لماذا هذه الدورة صعبة للغاية؟

المؤلف: مستثمر في التمويل اللامركزي، المترجم: شان أوبا، جينسي فاينانس

ليس من المبالغة القول إن عام 2025 كان عامًا قاسيًا على معظم العاملين في مجال العملات الرقمية.

لم أتوقع شخصيًا مثل هذا الانهيار المدمر للسوق في نهاية العام. ولكن بصفتنا متداولين ومستثمرين، فإن مسؤوليتنا هي التكيف مع السوق المتغيرة باستمرار.

إن التقاعس أو رفض قبول الواقع ليس استراتيجية مجدية أبدًا. أود أن أشارككم بعض الأفكار: لماذا يصعب فهم هذه الدورة، ونظرتي للمستقبل.

أنا. نمو هائل في عدد المشاريع والرموز

في عام 2017، لم يكن هناك سوى بضع مئات من المشاريع في سوق العملات الرقمية. وبحلول عام 2021، ازداد هذا العدد عشرة أضعاف ليصل إلى عدة آلاف.

وبحلول عام 2025، وبفضل منصات إصدار الرموز التي لا تفرض أي عوائق مثل Pump Fun، ارتفع عدد الرموز في السوق إلى الملايين.

ومع تزايد عدد فرق المشاريع التي تتنافس على جذب انتباه السوق، تتوزع السيولة بشكل مفرط على عدد هائل من الرموز، مما يؤدي إلى تخفيف حاد في قيمة الأموال.

في الوقت نفسه، برزت الطبيعة الاستغلالية لنماذج اقتصاد الرموز بشكل متزايد.

على الرغم من تحسن الفائدة الإجمالية للرموز في هذه الدورة، وهو تحسن جدير بالثناء، إلا أن جميع الرموز الجديدة المصدرة تقريبًا في السنوات القليلة الماضية اتبعت اتجاه "انخفاض العرض المتداول + ارتفاع القيمة بعد التخفيف الكامل". يشير انخفاض العرض المتداول + ارتفاع القيمة بعد التخفيف الكامل إلى رمز ذي عرض متداول منخفض للغاية (عادةً لا يزيد عن 10٪) عند الإصدار، ولكن بقيمة عالية جدًا بعد التخفيف الكامل. يخلق انخفاض العرض المتداول ندرة مصطنعة، مما يقلل من ضغط البيع في المراحل المبكرة من إصدار الرموز، وبالتالي يدفع السعر إلى الارتفاع. ومع ذلك، بمجرد وصول موجة تحرير الرموز، يؤدي التدفق الكبير للعرض الجديد إلى السوق حتمًا إلى انهيار السعر، مما ينتج عنه خسائر فادحة للمستثمرين الأوائل. لسنوات عديدة، استسلمت جميع الرموز الجديدة المصدرة تقريبًا لهذا المصير.

II. يؤدي نظام النقاط إلى تضخيم فقاعة البيانات بشكل مصطنع، مما يخلق انطباعًا خاطئًا بملاءمة المنتج للسوق.

يبلغ متوسط ​​العائد على الاستثمار للرموز الجديدة المدرجة على منصة باينانس هذا العام 0.25 ضعف فقط.

مصدر البيانات: cryptorank.io

أما على منصة بايبت، فإن هذا الرقم أقل من ذلك، حيث يبلغ 0.11 ضعف فقط.

