تسع محاضرات لرئيس هيئة الأوراق المالية والبورصات حول الذكاء الاصطناعي والابتكار في مجال العملات المشفرة: تذكر المهمة والعودة إلى الحقائق

المؤلف: تشانغ فنغ

في الاجتماع الرابع للجنة الاستشارية للمستثمرين في عام 2025، ألقى بول أتكينز، رئيس هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC)، خطابًا كان مرتقبًا للغاية. لم يكن هذا الخطاب مجرد ملخص لعامة أتكينز، بل كان أيضًا عرضًا منهجيًا لمسار التطور المستقبلي لسوق رأس المال الأمريكي.

في مواجهة تأثير موجات تكنولوجية متعددة مثل تقنية البلوك تشين، وتوكنة الأصول، والذكاء الاصطناعي، أوضح أتكينز المهمة التنظيمية لهيئة الأوراق المالية والبورصات ومبادئها، مؤكدًا على ضرورة "ضمان أن تصبح الشركات العامة خيارًا جذابًا لمزيد من الشركات"، وتمهيد مسار متوافق مع التحول الرقمي للأسواق المالية، وتجنب النهج "المفرط في التنظيم" تجاه التقنيات الناشئة. سنركز على تسع نقاط أساسية من خطابه للكشف عن فكر هيئة الأوراق المالية والبورصات التنظيمي وتوجهها الاستراتيجي في العصر الجديد. من مهامه الأساسية "ضمان أن تصبح الشركات المساهمة العامة خيارًا جذابًا لمزيد من الشركات". يعكس هذا البيان قلق هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية العميق بشأن الهيكل الحالي لسوق رأس المال الأمريكي وقدرته التنافسية العالمية. وباعتبارها اللاعبين الرئيسيين في سوق رأس المال، فإن حيوية الشركات المساهمة العامة وسلامتها تؤثر بشكل مباشر على كفاءة تخصيص الموارد، وثقة المستثمرين، والقدرة التنافسية المالية الوطنية. في السنوات الأخيرة، ومع تنوع قنوات التمويل وسهولة الوصول إليها في السوق الخاص، اختارت المزيد من الشركات تأجيل أو التخلي عن طرحها للاكتتاب العام، مما أدى إلى انخفاض عدد الشركات المساهمة العامة. لذلك، تحتاج هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية إلى إعادة تنشيط رغبة الشركات في طرح أسهمها للاكتتاب العام وتعزيز الريادة العالمية لسوق الأسهم الأمريكية من خلال تحسين الإطار التنظيمي، وتقليل أعباء الامتثال، وتحسين شفافية السوق وقابليتها للتنبؤ. ثانيًا: تحديث القواعد: تعزيز تطور سوق رأس المال نحو "التشغيل على سلسلة الكتل". في مواجهة التطور السريع لتقنية دفتر الأستاذ الموزع (DLT) ورمزية الأصول، أتكينز أكدت هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) صراحةً على ضرورة تشجيع تحديث القواعد لتمكين السوق من العمل بتقنية البلوك تشين. تعتمد أنظمة إصدار الأوراق المالية وتداولها وتسويتها التقليدية على طبقات متعددة من الوسطاء. ورغم أن هذا يقلل من عدم تناسق المعلومات والمخاطر التشغيلية إلى حد ما، إلا أنه يُسبب مشاكل مثل عدم الكفاءة وارتفاع التكاليف وعدم كفاية الشفافية. تحمل تقنية البلوك تشين العامة وعدًا بإعادة هيكلة هذا النظام بشكل جذري، مما يُمكّن عملية إصدار الأوراق المالية وحيازتها وتداولها وتقديم الخدمات من أن تتم على البلوك تشين. لا تكمن مهمة هيئة الأوراق المالية والبورصات في عرقلة هذه العملية، بل في توفير بيئة تطوير متوافقة من خلال مراجعة القواعد القديمة، وضمان احتفاظ الولايات المتحدة بمكانة رائدة في بناء سوق رأس المال العالمي على البلوك تشين. ثالثًا: البلوك تشين العامة والترميز: إعادة هيكلة العلاقة بين المُصدرين والمستثمرين. يُشير أتكينز إلى أن البلوك تشين العامة والترميز لا يُمكنهما تبسيط عملية المعاملات فحسب، بل يُمكنهما أيضًا "تبسيط العلاقة الكاملة بين المُصدرين والمستثمرين". في نظام حيازة الأوراق المالية التقليدي، يتم تحديد هوية المساهمين وممارسة حقوق التصويت، يتطلب توزيع الأرباح وجود وسطاء متعددين، مثل البنوك الحافظة