المصدر: On-Chain Mind، من إعداد Shaw Jinse Finance. عندما يتعلق الأمر ببيتكوين، يُعدّ مُعدّنو البيتكوين أكثر الخبراء درايةً بنا. احتياطياتهم ودخلهم وسلوكهم لا تعكس صحة الشبكة فحسب، بل غالبًا ما تُنبئ أيضًا باتجاه السوق. يتعرضون لضغوط اقتصادية مستمرة. تعكس كيفية إدارتهم للأموال والتدفقات النقدية والبنية التحتية صحة بيتكوين الأساسية بشكل أفضل من أي رسم بياني. في هذه المقالة، سنحلل الإشارات التي يرسلها مُعدّنو البيتكوين حاليًا، والتغييرات الهيكلية التي تؤثر على الصناعة، وتأثير هذه التغييرات على بيتكوين وأسهم التعدين. تجاهل هذه الإشارات سيُفقدك جزءًا مهمًا من اللغز. تباطؤ الطلب على الشبكة: انخفض متوسط حجم كتلة بيتكوين، مما يشير إلى ركود في نشاط الشبكة على الرغم من ارتفاع أسعارها إلى مستويات قياسية.
اقتصاديات التعدين القوية: حتى بعد النصف، لا تزال الإيرادات اليومية عند أعلى مستوياتها في عدة دورات.
التغيرات الهيكلية في الاحتياطيات: يوزع عمال التعدين الرموز باستمرار بدلاً من تخزينها، مما يشير إلى تطور القطاع الصناعي.
الأسهم وبيتكوين: ترتبط أسهم التعدين ارتباطًا وثيقًا ببيتكوين، ولكنها حاليًا في ذروة الشراء، مما يجعلها بديلاً محفوفًا بالمخاطر للاحتفاظ المباشر بها. أحد أكثر المقاييس وضوحًا وفائدة هو متوسط حجم الكتلة، والذي يُقاس بالميجابايت (MB). يقيس هذا مقدار بيانات المعاملات المحزومة في كل كتلة بيتكوين. تاريخيًا، تم تحديد حد حجم كتلة بيتكوين عند 1 ميجابايت في أيامها الأولى، وهو حد أقصى وضعه ساتوشي ناكاموتو لمنع البريد العشوائي وضمان قابلية التوسع. ومع ذلك، تمت زيادة هذا الحد لاحقًا في عام 2017 باستخدام Segregated Witness (SegWit)، مما يسمح للكتل بالوصول إلى أحجام تصل إلى 4 ميجابايت في ظل الظروف المثلى. اليوم، يتراوح متوسط حجم الكتلة حول 1.5 ميجابايت، بعد أن انخفض قليلاً في الأشهر الأخيرة على الرغم من الارتفاعات القياسية في أسعار بيتكوين. هذا لا يعني أن بيتكوين يضعف - إنه يعكس ببساطة تباطؤًا مؤقتًا في الطلب على مساحة الكتلة. والأهم من ذلك، تعتمد ربحية عمال المناجم بشكل كبير على رسوم المعاملات، ويقلل انخفاض ازدحام الكتلة من دخلهم من الرسوم. يوفر متوسط حجم الكتلة لمحة فورية عن الطلب ويتقلب مع السعر والمضاربة الجماعية في السوق. هذا الانخفاض ليس إشارة خطر على سلامة الشبكة؛ بل يشير إلى انخفاض مؤقت في معدل المعاملات واستخدام الشبكة. هذا هو نبض اقتصاد بيتكوين - أحيانًا يكون قويًا، وأحيانًا يكون مستقرًا. الإيرادات: الصمود بعد النصف. يُثير النصف، الذي يُقلص مكافأة الكتلة إلى النصف كل أربع سنوات، مخاوفَ من إجبار المُعدّنين على الخروج من السوق. ومع ذلك، فقد أثبت التاريخ قدرة المُعدّنين على التكيف، ولم يكن النصف الأخير استثناءً. يُحقق المُعدّنين اليوم حوالي 55 مليون دولار من إجمالي الإيرادات اليومية، وهو مستوى لم يتجاوزه إلا خلال ارتفاع قصير إلى 70,000 دولار في ذروة موجة الصعود عام 2021 وقبل النصف الأخير. بعد تخفيض قيمة العملة إلى النصف في أبريل ٢٠٢٤، توقع الكثيرون انكماش الإيرادات. ومع ذلك، تُظهر البيانات ارتفاع الإيرادات، متجاوزةً المستويات التي سُجِّلت في معظم الدورة السابقة.