هذا يعني أن الرموز الجديدة المدرجة على شهدت منصات التداول المركزية الرائدة هذه خلال العام الماضي انخفاضًا متوسطًا يتراوح بين 75% و89%! من الواضح أن أحد أسباب هذه الظاهرة هو شيوع فشل الشركات الناشئة. ومع ذلك، أعتقد جازمًا أن السبب الرئيسي للأداء المتدني لهذه الرموز في مرحلة إطلاقها الأولى يكمن في انتشار أنظمة النقاط. تلجأ العديد من المشاريع التي لم تُصدر رموزًا بعد، والتي تفتقر إلى منتجات عالية الجودة، إلى خلق طلب زائف بشكل مصطنع من خلال أنظمة النقاط، بهدف إصدار الرموز بتقييم مرتفع بعد التخفيف الكامل. هل تريد جذب عدد كبير من مستخدمي التعدين ورفع القيمة الإجمالية المقفلة (TVL) على المدى القصير؟ ما عليك سوى تطبيق نظام النقاط. هل تريد احتلال الصدارة مؤقتًا في نقاشات مجتمع العملات الرقمية؟ أطلق حملة ترويجية متعلقة بـ Kaito. بالطبع، لست ضد النقاط أو الحملات الترويجية بشكل كامل. فإذا استُخدمت بشكل صحيح، يمكن أن تكون أدوات نمو ممتازة - على سبيل المثال، نجح مشروع Hyperliquid في بناء قاعدة مستخدمين كبيرة من خلال نظام النقاط. تكمن المشكلة في أن العديد من المشاريع التي لم تُطلق منتجًا بعد - مثل PMF - تستغل نظام النقاط لتضخيم قيمتها الإجمالية المُقفلة وحجم تداولها عمدًا، بهدف بيعها بسعر مرتفع عند إدراج الرمز. قبل إصدار الرمز، تكتسب هذه المشاريع التي تفتقر إلى قيمة حقيقية "شعبية" من خلال نظام النقاط فقط، دون أن تُلبّي أي احتياجات حقيقية. بمجرد إدراج الرمز، سينسحب مُستخدمو التعدين بشكل جماعي، وسيتوقف معظم الناس عن استخدام منتجات المشروع، وسينهار سعر الرمز تدريجيًا حتى يصبح بلا قيمة. هذه الحيلة تستنزف المستثمرين الأفراد مرارًا وتكرارًا، مما يؤدي في النهاية إلى فقدانهم الاهتمام تمامًا بالرموز المُصدرة حديثًا - وهو أمر مفهوم تمامًا. ومما يزيد الأمر سوءًا، أن انهيار FTX وTerra Luna في عام 2022 قد تسبب بالفعل في فقدان الكثيرين ثقتهم في صناعة العملات الرقمية. يتحول اهتمام السوق من العملات المشفرة إلى الذكاء الاصطناعي

لكل سوق صاعدة قطاعها الفقاعي الخاص.

في عام 2025، ستكون تلك الفقاعة هي الذكاء الاصطناعي - تمامًا مثل العملات المشفرة في عام 2021. تتدفق رؤوس الأموال من جميع الجهات إلى شركات الذكاء الاصطناعي بتقييمات مبالغ فيها، لمجرد ركوب موجة التفاؤل العالمي هذه.

في عامي 2017 و2021، اعتقد الجميع أن العملات المشفرة ستُحدث ثورة في العالم.

في عام 2025، يعتقد الجميع أن الذكاء الاصطناعي سيُعيد كتابة مستقبل البشرية.

في رأيي، يمتلك كلا القطاعين بلا شك القدرة على تغيير العالم.

لكن في الوقت الراهن، يتمثل التأثير المباشر علينا في أن العديد من المؤسسات الاستثمارية الكبرى قد فقدت اهتمامها بسوق العملات الرقمية وحوّلت اهتمامها إلى مجال الذكاء الاصطناعي.