والوسطاء، مما يجعل العملية معقدة وعرضة للأخطاء. مع ذلك، يمكن للأوراق المالية المُرمّزة أتمتة وظائف الحوكمة من خلال العقود الذكية، مثل التصويت بالوكالة، وتوزيع الأرباح في الوقت الفعلي، والتواصل مع المساهمين، مما يُحسّن الكفاءة والشفافية بشكل ملحوظ. يُعدّ هذا التغيير الجذري في العلاقات المباشرة، المدفوع بالتكنولوجيا، تغييرًا أساسيًا يجب على هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) مراعاته بالكامل عند صياغة اللوائح الجديدة. رابعًا: ثلاثة نماذج رئيسية للترميز. في كلمته، استعرض أتكينز بشكل منهجي ثلاثة نماذج للترميز تظهر حاليًا في السوق، مما يُظهر اهتمام هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) الكبير بممارسات القطاع: نموذج الإصدار المباشر على سلسلة الكتل: تُصدر الشركات رموز الأسهم مباشرةً على سجل عام موزع. يمكن تضمين هذه الرموز، كأصول قابلة للبرمجة، بوظائف حوكمة مثل شروط الامتثال وحقوق التصويت، مما يُمكّن المستثمرين من امتلاكها مباشرةً ويُقلّل من دور الوسطاء. نموذج ربط الحقوق على سلسلة الكتل: تقوم مؤسسة خارجية بربط ملكية الأسهم التقليدية بشهادات أسهم على سلسلة الكتل، مما يسمح للمستثمرين بالاستفادة بشكل غير مباشر من الجوانب الاقتصادية والحوكمة. حقوق الأصول الأساسية من خلال حيازة رموز مميزة على سلسلة الكتل. يحافظ هذا النموذج على الهيكل القانوني التقليدي إلى حد ما مع إدخال سيولة على سلسلة الكتل. نموذج المنتج التركيبي: يتضمن هذا النموذج إصدار منتجات مُرَمَّمة تركيبياً تعكس أداء أسعار أسهم الشركات المدرجة. تُصدر هذه المنتجات في الغالب في الأسواق الخارجية، مما يعكس الطلب القوي من المستثمرين العالميين على البنية التحتية المالية على سلسلة الكتل. تحتاج هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية إلى تصميم مخططات تنظيمية متباينة للنماذج المختلفة، لتشجيع الابتكار مع الحد من المخاطر. خامساً: ممارسات سلفها الخاطئة: التوسع المفرط وقمع الابتكار. انتقد أتكينز، دون تسمية أسماء، النهج المعيب للجنة السابقة في تنظيم أسواق سلسلة الكتل، وتحديداً محاولة توسيع التعريفات القانونية لـ "التداول" و"التبادل" لتشمل بروتوكولات سلسلة الكتل وحتى بروتوكولات الاتصال الأساسية ضمن الإطار التنظيمي التقليدي للتبادل. هذا النهج، "الذي يفتقر إلى مبادئ تقييدية"، لم يتجاوز السلطة التشريعية الممنوحة من الكونجرس فحسب، بل خلق أيضاً حالة من عدم اليقين التنظيمي، مما أدى إلى قمع الابتكار التكنولوجي وتطوير السوق. أكد أتكينز على أنه لا ينبغي لهيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية إجبار الشركات الجديدة على الدخول في السوق. لا ينبغي إدخال النماذج في الإطار القديم بالقوة، بل يجب بناء منطق تنظيمي يتناسب مع طبيعتها التكنولوجية وواقعها الوظيفي. سادساً: الاستخدام الأمثل للاستثناءات: توفير مساحة انتقالية للابتكار. بموجب قانون سوق الأوراق المالية لعام 1934، مُنحت هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية استثناءات واسعة. اقترح أتكينز استخدام هذه الصلاحيات "بمسؤولية"، وتوفير بيئة اختبار آمنة للابتكار المالي على البلوك تشين من خلال إنشاء إطار استثناءات "محدود، ومؤقت، وشفاف، وقوي قائم على حماية المستثمرين". يتيح نهج "البيئة التجريبية التنظيمية" هذا للسوق استكشاف نماذج جديدة في بيئة خاضعة للرقابة، مع منح هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية الوقت الكافي لاكتساب الخبرة التنظيمية ووضع قواعد طويلة الأجل. لا تُعد الاستثناءات بمثابة ترك السوق يعمل بحرية، بل هي نهج تدريجي ومشروط لتعزيز التطور المنظم للسوق. سابعاً: تنظيم البروتوكولات