تُعد مرونة التعدين أمرًا بالغ الأهمية للأسباب التالية:
تُظهر أن الشبكة لا تزال آمنة على الرغم من انخفاض عدد الإصدارات.
تدعم الإيرادات المرتفعة إعادة الاستثمار في البنية التحتية وتوسيعها.
يوفر اقتصاد التعدين القوي ثقةً باستمرار نمو معدل التجزئة (وبالتالي الأمان).
باختصار، لم يُضعف التخفيض من قيمة البيتكوين قوة التعدين؛ بل عزز الأسس الاقتصادية للبيتكوين.
الاحتياطيات: من مستثمرين على المدى الطويل إلى شركات
في عام 2019، بلغ إجمالي ما يمتلكه التعدينون أكثر من 2.5 مليون بيتكوين. واليوم، انخفض هذا العدد إلى 1.8 مليون، دون أي مؤشرات على انعكاسه. تروي هذه الفترة الطويلة من التراجع قصة تحول: في البداية: غالبًا ما تصرف التعدينون كمستثمرين، حيث اكتنزوا العملات المشفرة كأصول مضاربة. اليوم: أصبح التعدين صناعيًا. يواصل المشغلون بيع العملات المشفرة للحفاظ على العمليات، وإعادة الاستثمار، وإدارة التدفق النقدي. من خلال التوزيع التدريجي للرموز، يمكن للمعدنين تجنب "البيع الاستسلامي" - وهو تدفق مفاجئ يؤدي إلى انخفاض حاد في الأسعار. يعزز هذا اكتشاف الأسعار العضوي الذي يعتمد على مجموعة متنوعة من المستثمرين بدلاً من مجموعة مركزة.

للوهلة الأولى، قد يبدو استمرار البيع هبوطيًا. لكن في الواقع، يُعد هذا تطورًا إيجابيًا: فهو يمنع المُعدّنين من بيع احتياطياتهم جماعيًا والتسبب في "صدمة عرض" مفاجئة. هذا يجعل تحديد سعر بيتكوين أقل اعتمادًا على المُعدّنين وأكثر اعتمادًا على الطلب الواسع في السوق. يعكس انخفاض احتياطيات المُعدّنين بيئةً مُتطورةً، حيث يعمل المُعدّنون كمُزوّدي بنية تحتية بدلًا من المضاربين. مستويات ضغط مخاطر الاستسلام: لا شيء أهم في بيتكوين من إجبار المُعدّنين على البيع. لتتبع ذلك، نستخدم "مؤشر مخاطر استسلام المُعدّنين" لمقارنة متوسطات معدل التجزئة على المدى القصير (30 يومًا) والمدى الطويل (60 يومًا).

تاريخيًا، كانت المناطق الخضراء أفضل مكان لتجميع الأموال. ورغم أنها ليست تنبؤية، إلا أنها عمومًا تقلل من مخاطر الهبوط.
حاليًا، المؤشر أخضر داكن. هذا مهمٌّ للأسباب التالية:
يشير إلى أن مُعدّني البيتكوين في وضع مالي جيد، ومن غير المُرجّح أن يبيعوا ممتلكاتهم.
تاريخيًا، غالبًا ما كانت فترات كهذه تُنذر بارتفاعات قوية في الأسعار نظرًا لانخفاض ضغط العرض.
منذ مايو 2023، تبع كل قراءة منخفضة المخاطر اتجاه صعودي قوي.
