以太坊ETF获批的结构性逻辑及价格预测

作者：秦晋，碳链价值

加密市场存在2大叙事。首先是，比特币。其次是以太坊，而以太坊在2024年可能会大爆发。

2024年是中本聪创立比特币的第15年，也是比特币很关键的一年。比特币现货ETF问世。第四次减半周期将至。美联储降息预期势头愈发明显，以及USA大选对比特币市场的影响。这些具有历史性的事件某种程度上会影响到加密市场的未来走向。我想，未来1-2年围绕加密市场而展开的各种议论叙事语境都不会离开比特币这个关键词，而且这种叙事语境趋势只会增加而不会减少。

同样，2024年是V神创立以太坊的第11年。也是以太坊很关键的一年。牛市周期。坎昆升级。以及即将到来的以太坊ETF。这些事件也会给加密市场带来深刻的影响。作为加密市场的第二把交椅，它从不缺话题性。作为继比特币之后，最被市场所关注的加密ETF，今年会迎来爆发吗？

简单写几句以太坊ETF。在加密市场，ETF的最大作用是什么？我认为有三点，首先是合规。其次是资金流入。最后是出圈。

严格意义上而言，比特币ETF的合规上市是非常成功的。无论是从上述三者中哪一者看都做到了极致。据BitMEX Research最新数据显示，2月16日，现货比特币ETF单日净流入资金达到3.239 亿美元。继最新资金流入之后，比特币ETF目前已录得近50亿美元净流入。这意味着自比特币ETF推出以来，已有超过 10万枚BTC转入现货比特币ETF。

根据CryptoQuant报告显示，在过去两周内，超过75%的新比特币投资来自于比特币现货ETF，来自这些ETF的投资在仅一个月内已增加到比特币总历史投资的2%。比特币在2月14日达到52000美元，创下过去两年新高。随之，市值也突破1万亿美元。

那么如果按照比特币ETF上市的逻辑来推测以太坊ETF未来走向，它会上演和比特币ETF同样的戏码吗？渣打银行给出的最新预测是，在5月23日前上涨至4000美元。

今日，ARK 21Share与VanEck分别就其以太坊现货ETF向美国SEC递交修订后的文件。据彭博社高级ETF分析师Eric Balchunas表示，ARK 21Share就其以太坊现货ETF递交新的19b-4文件以及一系列新的分析说明。另一位彭博分析师James Seyffart表示，VanEck为其现货以太坊ETF备案递交修订版的S-1A文件。 

除了ARK 21Share与VanEck外，还包括富兰克林邓普顿、贝莱德以及灰度都已经向美国SEC递交了以太坊现货ETF申请文件。截止目前，包括渣打银行、摩根大通以及彭博社分析师都预测以太坊ETF在5月获批的概率超过50%。

如果获批，会给加密市场以及以太坊市场带来哪些根本性改变呢？以下这篇来自zerohedge的关于以太坊ETF获批的文章阐述了以太坊ETF获批背后的结构性逻辑是什么。以及获批后以太坊的价格预测。供读者朋友参考：

作者：Tyler durden

渣打银行：以太坊ETF获批后，ETH将在5月达到4000美元

一个月前，渣打银行预测，随着比特币ETF获得批准，比特币最终将上涨至20万美元。此后，渣打银行将目光转向以太坊和不可避免的以太坊ETF批准，虽然渣打银行并没有做出类似的夸张预测，但其认为ETH将在5月23日之前升至4000美元，预计届时以太坊ETF将获得批准。顺便说一句，我们同意这一观点。

他们如何到达那里？正如渣打银行分析师Geoff Kendrick所写，美国证券交易委员会在1月10日批准11只现货比特币ETF。这些批准过程以及之前和之后的比特币价格走势，为正在进行的以太坊ETF申请过程提了供宝贵经验。

根据Kendrick的说法，美国证券交易委员会对 以太坊ETF申请的主导策略是复制比特币的流程。这部分反映两者之间的结构相似性。在 2023年6月起诉Ripple公司的案件中，美国证券交易委员会并未将 ETH列入其声称的属于「证券」的67种代币中。此外，ETH和BTC 一样，都是在芝加哥商业交易所（CME）上市并受监管的期货合约。

