追逐影子：加密货币资本分配的困境

前言

这又是一篇关于资本分配的文章——但这次有所不同。

不确定性总会让一切放缓，迫使人们反思自身处境、过去以及未来。近几年的加息以及全球贸易和地缘政治的不确定性，让加密货币投资界措手不及。然而，除了外部因素之外，还有其他因素对加密货币构成了至关重要的威胁。这种悄无声息的灾难持续消耗着人们的时间、资金和信念：影子投资。

（影子投资 = 在错过行业领导者后支持竞争对手，通常是为了保持曝光度而非基于差异化的信念。）

天才问题

寻找杰出人才是全球每家公司的追求，但天才的资源并非无限。天才极难寻觅，甚至更难强求，在某种程度上完全是偶然的。那些突然灵光乍现的公司无法预测意外的结果，而是将精力和时间集中在创造尽可能多的机会，让才华横溢的人得以迸发。

同样，风险投资公司也面临着同样的问题，因为风险投资并非线性游戏。投入的资金越多，并不意味着产出越多的天才。这一点在 80 年代初 / 90 年代初以及 21 世纪初现代风险投资兴起时就已广为人知，但随着投资者的期望和胃口不断增长，风险投资的预算和对天才的追求也随之增长。但这与风险投资的理念存在根本冲突——「如果机会不存在，如何找到更多机会？」

影子投资登场

每隔几年，我们就会遇到一个真正改变游戏规则并创造有意义价值的加密货币新协议、新项目或新业务。这是每个投资者的喜悦，也是每个团队的工作目标。然而，这些投资的速度和规模使其（本质上）变得稀缺，而缺乏原创性思维导致投资者开始聚焦于现有趋势，选择当前最热门的选项作为下一笔投资。简单来说，投资者看到行业中的新趋势，并选择支持那些他们错过的项目的弱势「竞争对手」。

为什么会发生这种情况

众所周知，我对加密货币风险投资领域有诸多批评。你可以在旧播客、推文或文章中找到我的抱怨，但所有这些评论都触及同一个起点——加密货币风险投资超新星论（即加密货币领域资金过多，反过来风险投资也过多）。这种异常状态在行业中产生了许多负面外部效应，但对优秀公司的廉价复制品进行持续资助是最糟糕的之一。

当前加密货币（或任何市场）的资本分配流程很简单：

1. 有限合伙人（LPs）将资本投资于风险投资公司

2. 风险投资公司用这些资金投资于不同阶段的初创公司

3. 初创公司用这些资金成长并建立公司

这种模式很简单，但当 LP 手中资金过多时就会失效，他们会通过向众多投资者提供大量资金来过度资助加密货币风险投资公司。如今，在加密货币领域，有超过 20 家公司拥有九位数的资本，涵盖从种子轮到后期轮次。如果每家投资公司（即使只考虑 20 家风险投资公司）每季度只做一笔交易，一年内仍将有 80 笔投资。但实际上，交易数量要高得多，每年有数百笔。每年并没有数百家有价值的加密货币公司值得投资。更何况，加密货币领域每年也没有几十个值得投资的元故事或叙事。

相反，我们面临两个真相：

1. 加密货币风险投资中的资金过多

2. 可投资的优质公司太少

但这些资金仍需以某种方式进入市场，因为它们是被指定用于公司的资金。因此，这些资金流向了与最近投资热点相符的公司：影子投资。

在一层、二层、钱包、永续去中心化交易所、借贷协议和跨链桥等市场中，许多项目彼此之间都是拙劣的模仿，因为原创项目的价值驱动了无法被资助的需求。以 Uniswap 为例，它是去中心化交易所领域的开创者和领导者。数亿甚至数十亿美元的资金推动了 Uniswap 的廉价仿制品，但未能交付有意义的价值或愿景迭代。相反，我们留下了一个被代币通货膨胀摧毁的行业景观。当然，也有一些公司构建了高质量的迭代产品，并非每个衍生公司都是廉价的模仿品，但这些往往是例外，而非普遍现象。

「模仿者只能跟随领导者的脚步。他无法超越。」 ——彼得·泰尔（《从零到一》）

加密货币风险投资中廉价模仿策略带来的一个重大问题还在于产品的升级和维护。许多加密货币的最佳项目起步时充满前景，但总是承诺更大的增长愿景和大量的维护工作。这带来了从协议安全性到构建清晰产品愿景的诸多问题。项目分叉有多少次导致了数百万美元的资金被黑客攻击或利用？

问题的终点指向了资助这些交易的风险投资公司。不可避免地，当整个行业及其最佳投资者无法区分优质投资和拙劣的模仿时，影子投资会玷污行业的声誉。

我们能看到多少基金，有多少团队最终是因为真正的产品上市而获得资金支持的。模仿是奉承，但当模仿市场为即将消亡的「好东西」支付了过高的价格时，就不是了。如果加密货币要成为一个严肃的行业，致力于哪怕是表面上的资本保全，那么这个领域及其投资者必须从他们的融资行为中成长起来，并严格投资于真正致力于创新的团队……至少我是这么希望的。