اللامركزية: تجنب "وضع شيء غير مناسب في ثقب دائري". يعارض أتكينز صراحةً تنظيم البروتوكولات اللامركزية بنفس طريقة تنظيم الوسطاء المركزيين. وهو يعتقد تعتمد البروتوكولات اللامركزية الحقيقية على قواعد البرمجة وحوكمة المجتمع، وتتميز بخصائص مثل الشفافية ومقاومة الرقابة والمرونة العالية. إن فرض المتطلبات التنظيمية التقليدية للوسطاء الماليين قسرًا لن يؤدي فقط إلى فشل الإشراف الفعال، بل سيقضي أيضًا على حيويتهم الابتكارية. ومع ذلك، هذا لا يعني أن التمويل على البلوك تشين يمكن أن يصبح "منطقة خارجة عن القانون". يجب على هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية التمييز بين "التمويل اللامركزي الحقيقي" و"الكيانات المركزية المتخفية في تقنية البلوك تشين" لمنع الأخيرة من استغلال الثغرات التنظيمية للإضرار بمصالح المستثمرين. يجب أن يستند التنظيم إلى "الواقع الوظيفي"، وليس إلى المظهر الخارجي للشكل التنظيمي. يحدد أتكينز ثلاثة مبادئ أساسية لتنظيم أسواق رأس المال على البلوك تشين: الحياد التكنولوجي والتنظيم الوظيفي: يجب أن تستند القواعد إلى جوهر النشاط الاقتصادي، وليس إلى مسمى التكنولوجيا. شمولية الابتكار والتحكم في المخاطر: مع تشجيع تطبيق التكنولوجيا، من الضروري ضمان عدم إضعاف الشفافية والمساءلة وحماية المستثمرين بسبب التغير التكنولوجي. التعاون العالمي والمسؤولية المحلية: يجب على الولايات المتحدة أن تعمل بنشاط قيادة الحوار التنظيمي الدولي لمنع التجزئة والمراجحة، مع الحفاظ على معايير عالية في السوق المحلية. تشير هذه المبادئ جميعها إلى هدف واحد: ضمان استمرار الولايات المتحدة في الحفاظ على مكانتها كـ"السوق الأكثر ديناميكية وشفافية وجدارة بالثقة في العالم" في عصر تقنية البلوك تشين. تاسعًا: إفصاح الشركات المدرجة عن المعلومات: الالتزام بالنهج القائم على المبادئ، ومعارضة التنظيم القائم على القوائم. عند مناقشة تأثير الذكاء الاصطناعي على الشركات، أظهر أتكينز موقفًا واضحًا يتمثل في "التنظيم القائم على المبادئ". وهو يعارض إصدار قوائم إفصاح محددة لكل تقنية جديدة، ويدعو إلى الاعتماد على إطار الإفصاح عن المعلومات الحالي القائم على مبدأ الأهمية النسبية. يجب على الشركات أن تحدد بشكل مستقل ما إذا كان للذكاء الاصطناعي تأثير كبير على نموذج أعمالها ووضعها المالي وملف تعريف المخاطر الخاص بها، وأن تقدم معلومات قيّمة للمستثمرين وفقًا لذلك. يتجنب هذا النهج التنظيمي المرن عدم الاستقرار الناجم عن المراجعات المتكررة للقواعد، مع منح الشركات في الوقت نفسه مرونة كافية في الإفصاح، مما يعكس ثقة هيئة الأوراق المالية والبورصات في قدرات السوق على التنظيم الذاتي. الخلاصة: بالعودة إلى المهمة، في خطابها الذي ألقته أتكينز، وجّهت رسالة واضحة مفادها أن هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية تسعى إلى إيجاد توازن جديد بين حماية المستثمرين، والحفاظ على نزاهة السوق، وتشجيع الابتكار التكنولوجي. وتتمحور فكرتها الأساسية حول "العودة إلى المهمة" - أي عدم الاستجابة للتغيير بتوسيع نطاق السلطة، بل بتحسين القواعد، وتوضيح الحدود، والاستخدام الأمثل للأدوات لضمان أن يخدم التنظيم بشكل أفضل تنمية السوق والمصلحة العامة. في عصرنا الحالي الذي يشهد تداخل موجات تقنية البلوك تشين والذكاء الاصطناعي، قد تكون هذه الفلسفة التنظيمية القائمة على "الابتكار الشامل والقائم على المهمة والمبادئ" هي مفتاح القدرة التنافسية طويلة الأمد لسوق رأس المال الأمريكي. إن دور هيئة الأوراق المالية والبورصات ليس كصخرة تعيق التدفق التكنولوجي الهائل، بل كمجرى نهري يوجه تدفقه المتوافق مع القوانين، مانعًا التوسع المفرط ومعززًا بيئة صحية.