因此，该行预计ETH美国现货ETF的待批申请将于5月23日获得批准，这也是正在审议的首批ETF的最后截止日期，相当于比特币ETF 的审批日期1月10日。如果ETH价格的表现与比特币ETF获批前 BTC价格表现类似，Kendrick预计届时ETH价格将高达4000美元。

可以肯定的是，要让ETH价格遵循与BTC相同的价格模式，渣打银行列出三个需要满足的条件：

首先，当前市场对5月23日批准日期可能性的预期必须很低，就像比特币ETF的情况一样。这似乎是真的。一些媒体报道表明，评论员对批准的可能性看法不一。不批准「的预期集中在这样一种观点上，即美国证券交易委员会将ETH定义为证券而非商品--这正是 2023 年Ripple事件的核心论点。根据市场评论，我们认为批准预期相对较低，可能低于50%。

其次，市场推测的批准概率必须是错误的。我们也认为情况确实如此。虽然美国证券交易委员会主席Gary Gensler在 2023年6月美国证券交易委员会对Ripple公司的诉讼中确实说过：「除了比特币以外的所有东西都有可能是证券」，但ETH并未包括在美国证券交易委员会当时认定为证券的67种代币中。另外值得注意的是，美国证券交易委员会在该案中也没有胜诉--Ripple在出售给机构客户时被裁定为证券，但在交易所购买时则不被裁定为证券。此外，SEC在起诉 Grayscale有关比特币ETF的案件中也败诉了。Grayscale还拥有一个以太坊信托基金，希望将其转化为ETF，因此如果该申请被驳回，Grayscale很可能会再次上诉。BTC和ETH都是在CME上市和受监管的期货合约，我们认为美国证券交易委员会对ETH的看法没有理由与CME的看法不同。

第三，几只现货以太坊ETF需要在5月23日获得批准。换句话说，美国证券交易委员会需要遵循与比特币ETF审批相同的流程。我们认为这种可能性很大。在比特币ETF审批过程中，美国证券交易委员会不断推迟决定，并公开表示在批准之前不会立即批准。1月24日，美国证券交易委员会推迟对两只以太坊ETF（贝莱德和富达）的审批，1月25日又推迟对第三只以太坊ETF（Grayscale）的审批，而Gensler 声称BTC的审批是一次性的。事实上，我们认为美国证券交易委员会对以太坊ETF采取类似的做法不仅是可能的，而且对ETH价格的影响也是最佳的，因为这将降低市场预期--随着批准概率的增加，价格上行空间将最大化。

从ETF批准角度看，渣打银行认为ETH不容易受到BTC批准后抛售的影响：

BTC价格从1月11日的高点49000美元跌至1月23日的低点38500美元。这是因为在ETF获批之前，灰度以太坊信托基金在ETH整体市值中所占的份额要小于灰度比特币信托基金（GBTC）。FTX持有的ETH相对于BTC的相对市值份额，以及相关的被迫抛售压力，甚至更小。

同时，虽然GBTC最近几周的抛售量（49亿美元）超出我们的预期--回顾我们的报告，FTX及其关联实体的强制清算是比特币过去一个月表现不佳的主要原因之一--但最近几个交易日的抛售压力有所缓解。

与我们一样，Kendrick也认为GBTC大幅抛售时期已经结束（即使零星的大规模期货清算仍在继续）。该分析师还预计其他新的比特币ETF将继续流入，从而使BTC价格重拾升势。

因此，在5月23日预期批准日到来之际，我们预计ETH价格将在可比期间追随或跑赢BTC的上涨趋势。

最后，除了ETF进程的结果之外，还有一个根本原因让我们对ETH的定价持乐观态度。渣打银行提醒我们，「坎昆升级」迫在眉睫，将分别于1月30日和2月7日在Sepolia和Holesky测试网络上进行测试。这将使其能够在2月底或3月初在以太坊主网上推出。

这次升级将主要启用原生分叉（proto-danksharding），这一过程将大幅降低Layer 2（如Arbitrum和Optimism）的交易成本，使其与Solana等Layer 1公链保持一致。它还将放缓ETH的质押速度，因此按照新的最快速度，理论上要到2028年底才能实现100%质押，而不是升级前的2024年底。总体而言，此次升级应能在ETH生态系统中获取更多价值，因为较低的Layer 2费用使ETH更具竞争力，而较慢的质押速度应能在更长时间内保持较高的质押奖励。这两点都对ETH价格有利。