就业数据强劲促使瑞银转鹰 比特币或承压直至12月

作者：Andjela Radmilac，CryptoSlate高级分析师；编译：Shaw，金色财经

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• 瑞银此前预计美联储不会加息，但现在预测美联储将在9月和12月分别加息25个基点。

• 利率预期上升可能会支撑收益率和美元资产，从而提高比特币的机会成本并抑制风险偏好。

• 9 月 11 日公布的 8 月份 CPI 数据以及美联储 9 月份的决定将检验通胀是否会使 12 月份的加息成为可能。

瑞银最新预测，美联储今年将两次加息，比特币潜在的宏观逆风压力将延续至 12 月。影响不止限于 9 月议息决议：在 2026 年底之前，投资者或将不得不权衡，持有无息资产的机会成本与有息替代资产之间如何取舍。

路透社 9 月 7 日报道，瑞银全球财富管理部门目前预计，美联储将分别在 9 月与 12 月各加息 25 个基点（即 0.25 个百分点）。该机构此前的预期是今年不会调整货币政策。瑞银给出的依据为 8 月就业数据强劲、美联储释放鹰派表态，以及供应链瓶颈带来的通胀风险。

市场预期已经向该判断靠拢。期货市场定价显示，9 月 1516 日议息会议上加息 25 个基点的概率约为 58%，而在就业数据公布之前，该概率为 52%。

对比特币而言，风险在于加息预期抬升会支撑美债收益率，强化美元资产的吸引力，进而降低投资者的风险偏好。

强劲就业加重通胀压力

美国劳工统计局公布，8 月新增就业岗位 16.2 万个，失业率维持在 4.1%。新增就业高于过去 12 个月 3.1 万的月均增幅。

但就业回暖结构并不均衡。餐饮服务业新增 5.9 万个岗位，地方政府教育部门新增 4.2 万个岗位；信息行业就业岗位减少 2.3 万个。

即便如此，劳动力市场韧性改变了美联储的政策权衡。就业走弱会加大宽松货币政策的压力；而就业保持强劲，政策制定者就有更多空间聚焦通胀，维持限制性货币政策环境。

美联储理事克里斯托弗・沃勒在本次就业数据发布前，于 9 月 3 日的讲话中阐述过这一权衡关系。他表示，如果通胀持续改善，美联储可以维持利率不变；但倘若 8 月通胀数据居高不下，他就会考虑支持加息。

因此，本次就业报告强化了收紧货币政策的劳动力端论据，通胀数据将成为 9 月政策走向的下一个关键变量。

瑞银的这份预测，也将潜在的货币紧缩周期拉长，不只局限于下一次议息会议。市场不仅会对美联储的下一次决议做出反应，同时也会针对连续多轮会议的利率预期路径进行定价。

美联储对货币传导机制的阐释说明，政策预期会如何影响长期利率、资产价格以及汇率。在政策制定者实际落地加息之前，融资环境就可能先行收紧。

结合瑞银的展望来看，比特币面临的风险在于，上述偏紧的货币环境会持续至年末。美国利率预期上行会维持收益率高位，进一步提升美元计价有息资产的吸引力。

市场把 12 月加息纳入预期，也放大了 9 月议息会议的重要程度。投资者既会评估本次会议的即时决议，也会重点关注美联储对“何种情形下需要再度加息”给出的表态。

这种压力如何传导至比特币

比特币不会产生契约约定利息。当投资者能够从相对安全的有息资产获取更高收益时，持有比特币的机会成本就会抬升。即便投资者对比特币的长期观点并未发生改变，这也会提高他们承担价格波动风险的门槛。

借贷成本抬升构成另一重传导渠道。融资成本变高会导致杠杆持仓更难维系，而偏紧的金融环境会降低投资者向风险资产投入新增资金的意愿。

历史研究表明该风险不容忽视。国际货币基金组织 2023 年的一篇工作论文指出，美联储收紧货币政策会通过压制市场风险偏好，进而削弱加密资产的通用定价因子。这一历史关联能够解释比特币为何会受货币环境影响，但无法确定 2026 年市场会做出多大程度的反应。

CryptoSlate 在 9 月 5 日针对就业报告的分析，探讨了市场面临的即时压力以及即将到来的通胀考验。而瑞银给出了更长时间维度的判断：其提出的 12 月加息预期，意味着限制性货币环境有可能延续至年末。

比特币的市场表现同时取决于利率预期与市场需求。倘若投资者已经将加息预期计入资产价格，那么加息落地带来的冲击会相对有限；而加密行业自身的需求，也有可能对冲一部分宏观层面的下行压力。

下一个关键考验是 9 月 11 日公布的 8 月消费者物价指数（CPI），该数据发布于 9 月 1516 日联邦公开市场委员会（FOMC）议息会议之前。如果通胀降温，将符合沃勒此前提出的支持维持利率不变的条件。若通胀数据再度走高，则会强化如下观点：在就业市场依旧具备韧性的背景下，物价压力需要更强的货币紧缩手段加以应对。

美联储的议息静默期已于 9 月 5 日开启，持续至 9 月 17 日，这意味着会议召开前不会再有新的政策表态。因此通胀数据将成为当下最直接的信号；而委员会的决议与经济预测，将成为判断政策制定者对于进一步收紧政策的诉求有多强烈的下一个核心依据。

9 月议息会议之后，12 月 89 日将召开下一轮议息会议。瑞银预计届时会再度加息，但在该决议落地之前，通胀与就业形势有可能发生显著变化。

对比特币而言，核心问题在于：后续通胀数据是否会推升利率预期，以及美债收益率与整体金融环境是否会随之收紧。若通胀回落，或是美联储表态转向偏鸽，市场压力将得到缓解。倘若通胀持续居高不下，瑞银两次加息的预测将具备更高可信度，比特币则将不得不面对利好消退的宏观大环境。