يُوفّر هذا المؤشر إحدى أوضح النوافذ على الوضع الداخلي لبيتكوين. واليوم، يُشير إلى:استقرار أوضاع السوق. أسهم التعدين: بديل أكثر مخاطرة
تُتيح أسهم التعدين المُتداولة علنًا - مثل ماراثون، وريوت، وهايف - للمستثمرين فرصة غير مباشرة للبيتكوين. ولكن كيف كان أداؤها الفعلي؟
يتتبع مؤشر ارتباط أسهم التعدين مدى ارتباط هذه الأسهم بسعر البيتكوين. حاليًا، الارتباط مرتفع جدًا، مما يعني أن أسهم التعدين تتحرك بتناغم تام تقريبًا مع سعر البيتكوين. ترتبط أسهم التعدين بالبيتكوين في معظم الأحيان، والميزة الحقيقية تكمن في التداول الذكي في تلك المناطق النادرة التي تنخفض فيها الأسعار. تعمل أسهم التعدين بشكل مشابه لتعرض البيتكوين بالرافعة المالية، والذي يمكن أن يضخم المكاسب والخسائر، ولكن ليس بالكامل.
على مدار معظم الأطر الزمنية المهمة، كان أداء أسهم التعدين أقل من أداء بيتكوين نفسها.
ما لم تكن لديك أفضلية واضحة، فإن الاستثمار الكبير في شركات التعدين سيزيد من التقلبات دون تحقيق أداء متفوق باستمرار.
شخصيًا، لا أنصح بتخصيص أكثر من 5% من محفظتي لأسهم التعدين. هذا استثمار تكتيكي، وليس استثمارًا أساسيًا.
مؤشر القوة النسبية لأسهم التعدين
لقياس زخم السهم، يمكننا النظر إلى مؤشر القوة النسبية (RSI) لأسهم التعدين.
يشير مؤشر القوة النسبية إلى أنه حتى لو ارتفع سعر البيتكوين، فمن الممكن حدوث تراجع بسبب المبالغة في تقييمه.
حاليًا، وصلت قيمة مؤشر القوة النسبية (RSI) لأسهم التعدين (في المتوسط) إلى أعلى مستوى لها منذ أن بدأت في تتبعها في أوائل عام 2024. وهذا سلاح ذو حدين:
حتى لو ارتفع سعر البيتكوين أكثر، فقد يكون أداء أسهم التعدين ضعيفًا لمجرد أنها ارتفعت بالفعل كثيرًا وبسرعة كبيرة. أعتقد أن هذا يوحي بضرورة توخي الحذر.
ملخص
بمراجعة البيانات، نرى أن الصورة المعروضة متسقة بشكل ملحوظ.
هدأ نشاط الشبكة قليلاً، لكن إيرادات شركات التعدين لا تزال قوية. في الوقت نفسه، تشير طريقة إدارة شركات التعدين لاحتياطياتها إلى نضج القطاع - فهم لم يعودوا يخزنون البيتكوين لتحقيق أرباح مستقبلية، بل يعملون كشركات مشروعة، ويبيعون بثبات لدعم النمو وتغطية التكاليف. هذا التحول صحي؛ فهو يزيل خطر صدمات العرض المفاجئة، ويسمح لتحديد سعر البيتكوين بالاعتماد بشكل أكبر على الطلب العضوي. أما المؤشر الأكثر تشجيعًا، في رأيي، فهو انخفاض خطر الاستسلام. شركات التعدين مستقرة ورابحة، ولا تواجه ضغوط بيع كبيرة، مما يوفر خلفية إيجابية لبيتكوين نفسها. مع ذلك، أنا حذر عندما يتعلق الأمر بأسهم التعدين. عادةً ما تتحرك أسعارها بالتزامن مع سعر بيتكوين، وهي حاليًا في حالة ارتفاع حاد، مما يجعلها بديلاً أكثر خطورة من امتلاك بيتكوين مباشرةً. بالنسبة لي، الدرس بسيط: بيتكوين هو المعيار. قد تقدم أسهم التعدين عوائد تكتيكية، لكن تقلبها وأدائها الضعيف على المدى الطويل يعني أنها ستلعب دائمًا دورًا داعمًا في محفظتي.