ولفهم مدى المبالغة في فقاعة الذكاء الاصطناعي الحالية، في الربع الأول من عام 2025، تدفق 57.9% من رأس المال الاستثماري إلى شركات الذكاء الاصطناعي. في الوقت نفسه، انخفض تدفق رأس المال الاستثماري إلى شركات البلوك تشين بشكل ملحوظ في السنوات الأخيرة. ومع تحوّل رأس المال من سوق العملات الرقمية إلى الذكاء الاصطناعي، فقدت العملات البديلة العلاوة المضاربية التي اكتسبتها في السوق الصاعدة عام 2021. لست متأكدًا من كيفية عودة صناعة العملات الرقمية إلى دائرة الضوء وجذب المستثمرين المؤسسيين والأفراد مرة أخرى. لكن من الواضح أن هيمنة الذكاء الاصطناعي أثرت سلبًا على أسعار العملات المشفرة. في رأيي، إن اجتماع هذه العوامل الثلاثة هو ما جعل هذه الدورة السوقية صعبة للغاية. سأتحدث الآن عن وجهة نظري حول اتجاه السوق في السنوات القليلة المقبلة، أو على الأقل الاتجاه الذي آمل أن يسلكه هذا القطاع. الطريق إلى الأمام: لسوء الحظ، انخفضت قيمة جميع العملات البديلة تقريبًا بنسبة تتراوح بين 50% و70% على الأقل بحلول عام 2025. ومع ذلك، لو سألني أحدهم الآن: "هل ماتت العملات المشفرة؟"، لكان جوابي قطعًا لا. تُعد العملات المستقرة وأسواق التنبؤ مثالين بارزين على ذلك؛ فقد اندمجت بنجاح في التيار السائد. علاوة على ذلك، أصبح المنظمون أكثر ترحيبًا بقطاع العملات المشفرة من أي وقت مضى. في قطاعات العملات المشفرة الناجحة للغاية، مثل العملات المستقرة، من المرجح أن تشهد المشاريع التي حققت ملاءمة المنتج للسوق وحققت إيرادات كبيرة زيادات ملحوظة في قيمتها في السنوات القادمة. مع ذلك، أعتقد في الوقت نفسه أن انهيار السوق الذي شهدناه في الأشهر القليلة الماضية كان، إلى حد ما، أمرًا لا مفر منه. مع وجود بعض المشاريع عالية الجودة ذات الفرق القوية في سوق العملات الرقمية، إلا أن هناك العديد من المشاريع الوهمية التي تُقدّر قيمتها بمليارات الدولارات، لكنها تفتقر إلى الإيرادات وملاءمة المنتج للسوق. ما يحتاجه قطاع العملات الرقمية حقًا الآن هو المزيد من المنتجات التي تُعالج مشاكل واقعية للناس العاديين (وليس فقط المتخصصين في العملات الرقمية). والأهم من ذلك، يجب أن تُدرّ هذه المنتجات إيرادات ثابتة وأن تُصمّم وفق نماذج اقتصادية مستدامة للرموز الرقمية تُفيد حامليها بشكل حقيقي. عندها فقط يُمكن أن تُصبح العملات الرقمية أهدافًا استثمارية جذابة مرة أخرى. في السنوات القليلة الماضية، كان نموذج أعمال معظم التطبيقات اللامركزية قائمًا بشكل أساسي على "بيع رموزها الخاصة". لكن الآن، تلاشت علاوة المضاربة، وأصبح رأس المال المتدفق إلى قطاع العملات الرقمية نادرًا بشكل متزايد. أعتقد أن السوق سيعود تدريجيًا إلى أساسياته. قد تعتقد أن هذه الرؤية مثالية للغاية وغير قابلة للتحقيق. لكنّ انهيارًا كهذا تحديدًا قد يتسبب في فشل العديد من المنتجات التي تعتمد على بيع الرموز، ما يؤدي إلى زوال مشاريع تفتقر إلى منتج أو ملاءمة للسوق، وبالتالي إعادة هيكلة شاملة للقطاع. في المقابل، تتمتع المشاريع التي حققت الربحية بالفعل بمعدل بقاء أعلى بكثير، فإيراداتها كافية لتغطية جزء كبير (أو حتى كل) تكاليف تطويرها. المنطق بسيط: يجب أن يكون المشروع الناجح، قبل كل شيء، مشروعًا مربحًا. وإلا، لما اعتبرت رمزه استثمارًا طويل الأجل. بالطبع، هناك دائمًا استثناءات. على سبيل المثال، حققت عملات الخصوصية، رغم افتقارها إلى نموذج اقتصادي سليم ومستدام، أداءً استثنائيًا مؤخرًا. يمكن أن يؤدي الرهان على الأفكار الرائجة حاليًا (مثل مفهوم الخصوصية الحالي) إلى أرباح طائلة، حتى مع تجاهل الأساسيات. لكن تذكر، أن معظم الأفكار لا تدوم إلا بضعة أشهر على الأكثر. لذلك، إذا اخترت المشاركة في مثل هذه المعاملات، فكن حذرًا من أن تصبح خاسرًا بعد انحسار الضجة. لسوء الحظ، لن تتمكن 99% من مشاريع العملات الرقمية من التكيف مع بيئة السوق الجديدة، وستختفي في نهاية المطاف. لهذا السبب، تتطلب قرارات الاستثمار اليوم عناية فائقة أكثر من أي وقت مضى. مع ذلك، أؤمن إيمانًا راسخًا بأن الفرص ستظل متاحة بكثرة لمن لم يغادروا السوق. السؤال ليس ما إذا كانت العملات الرقمية ستشهد انتعاشًا، بل متى سيحدث ذلك.