすことで鋳造されており、基本的にLUNAはUSTの担保となります。対照的に、Dai の担保は市場で最もコンセンサスが高い資産の 1 つである ETH であり、非常に高い住宅ローン金利が設定されており、大規模な清算でも通貨価格の安定を確保できます。もう1つの有名な安定通貨であるFraxも、住宅ローン金利が高いUSDCを持っており、USDCは中央集権化について批判されていますが、USDCは市場で最も透明性の高い安定通貨です。市場が激しく変動した場合、LUNAはETHやUSDCなどのようにユーザーの信頼を維持する役割を果たせなくなり、現在の状況につながっています。

Terra 独自の戦略は問題ありません。プロジェクトの拡大に伴い、Anchor の持続不可能な収益率は徐々に低下し、UST と最も高いコンセンサスを持つ暗号化資産との間のより深い相関関係を確立するために、資産の裏書として BTC が導入されます。ユーザーの信頼を高め、暴走を防ぎます。

USTアンカリングの初期段階では、BTC承認メカニズムはまだ導入されていませんが、まだかすかな兆しがあります。

まず第一に、Terra はキャスティング チャネルを断固として閉鎖しました。そうしないと、多数の流通市場プレーヤーが Terra で裁定取引を行うことになります。返せない金を得るよりは、当局が自ら裁定を行ってその金をLFGに持ち帰る方が得策だ。限られた資金を使ってLUNAの市場価値を可能な限り安定させ、UST上でロングサイドとショートサイドが自由にゲームをプレイできるようにします。たとえ UST の価格が悪くても、その資産価値は安定し、負債価値は縮小しており、この 2 つが最終的に収束し、毎日 UST の一部の厳格な支払いが保証される限り、ユーザーは引き続き信頼を維持できます。 UST。

第二に、アンカーおよびその他の融資契約におけるUSTの借入金利を大幅に引き上げ、UST不足の借り手のコストを引き上げ、できるだけ早く返済するよう強制する。さもなければ、彼らは高金利に直面しなければならず、それによっていくらかのUST買いを生み出すことになる。

残念ながら、Terra はまったく逆のことをします。現在、リターンチャネルを解放した結果、LUNAの流動性は逃げ続け、深度は浅くなり、スリッページはどんどん大きくなっている。通貨の価格とともに市場価値は急速に下落し、価格が低くなるほど流通量は減少します。 USTはまだ約60億株の在庫を抱えており、LUNAがそれをサポートするのはほぼ不可能だ。

さらに、LUNAの市場価値の急激な下落は、Terraチェーンの生態系にも脅威となるでしょう。ノードの約束された価値が資金プールの価値よりもはるかに低い場合、多数のノード攻撃が発生し、巨額の生態系損失が発生する可能性があります。セキュリティが保証できない場合、パブリック チェーンの意味は何でしょうか?

現在もLUNAは追加発行を続けており、USTの価格も急落しており、アルゴリズムステーブルコインの墓場に新たな墓石が生まれる可能性が高い。

どのようなアルゴリズムの安定通貨が成功するかについては、続報で説明しますので、ご期待ください。

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